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1、1官方外汇市场操作制度安排比较分析内容提要：美国财政部下设外汇稳定基金，通常与关联储共同进行外汇市场操作；欧盟理事会有权缔结汇率体系协定及制定汇率政策方针，外汇操作全部由欧洲央行出资；英国财政部通过外汇平衡账户进行外汇操作，英格兰银行也出于货币政策目的进行干预；日本财务省设立外汇基金专项账户，日本银行无权自主进行外汇市场操作。上述制度安排具有如下特点：(1)财政部负责汇率政策和主导外汇市场操作；(2)分为财政部出资、央行出资和共同出资三类；(3)财政部出资不涉及基础货币的投放与回笼环节，但涉及本币的融资环节： (4)进行货币互换和发行外币债券是筹集外汇的基本方式。 关键词：外汇市场操作，外汇平
2、衡账户，外汇稳定基金 外汇基金专项账户一、引言不论是实行固定汇率制，还是实行各种中间汇率制或浮动汇率制，各国都会不同程度地进行外汇市场操作以达到外汇市场出清、稳定汇率或纠正汇率失衡等目的。但是，各国在外汇市场操作的制度安排方面有许多差异。比如在我国是由中国人民银行负责进行外汇市场操作和债券市场对冲操作，所引起的资产负债变化及损益一并反映在中国人民银行的资产负债表中，欧盟和我国类似，也是由欧洲央行负责；相比之下，美国财政部、英国财政部和日本财务省则分别设立了外汇稳定基金、外汇平衡账户和外汇基金专项账户用于外汇市场操作。为说明各国在外汇市场操作制度安排方面的特点，本文以美国、欧盟、英国和日本为例，
3、依次详细介绍上述国家(联盟)外汇市场操作的制度安排，包括相关法律、决策部门、初始资金及融资途径、储备资产管理等，最后在此基础上进行比较分析。2二、美国财政部的“外汇稳定基金”及美联储美国财政部长负责制定和执行国家的货币和金融政策，包括外汇市场干预政策，而财政部的“外汇稳定基金”(Exchange Stabilization Fund，ESF)则是财政部长履行上述职责的重要工具。财政部长在外汇稳定基金的使用上拥有自主权。美联储通常与财政部共同对外汇市场进行干预，并形成传统。1.外汇稳定基金的设立及用途美国财政部外汇稳定基金设立于 1934 年，美国国会在1934 年黄金储备法(Gold Rese
4、rve Act of 1934)中将美元含金量下调后富余出的 20 亿美元黄金用于设立外汇稳定基金，目的是促进汇率的稳定和应对外汇市场出现的无序状况。该法授权财政部长在总统的同意下，使用外汇稳定基金进行黄金、外汇、证券和信贷等方面的交易。 1945 年布雷顿森林协议法(Bretton Woods Agreement Act of 1945)规定，外汇稳定基金永久存续，并由外汇稳定基金出资 18 亿美元支付美国认购 IMF初始份额的部分认缴款。美国在 1978 年接受了国际货币基金协议的修订条款后，国会又对1934 年黄金储备法进行了修订，规定外汇稳定基金的操作应与美国作为 IMF 成员国维护有
5、序的汇兑安排和汇率制度的义务相一致。当财政部长决定对外汇市场进行干预时，财政部则使用外汇稳定基金的资金，通过纽约联邦储备银行的外汇交易室买卖外汇。外汇稳定基金管理着美国财政部持有的外汇、黄金和特别提款权。1962 年国会通过了1945 年布雷顿森林协议法的修正案，规定美国从 IMF 购买的任何外汇和黄金都可以从财政部的一般账户(General Account)转移到外汇稳定基金持有3和管理。 1968 年特别提款权法 (Special Drawing Rights Act of 1968)规定， IMF分配给美国的特别提款权及美国因其他原因获得的特别提款权都属于外汇稳定基金。外汇稳定基金通常通
