信贷投放有望增加流动性相对宽松可期

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1、信贷投放有望增加 流动性相对宽松可期本报记者 任晓分析人士认为，明年经济下行风险有所增大，货币政策要为稳增长提供支持，需进一步放松流动性。 明年信贷目标可能 会较今年小幅上调，预期明年M2增长14%左右，高于今年水平。外汇占款增速减缓 2012年，影响流动性的两大因素外汇占款和信贷投放走势不一。 其中，外汇占款增长或趋缓。 外汇占款是近年来影响流动性的主要渠道之一，即便是在金融危机的影响下，今年前9个月外汇占款月均增长量仍高达 3000亿元以上，上半年央行6次上调存款准备金率以回笼流动性。 10月，外汇占款近四年来首现负增长，改变了这一格局。 桃花石投资董事总经理崔永认为，未来每月新增外汇占款

2、规模会比目前明显萎缩。 主要原因包括：首先，受欧洲主权债 务危机的影响，中国出口形势不容乐观，尽管加工贸易主导的贸易体制会使得贸易顺差在短期之内保持在高位，但明年一季 度之后贸易顺差必然会随着出口的减少而大幅回落，从贸易顺差渠道涌入的资金随之减少。 其次，从FDI渠道涌入的资金并 不像贸易顺差和热钱渠道涌入资金那样变动剧烈，近期FDI一直保持在每月90亿美元的规模，考虑到中国经济的下行预期， 未来FDI渠道涌入资金应该也不会有明显增长。 再次， 考虑到人民币一年多来已经大幅升值、 美元也开始从历史最低位反 弹、中国的加息预期减弱，套取汇差和息差的热钱在可以预见的未来应该不会再次出现大幅增长，甚

3、至不排除热钱出逃情况 出现。 总体而言，外汇占款增量下降符合中国经济发展和央行调控的方向，但短期内可能会引发金融市场波动，影响到货币政策的 选择。信贷投放小幅增加 而明年影响流动性的另一渠道信贷投放有望加码。 兴业银行首席经济学家鲁政委认为，中央经济工作会议对当下形势的认识仍然是“经济增长下行压力和物价上涨压力 并存”，未来需要“防止价格走势出现反弹”。 对通胀的警惕，决定了未来政策的“连续性和稳定性”。 明年货币政策的放松也 将是平稳的，明年的信贷和货币供给量将只有小幅增加，新增信贷估计为7.5-8.5万亿元，中值8万亿元左右。 此外，多家机构预计明年贷款规模在8万亿元左右。不过，近几个月来

4、，存款增长乏力成为了制约银行信贷投放的一个主 要因素。 央行金融数据显示，最近几个月，银行存款连续同比少增甚至出现负增长状况。 11月末，人民币存款余额79.51万亿元， 同比增长13.1%，分别比上月末和上年同期低0.5和6.5个百分点。 另据媒体报道，12月前10天，工商银行、农业银行、中国银 行、建设银行四大行存款余额较月初减少4000亿元人民币左右。 由于存款增长乏力，商业银行贷存比大幅上升，部分银行突破了75%的监管红线，制约了银行放贷。 明年这一现象或将 持续存在，成为明年银行信贷投放的一个不确定因素。央行在 2011年第三季度货币政策执行报告 中曾指出，目前金融工具 不断创新，企

5、业与居民投资渠道日渐丰富，分流了企业与居民存款，使货币供应量有所低估。分析人士认为，随着中国利率市 场化的推进和金融产品创新的不断发展，存款分流将是一个长期趋势，这将对商业银行资产负债管理带来严峻挑战。预计M2增长14% 受国外金融动荡和国内主动调控影响，今年以来，广义货币供应量M2增长从上年12月末的19.72%下行至今年11月末的 12.7%，创出有统计数据以来的历史新低。 而这一衡量流动性宽松的主要指标明年可能增长14%左右。 鲁政委认为，明年M2相对于今年实际执行的水平13%左右有所提高，估计为13.5-14.5%，中值14.0%。 中金公司首席经济学家彭文生认为，2012年货币政策定

