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1、请参阅本报告尾部免责声明请参阅本报告尾部免责声明 ReportType行业研究报告行业研究报告 T_RankInfo 报告日期：报告日期： 2017-2-1 关注股份关注股份 吉利汽车（175） 华晨中国（1114） 正通汽车（1728） 股份表现股份表现 吉利汽车（吉利汽车（175） 华晨中国（华晨中国（1114） 正通汽车（正通汽车（1728） T_YieldInfo 数据来源：彭博、安信国际 王强王强 行业分析师行业分析师 +852-22131422 .hk 01,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0000.05.010.015.020.025.030.035.
2、027/7/1710/8/1724/8/177/9/1721/9/175/10/1719/10/172/11/1716/11/1730/11/1714/12/1728/12/1711/1/1825/1/18成交额(百万港元)175.HK恒指相对走势成交额 (百万港元)股价及恒指相对走势02004006008001,0001,2000.05.010.015.020.025.030.027/7/1710/8/1724/8/177/9/1721/9/175/10/1719/10/172/11/1716/11/1730/11/1714/12/1728/12/1711/1/1825/1/18成交额(百万
3、港元)1114.HK恒指相对走势成交额 (百万港元)股价及恒指相对走势02004006008001,0001,2000.02.04.06.08.010.012.027/7/1710/8/1724/8/177/9/1721/9/175/10/1719/10/172/11/1716/11/1730/11/1714/12/1728/12/1711/1/1825/1/18成交额(百万港元)1728.HK恒指相对走势成交额 (百万港元)股价及恒指相对走势跑赢大市跑赢大市 汽车汽车 大潮退去，寻找结构性机会大潮退去，寻找结构性机会 -2018 年汽车行业投资策略年汽车行业投资策略 报告摘要：报告摘要： 2
4、017 年中国汽车销量再度创下历史新高。年中国汽车销量再度创下历史新高。中国连续 9 年蝉联世 界第一， 名副其实的汽车消费大国。 根据中国汽车工业协会统计， 2017 年中国汽车销量达到 2901 万辆，同比增长 3.2%，增速放 缓，其中乘用车占比 85%，占比下降 2 个百分点，商用车占比 15%,占比上升 2 个百分点。 预计预计 2018 年中国乘用车市场零增长，进入微增长时期。年中国乘用车市场零增长，进入微增长时期。根据中 国汽车工业协会统计， 2017 年乘用车销量达 2480 万辆， 同比增 长 1.6%。 我们预计 2018 年中国乘用车市场零增长， 行业竞争从 增量市场竞争
5、转为存量市场竞争。 1.6L 及以下乘用车板块会明显 受压。看好由消费升级驱动的 SUV、豪华车及新能源车板块发 展。 中国豪华汽车发展空间大中国豪华汽车发展空间大, 已经是各大豪华汽车公司最重要的已经是各大豪华汽车公司最重要的 海外市场海外市场。2017年中国主流豪华汽车品牌销量达到257万辆，同 比增长17%。近几年中国豪华汽车市场保持着双位数增长，在车 市中占比逐年提升。 中国已经是各大豪华汽车公司最重要的海外 市场。我们认为在汽车消费升级、换车人群增多、入门级豪华车 价格下探等多种因素推动下， 未来几年豪华车市场仍能保持10% 以上增长，品牌结构会趋于均衡。 投资建议投资建议: 吉利汽
