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1、_1影影响响B 股股的的长长期期因因素素及及潜潜在在机机遇遇摘要中国经济的高增长及其在全球经济中的一枝独秀，可以为 B股市场的全面发展奠定坚实基础，并提供良好的宏观环境。随着 2001 年以来美国联邦基金利率和贴现率以及港币利率的逐级下调，它们相对 B 股市场的比价效应、刺激和滞后作用，终将在中线上涨和长期趋势中体现出来。作为对外开放的重要窗口，B 股市场将成为外资介入中国股市、进行战略投资或者收购兼并的主要渠道。B 股市场是中国进行各种金融创新活动的试验场。关于 B 股市场新增投资主体的可行性分析。无论将来和 A 股市场合并与否，B 股及其和 A股、H 股市场的联动效应都将继续给广大投资者提
2、供独特的盈利机会。中国经济的高增长及其在全球经济中的一枝独秀，可以为 B 股市场的全面发展奠定坚实基础，并提供良好的宏观环境1991 至 2000 年中国经济增长率高达 10.13，属于经济发展最快的国家。不论和全球平均水平还是和发达国家平均水平相比，中国经济增长率都高出 1倍以上。随着中国的经济发展和对外开放，各类企业对外来资本的需求也逐渐增长，B 股市场的上市公司数量呈现稳步增长的态势。未来 5 年中国的经济增长率仍将保持年均 7.3的水准，到 2010 年国内生产总值将比 2000 年增长一倍。英国经济学家研究报告也预测，未来 5 年中国年均吸收的外国直接投资将达到 576 亿美元，占全
3、球份额的 6.5。由此可见，作为全球最有潜力的经济体，中国 GDP 的高增长有望为 B 股的发展奠定坚实的经济基础。开放 B 股市场的政策除了吸引更多的外国投资者目的之外，还希望为境内拥有外汇的居民开辟一条新的投资渠道，以促进市场的发展。众所周知，在国际比较分析中，如果一个国家的经济增长情况最佳或者处于方向逐渐好转的周期之中，则股票市场的基本趋势就会增长得最为快速，并为市场参与者提供显著的收益。发展中的 B 股市场必将吸引越来越多的全球资产分布型投资者介入。_2随着 2001 年以来美国联邦基金利率和贴现率以及港币利率的逐级下调，它们相对 B 股市场的比价效应、刺激和滞后作用，终将在中线上涨和
4、长期趋势中体现出来。在历史上最长的增长期过后，美国已经处于衰退的边缘。加上“9.11”恐怖袭击事件的冲击，逼迫美国联邦储备局 2001 年以来连续 10 次下调联邦基金利率和贴现率。随着 11 月 6 日将利率下调 0.5 个百分点，联邦基金利率只为2，贴现率仅为一厘半。其中，美国联邦基金利率已经处于 61 年以来的最低水平！香港由于实行联系汇率制度，因此利率政策一向追随美国，港元利率 1月 3 日至 11 月 6 日也连续 10 次下调。此外，针对全球 24 家主要金融机构的调查显示，美联储年内还将在 12 月 11 日第 11 次降低联邦基金利率 0.25 个百分点，从而仅剩下 1.75的
5、水平。在美元、港元以及中国主要外币币种存款利率大幅度、高频率调低的大背景之下，它们对于大陆广大外汇储蓄存款居民而言，相对收益率势必会下降，而 B 股市场的“相对价值 应将更加凸显出来。因为上证 B 股市场的结算币种为美元，而深证 B 股结算币种则为港元，所以，在理论上，美国联邦基金利率和贴现率及港币利率的下调，对 B 股市场而言属于重大利好因素。但是，由于B 股自从 2001 年 5 月 28 日以来，就一直处于中线下跌趋势之中，因此市场对重大利好存在“反应不足 的非理性现象。当然，美元、港币和中国境内主要外币币种存款利率大幅度、高频率的下调及其影响，最终会在 B 股市场下一轮的中线上涨行情以
6、及长期趋势中充分体现出来，甚至转而出现过度反应。作为对外开放的重要窗口，B 股市场将成为外资介入中国股市、进行战略投资或者收购兼并的主要渠道中国将在 2001 年 12 月 11 日正式成为会员，从而逐渐遵循国际通行方式吸引外资。但是，根据中国加入 WTO 的承诺，外资全面介入 A 股市场在相当长_3的时间内依然有多种限制。因此，至少在 5 年之内或者人民币自由兑换之前，B 股市场将继续成为外资介入中国股市的主要渠道。作为人民币特种股票，B 股就是中国股市上惟一对外资开放的投资工具，也是惟一没有进出限制的市场，从而理应继续成为证券市场对外开放的窗口。当然，外资进入 B 股市场的目的除了进行投机
7、炒作攫取差额利润之外，收购兼并中国企业、以策略投资者身份参与经营管理、进行产业布局也将成为大趋势。2001 年上半年，在 B 股市场上具有外资法人股的公司已达 15 家，其中沪市有 4 家，深市有 11 家。同时，共有 12 家公司同时发行 A 股和 B 股，纯 B 股公司则有瓦轴 B、帝贤 B、粤华包B。其中，江铃 B、长安 B、海航 B 股、茉织华、氯碱 B 股、东信 B 股、耀皮 B股都具有外资股东的背景。此外，轻骑 B 股也已经和印尼韩氏集团签订合同，正在进行战略性资产重组。另一方面，随着关于上市公司涉及外商投资有关问题的若干意见的颁布及其实施，相信也会有越来越多的外资企业在 B 股市
