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1、_1企企业业负负债债经经营营初初探探摘要：负债经营是现代企业通过负债提高经济效益的一种经营方式。适当的负债经营可以使权益资金和债务资金所有者都获得益处，实现双赢，而其产生双赢的机制在于提高债务资金利润率。举债融资必须要有较高的资金利润率，要注重自身的积累，并突出风险的防范。当前形势下，有实力的企业更应抓住时机合理使用债务资金。 关键词：负债经营；作用机制；资金利润率 一、负债经营 企业资金主要有两种来源，一是权益资金，或者叫作自有资金，是通过发行股票、自身盈利累积等形成的，这是企业资金的基本部分。二是债务资金，通过银行贷款、发行债券、商业信用等方式取得的资金。不同来源的资金，其持有人的权利义务
2、并不相同。前者没有固定的收益，但具有企业的经营控制权，他们承担企业经营中遇到的各种风险，也能取得较高的回报率。后者没有经营权，不必为企业殚精竭虑苦心经营，仍能定期收到固定的利息，既不承担经营中的任何风险，也不分享额外的利润。 企业通过负债方式来增加资金规模，提高企业的经济效益，称为负债经营。负债经营中的“负债”，是指为扩大竞争力、提高经济效益，而有偿取得的债务资金，因此，只有流动负债中的短期借款、短期债券和各种长期负债项目才是负债经营范畴的负债项目。 二、负债经营可使不同来源的资金实现双赢 （一）资金利润率是企业优劣势的重要指标 随着市场经济的发展，越来越多的企业进入市场参与竞争，竞争涉及面也
3、越来越广泛。企业只有凭借先进的科学技术力量，完善的经营管理制度，才_2能在市场中占得优势，盈得较高的利润，创造更多的财富。盈利能力的大小取决于资金利润率，资金利润率高，易于企业生存与发展。以盈利能力不同的甲、乙两企业为例说明（见表 1）。 资金总额代表着企业的实力与规模，资金利润率代表着企业的经营能力，两者决定了企业利润水平。从表 1 可知，甲企业拥有资金 F 甲为 3000 万元，资金利润率 R 甲为 12%，其息税前利润 F 甲 R 甲为 360 万元，是优势企业。乙企业拥有资金 F 乙为 2000 万元，资金利润率 R 乙为 6%，息税前利润 F 乙 R 乙为120 万元，是劣势企业。可
4、见资金利润率是企业优劣势的重要指标，一个企业要立足于市场，就必须不断提高自身的资金利润率和营业资金总额。 （二）各种不同资金都可能遇到困境 优势企业资金利润率高，抵御风险能力强，是具有潜力的企业。但是如果这时该企业盈余积累不足或扩大募股遇到困难，自有资本无法提供足够资金让企业扩大经营规模，那么尽管具有潜力，也无从获得更大发展。另外，有些资金持有人，缺乏经营企业的能力，资金利润率低，盈利能力差，抵御风险能力弱。他们难以独立创办企业，又缺乏其他投资渠道，但还持有一定量的资金，资金这一宝贵的资源在他们手中无从发挥更大作用。在我国有为数众多的社会闲散资金，却没有充分投资于市场有效地加以利用。可见优势企
5、业、闲散资金持有人都有各自不同的困境，要找到满足各方不同要求，使各方都能脱困的途径，企业的负债经营可算是一个可供参考的模式。 （三）适当的负债经营可为不同资金带来双赢局面 假如乙企业业主预计到独立经营尽管做出很大努力，依然只能获取较低的收益，不如放弃经营而将资金转入甲企业，成为甲企业债务资金，同时要求其利息率不能低于其独立经营的利润率的 6%。其结果如表 2 所示： 乙企业业主此时依然可以按 6%的利息率获得每年 120 万元的利息收益，_3更重要的是乙企业业主不用费尽苦心参与企业经营，不必承担各项经营风险，无论甲企业经营状况好坏都可收回利息，把投资的风险降到了最低。甲企业吸收了债务资金后，资
6、金总量达到 5000 万元，如果依然保持着 12%的盈利水平，便可以实现息税前利润 600 万元，偿还乙企业利息 120 万元之后，税前利润仍有 480 万元，高于负债经营之前的 360 万元。 负债经营使甲企业获得了更多的利润，使乙企业降低了风险，可见通过企业的负债经营做到了优势互补，实现了双嬴。实际上在负债经营中获益的不仅是债务的借贷双方，国家税收也会随着企业盈利的增多水涨船高，整个社会平均投资收益率得到提高，还吸引了无力独立投资经营企业的闲置资金，利于促进经济的发展，给国民经济输入活力。可以说适当的负债经营带来多赢局面。三、负债经营的作用机制在于提高债务资金利润率 比较表 1 和表 2
7、的数据可知，同样的 5000 万元资金，甲乙企业各自无债经营时共获息税前利润=F 甲 R 甲+F 乙 R 乙300012%20006%480 万元。当甲企业负债经营后，吸收了乙企业的资金，在充分发挥潜力后，如果保持甲企业原先的收益率 12%，息税前利润为（F 甲+R 乙）R 甲500012%600 万元，负债经营比甲乙企业各自无债经营增加 120 万元息税前利润。具体来看，乙企业业主在较低风险下仍维持原有收益 120 万元，甲企业支付利息后的税前利润为（F 甲+F 乙）R 甲-F 乙 R 乙=F 甲 R 甲+F 乙（R 甲-R 乙），即 600-120480 万元，其中 F 甲 R 甲为甲企业
