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1、南方泵业:业绩增长确定性强南方泵业是全国最早研发并规模化生产不锈钢冲压焊接离心泵企业，也是目前国内生产不锈钢冲压焊接离心泵产品规模最大的生产企业，在国内市场具有一定的定价权。公司是不锈钢冲压焊接离心泵领域产品结构替代与进口替代的先行者和领跑者，也是国内泵行业先进技术的代表，具备较强的综合竞争优势。公司一直坚持以不锈钢冲压焊接离心泵为作为公司主业，不断加大研发投入、生产设备设施投资和积极开拓市场，公司的主营业务收入快速增长。主营业务销售额从 2000 年的 480 万元增长到2011 年的 8.65 亿元，年复合增长率达到 60%.在保持主营业务快速增长的同时，积极向海水淡化高压泵、大中型水利泵
2、、注油泵、污水泵等中高端泵产业进军。公司主营产品包括不锈钢冲压焊接离心泵和变频供水设备，其中水泵产品收入占比约在 90%左右。水泵产品主要包括 CDL 系列浸入式多级离心泵、CHL 系列卧式多级离心泵、SJ 系列和 TD 系列，其中销量最大的为 CDL 和 CHL 系列，2011 年收入占比分别为 60.3%和13.6%.近年来来随着公司持续加大投入，生产工艺水平不断提升，产品结构不断优化，盈利水平较高产品占比不断提高，公司综合毛利率稳中有升，公司综合毛利率从 2007 年 23%大幅上升至 2011 年的 36%.公司凭借其技术优势，产品在市场上具备一定议价能力，2011 年公司泵产品提价
3、5%，毛利率也相应大幅提升 5 个百分点。不锈钢冲压焊接离心泵优势明显，市占率持续提升1、行业前景广阔，产品替代优势明显根据公司年产 30 万台不锈钢离心泵建设项目可行性研究报告 ，未来 3-5 年泵行业增速 11%-12%；根据浙江工业大学工业泵研究所编著的冲压泵行业现状及发展前景分析报告 ，未来 3-5 年不锈钢冲压焊接离心泵市场销售额增速约为 20%.随着社会经济的发展，以及人们生活水平的提高，市场需求逐年增大。在净水处理、楼宇供水、工业清洗、空调水循环、深井提水、中低压锅炉给水泵、制药食品、电力行业等几大领域中的市场需求尤为明显。不锈钢冲压离心泵凭借其在制造和使用过程中的突出优势，对传
4、统铸铁泵的结构替代和对国外产品的进口替代。两大驱动因素促使不锈钢冲压泵行业增速将远超于泵行业增速水平，市场发展空间巨大。2、国家政策扶持，助力市场开拓不锈钢冲压离心泵产品由于具有节材、节能、环保等优势，符合国家经济结构调整中促进节能环保产业发展的方向，因而得到国家产业政策的大力支持。4、产能逐步释放，营收增长可期目前公司有两个离心泵的投资项目，完全达产后现有产能翻倍：一是募投项目年新增 20 万台不锈钢冲压焊接离心泵生产线技改项目，原计划是 2011 年 10 月投产，因项目所涉及的土建规划报批程序影响，目前投产规模为计划产能的三分之一，2012 年上半年实现效益 1012 万元，占利润总额
5、16%.预计 2014 年 7 月全面达产。二是设立子公司杭州南泵流体技术有限公司，利用超募资金新建 30 万台不锈钢离心泵产能，相当于再造一个南方泵业。预计2013 年 8 月全面达产。新增产能如果全部释放，公司离心泵总产能将达到 70 万台。未来三年公司内营收与利润规模将迅速扩大，市占率也进一步提升。无负压变频供水系统募投项目达产，增长较快1、替代传统供水方式，市场需求旺盛公司一直积极向附加值和毛利率更高的产业链下游拓展，开发生产 NFWG 系列无负压变频供水设备。无负压变频供水设备主要由多台 CDL 多级离心泵、无负压稳流罐和变频控制器组成。传统的供水方式离不开蓄水池，蓄水池中的水一般由
