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1、1基于可持续发展的企业财务战略制定与 实施【摘要】企业运营环境快速变化的同时,也向企业提出了可持续发展的财务战略要求。本文首先介绍了可持续发展财务理念及构建的理论基础、财务战略内涵和两者之间的关系,分析了我国财务战略不可持续的现状,并就如何构建企业可持续发展财务战略提出了基本思路。 一、可持续发展的企业财务战略概述 (一)可持续财务理论 可持续的财务思想认为,企业销售收入的增长在企业内部经营效率和外部市场环境不变的情况下,取决于企业资产的增长,而企业资产的增长必须等于企业负债和股东权益的增长。因此,若不增发新股筹资,不改变企业财务政策,同时企业内部经营效率和外部市场环境不变,则企业的销售增长率
2、应等于资产增长率加上企业权益增长率。这种增长率一般不会消耗企业的财务资源,是一种可持续的增长速度。因此,可持续增长率可定义为,不增发新股并保持目前经营效率和财务政策条件下公司销售所能增长的最大比率。 可持续财务管理战略,构建的理论基础主要有:1.可持续发展理论。企业在发展、运营及制定战略时,应充分考虑资源耗费和环境保护问题,使企业的投资决策符合国家可持续发展的政策方向。可持续发展理论强调企业应在经济增长中实现与人类社会和生态环境的协调发展,并不断提高经济增长质量。2.可持续增长理论。从财务管理角度来看,公司的可持续增长就是在维持现有财务结构的前提下,可获得的最大销售增长。在不需要进行财务结构大
3、调整的情况下,可持续增长理论为公司追2求销售增长比率最大化提供了可能。3.基于价值的管理是以为股东创造价值为目标的一种公司经营管理模式。它是以追逐企业价值最大化为内在要求而建立的以价值评估为基础、以规划价值为目标、以管理决策为手段,整合各种价值驱动因素和管理技术,梳理管理与业务过程的新型管理框架。其意义在于使财务管理立足于价值创造而非单纯的账面收益。 (二)企业财务战略内涵 财务战略是指企业为实现企业战略,增强竞争力,在研究、分析企业内外环境因素的基础上,对企业财务活动进行全局性、长期性和创新性的筹划,并确保其执行的过程。它是企业战略管理的一个不可缺少的组成部分,它从属于企业战略,是为企业战略
4、服务的。财务战略的选择,决定着公司财务资源配置的取向和模式,影响着公司理财活动行为和效率。因此,公司必须科学地选择财务战略,以规范和优化公司的理财行为,提高理财效率。 (三)可持续发展与企业财务战略的关系 企业财务战略作为企业总战略的核心,其作用就像企业的造血机器,只有财务战略制定和实施得好,企业才会有动力和极大的潜力来提升发展质量,促进企业可持续发展。反之,可持续发展也会约束和激励企业财务战略。从国内外大多数企业发展和财务发展的理论研究与实践调查中看出,企业财务战略与可持续发展相辅相成,相互影响,相互促进,相互制衡,两者具有密切的相关性,而且其相关度极强。 从企业财务资源的角度来看,企业可持
5、续发展是指在不耗尽财务资源的情况下,企业销售额预期增长的最大比率与实际增长比率之间的差额。该差额越小,表明企业基于财务资源的可持续竞争优势水平越高;而该差额越大,则表明企业基于财务资3源的可持续竞争优势水平越低。公司必须在销售额目标与经营效率和企业财务资源方面搞好平衡,才能保持可持续的健康增长。在研究企业可持续增长时,美国经济学家希金斯教授将企业可持续成长率定义为“在不需要耗尽财务资源的情况下,企业销售所能增长的最大比率”。而另一位财务学家范霍恩教授则定义为保持与“企业现实和金融市场状况相符合的销售增长率”。他们认为,由于企业要以发展求生存,销售增长是任何企业都必须重视的问题。企业增长的财务意
