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1、 研究院研究院 原油原油玉米淀粉：目前盘面生产利润表现迥异，在一定程度上市场对淀粉供需的预期，5月合约大幅亏损主要反映上述供需改善预期， 9 月盘面大致盈亏平衡， 或更多基于季节性需求旺季预国家托市政策、环保政策与补贴政策 我们建议激进投资者继续持有前期空单，谨慎投资者节前离场观望，节后再行择机入场 范红军 华泰期货华泰期货| |商品商品策略策略月报月报 2018-01-29 13 / 20 期，据此，我们认为淀粉-玉米价差交易价值不大， 油脂 震荡 一月豆油库存止升转降工厂供应压力些许缓解， 实际豆油库存超预期下降， 相对偏多。 而棕油冬季需求较弱，豆油与棕榈油价差偏小也限制棕榈油需求。1
2、月下旬起印尼进口利润打开，后期库存恐怕将继续走高， 外盘的表现叠加国内库存的转变助力豆棕价差扩大 美豆原料端 棕油产量库存变化 逢高空 P1809； 豆棕油套利 陈玮、徐亚光 原油 谨慎偏空 油价上涨的三大动力来自基金多头增持、 弱美元以及美国库存下降，重点关注三大因素是否会在 2月份发生逆转， 从基本面来看油价的上涨动能正在减弱 美元走势的不确定性 观望 潘翔 沥青 供需双弱 OPEC 会议对于沥青的扰动因素在 11 月底基本结束，12 月份随着北方道路用重交沥青的需求基本结束， 南方下游道路施工和此后的冬储需求将成为影响沥青期货市场的主要因素 国际油价大幅波动 马瑞油供应紧张 沥青基本面呈
3、现供需双弱局面，整体维持高位做空思路 潘翔、孙家南 LLD/PE与 PP 供需矛盾不大，延续震荡格局 内盘开工高位， 外盘暂无压力， 回料利好持续影响聚烯烃供需， 原油高位抬升聚烯烃价格重心， 显性库存尚未明显累积， 产业链库存好于往年， 年后尚有季节性旺季，中期来看，对聚烯烃不悲观，认为随着年后的需求释放，聚烯烃仍有上冲动力 油价大幅波动、商品整体氛围影响 1单边操作上建议震荡偏强思路对待，春节前后若有回调建议买入为主，2跨期可适当关注L5-9正套； 跨品种：PP-3*MA减仓观望。 刘渊、陈莉 甲醇 短期矛盾缓和 12 月份甲醇虽天然气限产有一步扩大的可能，但复产装置的产量和环比的进口增量
4、预计可以弥补此缺口， 而需求端因甲醇高价， 利润多受到明显压缩， 开工积极性并不强， 其中比较大烯烃装置和醋酸装置在 12 月下旬均有检修计划， 供需上 12 月份大概率将出现轻微累库 内外盘意外停车；基差风险；天气导致的运输风险 单边：震荡偏弱思路对待， 跨期：建议观望。 对冲：PP-3*MA 认为可以减仓，中期驱动 05 扩大较为合适，等待入场机会。 刘渊、陈莉 PTA 上行谨慎 整体来看，2-3月PTA现有装置检修计划较少，且有110万新装置补充， 而下游聚酯春节季节性检修，PTA自身基本面大概率累库。 对期货主力05合约来说，前期基差修复主要靠成本PX持续上移推动，聚酯和终端短期正反馈
5、缺乏，因此TA单边持续上涨需谨慎，关注国际油价及聚酯产销变动情况 暂无 观望 孙宏园 橡胶 多头思路 因为国内及国外供应季节性萎缩， 而下游消费则因国外高产，国内进口大增，下游建议投资者 12 月份少量多单参与，不可过分追涨。陈莉 华泰期货华泰期货| |商品商品策略策略月报月报 2018-01-29 14 / 20 为春节因素缓慢下滑态势， 因此， 天胶 2 月份将呈现供需两弱格局。 但基于目前价格处于低位， 现货对于期价的支撑将会逐步显现。 后期或能看到期现价差的缩小，同时再等待春节后下游开工的恢复，库存将跟随下行。 届时或有一波季节性的上涨行情 消费出现明显好转，国内资金继续大幅宽松等 操