6、过货币互换协议(Currency Swap Agreement)的方式向外国政府或机构提供贷款和授信。从 20 世纪 70 年代中期至 90 年代初，外汇稳定基金提供的互换协议几乎都是为外国政府或机构在获得国际金融机构(通常是 IMF)贷款前提供短期“搭桥贷款” (Bridge Loan)，未来使用国际金融机构的贷款偿还。而在 90 年代末期， 由于 IMF 和世界银行改革融资程序，能够迅速提供贷款，外汇稳定基金也就没有必要继续提供搭桥贷款。 目前，根据美国与墨西哥在 1994年“北美框架协议” (North America Framework Agreement)下达成的“汇率稳定协议”(E
7、xchange Stabilization Agreement)，美国与墨西哥之间仍保持了 30 亿美元的短期互换额度。1977 年通过的1934 年黄金储备法修正案规定，外汇稳定基金向外国政府或组织提供的贷款或授信额度都不得超过 6 个月，除非总统向国会书面表明为了应对“特殊的或紧急的情况”期限需要超过 6 个月。2.外汇稳定基金的融资途径(1)外汇融资外汇稳定基金筹集外汇的途径主要有三个：一是与外国央行签订货币互换协议(Swap Agree- ment)。例如在 1978 年 1 月，为了筹集马克，外汇稳定基金就与德国联邦银行签署了规模 10 亿美元的互换协议；二是发行外币债券。比如人们熟
8、知的“卡特债券”(Karter Bonds)；卡特政府在 1978 年 11 月宣布了 “支持美元计划”(Dollar Support Program)，为了给外汇稳定基金筹集更多的外汇用于干预外汇市场，4美国财政部在瑞士和德国的市场上发行了外币债券，也就是“卡特债券”；三是动用在 IMF 的储备头寸。(2)美元融资为了让外汇稳定基金有充足的美元进行外汇市场干预，从 1963 年开始，美联储公开市场委员会(Federal Open Market Committee，FOMC)允许财政部将外汇“存管”在美联储。所谓存管，实际上就是外汇稳定基金与美联储之间进行的资产回购。美联储公开市场委员会在每年
9、下发给纽约联邦储备银行的关于公开市场账户(Federal Open Market Account)的外汇指引(Foreign Currency Directive)中设定存管的额度，通常是 50 亿美元，但是在 1989 年和 1995 年这一额度分别被提高到 100亿和 200 亿美元。通过存管方式筹集美元只在几次特殊的情况下使用过，最近一次使用是在 1988-1992 年期间。此外， 1968 年特别提款权法(Special Drawing Rights Act of 1968)规定财政部可以通过向美联储发行特别提款权凭证(Special Drawing Rights Certificat
10、es，SDRCs)的方式将外汇稳定基金持有的特别提款权货币化，但发行特别提款权凭证的规模不得超过持有的特别提款权的规模。发行的特别提款权凭证构成外汇稳定基金的负债，相应的美元收入构成外汇稳定基金的资产。3.美联储的外汇市场操作虽然美国的国际货币和金融政策由财政部负责，但是自 1962 年应财政部的要求，美联储开始进行外汇市场操作后，美联储也可以使用自有资金而非外汇稳定基金的资金独立地进行外汇市场操作。在外汇市场操作问题上，美联储总是与财5政部进行密切的磋商和协作，通常各自提供一半资金共同进行外汇操作，从而保证美国国际货币和金融政策的一致性。外汇稳定基金和美联储的外汇市场操作都通过纽约联邦储备银
11、行 (Federal Reserve Bank of New York，FRBNY)的外汇交易室(Foreign Exchange Trading Desk)执行。三、欧盟的欧洲央行欧盟理事会(European Union Council，EU Council)是欧盟制定汇率政策的最高权力机构，有权缔结汇率体系方面的协定及制定汇率政策。欧洲中央银行体系(European System Of Central Banks， ESCB)具体负责欧元与非欧盟国家货币间及第二阶段汇率机制田 xchange Rate Mechanism II，ERM)下欧盟内货币间的外汇市场操作。外汇市场操作的外汇资金来
