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1、2中国证券 2017年第05期本期专辑 HIGHLIGHTS2中国证券 2017年第05期本期专辑 HIGHLIGHTS证券公司国际化发展路径研究一、证券公司国际化的背景证券市场国际化是20世纪80年代以来世界金融市场的一大发展趋势, 是生产国际化和资本国际化发展的必然结果, 也是国际融资证券化趋势的必然要求。随着我国证券市场的发展, 我国证券市场与国际证券市场的关联性越来越大, 在加入WTO后, 我国证券市场国际化的步伐进一步加快。随着全球金融一体化趋势的形成，中国证券公司积极参与到全球金融市场的竞争中，进行经营地域及模式的创新，不断开拓国际业务。国务院2014年发布的关于进一步促进资本市场
2、健康发展的若干意见中指出：“逐步提高证券期货行业对外开放水平。适时扩大外资参股或控股的境内证券期货经营机构的经营范围。鼓励境内证券期货经营机构实施走出去战略，增强国际竞 渤海证券股份有限公司法律合规总部 刘嫣 史亦晗争力。”中国证监会严格贯彻国务院关于证券公司国际化的指导精神。2016年4月16日，中国证监会主席刘士余在深圳召开的部分机构座谈会上表示，近年来，证券基金行业坚持市场与法制导向，服务能力与市场竞争力持续提升。作为资本市场重要的参与主体，证券公司、基金公司等机构要稳健经营，规范管理，提升内控水平，培育公司文化，打造百年老店。2016年12月18日，中国证监会主席刘士余在大连商品交易所
3、第六次会员大会上表示，期货市场开放度需要提升，要用五到十年的时间，尽快提升国际化水平。2017年2月26日，中国证监会主席刘士余在中国证监会新闻发布会上表示，牢牢坚持市场化、法制化、国际化改革方向，保持政策连续性。世界金融市场的发展趋势加之我国监管的政策支3中国证券 2017年第05期Highlights 本期专辑3中国证券 2017年第05期Highlights 本期专辑持，为我国证券公司国际化提供了机遇。我国一些业绩优秀的证券公司已经纷纷开启国际化之路，研究其国际化路径可以为其他证券公司提供有益的借鉴，为我国即将展开国际业务的证券公司提供思路。二、目前我国证券公司境外业务开展路径及原因分析
4、据统计，目前包括中信证券、海通证券、国泰君安、银河证券等在内的多家证券公司在香港设立了百余家分支机构，在除香港以外的其他亚洲国家以及美国、欧洲、中东等海外市场也设立子公司、合资公司或办事处开展国际业务。本文根据中国证券业协会公布的2015年度证券公司经营业绩排名情况，选取净资本排名为考量指标，以排名前50位的证券公司为样本，分析其境外业务开展情况，总结出目前我国券商开展境外业务主要采取的几种方式，具体如下：（一）通过在境外设立分支机构开展国际业务1在香港设立全资子公司作为投资控股平台，投资控股平台下设专门二级子公司申请香港证券牌照分别开展经纪业务、资产管理、投资等业务。此种方式是国内大多数已开
5、展国际业务的证券公司普遍采用的方式，以中信证券、中金公司、海通证券为典型代表。（1）原因分析：这种“两级模式”中，一般上层的控股公司经营范围为投资控股，不实际开展经营；二级子公司分别申请不同的业务牌照，分业经营。采取这种“两级模式”的主要原因有以下几点：香港证券行业监管及证券市场经营环境鼓励证券公司实行专业化经营；香港证监会将证券经营牌照分为十类，部分牌照间允许开展的业务存在冲突，因此不得同时申请；有利于与国内母公司的风险隔离，且便于管理；控股公司在境外设立、收购、参股其他机构的，需事先向中国证监会备案，但对专业二级子公司的此类行为无备案要求。（2）路径特点：这种模式一般采取“立足香港布局亚太