6、作上以逢低买入为主 PVC 高位震荡 综合供需来看，2 月份检修的装置不会明显增加，下游则因为春节因素， 消费放缓， 供需呈现两弱格局， 价格表现为震荡整理为主。 春节后因为需求的回复以及库存的下降，价格有望迎来一波上涨 产量大增，库存继续增加，下游消费大幅下挫，国内外货币政策 建议投资者保持多头思路，寻找买点，等待春节后需求恢复 陈莉 动力煤 供需两淡 受春节假期影响， 2 月动煤基本面呈现供需两淡的情况， 港口库存季节性回升有可能延续， 港口现货有高位调整风险； 对于 5 月合约来说， 虽然是季节性淡季合约且有产能释放压力，但盘面有 80-90 元贴水保护， 调整空间或将有限， 关注春节前
7、后煤矿开停工以及下游电厂日耗波动情况 关注周边市场整体氛围、日耗回升幅度及有效供给释放情况 5月合约适合逢高空 孙宏园 铜 偏弱震荡 精炼铜供应存在一定的弹性， 但由于废旧铜进口的收紧，总供应的弹性或难以过度转化；消费方面，市场或比较担忧二季度需求能否切换， 这种格局之下，预估 2 月铜价格整体以偏弱震荡为主。 精炼产能集中释放导致加工费急剧收窄，冶炼企业被迫降低开工率、需求出现意外之处、铜矿供应超出预期 震荡思路，重点关注低吸机会 吴相锋、徐闻宇 镍 冲高回落 镍铁镍矿现状依然偏紧：预估 1、2 月份，镍铁镍矿进口量依然受到限制， 因此供应现状依然以偏紧为主， 不过， 镍价或主要反应雨季结束
8、之后的情况。因此，预期或是 2 月镍价格的主导逻辑。 预期过于疯狂，趋势跟随力量太大 关注平仓机会 吴相锋、徐闻宇 铝 或继续承压下行 国内库存仍处于历史高位， 按照投产计划一季度仍为电解铝投产高峰期， 预估一季度铝企复产以及投产积极性仍将维持较强积极性， 下游型材企业提前至 1 月下旬放假， 因而提前备库， 而随着下游备库结束， 预计 1 月底至 2 月初库存或将重新累积。 预计下月铝价下跌的可能仍然较大。 建议持续跟踪现货升贴水以及库存变动。 美元走软，伦铝略显非理性上涨；国内外基本面进一步分化，美国反倾销政策 建议待下游阶段性补库完成后，逢高抛空；跨市反套，建议少量参与跨市反套 李苏横、
9、徐闻宇 华泰期货华泰期货| |商品商品策略策略月报月报 2018-01-29 15 / 20 锌 看涨 1.上游锌矿供应增量有限，加工费重心小幅下行 2.全球冶炼产量增长受限，国内锌产量将回落 3.进口套利窗口难以打开与库存低位盘整 4.下游节前补库，但环保检查对需求影响正在发酵 下游备库不如预期，库存回升 逢低做多/观望 李苏横、徐闻宇 锡 大方向看涨 1.缅甸锡矿弹性或逐步丧失； 2.下游需求仍处上升期； 3.锡需求环比平稳 国内锡矿增量超出预期、替代缅甸矿的进口较多 寻找买入机会 吴相锋 钢材 震荡向上 1月钢价震荡向上，供需基本面较好，库存保持低位， 钢厂利润拐头向上， 基差通过现货大
10、跌期货平稳的方式得以修复，期货价格回到正常区间运行，预计2月钢价维持震荡向上势头，主力合约在3800-4100元/吨区间运行，建议采取低买高卖震荡策略，以及逢低买入1805合约布局春季行情。套利方面，多螺纹空焦煤套利继续持有 1、限产政策执行力度有所松动；2、在冬季天气和政策的影响下终端用钢需求超预期回落；3、关注下游终端行业用钢需求的表现 逢低买入主力合约、多螺纹空焦煤套利继续持有 徐轲 铁矿石 震荡走弱 1月矿石价格震荡走弱， 上涨下跌犹豫不决， 基本面整体较弱， 港口及钢厂库存均在高位， 价格受到支撑不强， 矿山发货量、 钢厂采购量稍有边际改变，或者市场消息稍有风吹草动就会造成价格大幅波
