第七章 金融市场机制理论

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1、1第七章第七章第七章第七章 金融市场金融市场金融市场金融市场机制理论机制理论机制理论机制理论 第二篇 金融市场与金融中介2第七章 目录 第一节第一节第一节第一节 证券价格与证券价格指数证券价格与证券价格指数证券价格与证券价格指数证券价格与证券价格指数 第二节第二节第二节第二节 资本市场的效率资本市场的效率资本市场的效率资本市场的效率 第三节第三节第三节第三节 证券价值评估证券价值评估证券价值评估证券价值评估 第四节第四节第四节第四节 风险与投资风险与投资风险与投资风险与投资 第五节第五节第五节第五节 资产定价模型资产定价模型资产定价模型资产定价模型 第六节第六节第六节第六节 期权定价模型期权定

2、价模型期权定价模型期权定价模型 第七节第七节第七节第七节 无套利均衡与风险中性定价无套利均衡与风险中性定价无套利均衡与风险中性定价无套利均衡与风险中性定价3第七章 金融市场机制理论第一节第一节第一节第一节 证券价格与证券价格指数证券价格与证券价格指数证券价格与证券价格指数证券价格与证券价格指数4第七章第一节 证券价格与证券价格指数 有价证券的面值与价格有价证券的面值与价格有价证券的面值与价格有价证券的面值与价格 1. 1. 1. 1. 金融工具绝大部分都有面值。金融工具绝大部分都有面值。钞票和一般银行存款，在通常情况下，面值钞票和一般银行存款，在通常情况下，面值 之外，没有市场价格之外，没有市

3、场价格市值、市场价值；或者市值、市场价值；或者 说，面值是多少钱就值多少钱；说，面值是多少钱就值多少钱；票据、银行大额存单、股票、债券等，通称票据、银行大额存单、股票、债券等，通称 有价证券，在其交易中均有不同于面值的市场价有价证券，在其交易中均有不同于面值的市场价 格。格。5第七章第一节 证券价格与证券价格指数 有价证券的面值与价格有价证券的面值与价格有价证券的面值与价格有价证券的面值与价格 2. 2. 2. 2. 不同于面值的市场价格经常波动。不同于面值的市场价格经常波动。不同类型的有价证券，价格波动幅度有大有不同类型的有价证券，价格波动幅度有大有 小，差别极大。小，差别极大。3. 3.

4、3. 3. 影响证券价格的事件极多：这包括利率，以及经影响证券价格的事件极多：这包括利率，以及经 济周期、战争、自然灾害、政治事件等等。济周期、战争、自然灾害、政治事件等等。证券投资的一项重要工作就是分析、预测各证券投资的一项重要工作就是分析、预测各 种可能发生或已经发生的事件对证券价格可能产生种可能发生或已经发生的事件对证券价格可能产生 的影响。的影响。6第七章第一节 证券价格与证券价格指数 证券价格指数证券价格指数证券价格指数证券价格指数 1 .1 .1 .1 .证券价格指数是描述证券价格总水平变化的指证券价格指数是描述证券价格总水平变化的指 标。主要有股票价格指数和债券价格指数。标。主要

5、有股票价格指数和债券价格指数。2. 2. 2. 2. 世界知名股价指数；中国主要的股价指数。世界知名股价指数；中国主要的股价指数。3 3 3 3. .具体运用这些指数分析和决策时，需要了解各具体运用这些指数分析和决策时，需要了解各 该指数的编制原则和具体计算方法。该指数的编制原则和具体计算方法。 7第七章 金融市场机制理论第二节第二节第二节第二节 资本市场的效率资本市场的效率资本市场的效率资本市场的效率8第七章第二节 资本市场的效率 研究市场效率的意义研究市场效率的意义研究市场效率的意义研究市场效率的意义 1. 1. 1. 1. 金融市场的一个重要功能是传递信息。传递信金融市场的一个重要功能是