6、车（吉利汽车（175） ：高增长高溢价，做中国乘用车龙头） ：高增长高溢价，做中国乘用车龙头 华晨中国（华晨中国（1114） ：新品周期已开始，业绩重回高增长） ：新品周期已开始，业绩重回高增长 正通汽车（正通汽车（1728） ：多元化业务齐） ：多元化业务齐发力，业绩爆发式增长发力，业绩爆发式增长 风险提示：风险提示：i)行业增长低于预期；ii)SUV 竞争加剧;2017 年年 2 月月 1 日日 汽车行业分析汽车行业分析 安信国际安信国际 请参阅本报告尾部免责声明请参阅本报告尾部免责声明 第第 2 页页 1. 2017 年中国车市再创新高年中国车市再创新高 2017 年中国汽车销量再度创下
7、历史新高，连续 9 年蝉联世界第一，名副其实的 汽车消费大国。根据中国汽车工业协会统计，2017 年中国汽车销量达到 2901 万辆，同比增长 3.2%，增速明显放缓，其中乘用车占比 85%，占比下降 2 个百 分点，商用车占比 15%,占比上升 2 个百分点。 图图1.2017年汽车销量及增速年汽车销量及增速 资料来源：Wind;安信国际整理 从乘用车与商用车增速对比来看，过去几年乘用车增长是高于商用车，但是在 2017 年出现反转，商用车增速在 2015 年开始触底回升，而乘用车早已进入微 增长时期，2016 年是受到购置税刺激出现短暂的高增长。 图图2.乘用车与商用车增速比较乘用车与商用
8、车增速比较 资料来源：Wind;安信国际整理 0%2%4%6%8%10%12%14%16%0 5,000,000 10,000,000 15,000,000 20,000,000 25,000,000 30,000,000 35,000,000 201220132014201520162017汽车销量（台）同比增速-15%-10%-5%0%5%10%15%20%201220132014201520162017乘用车增速商用车增速2017 年年 2 月月 1 日日 汽车行业分析汽车行业分析 安信国际安信国际 请参阅本报告尾部免责声明请参阅本报告尾部免责声明 第第 3 页页 2. 乘用车增速出现大
9、幅放缓，乘用车增速出现大幅放缓，处于处于微增长时期微增长时期 2.1.购置税透支购置税透支乘用车需求，乘用车需求，1.6L及以下车型将及以下车型将持续持续受压受压 根据中国汽车工业协会统计， 2017年乘用车销量达2480万辆， 同比增长1.6%。 我们预计 2018 年中国乘用车市场零增长， 行业竞争从增量市场竞争转为存量市 场竞争。 受购置税减半影响，1.6 升及以下乘用车销售 1719 万辆，比同期下降 1%，占 乘用车销量比重为 69.6%，比去年同期下降 1.1 个百分点。我们认为在 2018 年 购置税彻底退出后，1.6 升及以下乘用车销售将继续受压，销量下滑，占比回落 到 68%
10、-69%之间，为历史上均值。 图图 3. 2017 年年乘用车月度销量及增速乘用车月度销量及增速 图图 4. 1.6L 及以下乘用车占比及以下乘用车占比 资料来源：Wind;安信国际整理 资料来源：Wind;安信国际整理 2.2.消费升级推动消费升级推动SUV持续发展持续发展 乘用车按车型可划分为轿车、SUV、MPV、交叉型乘用车等。 2017 年唯有 SUV 保持快速增长，轿车和 MPV 销量下滑。轿车销量 1193 万， 同比下降 1.4%，SUV 销量 1028 万，同比上升 12.4%，MPV 销量 205 万，下 降 17.6%，交叉型乘用车销量 53 万，同比下降 20.4%。 从
11、销量结构来说，SUV 占比逐年增加，我们预计 2018 年 SUV 占比有望超过轿 车成为第一大车型。目前轿车占乘用车比重为 48%、SUV 占比 41%、MPV 占 8%、交叉型乘用车占比 1%。 -5%0%5%10%15%20%0 500,000 1,000,000 1,500,000 2,000,000 2,500,000 3,000,000 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 销量（台）同比增速65%66%67%68%69%70%71%72%73%20112012201320142015201620171.6排量及以下占比2017 年年 2 月月 1 日日 汽车行业分
