八月销量超预期继续看涨糖价

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1、 维持 增持分析师: 蒋小东 分析师: 蒋小东 021-22169122 吴晓丹 吴晓丹 021-22169123 行业与上证指数对比图 -50%-28%-5%18%40%07-0811-0802-0905-09食品沪深300相关报告： 糖业:白糖超级牛市进入第二阶段 2009-08-31 糖业:巴西,会是糖价潜在利空么？ 2009-08-19 糖业深度报告:白糖 50 年内第 3 次超级牛市 近在眼前 2009-08-10 行业研究行业研究简报光大证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的情况下可能与本报告所分析的企业存在业务关系，并且继续寻求发展这些关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能

2、存在 影响本报告客观性的利益冲突，不应视本报告为投资决策的唯一因素。 敬请参阅最后一页之重要声明。 2009-09-04 食品-白糖食品-白糖 八月销量超预期 继续看涨糖价八月销量超预期 继续看涨糖价 事件：主产省披露 8 月销量数据；广西披露地方储备已经抛储 60 万吨。 四大主产省披露 8 月销量 广西数据超预期 四大主产省披露 8 月销量 广西数据超预期 8 月份， 广西、 广东、 云南和海南四大主产区销糖量分别达到了 87.14 万吨、2.66 万吨、23.31 万吨和 9.34 万吨，加上其他地区的销量估计全 国销量可达 130 万吨以上。其中，除销糖率已经达到 95.6%的广东无糖

3、 可售外，其余三个主产省销糖量均出现环比大幅上升，中秋国庆用糖高 峰显露无疑。 考虑到糖价 8 月初走出盘整大幅上涨并两落两起（目前期货价格比 8 月初上涨 600 元/吨，现货价格上涨 385 元/吨） ，这种走势一方面印证 了我们之前关于本榨季国内供需“紧平衡”将使得糖价在本榨季末大幅 上涨的判断；另一方面也反映了在供给确定的情况下，市场对需求的信 心不足，认为经济危机与高糖价将遏制消费需求。事实上，市场所担心 的消费不足并没有出现。对于全年的消费量，我们继续维持之前 1400 万吨的预测。 60 万吨地方储备销售殆尽 一只靴子已经落地 60 万吨地方储备销售殆尽 一只靴子已经落地 广西地

4、方储备公布截至 8 月底已经抛储 60 万吨。经过本轮抛售后， 地方储备手上的储备糖已经为市场所消耗殆尽，可以认为“一只靴子已 经落地” 。目前，在下榨季糖料种植面积已定的情况下，威胁价格的供给 面因素只剩下国储。但是按照目前的预计，如果下榨季的供需缺口达到 200 万吨左右，那么国储手上的 250 万吨储备就显得不那么绰绰有余了。 如果考虑到投机需求的存在， 那么下榨季的供不足需情况可能更为严重。工业库存仅余 100 万吨 榨季末缺口明显 工业库存仅余 100 万吨 榨季末缺口明显 广西、广东、云南和海南四大产区 8 月末的期末工业库存量仅剩余 89.39 万吨，全国工业库存估计仅为 100

5、 万吨左右。考虑到生产商的期 末正常结转量，实际供给还不到 100 万吨。而糖的纯销售期还有 2.5 个 月，因此单靠工业库存显然难以满足需求。我们预期国储在 11 月之前将 会放出部分储备糖。届时将对糖价造成短期冲击，但是不会改变糖价的 上涨趋势。 配置建议 配置建议 我们仍然维持之前对于糖价的判断和推荐顺序。基于基本面考虑， 我们推荐买入中粮屯河，目标价 25 元；单纯从糖价催化的角度，我们推 荐增持糖价-业绩弹性最大的南宁糖业，目标价 40 元。 22009-09-04 食品 1、四大主产省披露、四大主产省披露 8 月销量月销量 广西数据超预期广西数据超预期 8 月份，广西、广东、云南和

6、海南四大主产区销糖量分别达到了 87.14 万吨、2.66 万吨、23.31 万吨和 9.34 万吨，加上其他地区的销量估计全国 销量可达 130 万吨以上。其中，除销糖率已经达到 95.6%的广东无糖可售 外，其余三个主产省销糖量均出现环比大幅上升，中秋国庆用糖高峰显露 无疑。 考虑到糖价 8 月初走出盘整大幅上涨并两落两起（目前期货价格比 8 月初上涨 600 元/吨，现货价格上涨 385 元/吨） ，这种走势一方面印证了我 们之前关于本榨季国内供需“紧平衡”将使得糖价在本榨季末大幅上涨的判 断；另一方面也反映了在供给确定的情况下，市场对需求的信心不足，认 为经济危机与高糖价将遏制消费需求

7、。事实上，市场所担心的消费不足并 没有出现，反而出现了大幅的超预期。对于全年的消费量，我们继续维持 之前 1400 万吨的预测，从而对全年的糖价形成坚强支撑。 表表 1 主产省份主产省份 8 月销糖量数据（万吨）月销糖量数据（万吨） 产糖量产糖量 8 月销糖量月销糖量 累计销糖量累计销糖量 销糖率销糖率 工业库存工业库存 全国合计 1243.12 134.35 1141.83 91.85% 101.29 广 西 763 87.14 729.44 95.60% 33.56 广 东 105.87 2.66 103 97.29% 2.87 云 南 223.52 23.31 178.99 80.08%