6、调“稳健”，特点仍然是适时适度进行预调微调。 因此，预计2012 年的M2投放将被设定在14%左右的水平，回归历史上比GDP和CPI增长之和高2-3个百分点的常态水平，低于2009年设定的 17%和2010年16%的目标。 但14%的目标仍然高于2011年全年M2实际增长水平，体现了预调基调下货币控制将趋于放松，这 也与中央经济工作会议提出的“综合运用多种货币政策工具，保持货币信贷总量合理增长”相契合。当前通胀有所回落，给货 币政策的调整创造了空间，央行也已经通过下调存准率等措施开始预调、微调。 但此时如过度放松，将有导致通胀反弹的风 险。 还需要看到，中国融资结构趋于多元化发展，直接融资比例

7、上升，债券、股票以及信托委托贷款、外汇贷款等多渠道融资 都发挥了重要作用，经济运行对增量货币的依赖程度在下降。 具体而言，货币政策为经济增长提供必要的流动性支持。 首先，公开市场操作适时调整。 为弥补不断上调准备金率所造 成的资金面紧张状况，公开市场操作今年总体上保持净投放的态势。截至今年11月17日，央行公开市场操作今年累计净投放 资金近2.1万亿元。 下一阶段，为应对资本外流，公开市场操作还将延续这种净投放态势。 必要时，央行还可能启动逆回购操 作。 其次，多家机构预期，1月份存款准备金率可能再度下调。 有分析人士预计，明年存款准备金率可能下调3-4次。 同时，明 年若实体经济持续下滑，且

8、通胀下行态势明显，则央行面临较大的加息压力。 此外，刚结束的中央经济工作会议提出，保持外贸政策连续性和稳定性，保持出口平稳增长，推动出口结构升级，加强和 改进进口工作，积极扩大进口。 分析人士认为，这说明2011年净出口下降对经济增长的负面影响已引起政府的足够重视，明 年从政策层面已不太可能出台进一步引发贸易顺差下降的改革措施。 明年人民币升值的速度将放缓。原创表格 任晓原创表格 任晓 2011年12月20日 星期二 责编：贺岩 美编：尹建明年流动性展望A07预计M2增长14%受国外金融动荡和国内主动调控影响，今年以 来， 广义货币供应量M2增长从上年12月末的 19.72%下行至今年11月末

9、的12.7%， 创出有统计数 据以来的历史新低。 而这一衡量流动性宽松的主要 指标明年可能增长14%左右。 鲁政委认为，明年M2相对于今年实际执行的水 平13%左右有所提高， 估计为13.5-14.5%， 中值 14.0%。 中金公司首席经济学家彭文生认为，2012年货 币政策定调“稳健”，特点仍然是适时适度进行预调 微调。 因此，预计2012年的M2投放将被设定在14% 左右的水平， 回归历史上比GDP和CPI增长之和高 2-3个百分点的常态水平， 低于2009年设定的17% 和2010年16%的目标。 但14%的目标仍然高于2011 年全年M2实际增长水平，体现了预调基调下货币控 制将趋于

10、放松， 这也与中央经济工作会议提出的 “综合运用多种货币政策工具， 保持货币信贷总量 合理增长”相契合。 当前通胀有所回落，给货币政策 的调整创造了空间，央行也已经通过下调存准率等 措施开始预调、微调。 但此时如过度放松，将有导致 通胀反弹的风险。 还需要看到， 中国融资结构趋于多元化发展， 直接融资比例上升，债券、股票以及信托委托贷款、 外汇贷款等多渠道融资都发挥了重要作用，经济运 行对增量货币的依赖程度在下降。 具体而言，货币政策为经济增长提供必要的流 动性支持。首先，公开市场操作适时调整。为弥补不 断上调准备金率所造成的资金面紧张状况，公开市 场操作今年总体上保持净投放的态势。 截至今年

11、11 月17日，央行公开市场操作今年累计净投放资金近 2.1万亿元。下一阶段，为应对资本外流，公开市场操 作还将延续这种净投放态势。 必要时，央行还可能 启动逆回购操作。 其次，多家机构预期，1月份存款准备金率可能 再度下调。 有分析人士预计，明年存款准备金率可 能下调3-4次。 同时，明年若实体经济持续下滑，且 通胀下行态势明显，则央行面临较大的加息压力。 此外， 刚结束的中央经济工作会议提出，保 持外贸政策连续性和稳定性， 保持出口平稳增 长，推动出口结构升级，加强和改进进口工作，积 极扩大进口。 分析人士认为，这说明2011年净出 口下降对经济增长的负面影响已引起政府的足 够重视，明年从