8、原有的收益，F 乙（R 甲-R 乙）则为负债经营后甲企业将债务资金投资收益率由 6%提高到 12%而增加的收益，即2000（12%6%）=120 万元。可见不考虑所得税额的情况下：负债经营的效果权益资金保持原有收益水平债务资金收益率提高。 负债经营之前，有的资金使用者凭借经营优势能实现较高的资金利润率，如 R 甲；有的资金使用者则只有较低的资金利润率，如 R 乙。资金利润率高的企业负债经营后，在保持原有权益资金的资金利润率的同时提高了借入的那部分债务资金的资金利润率，将资金利润率都提高到 R 甲，这就是负债经营的作_4用所在。 四、举债融资必须注意的事项 （一）负债经营企业必须具备较高的资金利
9、润率 负债经营可以带来双赢乃至多赢的效果，然而并不是所有的企业都可以进行负债经营。负债经营不是无往而不利的，而是有条件的，具备较高的资金利润率是负债经营的基本前提。 举借债务的企业，必须使盈利能完全补偿借入资金的成本，就要求企业必须保持一定的资金利润率。当企业资金利润率高于借入资金利息率（即 R 甲R 乙）时，利润支付了固定利息之后剩余的收益全归股东所有，负债增加了权益资本的收益率，产生财务杠杆的正面作用。否则，资金利润率低于债务资金利息率时（即 R 甲R 乙），利润不足以弥补利息，而不得不减少权益资本来偿债，使权益资本受到损失，负债越多企业所受损失越大。 因此，负债经营的企业不但要保持权益资
10、金原有的资金利润率，不因营业规模扩大而力不从心，使投资效益下降，而是要力求提高融入的债务资金的利润率，使之接近并最终达到负债企业的高盈利水平。任何时候都不能放松本企业自身竞争能力的提高和资金利润率的提高，具有较高盈利水平才能使用负债经营的融资策略。 （二）举债经营与自身积累并重 留存收益也是企业资金的重要来源。企业在负债经营的同时，加强企业自身积累十分必要。梅耶斯提出的等级筹资理论指出，最优先的资金来源是企业自身的盈余积累，当企业做出投资决策时，首先应考虑运用内部资金，其次是债务资金，再次是发行股票。2002 年世界主要企业债务资金比例高达 75%，到 2005 年和 2006 年一度降为 4
11、8%，其原因就是企业进行改革，充分利用内部积累，减少负债依赖。另外，如果仅仅依靠外部筹资而缺乏积累，很可能在急需资金时无法及时从外界筹措到足够的资金，而使得一些有利的投资机会白白坐失，给企业发展带来不利后果。企业应当在利用债务资金的同时做好自身的盈余积累，做到积累与负债相结合。 _5（三）负债经营要突出风险防范 债务带来的财务风险是毋庸置疑的，负债不但要按期偿还固定利息，到期还要归还本金。一旦经营过程发生中断、阻塞、资金周转发生困难不能按时偿债，必然引起财务危机，甚至会导致企业破产倒闭。因此，必须树立风险意识，从多方面加以防范。 债务资金筹集应做到适度，不可滥用负债经营。所谓适度就是以需求为依
12、据，按需举债，量力而行，举债过多或过早都会使资金闲置，增加利息负担，造成浪费，举债不足或延迟又会影响企业经营，坐失良机。借入资金的期限必须合理安排，保持长短期债务比例适当，避免债务到期日还债压力过大。资金来源也应依借款数量、时间长短、利率大小等等，分别选择不同渠道的借款。此外还要保持资产的流动性，以便随时变现，偿还债务，企业资产越容易变现，抵御风险的能力就越强。 五、当前经济形势，适于负债经营 我国企业一直以来具有明显的股票筹资偏好，对股票筹资十分热情，然而从目前的经济形势来看，债务资金是优良的资金来源。 自从 2007 年下半年以来，我国股市持续走低，股价大幅度下跌，对企业股权资金的筹集非常
13、不利。对于想要通过发行股票筹集资金的准备上市的企业以及希望通过配股和增发股票融资的企业，低廉的股价使他们到证券市场上“圈钱”的希望落空，要通过发行股票筹集资金十分困难。2008 年 8 月 23 日参考消息转发“日本经济新闻”的报道“世界大企业日益依赖负债经营”。报道称，瑞士银行最近对世界 1000 家主要上市企业的财务数据进行了汇总，发现 2007 年这些企业实际借款余额比 2006 年增加了 16%，借款资本比率达到了51%，创下过去 3 年来新高，2008 年企业负债也呈增加势头。其原因正是扩张的经济形式下，企业大型并购，而世界性股市下跌使得企业筹资困难，导致世界主要企业对借款依赖程度不断增加。 在当前经济呈现通货膨胀的形势下，企业负债经营十分有利。因为在通货膨胀环境中，货币贬值、物价上涨，而负债的偿还仍然以账面价值为标准，_
