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1、请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 相关研究相关研究 Table_ReportInfo 业绩为王， 谁会更强?2018 年企业 盈利展望2017.12.29 价值龙头携手成长龙头论 2018 年 市场风格2017.12.19 PPT：港股在慢牛途中2018 年港 股投资策略201712122017.12.12 Table_AuthorInfo分析师:荀玉根 Tel:(021)23219658 Email: 证书:S0850511040006 分析师:李影 Tel:(021)23154117 Email: 证书:S0850517090005 中美大类资产的长跑赛：股市更强中美大类资产的长跑赛
2、：股市更强 Table_Summary投资要点：投资要点： 核心结论：核心结论： 1802-2012 年美国股票名义年化收益率为 8.1%， 长债为 5.2%、 短债为 4.2%，黄金为 2.1%。持有期达到 20 年时股票风险小于债券。 2000-17 年 A 股等额投资名义年化收益率为 13.2%，上海房产为 12.1%， 全国房产为7.8%， 上证综指为5.8%， CRB指数为3.6%， 10年期国债为3.4%。 美股历史数据显示对冲基金跑赢指数不容易，而 A 股却截然相反，这源于 A 股散户占比高。 回顾美国回顾美国两百年历史，两百年历史，股市长跑占优股市长跑占优。回顾美国两百年历史，
3、股票长期收 益率高于其他资产。对比分析 1802-2012 年美国大类资产年化收益率，考虑 利息再投资的情况下，股票、长期国债、短期国债、黄金、美元的名义年化 收益率分别为 8.1%、5.1%、4.2%、2.1%、1.4%，美国股票在长期的收益 率远超过其他的大类资产。持有期达到 20 年，股票的风险低于债券。从标 准差来看，当持有期拉长到 20 年时标准差分别为 0.025、0.030、0.025，股 票风险已经低于债券。 从持有期最低收益率来看， 当持有期限拉长至 20 年时 最低实际收益率分别为 1.0%、-3.1%、-3.0%，股票的最低收益不仅高于债 券，而且是正值。中国大类中国大类
4、资产对比资产对比，长周期，长周期 A 股占优股占优。2000 年来，A 股收益率不比房市 差。考虑数据的齐全性，分析 2000-2017 年期间我国大类资产的收益率，房 地产、股市、大宗商品、债市名义年化收益率分别为 7.8%、5.8%、3.6%、 3.4%，扣除通胀后实际年化收益率分别为 5.5%、3.5%、1.4%、1.2%。我 们更深入地分析房市和股市的收益率，2000-2017 年上海房价名义年化收益 率达 12.1%，A 股等额投资为 13.2%，A 股等量投资为 9.9%，A 股（流通市 值加权）为 8.2%，A 股等额投资策略年化收益率超过上海房价涨幅。A 股 波动性大，持有期达
5、 15 年时风险收益比较优。2000-2017 年期间 A 股收益 率的标准差明显大于其他大类资产，这源于 A 股市成立尚短，早期市场波动 性较大。当持有期限为 15 年时，最低名义收益率分别为 208.2%、90.8%、 67.3%、67.1%，这时股市排名仅次于房市，位列第二。A 股主动管理型基金更易跑赢指数。股主动管理型基金更易跑赢指数。美国历史数据显示，对冲基金跑赢指 数不容易。1990 至 2017 年这 28 年中，对冲基金跑赢被动型指数基金的概 率为 42.9%。其中，1990-2007 年间对冲基金跑赢被动型指数基金的概率为 61.1%，而 2008-2017 年间对冲基金跑赢
6、被动型指数基金的概率仅为 10%， 即近年来主动型股票基金几乎无法战胜指数。究其原因，主要是近年来美国 机构投资者占比快速上升，市场更加有效，导致超额收益的获取更加困难。 A 股主动管理型基金跑赢指数。2005-17 年期间主动投资、被动指数名义 年化收益率分别为 14.9%、14.1%，主动投资超越被动指数。其中，在 2005-2017 期间主动投资基金共有 8 年跑赢被动指数，主动投资基金跑赢的 概率为 61.5%。由于机构投资者相比个人投资者，专业能力更强，A 股主动 管理型的公募基金收益率更容易超越市场。 风险提示：风险提示：经济增长速度快速回落，通胀快速高企引发货币政策从紧。策略研究
7、策略研究 证券研究报告证券研究报告 策略专题报告策略专题报告 2018 年年 01 月月 30 日日 1 4 7 7 8 4 1 0 / 3 0 2 4 2 / 2 0 1 8 0 1 3 1 1 6 : 1 8策略研究 策略专题报告 2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 目目 录录1.回顾美国两百年历史，股市长跑占优 . 42.中国大类资产对比，长周期 A 股占优 . 53.A 股主动管理型基金更易跑赢指数 . 61 4 7 7 8 4 1 0 / 3 0 2 4 2 / 2 0 1 8 0 1 3 1 1 6 : 1 8策略研究 策略专题报告 3 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声