6、义是资金增长。在销售增长时企业往往需要补充资金,这主要是因为销售增加通常会引起存货和应收账款等资产的增加。 销售增长得越多,需要的资金越多。从资金来源上看,企业增长的实现方式有三种:完全依靠内部资金增长(即内含增长率)、主要依靠外部资金的增加、平衡增长。所谓平衡增长,就是保持目前的财务结构和与此有关的财务风险,按照股东权益的增长比例增加借款,以此支持销售增长。这种增长率,一般不会消耗企业的财务资源,是一种可持续的增长速度。 总之,企业财务战略对企业的持续发展有着极为重要的作用,不仅因为企业的可持续发展是以稳定持续不断的资金流为基础的,如果企业的资金流不能正常进行,轻者会影响企业的正常发展,重者
7、会使企业破产倒闭,而且企业财务还具有配置资源、优化资源分配的功能,对企业核心竞争力的培育有极为重要的作用。就整个企业的财务战略制定来看,应以增强企业核心能力、保持企业长期竞争优势为出发点。 二、现行财务战略的不可持续现状 (一)现行的财务战略没有充分关注企业的可持续发展 全球性的资源消耗和环境危机已经危及到企业的可持续发展,但现行的财务战略4和管理模式并没有对此采取有效的应对措施。企业在战略规划和投资决策上大多关注的仍是账面利润,而非可持续发展及长期效益。 (二)现行的财务战略忽略了企业可持续增长的管理问题 管理者把公司收益的快速增长作为最重要的工作目标,花费大量时间和精力去研究如何使公司销售
8、收入不断增加及业务领域不断拓展。企业经济增长方式主要为粗放经营方式,在这一经营方式下,企业单纯追求规模数量扩张,财务战略的制定偏重投资规模,忽视投资质量,多以自有资金和外借债务来维持企业运营,导致资金结构不合理,资金周转困难,资源未能优化配置。这就很容易造成企业的实际增长率经常远远高于其可持续增长率,最终导致企业的倒闭。 (三)现行的财务战略所依托的管理技术和分析工具与可持续发展理念不相适应 现行的财务价值分析方法,尤其是以单一指标为核心的财务指标分析体系,如以净资产报酬率为核心的杜邦分析体系、以投资回报率为核心的业绩考评体系、以每股收益为核心的资本结构决策分析方法、以市盈率为核心的企业风险与
9、价值模型等,不利于企业的可持续发展和价值创造。其理由是:财务指标偏重考核短期利益,容易诱发企业的利润操纵或盈余管理;上述分析方法所采用的财务指标,过于注重对过去结果的反映,难以与组织的战略目标有机融合;上述分析方法的数据来源基于传统的财务会计体系,而会计上的净利润指标忽略了为获得利润而占用资本的机会成本等。 三、可持续发展的企业财务战略再造思路 构建可持续财务管理模式的基本思路是:在引入可持续发展理念的前提下,以可持续发展的企业财务战略目标为出发点,以企业现金收益和风险的平衡为重点,在企5业财务战略的各个方面(包括融资战略、财务风险管理战略、并购战略和理论分配战略)选择可持续的战略模式,以在企
10、业运行发展过程中始终形成可持续财务战略的制定和实施过程,最后以相关的绩效评价和激励制度来激励管理者和全体员工不断追求企业价值最大化,并保障企业的可持续增长。 (一)制定可持续发展的企业财务战略目标 制定可持续发展的财务战略首要的问题是确定相应可持续的战略目标。财务战略目标规定了企业财务活动的基本特征和基本方向,是企业各项财务活动的行动指南和努力方向。现行财务管理理论一般都把是否利润最大化(或者股东财富最大化)作为衡量企业财务决策优劣的惟一目标。由于战略的运行必须考虑企业众多内外环境因素的影响,充分反映企业内部和外部各种力量对企业的要求才是可行的。因此,我们必须根据企业的战略要求,设立一个合理的
11、财务战略目标,作为财务决策的基本依据和基本方向。按照战略思维,对企业来说,利润并不是财富的全部,而营业额、市场占有率、技术和顾客满意度等综合因素形成的综合竞争力、影响力才是最宝贵的财富。因此,从企业可持续发展角度来说,企业的财务战略目标,必须以企业可持续发展能力最大化作为战略目标。所谓可持续发展能力就是核心竞争力与适应环境能力的综合。只有这样,才能使企业的长远利益和近期利益达到协调统一,才能把战略性目标与战术性目标结合起来。就企业筹资战略来说,应以维护企业长期经营安全,保持企业的偿债能力,提高企业筹资能力为目标。而融资战略管理的首要任务,是资本结构的合理安排,良好的资本结构是企业持续发展的基础