8、 44.53 海 南 46.15 9.34 37.72 81.73% 8.43 其他蔗糖 14.45 1.42 13.03 90.17% 1.42 甜菜糖 90.13 10.48 79.65 88.37% 10.48 资料来源：糖协，光大证券研究所 注：其他蔗糖和甜菜糖的 8 月销量均为预测数据2、广西地方储备、广西地方储备 60 万吨储备糖已经销售殆尽万吨储备糖已经销售殆尽 本次与广西销量数据同时出台的还有广西地方储备最新抛储情况，其 公布截至 8 月底已经抛储 60 万吨。根据我们之前掌握的信息，地方储备 在经过今年年初的收储后总共拥有 60 万吨白糖， 其中 30 万吨在去年下半 年收储

9、，30 万吨在今年上半年收储。经过本轮抛售后，地方储备手上的储 备糖已经为市场所消耗殆尽，可以认为“一只靴子已经落地”。目前，在下 榨季糖料种植面积已定的情况下，威胁价格的供给面因素只剩下国储。目 前，国储的规模大概在 250 万吨左右，如果预计下榨季需求量和产量都小 幅增长， 分别达到 1450 万吨和 1250 万吨， 理论上国储的规模是能够弥补 供需之间的缺口的（这也是市场认为国内糖价可以独立于国际糖价而不出 现大幅上涨的原因） 。 但如果考虑到在产品稀缺和价格看涨的大环境下， 中 间商囤货导致需求被放大的因素，国内供需的微弱平衡将会被打破。 我们认为，在当前的时间节点国储并不会主动地大

10、规模地放储，因为 国储的储备大部分要用于下榨季可能出现的供需大缺口。而目前的形势却 又使得国储不得不考虑放储。但是我们判断，随着地方储备的消失，国储32009-09-04 食品 的力量在下榨季潜在 200 万吨缺口面前已经变得不是那么强大。我们认为 国储放储将只会对价格形成事件性的冲击，而不会改变趋势性的上涨。 3、工业库存仅余、工业库存仅余 100 万吨万吨 榨季末缺口明显榨季末缺口明显 由于新糖上市一般要到 11 月中旬， 因此在新糖上市前还有 2.5 月的纯 销售期，而目前工业库存仅剩余 100 万吨，这部分库存中还要扣除生产商 在榨季末正常结转的量，因此单靠工业库存定难满足到 11 月

11、中旬之前的 需求。目前地方储备已经抛售殆尽，能够弥补缺口的只剩下国储。我们预 计国储在 11 月份之前将会抛售部分储备糖。这将对糖价造成短期冲击， 但是国储压力逐渐消失对于糖价来说是一件好事，当市场接过糖价的指挥 棒时，糖价的牛市就将到来！ 4、配置建议、配置建议 我们仍然维持我们之前的推荐顺序。基于基本面考虑，我们推荐买入 中粮屯河；单纯从糖价催化的角度，我们推荐增持糖价-业绩弹性最大的南 宁糖业。 42009-09-04 食品 分析师介绍分析师介绍 蒋小东，南开大学经济学学士，证券从业 7 年，2006 年起从事农林牧渔行业研究，2008 年新财富最佳分析师“农林牧渔”第四名。 吴晓丹，上

12、海交通大学管理学硕士。2008 年 3 月起加入光大证券研究所团队，现从事农林牧渔行业研究。 分析师声明分析师声明 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及光大证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 投资建议历史表现图投资建议历史表现图 食品 分析师：蒋小东 吴晓丹 -59%-49%-39%-29%-

13、19%-9%1%11%21%31%41%Jul-08Aug-08Sep-08Oct-08Nov-08Dec-08Jan-09Feb-09Mar-09Apr-09May-09Jun-09Jul-09食品沪深300资料来源：光大证券研究所 日期日期 行业评级行业评级 2008-09-18 增持 2008-09-19 增持 2008-12-09 增持 2008-12-11 增持 2009-01-07 增持 2009-03-20 增持 2009-05-04 增持 2009-05-14 增持 2009-06-02 增持 2009-07-01 增持 买入 增持 中性 减持 卖出 行业及公司评级体系行业及公

14、司评级体系 买入未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数 15%以上； 增持未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数 5%至 15%； 中性未来 6-12 个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至 5%； 减持未来 6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数 5%至 15%； 卖出未来 6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数 15%以上。 市场基准指数为沪深 300 指数。 特别声明特别声明 在法律允许的情况下，光大证券及其附属机构可能持有报告中提到公司所发行证券的头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或金融产品等相关服务。因此，投资者

15、不应视本报告为作出投资决策的唯一因素。 52009-09-04 食品 上海市新闸路上海市新闸路 1508号静安国际广场号静安国际广场 邮编：邮编：200040 总机：总机：021-22169999 上海市新闸路上海市新闸路 1508号静安国际广场号静安国际广场 3楼楼 邮编：邮编：200040 总机：总机：021-22169999 传真：传真：021-22169114 销售小组销售小组 姓名姓名 办公电话办公电话 手机手机 电子邮件电子邮件 北京北京 李大志 010-68561122-1717 13810794466 郝辉 010-68561722 13511017986 孙威 010-68561122-1779 13701026120 吴江 010-68561122-1732 13718402651 上海上海 戴茂戎 021-22169999-9086 13585757755 王莉本 021-22169999-9083 13641659577 杨日昕 021-221699