11、动，预计2月矿价震荡偏弱，建议低买高卖震荡策略，中性偏空头对待。 1、钢厂开工率下降；2、矿山发货量超预期；3、关注钢厂采购偏好。 低买高卖震荡策略、节前轻仓观望，节后逢高做空。 徐轲 焦煤焦炭 维持弱势 1 月份焦炭期货上涨的逻辑更可能是预期取暖季结束后 2+26 城市钢厂将大幅补库。近期钢材价格企稳反弹， 3 月份焦炭现货反弹概率较大。在下游补库和运力紧张支撑下，焦煤现货仍旧比较坚挺， 不过春节后独立焦化企业可能对焦煤进行去库存，焦煤存在补跌可能。 冬季房地产市场下滑超预期，钢厂限产时间和范围超预期，焦化企业环保限产力度不及预期，炼焦煤进口量超预期 1、建议等待焦炭现货企稳的做多机会，焦煤
12、建议观望。2、可少量参与买焦炭抛焦煤1805合约套利操作。3、焦炭、焦煤1809合约后期可能强于1901合约， 可把握买9抛1机会。 尉俊毅 玻璃 高位震荡 一季度玻璃供应同比下降是确定的， 而春季玻璃需求是否同比下降是不确定的， 因此玻璃现货价格易涨难跌，维持对玻璃期逢大幅回调做多建议 产能变化不确定，房地产市场下滑，周边市场情绪 观望为主，逢大幅回调可做多 尉俊毅 华泰期货华泰期货| |商品商品策略策略月报月报 2018-01-29 16 / 20 黑色建材：供暖季临近黑色建材：供暖季临近 重点关注黑色行业限产执行情况重点关注黑色行业限产执行情况 钢材：钢材： 11 月钢价上涨的逻辑在于供
13、给收缩力度强于预期，而旺季之后市场需求不降反增，供需矛盾阶段性凸显支撑钢价。对于 12 月份，我们分析认为供暖季限产执行力度大概率在维持现有力度的基础上随污染天气出现而趋于严格。 需求端从下游各行业的情况推断 12 月需求下滑预期较 11 月份更加强烈，因此我们认为在供需均表现收缩的背景下，钢价 12 月将呈现高位震荡。 在预判12月份钢价维持震荡的前提下， 看到当前螺纹钢期货合约呈现期货较现货深度贴水，尤其在近月主力 1801 合约贴水更甚，基于交割月前基差修复的逻辑，建议在 12 月中上旬仍然维持螺纹钢品种多头思路。套利方面，随着限产深入钢企对于炼钢原料的需求作用减弱， 以及板材因汽车购置
14、税优惠到期而面临需求减弱， 建议多螺纹空原材料或者热轧套利，以对冲螺纹单边多头风险。 12 月钢材板块核心风险因素在于：1、限产政策执行力度有所松动；2、在冬季天气和政策的影响下终端用钢需求超预期回落；3、关注下游终端行业用钢需求的表现。 矿石：矿石： 11 月矿石价格整体呈现先抑后扬走势，而整体矿石价格的上涨更多依赖于下游钢企的阶段性补库增加以及终端采购好于预期。12 月份下游钢企限产继续，终端需求有望继续收缩，因此对于矿石的需求表现预期偏悲观，矿石价格上涨走势难以为继。 从期现结构来看， 当前矿石近月1801合约以及主力1805合约均较现货存在不同程度贴水，结合交割月前基差修复的逻辑，我们认为 12 月前期矿价以震荡走势为主，后期基差修复后大概率打开新的下行空间，建议阶段性把握矿石合约空头操作机会。套利方面，基于 12 月钢铁限产力度不减，下游对于矿石的需求减弱因素，建议继续轻仓尝试螺矿比套利。 12 月矿石品种核心风险因素在于：1、限产政策执行力度有所松动，矿石需求表现超预期；2、海外矿山发货不及预期。 焦炭、焦煤：焦炭、焦煤： 华泰期货华泰期货| |商品商品策略策略月报月报 2018-01-29