6、传递信息。传递信 息的效果，最后集中地反映在证券的价格上。息的效果，最后集中地反映在证券的价格上。市场效率是指市场效率是指市场传递信息并从而对证券市场传递信息并从而对证券 价格定位的效率。价格定位的效率。2. 2. 2. 2. 对于评价市场效率，有市场有效性假说：对于评价市场效率，有市场有效性假说：假说将资本市场的有效性分为弱有效、中假说将资本市场的有效性分为弱有效、中 度有效和强有效三种。度有效和强有效三种。 9第七章第二节 资本市场的效率 研究市场效率的意义研究市场效率的意义研究市场效率的意义研究市场效率的意义 3. 3. 3. 3. 在弱有效市场上，证券的价格反映过去的价格和在弱有效市场

7、上，证券的价格反映过去的价格和 交易信息；交易信息；在中度有效市场上，证券的价格反映了包括在中度有效市场上，证券的价格反映了包括 历史的价格和交易信息在内的所有公开发表的信历史的价格和交易信息在内的所有公开发表的信 息；息；在强有效市场上，证券的价格反映了所有公在强有效市场上，证券的价格反映了所有公 开的和不公开的信息。开的和不公开的信息。10第七章第二节 资本市场的效率 市场效率和有效性假说市场效率和有效性假说市场效率和有效性假说市场效率和有效性假说 1. 1. 1. 1. 证券的价格以其证券的价格以其内在价值内在价值为依据为依据：高度有效的市高度有效的市 场可以迅速传递所有相关的真实信息，

8、使价格反场可以迅速传递所有相关的真实信息，使价格反 映其内在价值映其内在价值；反之则否。；反之则否。也就是说，也就是说，市场的有效与否直接关系到证券市场的有效与否直接关系到证券 的价格与证券内在价值的偏离程度。的价格与证券内在价值的偏离程度。 2. 2. 2. 2. 从维护市场交易秩序，实现从维护市场交易秩序，实现“ “ “ “公开、公平、公正公开、公平、公正” ” ” ” 的原则出发，需要推动有效市场的形成。的原则出发，需要推动有效市场的形成。11第七章第二节 资本市场的效率 对有效市场假说的挑战对有效市场假说的挑战对有效市场假说的挑战对有效市场假说的挑战 1. 1. 1. 1. 有效市场假

9、说的论证前提：有效市场假说的论证前提：把经济行为人设定为完全意义上的理性人；把经济行为人设定为完全意义上的理性人；他们的行为完全由理性控制；他们的行为完全由理性控制；他们是单一地从经济联系作自利的判断。他们是单一地从经济联系作自利的判断。 2. 2. 2. 2. 但生活中实际的行为人，如但生活中实际的行为人，如行为经济学所分析：行为经济学所分析： 是有限理性、有限控制力和有限自利。是有限理性、有限控制力和有限自利。从而形成对有效市场假说的挑战。从而形成对有效市场假说的挑战。12第七章 金融市场机制理论第三节第三节第三节第三节 证券价值评估证券价值评估证券价值评估证券价值评估 13第七章第三节

10、证券价值评估 证券价值评估及其思路证券价值评估及其思路证券价值评估及其思路证券价值评估及其思路 1. 1. 1. 1. 证券的价值评估，也就是论证证券的内在价值。证券的价值评估，也就是论证证券的内在价值。2. 2. 2. 2. 被普遍使用的估价方法：对该项投资形成的未来被普遍使用的估价方法：对该项投资形成的未来 收益进行折现值的计算，即现金流贴现法。收益进行折现值的计算，即现金流贴现法。3. 3. 3. 3. 关键是关键是选择可以准确反映投资风险的贴现率。选择可以准确反映投资风险的贴现率。 14第七章第三节 证券价值评估 债券价值评估债券价值评估债券价值评估债券价值评估 1. 1. 1. 1.