6、辐射全球”的发展策略，即除在香港开展证券业务外，同时将香港的子公司（含二级子公司）作为平台拓展海外业务。如中金公司、招商证券、 国泰君安等券商以香港的子公司为平台，在新加坡、英国、美国等国家设立、收购或者参股设立公司；中信证券在香港设立两个投资控股平台，分别针对香港市场和香港以外市场设立二级子公司开展业务。 这种模式中华泰证券和中原证券较为特殊。华泰证券通过在香港的全资子公司华泰金融控股（香港）有限公司直接开展经纪业务和资产管理业务，未设立二级子公司。中原证券通过在香港的控股公司中州国际金融控股有限公司直接收购有牌照的香港证券公司作为其二级子公司开展业务，未采取设立方式。（3）举例中信证券的国
7、际化模式。中信证券国际有限公司（以下简称“中信证券国际”）是中信证券在香港设立的海外业务拓展平台，是中信证券的全资子公司，目前其在香港拥有四家分行。中信证券国际的主营业务是控股和投资，通过4中国证券 2017年第05期本期专辑 HIGHLIGHTS4中国证券 2017年第05期本期专辑 HIGHLIGHTS下设的子公司从事投资银行、证券经纪、期货经纪、资产管理、自营等业务。中信证券通过其全资子公司中信证券国际收购了里昂证券。里昂证券是一家根据荷兰法律成立的私人有限公司，于2013年7月31日成为了中信证券国际的全资子公司。里昂证券有限公司是里昂证券的全资子公司，在里昂证券被中信证券国际收购后更
8、名为中信里昂证券有限公司（以下简称“中信里昂证券”），中信里昂证券在英国有分支机构。为了加速开展外汇交易业务，2015年1月，中信证券与KVB Kunlun Holdings Limited签署了附条件的股份转让协议，收购其所持有的昆仑国际金融集团有限公司（以下简称“昆仑国际金融”）的12亿股股份。随后，中信证券全资设立了中信证券海外投资有限公司（以下简称“中信证券海外投资”）作为本次收购的收购主体。截至2015年6月，中信证券已通过中信证券海外投资成功收购了昆仑国际金融59.04%的股份。前述中信证券的国际化模式可以总结为以下简图（见图1）。图1：中信证券中信证券国际里昂证券中信里昂证券中信
9、证券海外投资香港四家分行 昆仑国际金融100%100%59.04%100%100%中信证券的国际化历程开启较早，目前其国际化网络已经铺开，在世界各地开展国际业务。中信证券除上述主要国际平台外，还在开曼群岛注册了两家一级全资子公司，从事境外组合对冲基金、投资基金业务。中信证券的国际化模式是比较综合的，其在香港设立投资控股平台，然后分别下设多个专业子公司开展实际业务，凭借其在国内成熟的经营管理模式、强大的资金实力，通过收购的方式不断扩张其国际化的版图。其根据不同的业务性质，设立了多层次的子公司，还参股了多家公司，这些公司的注册地遍布世界各大金融发达地区或投资政策优惠地区。中信证券的国际化模式复杂、
10、深入，有很多值得其他证券公司借鉴的地方，但是考虑到其在国内券商中的领先地位以及雄厚财力，一些国际化部署才变得可行，其他证券公司若想借鉴，还要反复斟酌，对照自身实际经营情况，作出切实可行的国际化战略设计。2办事处/代表处模式。采取在境外设立办事处、代表处模式开展国际业务的证券公司以招商证券和太平洋证券为典型代表。招商证券在韩国首尔设立办事处，之后该办事处升级为全资子公司；太平洋证券在老挝设立东盟代表处，为东南亚业务布局进行研究和规划。（1）原因分析：采取在海外设立办事处或代表处这种审慎的方式主要是考虑到证券公司对目标国家的政策、环境、文化、投资需求等都不熟悉，通过这种方式寻求设立独资或者合资子公
11、司的机会。（2）路径特点：办事处或代表处不开展具体业务, 主要进行当地政策、法规、业务开展的研究和规划, 探索适合自身体量和特色的发展路径。办事处或代表处一般会升级为子公司，进而开展业务。（3）举例招商证券的国际化模式。招商证券的国际化开启较早，其于1999年即在香港设立了全资子公司招商证券国际有限公司，作为招5中国证券 2017年第05期Highlights 本期专辑5中国证券 2017年第05期Highlights 本期专辑商证券重要的海外业务平台，通过下设子公司全方位经营投资银行业务。招商证券国际有限公司是招商证券经营海外业务的主要平台，在香港、英国、南韩、新加坡等国际金融中心均设有附属