12、政策层面已不太可能出台进一步 引发贸易顺差下降的改革措施。 明年人民币升值 的速度将放缓。信贷投放有望增加 流动性相对宽松可期本报记者 任晓分析人士认为，明年经济下行风险有所增大，货币政策要为稳增长提供支持，需进一步放松流动性。 明年信贷目标可能会较今年小幅上调，预期明年M2增长14%左右，高于今年水平。明年新增贷款或超8万亿元贷存比等监管指标可能微调本报记者 张朝晖货币政策的适度放松，尤其 是以银行信贷为主的间接融资 政策调整将在稳增长政策调控 中发挥更加重要的作用。 专家预 测，受政策适度放松预期、信贷 环境相对宽松的影响，2012年新 增贷款规模将较2011年有所扩 大，可能超过8万亿元

13、，部分新增 贷款将用于支持保障房建设和 地方融资平台的在建工程。信贷投放规模扩大央行已于11月30日宣布下 调存款准备金率0.5个百分点。有 券商报告认为，随着法定存准率 的下调，中国货币政策调整已正 式启动。 银行人士亦表示，由于经济 回落的幅度加大，信贷投放有必 要适度加码，为释放商业银行的 放贷空间，存款准备金率有必要 加大一次性下调的力度。 从公开市场看，2012年全年 的公开市场到期量只有8200亿 元左右，不到2011年到期量的七 分之一。 同时，在欧债危机持续 和美国经济缓慢复苏的影响下， 2012年仍将面临外汇占款减少 的风险， 目前通胀水平已过拐 点，政策态度也有所改变。 因

14、此， 2012年将进一步下调存款准备 金率来逐步缓解流动性是大势 所趋。 交行预计， 在今年底和明 年，法定存款准备金率可能再次 下调2-4次，每次0.5个百分点。随着法定准备金率的下降， 预计信贷政策将进一步放松，银 行可贷资金将逐步增加。 瑞银预 计，银行新增贷款将从现在开始 攀升， 今年可能会达到7.5万亿 元，2012年将增至8万亿元左右。 而根据中国证券报记者的 推算， 假设明年GDP增速保持在 8.5%的水平，CPI控制在3.4%左 右，明年的货币供应量M2往往在 名义GDP之上高2个百分点，也就 是约为14%， 由此推出2012年新 增贷款将在8万亿元之上。 在贷款投向上，银行人

15、士指 出，今年监管机构对于地方融资 平台贷款、房地产企业贷款管控 非常严格，导致两方面信贷总量 均在下降。 而明年两方面的信贷 调控有可能会适当放松，所以项 目续建资金、保障房资金都可能 成为未来信贷的突破口。 “三 农”、小企业、绿色信贷领域都将 有望成为定向宽松的领域。贷存比或适度放松不过，中金公司认为，存款 准备金率下降所释放的可贷资 金能否转化为对非银行部门的 贷款，取决于贷存比、资本充足 率等审慎监管限制措施的影响 程度。 中金判断，如果明年M2增速 要达到14%， 贷存比等宏观审慎 监管指标面临微调压力。 根据2003年颁布的 商业银 行法规定，贷款余额与存款余 额的比例不得超过7

16、5%。 目前， 商业银行总体上贷存比约67%，但贷存比在银行间的分布差异 较大。 数据显示，四大国有银行的 贷存比相对较低，基本上对其放 贷能力不构成制约，但目前四大 行的贷款受央行额度管理的制 约， 如果明年信贷政策放松，则 四大行的贷款能力将获得很大 提升。 大部分股份制银行和中小 银行的贷存比则接近75%， 放贷 能力受到严重限制。 中金公司认为，明年如果贷 存比考核还像今年这样严格，则 即便下调法定准备金率，银行也 难以大幅增加贷款。 “从过去几年的经验来看， 贷存比监管力度也具有逆周期 特征。 2009年上半年，为了配合 当时宽松的货币政策，银监会曾 有条件地放宽中小银行贷存 比。 ”中金公司首席经济学家彭 文生指出，明年贷存比可能再现 2009年的短暂放松或其他形式 的微调。 此外，为了保持信贷的稳定 增长，明年商业银行的再融资压 力加大。 银监会此前提出国内系统重 要性银行和非系统重要性银行的 资本充足率分别不得低于11.5 和10.5，对核心资本充足率的最 低要求分别为9.5%和8.5%。 数据显示，目前我国上市银 行的加权平均资本充足率为 1