12、。资本结构有高债务资本结构和低债务资本结构及稳健资本结构三类。为了保持企业的长期经营安全性,必须采取稳健的资本结构,债务资本最好控制在 50%左右。当然不同的企业还应根据企业本身的赢利能力以及所在行业特点等因素来具体确定。 6(二)企业财务主要战略选择可持续发展的模式 下面,笔者将具体从企业财务战略几个最主要的方面入手进行探讨: 1.融资战略 不同的融资渠道和融资方式有不同的财务风险和资本成本,因此企业应综合考虑风险与资本成本后进行合理选择。为了提高企业的筹资灵活性,企业应拓宽融资渠道,采取结构性资金筹措战略。为增强企业的可持续发展能力,在不同生命周期阶段上应实施不同的融资战略。 企业初创阶段
13、,财务实力相对较弱,财务战略重点应放在如何保证筹集生产经营必需的资金上,筹资战略处于首位。同期经营风险很高财务风险应尽可能降低。由于初创期负债筹资风险大筹资成本高,债权人必然要求较高的风险溢酬,最好办法不是负债筹资,从财务上考虑这阶段企业并无或只有很少的应税收益,即使利用负债经营也不能得到节税的好处。可见应较多运用权益资本筹资。企业初创期收益水平较低,并有迫切的投资需要,应采用零股利政策。若非分股利不可,也应主要采用股票股利方式。 企业步入成长期后销售的快速增长将产生比创业期更充裕的现金流,因而能降低经营风险。企业发展期财务战略重点是弥补资本不足,减少现金缺口,增大负债节税效应差和抑制投资盲目
14、扩张,适宜采取相对稳健的筹资战略和适度分权的投资战略,投资所需资本采取集中供应与自主筹措相结合,强化立项审批制度和信用管理,严格项目负责制,推进资本运营以保证企业可持续发展。 稳定的市场份额和较高的资金周转效率是企业成熟期的特征。通过负债融资而提高的财务风险可通过降低经营风险来抵消。这一时期的特征通常表现在以下方面:市场增长潜力弱,产品均衡价格形成,竞争转向成本效率;账款不断收回,现金流入7大,由于缺乏市场机会,新增项目少现金流出少,形成较大现金净流量;可利用的融资机会与渠道多;投资收益率高,账面利润大,负债杠杆效应明显;股票市价或企业价值可能被高估;股东报酬期望高等。为改善这些情况,我们应采
15、取激进的筹资战略;拓展未来市场空间的试探性投资战略;扎实的成本控制战略;高股利、现金性分配战略,以及强化风险监测与危机预警战略。 另外,在举借长期负债时,还要把长期负债的偿还与企业的未来现金流量结合起来;为了保持企业的短期偿债能力,要注意企业资产的流动性就流动资产融资来看,应以稳健性融资策略为好,这样可将资产与负债的期间相配合,以降低企业不能偿还到期债务的风险和尽可能降低债务的资本成本。 2.企业财务风险管理 对企业进行风险管理时,采用的策略必须同时针对技术风险(不能在一定成本约束内达到某种技术性要求的风险)和市场风险(研发出来的产品不符合市场需要的风险)。对市场需求和其它下游问题的真实情况了
16、解得越多,就越有利于技术风险的评估和处理。 在投资战略中,企业要紧紧围绕增强企业核心竞争力,保持企业的长期竞争优势,从战略高度审时度势,科学地进行投资战略决策。 从投资方向来看,由于企业的竞争力越来越依赖于企业拥有的知识资本,因而企业应把投资重点放在无形资产投资和人力资本方面。在评价投资方案时不仅要看投资项目未来现金流量的现值是否大于投资额的现值以及实现投资项目回报的风险大小,而且要看这一投资方案的实施是否符合企业发展战略的需要,是否能增强企业的核心竞争能力。 有效管理企业财务风险还有一个重要的方面即是保持企业的筹资能力。企业筹资8能力的强弱直接制约着企业是否能获得资金这一稀缺资源从而影响企业的持续发展。因此,企业在筹措资金的同时要积极开发企业筹资能力。总之,为了适应知识经济的到来,企业应积极拓宽融资范围,不仅要积极筹措财务资本,还要积极筹措知识资本。 3.企业并购中的财务战略 就企业资本营运战略来看,企业购并是企业迅速发展的一条主要途径,但是在购并企业时必须以能否增强企业的核心竞争力为基准即在选定企业兼并与收购目标企业时,应考虑能否通过企业兼并与收购,开发与获取构成核心竞争