12、公司，从事各类金融业务。2011年8月，招商证券在首尔设立了招商证券（国际）首尔办事处，其是招商证券在海外设立的第一个办事处，也是首家向中国证监会报备设立的韩国办事处，具有里程碑意义。通过首尔办事处几年来对韩国市场的了解，2016年底，招商证券审议通过了其全资子公司在韩国设立子公司开展经纪业务的议案。招商证券的全资子公司招商证券国际有限公司拟在韩国设立全资子公司，并拟向韩国金融监督院申请相应业务牌照，开展证券经纪及场内衍生品经纪业务。招商证券的国际化模式有与多数证券公司的国际化模式相一致之处，即以香港为起点和中心，向外辐射至其他金融发达地区。其特色之处在于对于不熟悉的韩国市场，招商证券采取了设
13、立办事处的模式，对韩国市场进行了为期5年之久的探索，才决定通过香港的全资子公司在韩国设立子公司。采取这种方式前期不会投入过大的人力、物力和财力，同时也能够将证券公司的触角伸向其欲开拓的国际市场，是一种较为稳妥、保守的方式。这种方式与直接在海外设立子公司或直接收购模式相较，速度较慢，会将证券公司国际化的进程拉长。（二）采取收购兼并的方式开展境外业务在境外采取收购兼并方式开展国际业务的证券公司以国金证券为典型代表。国金证券于2015年3月在香港收购粤海证券有限公司（后更名为“国金证券（香港）有限公司”）和粤海融资有限公司。1原因分析：相比较在香港设立子公司的传统模式，外延式收购也是国际化的常见路径
14、，能尽快获得成熟的业务平台、经营牌照、客户资源、人员储备、运作经验等，可以在当地迅速开展业务，实现弯道超车。2路径特点：这种模式出现较晚，主要发生在近几年；被收购的证券公司直接开展业务，不再下设二级子公司。3举例国金证券的国际化模式。国金证券的国际化采取直接收购的方式进行，其于2015年3月完成了对粤海证券有限公司的收购，持股比例为99.9999993%，后将这家被收购公司更名为国金证券（香港）有限公司。同一时间，国金证券还收购了粤海融资有限公司，持有其99.9999889%的股权。截至2015年底，国金证券（香港）有限公司已获得香港证监会核发的多类牌照，从事销售及交易业务、投资银行业务和资产
15、管理业务。目前，各项业务均已开展。粤海融资有限公司则持有香港放债人牌照，经营放贷业务。另外，国金证券（香港）有限公司于2013年12月就获得了中国证监会核发的RQFII资格。国金证券虽然也像大多数券商一样，将国际化首站选在香港，但是其创新之处在于采取直接收购的方式，根据其2015年财务报告，仅收购国金证券（香港）有限公司，国金证券就出资1.796亿港元，2015年国金证券又对其进行了2.4亿港元的增资。由于收购结束时间不长，截至2015年末，国金证券通过收购获得的这两家香港子公司均尚未取得盈利。由此可见，采取收购方式的，需要证券公司6中国证券 2017年第05期本期专辑 HIGHLIGHTS6
16、中国证券 2017年第05期本期专辑 HIGHLIGHTS付出较大的财力。（三）采取合资经营的方式开展境外业务采取合资经营的方式开展境外业务的证券公司以太平洋证券和东吴证券为典型代表。太平洋证券于2013 年6 月在老挝注册老中证券有限公司，持股比例为39%；东吴证券于2015年8月28日在新加坡注册东吴证券中新（新加坡）有限公司，持股比例为75%。1原因分析：采取这种方式的券商一般基于地缘优势或政策优势。如太平洋证券注册地为云南省昆明市，云南作为国家对接东盟的桥头堡，具有政策优势，云南省出台政策鼓励当地企业与周边东盟国家加强经济贸易往来。东吴证券注册地为江苏省苏州市工业园区，苏州为中国和新加坡合作城市，苏州市工业园区是中新两国政府间重要的合作项目，园区内有多项金融创新政策。2路径特点：在这种模式中，中资证券公司一般和境外当地公司合资，在股权比例上存在控股和参股两种情形。3举例。（1）太平洋证券的国际化模式。2013年6月，太平洋证券与老挝农业促进银行、老挝信息产业