6、自来水管网供给，这样，原来有压力的水进入水池后变成了零，然后从零开始加压，造成大量的电力能源浪费。无负压供水设备是以市政管网为水源，充分利用了市政管网原有的压力，形成密闭的连续接力增压供水方式，节能效果好，没有水质的二次污染，是变频恒压供水设备的发展与延伸。由于市政供水管网一次供水压力只能达到 20 米高度（约 6 层楼） ，6 楼以上需采用二次供水系统。无负压变频供水设备在北京、浙江、青岛等地已全面推广采用。由于我国城市新增高层住宅面积的空间仍然很大，加上国家节能减排、水资源严格管理、饮用水指标升级等政策逐步落实，产品市场空间很大。目前国内生产无负压变频供水设备的主要企业是青岛三利、上海熊猫
7、、山东中锐、山东潍坊正大水电设备、山东淄博华鲁供水设备等，合计市占率约为三分之一。核心零部件如变频系统均依赖进口。2、优化业务结构，培育利润新增长点公司向产业链下游拓展的无负压变频供水设备与离心泵相比，附加值更高，毛利率也更高。随着募投产能逐步释放，公司成套无负压变频供水设备也逆市体现了较好的销售表现，成为公司另一大利润增长点。公司的募投项目年产 2，000 套无负压变频供水设备建设项目预计在 2014 年 7 月达产，目前产能已开始逐步释放。2011 年该项目实现效益 166.55 万元，2012 年上半年实现效益 87.47 万元。今年无负压变频供水设备的产销增速预计为 40%-50%，收
8、入占比将进一步提高。完善产业布局，进军水利泵、污水泵等中高端泵业1、新领域订单良好，未来业绩重要增长极公司通过投资与收购，将业务拓展到水利泵、加油泵、污水泵等新领域，其中水利泵与加油泵预计能一定程度上增厚南方泵业2012 年业绩；另外投资产业链上游的精密铸造不锈钢项目，制造国内先进水平的泵类铸件和新型工业阀门。2、水利投资加速，长河泵业发展空间广阔2011 年中央发布一号文件中共中央国务院关于加快水利改革发展的决定 ，文件提出加快公共财政对水利的投入，多渠道筹集资金，力争十年全社会水利年均投入比 2010 年高出一倍。根据规划，2011-2020 年间，全社会水利投资将达到 4 万亿元，由于水
9、利建设需要水利泵，年均 4000 亿的水利投资将对水利泵需求形成有效拉动。预计十二五期间水利投资将达到 2 万亿，较十一五增长 80%，我们假设水利泵设备采购额占比略 2%，那么十二五期间水利泵市场需求约在 400 亿左右。公司 11 年 8 月对湖南南方长河泵业增资 2800 万，收购长沙长河，11 年 12 月与 12 年 9 月又分别增资 3000 万、5000 万。三次增资充分体现了公司进军中高端大型工业泵，尤其是水利泵的决心。长沙长河的水利泵开发制造经验与中部市场客户资源，与南方泵业雄厚资金和技术研发实力相结合，利于公司整体产业布局与长远发展。受益于 4 万亿水利投资计划，长河水利泵
10、市场广阔，订单充足（估计 12 年订单总额在 9000 万左右） 。投资建议：相对同行增长更稳定，估值应超越行业均值南方泵业主业不锈钢冲压泵是新工艺新技术改造传统产业的典型运用，代表着未来泵业制造的发展方向。公司产品较普通泵节能 10%，已通过节能认证，并列入政府采购目录，是国家支持的节能产品系列，加上对传统铸铁产品的替代和下游业务领域的拓展，需求稳定增长，产能释放将带来业绩稳定增长。公司坚持泵业主业，积极布局进入新领域，海水淡化泵，目前已是国内技术龙头，前景广阔；公司通过投资与收购，将业务拓展到水利泵、加油泵、污水泵等新领域，其中水利泵与加油泵预计能一定程度上增厚南方泵业 2012 年业绩；另外投资产业链上游的精密铸造不锈钢项目，未来也将带动公司业务发展综上分析，我们认为公司主业稳定增长，新业务空间广阔，蓄势待发，在同行业上市公司中成长最为确定，预计公司 2012-2014年 EPS 分别为 0.87、1.15、1.47 元，复合增速 30%.相比于同行业两个泵业公司增长最为确定，但是目前公司的估值显著低于行业均值，我们认为公司估值回归行业均值。