12、析汽车行业分析 安信国际安信国际 请参阅本报告尾部免责声明请参阅本报告尾部免责声明 第第 4 页页 图图 5.按车型划分乘用车销量增速按车型划分乘用车销量增速 图图 6.乘用车销量结构乘用车销量结构 资料来源：Wind;安信国际 资料来源：Wind;安信国际 在购车群体年轻化、换车周期缩短、替换性需求提升这三大因素推动下，我们 认为未来三年中国SUV仍能保持快速增长，领跑于整个板块。 购车群体年轻化。根据牛车网的90后汽车消费报告统计，预计2017年底，90后 占汽车消费新用户的比例将达到26%， 80后为48%， 而70后将会降至10%以内。 到2025年，90后汽车消费占比将有望达到54%
13、。年轻人消费习惯、购买力、价 值观和思维方式与父辈有着巨大不同，相比较基数庞大的轿车，年轻人更加偏 好SUV。 换车周期被缩短。 随着近几年车型增多、 汽车售价下降以及人均收入稳步提升， 中国一二线城市最高频次的汽车换车周期已经缩短至5年左右。 替换性需求占比增加。据统计2017年中国汽车保有量超过2.1亿，60%以上私家 车已经进入到5年以上车龄，替换性需求将不断提升。消费升级特征明显，即从 低端车向高端车过渡，从轿车向SUV或MPV过渡，从小型车向中大型车过渡。 2.3. 2017年乘用车市场格局变化大年乘用车市场格局变化大 2017年，韩系车与法系车在中国发展遭遇重大挑战，韩系车市占率从
14、7.4%下降 至4.5%，下降2.9个百分点、法系车市占率从2.6%下降至1.8%，下降0.8个百分 点。两个品牌丢失的市场被自主品牌、日系车和德系车所占领。 我们认为韩系车与法系车市占率下降核心原因是产品力出现问题，产品的外形、 价格、动力总成、品牌力被其他合资品牌拉开距离，甚至不如一些优质的自主 品牌，如吉利、长城、广汽自主等。 2017 年年 2 月月 1 日日 汽车行业分析汽车行业分析 安信国际安信国际 请参阅本报告尾部免责声明请参阅本报告尾部免责声明 第第 5 页页 图图7.乘用车市占率比较乘用车市占率比较 资料来源：中汽协;安信国际整理 自主品牌乘用车市场份额自2015年以来， 连
15、续三年攀升。 虽然距离2010年的历史高 点45.6%还有差距。但是已经完全扭转了2011年至2014年连续四年的下滑，重新进 入上升通道。 自主品牌发展呈现两极分化走势，寡头竞争时代已来临。在2016年与2017年的 购置税补贴刺激下，加上各大车企推出多款SUV迎合市场，自主品牌市占率稳 步提升。当下中国自主品牌发展呈现两极分化走势，第一大类为吉利、长安、 长城、上汽乘用车、广汽乘用车的“新自主五强”，销量、产品竞争力、品牌影响 力远超其他品牌的车企。我们认为未来随着行业增速下滑，竞争加剧，马太效 应会更强烈。像北汽自主、华晨自主、这类销量持续下滑，缺乏核心竞争力的 车企会被市场淘汰。 图图
16、 8. 自主品牌市占率自主品牌市占率 图图 9. 乘用车自主品牌销量及增速对比乘用车自主品牌销量及增速对比 资料来源：中汽协;安信国际整理 资料来源：中汽协;安信国际整理 2017 年年 2 月月 1 日日 汽车行业分析汽车行业分析 安信国际安信国际 请参阅本报告尾部免责声明请参阅本报告尾部免责声明 第第 6 页页 3.中国豪华汽车市场发展空间大，长期跑赢行业平均增速中国豪华汽车市场发展空间大，长期跑赢行业平均增速 3.1中国已经是各大豪华汽车公司最重要的海外市场中国已经是各大豪华汽车公司最重要的海外市场 2017年中国主流豪华汽车品牌销量达到257万辆，同比增长17%。长期以来中国豪 华汽车市场保持着双位数增长，在车市中占比逐年提升。中国已经是