8、场发行上市。越来越多的外商投资企业发行 B 股并上市，势必会成为市场上一道亮丽的风景线。B 股市场不仅是中国股市国际化的象征，而且可以为广大投资者创造各种潜在机会。B 股市场是中国进行各种金融创新活动的试验场自从 1992 年成立以来，有关方面已经在 B 股市场衍生产品及其它创新活动上做了一系列积极探索。1995 年，深南玻 B 成功地发行 B 股可转换公司债券，深圳蛇口招商港务在新加坡进行了第二上市试点，上海、深圳的 4 家公司还进行了将 B 股转为一级 ADR 在美国柜台市场交易的试点。1997 年 9 月，东电 B 股成为第一家行使超额配售权的 B 股公司。此外，2000 年各方面也曾经
9、提出在 B股市场上进行股票回购、上市公司 A、B 分立或者合并的主张。2001 年以来，随着 B 股市场对境内居民的开放，以 B 股市场为基础进行金融创新活动的呼声也越来越多。2001 年 3 月 8 日，瑞银华宝德威中国研究部主管张化桥曾经透露，一些境外机构正考虑针对 B 股市场开发一些金融衍生产品，如挑选一些绩优公司_4打包上市等。法国兴业环球证券副总裁李松慈也表示，公司曾经考虑针对香港专业投资者用 B 股发行高息票据，只是存在审批的问题。据悉，在 1997 年香港股市出现红筹股热潮的时候，就曾经推出过 B 股认股证。2001 年 5 月 29 日，里昂证券又率先推出第一只在卢森堡上市的
10、B 股认股证。它以 9 只 B 股组成的组合推出，整批认股证的发行额度为 5764 万元，年期半年，主要客户对象为欧洲机构投资者。众所周知，一段时间以来要求试点 QFII、QDII 的呼声日渐高涨，但相信它们都必须以 B 股市场的经验教训作为参考。正如中国证监会首席顾问梁定邦 3 月 6 日表示的那样，“可能会开放合格的外资法人机构（QFII），但是但是还得观察上半年 B 股实际交易情况，最快要 7、8 月以后，政府才可能有具体措施。展望未来，在 A、B、H 股市场最终要合并的大前提下，相信 A、B 股的合并还将成为 A、H 股合并的试金石。整体而言，B 股已经、并将继续成为中国证券市场进行各
11、种金融创新活动的试验场，并有望给投资者带来相应的机遇。关于 B 股市场新增投资主体的可行性分析除了以攫取差额利润为目的的国际游资之外，2001 年在 B 股市场上已经“胜利大逃亡 的外资股东或者策略投资者，未来尚有望卷土重来。由于 B 股的原始定位是“境内上市外资股 ，因此它们的一个重要特征，就是通常拥有外资发起法人股东。对此，中国证监会 2000 年 9 月 1 日曾经发布关于境内上_5市外资股（B 股）非上市外资股上市流通的通知，规定 B 股外资发起人自公司成立 3 年后经批准可以上市流通。在国际市场上，策略性投资者的锁定期通常也都只有一、两年。2001 年 2 月 12 日以来，在 B
12、股市场平均最大涨幅一度高达 236的有利条件下，以中集 B、粤高速 B、江铃 B 为代表的外资股东纷纷在高位趁机减持。当然，随着 B 股市场 5 月 28 日以来的最大跌幅已为 48，相信未来会有一批具有战略眼光的境外投资者重返 B 股市场。为了分享中国经济高增长和对外开放的成果，以新兴市场基金、亚洲基金、远东基金等为代表的一批境外基金，未来有望成为 B 股市场的主流投资者。它们主要包括英国最大的保险公司商联集团创建的中国指数基金、CMGCH 中国基金、巴克莱国际基金旗下的中国基金、ValuePartnersLtd.旗下的宏利中华威力基金、香港景顺中国基金以及 CMG 首源新纪元中国基金。之所
13、以认为 B 股市场未来依然有机会成为全球收益率最高的市场，其中一个最根本的原因，就是 B 股市场无论如何尚未向境内机构投资者开放！为什么 B 股市场允许外资介入、允许港澳台资本介入、允许境内居民介入，就是不允许境内机构投资者介入？在中国加入 WTO 的条件下，在理论上可以预期 B 股市场总会有一天向境内机构投资者全面开放，并将导致另外一轮爆炸性上涨行情。正如 CMG 首源投资董事刘央 2001 年 4 月份指出，B 股市场并没有机构投资者，因为它只开放一般投资者，保险基金不允许投资，社会保障基金也不可以投资，但是当开放式基金推出后，将有更多的资金流入；而 B 股市场亦正在增加透明度和质量，以吸引机构投资者入市。2001 年 5 月 28 日6 月 1 日，陈东征曾经在首届基金管理公司独立董事培训班上表示要考虑设立“B 股基金。对此，据了解也有基金管理公司或者证券公司曾经积极研究、设立、提交 B 股基金的方案。展望未来，在 B 股市场定位逐渐明朗的前提下，也不排除中国最终推出 B 股基金的可行性。无论将来和 A 股市场合并与否，B 股及其和 A