12、自各成员国央行向欧洲央行 (European Central Bank，ECB)上缴的外汇储备。1.欧洲中央银行体系与外汇市场操作欧洲中央银行体系负责欧元与非欧盟国家货币间及第二阶段汇率机制(ERM II)下欧盟内货币间的外汇市场操作。 欧共体条约(EC Treaty)第 105 (2)条和欧洲中央银行体系法(the Statute of the ESCB)第 3 条罗列了欧洲中央银行体系的基本任务，其中第 2 项任务是要求欧洲中央银行体系根据欧共体条约第 111 条的要求进行外汇操作。1997 年 6 月欧洲议会关于经济与货币联盟第三阶段汇率机制的建立的决议决定建立第二阶段汇率机制(ERM)
13、以取代欧洲货币体系(European Monetary System，EMS)。ERMII 的目的是促进趋同以帮助非欧元区成员国采用欧元， 同时6避免欧盟成员国受到外汇市场压力冲击。在 ERM下，非欧元区成员国货币与欧元的汇率被限定在中心汇率15%的区间内浮动。当汇率接近区间边际时，欧洲央行将参与干预并向非欧元区成员国提供融资，但是欧洲央行的干预和融资不得有碍价格稳定的首要目标。2.初始外汇储备及筹资途径欧洲央行可以用于外汇市场操作的初始外汇储备来自于各成员国央行上缴的外汇储备。此外欧洲央行还可以通过追加上缴外汇储备和货币互换的方式筹集外汇。欧洲中央银行体系法第 30.1 条规定，欧盟各成员国
14、央行按照对欧洲央行的持股比例向其转移 500 亿欧元的国际储备，其中 15%为黄金，85%为美元和日元资产。成员国央行相应获得以欧元计价并计算利息的债权。当有新的国家加入时，转移的额度将根据该国央行认购的欧洲央行的股本比例相应提高。1999 年 1 月欧洲经济与货币联盟第三阶段(EMU)开始时，各成员国央行最初向欧洲央行转移的国际储备是 390.6 亿欧元，其中扣减了加入欧盟但未加入欧元区的成员国央行所分配的额度。2000 年 1 月希腊加入欧元区后，希腊银行(Bank of Greece)向欧洲央行转移了 12.8 亿欧元。至此，欧洲央行接受转移的国际储备共计 407.4 亿欧元。为增加欧洲
15、央行外汇市场操作的能力， 欧洲中央银行体系法还规定欧洲央行有权要求追加国际储备，但是该要求须经立法批准。在 2000 年 5 月，由欧洲央行提出申请，经欧盟理事会批准，欧洲央行可以要求成员国央行追加不超过 500 亿美元的外汇储备，用于补充初次转移的额度中消耗掉的部分， 而在外汇储备达到7初次转移的额度后则不可以要求继续追加。欧洲央行还可以通过货币互换的方式筹集外汇。3.外汇储备管理欧洲央行外汇资金管理的目标是保证在任何时点都有足够的资金用于外汇市场干预。这意味着流动性和安全性是外汇资金管理的基本要求，在此前提下追求尽可能高的收益。欧洲央行的管理委员会(Coverning Council)负责
16、制定外汇资金的投资指引，外汇资金由成员国央行根据欧洲央行制定的投资指引直接管理。在进行交易时，成员国央行公开表明是在代表欧洲央行进行交易。外汇-飞诺网FENO.CN四、英国财政部的“外汇平衡账户” 英国财政部负责决定汇率政策和进行外汇市场干预。英国财政部在 1932 年设立了“外汇平衡账户”(Exchange Equalisation Account，EEA)，之后英国对汇率的干预就完全通过外汇平衡账户进行。不过在 1997 年英格兰银行(Bank of England)也被允许进行外汇市场干预以支持其货币政策目标。外汇平衡账户不可直接对外借款，由英国的国家贷款基金(National Loans Account， NLA)负责向其提供融资支持。1.外汇平衡账户的设立及用途1932 年英国金融法案(Finance Act 1932)第 24 节规定设立外汇平衡账户，由财政部控制，目的是为了建立一个可以用于“平抑英镑汇率过度波动”的基金。此8后，英国政府的汇率干预都是通过外汇平衡账户进行的。之后英国又陆续立法，扩大了