11、 按还本付息的方式，债券大按还本付息的方式，债券大 别为三类：别为三类：到期一次支付本息；到期一次支付本息；定期付息到期还本；定期付息到期还本；定期付息、没有到定期付息、没有到期日。期日。相应地，价值相应地，价值的计算公式分别为：的计算公式分别为：15第七章第三节 证券价值评估 债券价值评估债券价值评估债券价值评估债券价值评估 2. 2. 2. 2. 债券的期限越长，其价格的利率敏感度就越大。债券的期限越长，其价格的利率敏感度就越大。因此，投资于长期的证券，其价格变动风因此，投资于长期的证券，其价格变动风 险大于投资于短期证券。险大于投资于短期证券。相应地，长期债券的利息率就要高一些，相应地，

12、长期债券的利息率就要高一些， 以补偿投资者所承担的风险。以补偿投资者所承担的风险。 16第七章第三节 证券价值评估 股票价值评估股票价值评估股票价值评估股票价值评估 1. 1. 1. 1. 一般公式一般公式：17第七章第三节 证券价值评估 股票价值评估股票价值评估股票价值评估股票价值评估 2. 2. 2. 2. 企业的盈利，在其发展过程中，不是一成不变的，企业的盈利，在其发展过程中，不是一成不变的， 从而，股东可以分得的现金红利也不是一成不变的。从而，股东可以分得的现金红利也不是一成不变的。比如，处于创业期和增长期的企业，利润增速比如，处于创业期和增长期的企业，利润增速 不稳定，但却比较高；进

13、入成熟期以后，增长速度不稳定，但却比较高；进入成熟期以后，增长速度 会降下来，但却趋于稳定。会降下来，但却趋于稳定。因而，对股票价值的计算，还需要考虑根据企因而，对股票价值的计算，还需要考虑根据企 业在不同寿命期间利润以及红利的不同增长速度。业在不同寿命期间利润以及红利的不同增长速度。18第七章第三节 证券价值评估 市盈率市盈率市盈率市盈率 1. 1. 1. 1. 市盈率：市盈率： 每股盈利每股盈利每股盈利每股盈利股票市场价格股票市场价格股票市场价格股票市场价格预期每股收益率预期每股收益率预期每股收益率预期每股收益率市盈率市盈率市盈率市盈率 2. 2. 2. 2. 评价股票价值时一种相对简单的

14、方法：评价股票价值时一种相对简单的方法：3. 3. 3. 3. 问题是如何选取作为计算依据的市盈率。问题是如何选取作为计算依据的市盈率。4. 4. 4. 4. 我国的市盈率明显偏高的特点。我国的市盈率明显偏高的特点。 19第七章 金融市场机制理论第四节第四节第四节第四节 风险与投资风险与投资风险与投资风险与投资 20第七章第四节 风险与投资 金融市场上的风险金融市场上的风险金融市场上的风险金融市场上的风险 1. 1. 1. 1. 风险指的是什么？风险指的是什么？未来结果的不确定性；未来结果的不确定性；未来出现坏结果如损失的可能性。未来出现坏结果如损失的可能性。2. 2. 2. 2. 最概括的分

15、类最概括的分类：市场风险、信用风险和操作市场风险、信用风险和操作 风险；细分还有流动性风险、法律风险、政风险；细分还有流动性风险、法律风险、政 策风险，等等。策风险，等等。21第七章第四节 风险与投资 金融市场上的风险金融市场上的风险金融市场上的风险金融市场上的风险 3. 3. 3. 3. 市场风险：指由基础金融变量，如利率、汇率、股市场风险：指由基础金融变量，如利率、汇率、股 票价格、通货膨胀率等方面的变动所引起的金融资票价格、通货膨胀率等方面的变动所引起的金融资 产市值变化给投资者带来损失的可能性。产市值变化给投资者带来损失的可能性。4. 4. 4. 4. 信用风险：指交易一方不愿意或者不能够履行契约信用风险：指交易一方不愿意或者不能够履行契约 义务，或者由于一方信用等级下降，导致另一方资义务，或者由于一方信用等级下降，导致另一方资 产损失的风险。信用风险也包括主权风险。产损失的风险。信用风险也包括主权风险。5. 5. 5. 5. 操作风险：指由于技术操作系统不完善、管理控制操作风险：指由于技术操作系统不完善、管理控制 缺陷、欺诈或其他人为错误导致损失的可能性。缺陷、欺诈或其他人为错误导致损失的可能性。22第七章第四节 风险与投资 道德风险道德风险道德风险道