《山东华能股权资本自由现金流估值过程及结果》由会员分享，可在线阅读，更多相关《山东华能股权资本自由现金流估值过程及结果（28页珍藏版）》请在金锄头文库上搜索。
1、山东华能股权资本自由现金流估值过程及结果 二零零零年七月 2 现金流折现法较为全面考虑了影响企业价值的各项因素 ， 包括经营业绩 、 发展前景 、 增长潜力 、 资本结构和风险等 ， 同时考虑了货币时间价值 ， 是国际上公认的企业内在价值评估方法 。 现金流折现法对企业本质及其不断扩大的资产提供了全面的 、 清晰的分析和描述 。 它是理论上最可靠的估值经济模型 。 如下图所示 ， 我们所建立的现金流折现模型预测了山东华能未来15年 (2000的现金流量 ， 并对 15年后的现金流使用了永续增长的假设计算公司之终值 。 然后 ， 我们按股本成本对未来扣除偿债成本后 ， 可获得的净现金流进行折现
2、， 所得结果加上公司2000年 1月 1日现金持有量 ， 从而得出公司的资产净值 。 我们未采用加权平均资本成本 (为折现率 ， 因为我们认为山东华能的未来资本结构将不会静态 ， 因此 ， 采取我们采用股本成本折现法有助于得到更精确的估值结果 。 I. 股权资本自由现金流折现法 3 现金流折现架构 2000年 1月 1日 2014年 12月 31日 2000年 1月 1日部分现金存量 未来 15年净现金流量 (除偿债后 )现值 2000(扣除偿债成本后 ) 终值现值 以股本成本折现 终值 =2014年净现金流 + + = 公司资产净值 = 每股资产净值 以股本成本折现 发行在外的普通股股数 4
3、 经营利润 燃料成本 竞价上网发电小时 非竞价上网发电小时 超发电小时 计划发电小时 线损率及厂用电率 发电小时 装机容量 超发电价 竞价上网电价 非竞价上网电价 销售量 销售单价 销售收入 运营成本 其他成本 劳动力成本 设备维护成本 环保设备投资 收购及建设新电厂 日常资本支出 偿还本金 偿还利息 (税后 ) 存货 应付帐款 应收帐款 偿债成本 资本支出 流动资金投资 煤价 煤耗 养老、医疗、住房公积金 教育税 城市发展税 其他税务 所得税 其他储备 税收 下表总结了影响现金流折现法估值结果的主要假设因素： 现金流折现法估值模型的假设基础 净现金流 5 估值结果 6 现金流量 (析 注：
4、1. 净现金流量 = 扣除利息、税收、折旧及摊销前收益 - 公司税 (包括城市发展税和教育税 ) - 养老、住房和医疗公积金 - 流动资金变化 - 短期投 资、其他应付帐款和应收帐款变化 - 持续增长的资本支出 (包括环保设备和冷却水净化装置 )+ 利息利润 - 新项目开发和收购股本投入 - 偿债总 额 (现有债务和用于新项目开发和收购债务的利息和本金 ) 2014年 ) = 该年现金流量 + 2014年后终值 资料来源：里昂证券新兴市场 年份 ( 截至 12 月 31 日 ) 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007山东华能德州电厂净现金流 人民币百万元
5、 1 , 0 0 0 . 2 2 1 , 0 0 6 . 6 4 ( 1 0 9 . 1 5 ) 3 1 0 . 2 8 1 , 1 4 1 . 0 7 6 4 2 . 3 9 6 3 7 . 4 0 6 3 1 . 7 0山东华能济宁电厂净现金流 人民币百万元 5 7 . 2 1 6 9 . 3 4 2 6 . 2 2 1 7 . 3 3 3 5 . 7 8 民币百万元 1 7 2 . 0 8 ( 1 5 4 . 9 2 ) ( 2 4 3 . 8 7 ) ( 7 1 0 . 3 2 ) ( 6 5 1 . 0 7 ) 2 6 7 . 0 5 3 7 0 . 9 5 3 1 3 . 7 2山
6、东华能日照电厂净现金流 人民币百万元 2 3 . 9 9 ) 4 2 . 9 5 ) ( 1 8 . 1 9 ) ( 2 0 . 7 3 )山东华能净现金流 人民币百万元 1 , 2 2 9 . 5 0 9 2 1 . 0 6 ( 3 5 0 . 7 9 ) ( 3 8 2 . 7 2 ) 4 9 5 . 4 2 1 , 1 0 2 . 2 7 9 9 0 . 1 5 9 2 4 . 6 9年份 ( 截至 12 月 31 日 ) 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014山东华能德州电厂净现金流 人民币百万元 5 6 1 . 5 4 5 5 9 . 1 2 5 1 2
7、 . 3 3 5 0 7 . 7 5 5 0 9 . 6 6 5 3 5 . 4 6 5 , 5 4 0 . 8 4山东华能济宁电厂净现金流 人民币百万元 民币百万元 3 7 7 . 6 4 2 9 3 . 8 6 2 7 7 . 1 1 2 6 6 . 0 7 2 5 7 . 6 7 2 4 9 . 9 2 1 , 8 5 5 . 9 4山东华能日照电厂净现金流 人民币百万元 9 3 . 0 0 ) 3 . 8 2 9 9 . 7 1 1 , 1 0 6 . 5 2山东华能净现金流 人民币百万元 9 3 9 . 1 8 7 5 9 . 9 8 7 8 9 . 4 3 7 7 3 . 8 3
8、7 8 1 . 1 5 8 8 5 . 1 0 8 , 5 0 3 . 3 07 估值结果 基于现金流折现法计算的山东华能 2000年 1月 1日资产净值的估值为每普通股人民币 山东华能现行交易价格 (2000年 6月 20日 )折算的每普通股人民币 行交易价为资产净值 折扣。资产净值的估值结果是建立在下列主要假设的基础之上 (详见第三部分 )： 值乘数 x 2014年的净现金流量 加现金前公司资产净值 1999年终部分现金存量 加现金后公司资产净值 其中： 德州及总公司 (包括现金 ) 济宁 威海 日照 总计 4,民币 (百万 ) 美金 (百万 )* 值结果 8 * 美元与人民币汇率按 1美
9、元 = 估值结果 9 资料来源：里昂证券新兴市场 资产净值 ( 人民币百万元 )德州现金 ( 包括总公司 ) 德州电厂 ( 包括总公司 ) 济宁电厂 威海电厂 日照电厂百万元人民币 10 估值结果 - 资产净值 资料来源：里昂证券新兴市场 0 . 0 0资产净值 ( 百万 人民币 )6,6,5,5,5,5, 百万 美元 )料来源：里昂证券新兴市场 估值结果 - 每股资产净值 0 . 0 0每股资产净值 ( 人民币 )折现率1 3 . 0 0 % . 0 0 % . 0 0 % . 0 0 % . 0 0 % . 0 0 % 美元 )折现率1 3 . 0 0 % . 0 0 % . 0 0 % . 0 0 % . 0 0 % . 0 0 % 山东华能 2000年 6月 20日之收盘价格 资料来源：里昂证券新兴市场 里昂证券新兴市场 资料来源 报告日期 报告日期折算的普通股 收盘价格 ( 每股资产净值 (人民币元 /股 ) 股价折扣 贝尔斯登 1999年 12月 霸菱 2000年 1月 德意志银行 2000年 2月 德累斯登本森 2000年 3月