8、明 图目录图目录 图 1 美国股票长期收益优于美国其他资产 . 4 图 2 世界各国股票长期收益均优于债券 . 4 图 3 美国股票长期波动率低于债券 . 5 图 4 长持有期的美国股票风险低于债券 . 5 图 5 2000-2017 年我国各大类资产收益率对比. 6 图 6 我国股指的年化收益率对比 . 6 图 7 从中国资本市场看长持有期的股票收益率高于债券 . 6 图 8 2000-2017 年我国各大类资产名义收益率标准差 . 6 图 9 2008 年以后主动型投资很难战胜指数 . 7 图 10 美国机构投资者占比快速上升 . 7 图 11 2005-17 年我国主动投资和被动指数每年
9、收益率对比 . 7 图 12 2017 年三季报显示 A 股散户投资者占比高达 42% . 7 1 4 7 7 8 4 1 0 / 3 0 2 4 2 / 2 0 1 8 0 1 3 1 1 6 : 1 8策略研究 策略专题报告 4 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 2018年伊始，分析大类资产优劣的报告很多，股票是个较优资产吗？我们从站在历 史的长河中，对比分析下中美大类资产的长期表现。 1. 回顾回顾美国美国两百年历史，两百年历史，股市股市长长跑占优跑占优 回顾回顾美国两百年历美国两百年历史，史，股票股票长期收益率长期收益率高于其他资产高于其他资产。美国股市有 200 多年历史， 根
10、据股市长线法宝 ，对比分析 1802-2012 年美国大类资产年化收益率，考虑利息再 投资的情况下， 股票、长期国债、短期国债、 黄金、 美元的名义年化收益率分别为 8.1%、 5.1%、 4.2%、 2.1%、 1.4%， 扣除通胀后的实际收益率分别为 6.6%、 3.6%、 2.7%、 0.7%、 -1.4%，美国股票在长期的收益率远超过其他的大类资产。当我们将时间细分为 1802-1870 年（农业国转变为工业国） 、1871-1925 年（美国成为世界政治与经济第一 大国） 、1926-2012 年三个区间后，股市的实际年化回报率分别为 6.7%、6.6%、6.4%， 与 210 年的
11、实际收益率 6.6%非常接近，可见美国股票的收益率在过去 210 年间非常稳 定。回顾 1900-2012 年世界各国股票与债券的实际年化收益率，发现拉长投资周期后， 英国、日本、德国、意大利等各国的股票收益率均明显高于债券收益率。 持有期达到持有期达到 20 年，年，股票股票的风险低于债券。的风险低于债券。任何投资都要与风险对应，股市的高收 益是否对应着高风险呢？我们以实际收益率的标准差和持有期的最低收益率来比较各类 资产的风险收益比。根据股市长线法宝 ，分析 1802 年以来持有期间在 1-30 年的美 国股票、债券、短期国债实际收益率数据，从标准差来看，持有期为 10 年的股票、债 券、
12、短期国债实际收益率标准差分别为 0.045、0.040、0.035，股票风险略高于债券， 而当持有期拉长到 20 年时标准差分别为 0.025、 0.030、 0.025， 股票风险已经低于债券。 从持有期最低收益率来看，当持有期限为 5 年时，股票、债券、短期国债的最低实际收 益率分别为-11.9%、-10.1%、-8.3%，股票略差于债券，当持有期限为 10 年时最低实际 收益率分别为-4.1%、-5.4%、-5.1%，股票开始略优于债券，而当持有期限拉长至 20 年时最低实际收益率分别为 1.0%、-3.1%、-3.0%，股票的最低收益不仅高于债券，而 且是正值，即股票在长期不仅能跑赢债
13、券，而且能跑赢通胀。 图图1 美国股票长期收益优于美国其他资产美国股票长期收益优于美国其他资产 8.1%5.1% 4.2%2.1% 1.4%6.6%3.6% 2.7%0.7%-1.4%-2%0%2%4%6%8%10%股票长期国债短期国债黄金美元1802-2012年美国各类资产年化收益率名义年收益率实际年收益率资料来源： 股市长线法宝 ，海通证券研究所 图图2 世界各国股票长期收益均优于债券世界各国股票长期收益均优于债券 -4.0%-2.0%0.0%2.0%4.0%6.0%8.0%意 大 利比 利 时法 国德 国西 班 牙日 本爱 尔 兰挪 威瑞 士荷 兰丹 麦芬 兰英 国全 世 界加 拿 大新 西 兰瑞 典美 国澳 大 利 亚南 非1900-2012年各国大类资产实际年化收益率 股票长期国债短期国债资料
