有色金属行业2017Q4基金持仓分析：基金减持新能源，加仓金铜板块

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1、 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 行业行业动态动态报告报告有色金属有色金属行业行业 20182018 年年 1 1 月月 2424 日日 有色金属有色金属行业行业 2017Q42017Q4 基金持仓分析基金持仓分析： 基金减基金减持新能源，加仓金铜板块持新能源，加仓金铜板块 有色金属有色金属行业行业 推荐推荐 维持评级维持评级 核心观点核心观点： 2017Q42017Q4 基金有色金属行业重仓持股市值占股票投资市值比大幅下基金有色金属行业重仓持股市值占股票投资市值比大幅下 降至降至 1.86%1.86%， 基金在四季度对有色金属行业有明显的减持， 基金在四季度

2、对有色金属行业有明显的减持。 根据公 募基金 2017 年年报，我们统计了全市场 2922 支主动配置型公募 基金，对基金配置有色金属行业的比例进行了定量分析。我们通 过基金前十大重仓股中有色金属行业持股市值占基金股票投资市 值比来衡量基金有色金属行业的配置情况。在 2017Q3 大幅增持有 色金属行业并形成有色金属行业指数的大幅上涨后，基金在 2017Q4 选择了对有色金属行业的获利了结，在高位对有色金属行 业标的进行了减持。2017Q4 基金有色金属行业重仓持股市值占股 票投资市值比为 1.86%， 环比 2017Q3 的 2.65%下降 0.58 个百分点， 减持幅度创下 2010 年以

3、来的最高，但基金对有色金属行业的配置 仍处于一个极高的水平。 。 从标配水平看， 基金从标配水平看， 基金2017Q42017Q4对有色金属行业的配置处于低配水平对有色金属行业的配置处于低配水平。 2017Q4 基金有色金属行业重仓持股市值占股票投资市值比为 1.86%，而同期有色金属流通市值/A 股流通市值比为 3.33%，基金 对有色金属行业的配置仍属于低于标配的水平，且低配幅度较 2017Q3 有所扩大。 。 2017Q42017Q4 基金仍然重仓新能源汽车产业链上游资源的钴锂个股，但基金仍然重仓新能源汽车产业链上游资源的钴锂个股，但 相较相较 2017Q32017Q3 已大幅减仓。已大

4、幅减仓。从自下而上个股的角度看，2017Q4 基金 重仓有色金属行业股票从 2017Q3 的 63 只减少到 2017Q4 的 52 只。 2017Q4 有色金属行业个股中，基金重仓持股占流通股比例较大的 是华友钴业（16.26%） 、寒锐钴业（10.77%） 、赣锋锂业（9.86%） 、 西藏珠峰（9.61%） 、天齐锂业（7.86%） 、东睦股份（4.95%） 、兴 业矿业（4.95%） 。其中，2017Q4 基金加仓明显的有宝钛股份 （+1.72%） 、江西铜业（+1.20%） 、西藏珠峰（+0.96%） 、赤峰黄金 （+0.86%） 、云南铜业（+0.63%） 、西部黄金（+0.36%

5、） ，而减持较 多的有华友钴业（-8.19%） 、寒锐钴业（-7.68%） 、东睦股份 （-6.77%） 、云铝股份（-4.74%） 、中孚实业（-4.07%） 、赣锋锂业 （-2.59%） 。综合来看，2017Q4 基金大幅减持了在三季度涨幅较大 且未来行业景气度有下滑预期的钴锂与铝相关个股，而加仓了前 期涨幅较小的铜、黄金板块个股。 投资建议：投资建议：结合基金持仓变动的交易思维与基本面预期边际变化 的趋势，我们认为在目前中美欧经济复苏趋势持续，且全球通胀 抬头与美元弱势超预期的情况下，以海外定价为主的大宗商品金 属价格将会有较大的支撑；而交易面上基金环比增持但总体基金 持仓仓位仍处于近些

6、年相对低位，未来在基本面预期边际改善驱 动下仍有较大加仓空间的铜锡黄金板块或将有较好的投资机会。 虽然目前新能源汽车产业链上游资源端的钴锂板块仍是基金在有 色金属行业中持仓最重的板块，但处于历史高位的持仓水平所造 成的拥挤交易很可能使股价对基本面利好的反应钝化。据此逻辑， 我们看好铜、锡、黄金板块的未来走势，推荐紫金矿业、江西铜 业、洛阳钼业、山东黄金、中金黄金、赤峰黄金、兴业矿业、锡 业股份。 分析师分析师 华立华立 ：021-20252650 ： 执业证书编号：S0130516080004 相关研究相关研究 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 2 行业动态报告行业动态报告/

7、 /有色金属行业有色金属行业 目目 录录 一、2017Q4 基金减仓有色金属行业，但配置比例仍在高位 . 3 （一）2017Q4 基金配置有色金属行业环比下行 . 3 （二）基金对有色金属子行业配置以高位减持为主 . 4 （三）基金谨慎为上，减持之前收益明显的钴锂铝个股 . 6 二、投资建议 . 8 三、风险提示 . 9 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 3 行业动态报告行业动态报告/ /有色金属行业有色金属行业 一、一、2017Q42017Q4 基金减仓基金减仓有色金属行业有色金属行业，但配置比例仍在高位，但配置比例仍在高位 （一）2017Q4 基金配置有色金属行业环比下行

