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1、 资本市场会计研究的基本方法 规范研究的局限性 60年代前的会计研究限于规范研究 规范研究从会计目标出发 , 以逻辑是否严密和推理是否合理为判断标准 对会计目标的不同理解使规范研究难以得到认同或推翻 规范研究的不足使会计利润的有用性难以得到经济学的认同 会计研究转向实证的历史条件 实证经济学的诞生 (1953) 有效市场假设的提出 (1965) 资产计价模型 (建立 (1964) 事项研究法的确立 (1969) 实证会计研究的先行者 968) 968) 实证会计研究的基本难题 会计利润是否反映经济利润 经济利润不可观察 经济利润以股价变动近似模拟 ? 如果以股价变动替代经济利润则必须解决 :
2、股价是否能即时无偏差地反映所有公开信息 ? 有效市场假设提供了条件 由市场和企业信息所带来的股价变动能否分解 ? 息经济学和 实证研究方法使分解成为可能 企业价值和财务报告的理论联系 企业价值由股价反映 股价由未来股利的折现额体现 未来股利取决于未来盈利 ,但两者均不可观察 然而 ,当期盈利应具有预测未来盈利的能力 当期盈利因此具有间接反映企业价值的能力 但当期盈利和企业价值的关联仍然是一个实证命题 资本市场会计研究的基本命题 f(Rj,t Aj,t) = f(Rj,t) f(Rj,t Aj,t): 基于有关 f(Rj,t) : 如果假设不能推翻 ,则会计数据没有信息含量 ; 反之 ,则会计数
3、据具有影响股价的信息含量 资本市场会计研究 (要就是检验会计信息到达市场后的股价变动 影响信息含量的主要因素 :市场预期 ;对未来股价回报的相关性 ;数据本身的可信度 股价回报的计算 一时点的价格 一时段的价格变动 Rj,t = Pj,t/Pj, rj,t = (Pj,t Pj,Pj, 显然 , Rj,t = 1 + rj,t 如期内有现金股利 ,股票股利或股票分割均需在计算时作出调整 使股价变动的因素可分为两类 : 与个别企业无关 )和 由个别企业的信息引起 ), 分别约占 30%和 70% (966) 累计超常回报 (计算 控制与该企业公布的信息无关但又影响股价变动的因素 (如市场波动 )
4、 超常回报 :实际回报与正常回报之差 正常回报 :常用 (实例 ) 注意 :超常回报并不一定反映信息披露所带来的回报分布变动 ,有异动因素 (在的可能 . 为避免这种可能 ,应尽可能扩大样本 ,使用多期间多行业观察值 , 以及小心定义信息公布事件 . 盈利公布对股价和交易量变动的影响 大量研究证明 盈利公布会导致交易量的增加和股价回报波动的加剧 但盈利公布对股价和交易量变动有不同的影响 当市场对盈利公告的预期趋于一致时 ,股价变动趋大而交易量增加趋小 当市场对盈利公告的预期趋于分散时 ,股价变动趋小而交易量增加趋大 (为什么 ?) 市场有效还是功能固定 市场有效 :股价变动由实际现金流量所代表
5、的利润变化决定 单纯的会计政策变动不能影响股价 功能固定 (投资者只关注利润数额而忽视利润计算的变化 会计数字和股价的关系是机械的 投资者易为会计政策变动所愚弄 1973)发现美国 ,有功能固定的现象 事项研究和关联研究 事项研究 ( 检验某一事项 (如盈利公告 )是否引起股价或交易量的变动 如果引起预期的变动 ,我们就认为新的消息含有有关未来现金流量的数额 ,时间及确定程度的信息含量 关联研究 ( 检验某一会计指标 (如利润 ,现金流量 )与股价回报在一个较长时间内 (如一年 )是否呈正相关关系 因为一年中有各种信息抵达市场 ,会计信息不过是其中之一 (而且是较不及时的信息 ),利润与股价回
6、报在关联研究中不存在因果关系 事项研究 事项研究的事件窗口一般较短 (如 1至 3天 ) 如果股价在事件日前后有显著变动 ,就说明公告的信息改变了投资者的期望 事项研究的关键 :精确定义事件 ,排除其他信息的影响 事项研究不可避免是双重联合检验 : 会计信息是否引起市场反应 ; 市场能否有效反应会计信息 事项研究 (续 ) 事项研究的变量 : 超常回报 ,常用：市场模型；均值模型；当期市场模型 未预期利润 :公布的利润中只有未被预测的部分才会引起市场反应 随机走动 时间序列模型推算 证券分析员预测 对非经常交易的股票要加以处理 有些变量如规模，股权结构等已证明对超常收益有影响 关联研究 关联研
7、究的目的是检验会计信息是否能 (及时 )反映体现在股价变动中的信息总和 关联研究通常采用两种模型 : + 两种模型各有利弊 (1995) 盈利反 应系数 (究 a + b = 重点在检验盈利对股价的影响程度 影响 盈利的时间序列特征 ; 盈利的贴现率 如果盈利 =现金 ,来盈利变化的现值 ; $1持续性盈利的现值为 (1+1/r) 盈利反应系数 (决定因素 盈利的持续性 (+) 风险 (-) 增长潜力 (+) 利率 (贴现率 ) (-) 其他 :规模 , 股利支付率 , 负债率等 . 为何 假设盈利随机走动 ,贴现率为 10%,则 1+1/r);如考虑 P/8 实证研究中发现 , 为何 盈利滞后于股价 ;(变量误差问题 ) 市场无效 盈利低质或 盈利含有过渡性成分 (盈利反应系数 (应用 用来检验盈利的持续性 用来检验盈利的质量 用来比较不同的 当前实证会计研究的成绩和问题 实证研究的风气已在部分大学的研究生中形成 在会计和审计的部分领域中已发表一批有一定质量和影响力的文章 方法上主要还是袭用西方国家的模型和理论 中国市场的特殊性未得到充分的考虑 缺乏经济学和金融学的背景知识