8、 2017Q42017Q4 基金基金有色金属行业重仓持股市值占股票投资市值比有色金属行业重仓持股市值占股票投资市值比大幅下降至大幅下降至 1 1. .8686% %，基金在四基金在四季度对有色金属行业有明显的减持季度对有色金属行业有明显的减持。根据公募基金 2017 年年报，我们统计了全市场 2922 支公募基金，包含普通股票型基金、偏股混合型基金、平衡混合型基金、灵活配置型基金，对基金配置有色金属行业的比例进行了定量分析。由于主动配置型公募基金在风格上更为灵活，对市场反应也更为灵敏，往往可以在一定程度上成为市场的风向标，了解当前市场对各个行业的偏好情况。我们通过基金前十大重仓股中有色金属行业

9、持股市值占基金股票投资市值比来衡量基金有色金属行业的配置情况。在 2017Q3 大幅增持有色金属行业并形成有色金属行业指数的大幅上涨后，基金在 2017Q4 选择了对有色金属行业的获利了结，在高位对有色金属行业标的进行了减持。 2017Q4 基金有色金属行业重仓持股市值占股票投资市值比为 1.86%，环比 2017Q3 的 2.65%下降 0.58 个百分点，减持幅度创下 2010 年以来的最高，但基金对有色金属行业的配置仍处于一个极高的水平。而 2017Q4 有色金属行业指数在基金的大幅减持下也相应下跌 9.37%。 图图 1 1：公募基金有色金属：公募基金有色金属行业重仓股持股比例行业重仓

10、股持股比例 资料来源：Wind，中国银河证券研究部 从标配水平看，基金从标配水平看，基金 2017Q42017Q4 对有色金属行业的配置处于低配水平对有色金属行业的配置处于低配水平。我们将行业流通市值/A 股流通市值作为行业标配水平，根据公募基金重仓情况来看，基金对有色金属行业的配置在 2013Q4 达到谷底，从 2014Q1 起持续增持有色金属行业。此后公募基金开始不断加仓有色金属行业，直到 2017Q3 基金大幅度增持有色金属行业，成为自 2010 年以来基金配置有色金属行业离标配水平最接近的一次。 2017Q4 基金有色金属行业重仓持股市值占股票投资市值比为 1.86%，而同期有色金属流

11、通市值/A 股流通市值比为 3.33%，基金对有色金属行业的配置仍属于低于标配的水平，且低配幅度较 2017Q3 有所扩大。 0%1%1%2%2%3%3%2010Q1 2010Q2 2010Q3 2010Q4 2011Q1 2011Q2 2011Q3 2011Q4 2012Q1 2012Q2 2012Q3 2012Q4 2013Q1 2013Q2 2013Q3 2013Q4 2014Q1 2014Q2 2014Q3 2014Q4 2015Q1 2015Q2 2015Q3 2015Q4 2016Q1 2016Q2 2016Q3 2016Q4 2017Q1 2017Q2 2017Q3 2017Q4

12、基金有色金属行业重仓持股市值占基金净值比 基金有色金属行业重仓持股市值占基金股票投资市值比 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 4 行业动态报告行业动态报告/ /有色金属行业有色金属行业 图图 2 2：公募基金有色金属：公募基金有色金属行业配置高低情况行业配置高低情况 资料来源：Wind，中国银河证券研究部 （二）基金对有色金属子行业配置以高位减持为主 从有色金属从有色金属行业行业二级二级子行业看，子行业看，基金大幅减持基金大幅减持工业金属与工业金属与稀有金属稀有金属板块，板块，仅增持黄金仅增持黄金板板块块。我们将有色金属个股按有色金属行业二级子行业分类分为工业金属、黄金、稀有

13、金属、金属非金属新材料四大板块，并分别统计基金重仓各子行业市值占基金股票投资市值的比例，了解有色金属行业二级子行业的配置情况。 2017Q4 基金重仓持有工业金属、 黄金、 稀有金属、金属非金属新材料板块市值占基金股票投资市值比分别为 0.43%、0.20%、1.10%、0.13%，较2017Q3 环比分别变化-0.21%、+0.01%、-0.53、-0.07%。在 2017Q3 工业金属板块相关个股大幅上涨且工业金属终端应用下游房地产、基建投资在 2018 年有增速下行风险、需求存疑的情况下，基金在 2017Q4 大幅度减持了工业金属板块。此外，基金在连续 5 个季度减持后于2017Q4 起

14、重新加仓黄金板块。 0%1%2%3%4%5%6%2010Q1 2010Q2 2010Q3 2010Q4 2011Q1 2011Q2 2011Q3 2011Q4 2012Q1 2012Q2 2012Q3 2012Q4 2013Q1 2013Q2 2013Q3 2013Q4 2014Q1 2014Q2 2014Q3 2014Q4 2015Q1 2015Q2 2015Q3 2015Q4 2016Q1 2016Q2 2016Q3 2016Q4 2017Q1 2017Q2 2017Q3 2017Q4基金有色金属行业重仓持股市值占基金股票投资市值比 有色金属流通市值/A股流通市值 有色金属总市值/A股总市

15、值 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 5 行业动态报告行业动态报告/ /有色金属行业有色金属行业 图图 3 3：公募基金重仓持有有色金属：公募基金重仓持有有色金属二级子行业市值占基金净值比二级子行业市值占基金净值比 资料来源：Wind，中国银河证券研究部 图图 4 4：公募基金重仓持有有色金属：公募基金重仓持有有色金属二级子行业市值占基金股票投资市值比二级子行业市值占基金股票投资市值比 资料来源：Wind，中国银河证券研究部 从有色金属从有色金属行业三级子行业看，基金行业三级子行业看，基金基本以减仓为主，仅主要小幅增持金铜这两基本以减仓为主，仅主要小幅增持金铜这两个个细分细分子行业子行业。我