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1、第 8 章股 票 估 价CHAPTER8本章复习与自测题8.1 股利增长和股票估价Brigapenski公司刚刚派发每股2美元的现金股利。投资者对这种投资所要求的报酬率为16%。如果预期股利会以每年8%的比率稳定地增长，那么目前的股票价值是多少？5年后的价值是多少？8.2 股利增长和股票估价在自测题8.1中，如果预期接下来的3年股利将以20%的比率增长，然后就降为一直是每年8%，那么目前股票应该卖多少钱？本章复习与自测题解答8.1上一笔股利D0为2美元，预期股利将稳定地以8%的比率增长，而且必要报酬率为16%。根据股利增长模型，目前的价格为：P0= D1/(R- g) = D0(1 + g)/
2、(R- g) = 2美元(1.08)/(0.16- 0.08) = 2.16美元/0.08 = 27美元我们可以计算5年后的股利，然后再利用股利增长模型求出5年后的股票价格。我们还可以根据股价每年增长8%，直接计算5年后的股价。我们两种方法都做。首先，5年后的股利为：D5= D0(1 + g)5= 2美元1.085= 2.938 7美元因此，5年后的股价为：P5= D5(1 + g)/(R- g) = 2.938 7美元(1.08)/0.08 = 3.173 8美元/0.08 = 39.67美元然而，一旦我们了解股利模型，更简单的方法是注意到：P5= P0(1 + g)5= 27美元1.085
3、= 27美元1.469 3 = 39.67美元注意，这两种方法所得出的5年后价格是相同的。8.2在这种情形下，前3年有超常报酬。这3年的股利为：D1= 2.00美元1.20 = 2.400美元D2= 2.40美元1.20 = 2.880美元D3= 2.88美元1.20 = 3.456美元3年后，增长率无限期地降为8%。因此，当时的股价P3为：P3= D3(1 + g)/(R- g) = 3.456美元1.08/(0.16- 0.08) = 3.7325/0.08 = 46.656美元为了计算股票的当前价值，我们必须确定这3期股利和未来价格的现值：P0= + + + = + + + = 2.07
4、美元 + 2.14美元 + 2.21美元 + 29.89美元= 36.31美元概念复习和重要的思考题1. 股票估价为什么股票价值取决于股利？2. 股票估价NYSE和纳斯达克的上市公司中，不派发股利的占了相当大的比重。尽管这样，投资者仍然愿意购买这些公司的股票。根据第1题的答案，你如何解释这个可能的现象呢？46.656美元1.1633.456美元1.1632.88美元1.1622.40美元1.16P3(1 + R)3D3(1 + R)3D2(1 + R)2D1(1 + R)1附录B各章习题及部分习题答案第第第第613. 股利政策回到前面的问题，在什么情形下公司可能会选择不派发股利？4. 股利增长
5、模型在哪两个假定下，我们可以利用本章中所提出的股利增长模型来确定股票的价值？评论这两个假定的合理性。5. 普通股与优先股假定某家公司有一种优先股和一种普通股。公司刚刚为这两支股票派发了2美元的股利。你认为优先股和普通股中哪一个的价格会更高？6. 股利增长模型根据股利增长模型，股票的总报酬包含哪两个部分？你认为通常这两个部分当中，哪一个比较大？7. 增长率在股利增长模型中，股利增长率和股价增长率完全一样，对吗？8. 投票权在投票选举时，美国的政治民主和公司民主有什么区别？9. 公司伦理公司创造具有不同投票权的不同等级股票，是否不公平或不道德？10. 投票权有些公司，例如读者文摘 （Readers
6、 Digest） ，创造了根本没有投票权的股票。为什么投资者要购买这种股票？11. 股票估价评价以下表述：经理不应该关注当前的股票价值，因为这样做将会导致以牺牲长期利润为代价去过分强调短期利润。12. 两阶段股利增长模型 两阶段股利增长模型的假设条件之一就是股利直接从高增长率下降为恒定增长率。你如何评价这一假设条件？如果该假设条件不成立，那么会产生什么结果？思考和练习题（第18题为基础题；第918题为中级题；第1922题为挑战题）1. 股票价值Jackson-Timberlake Wardrobe公司刚派发每股1.95美元的股利。预期股利将以每年6%的比率无限期地稳定增长，如果投资者对Jack
7、son-Timberlake Wardrobe公司股票所要求的报酬率为11%，股票的当前价格是多少？3年后的价格是多少？15年后呢？2. 股票价值Hot Wings公司下一次的股利将是每股2.10美元，预计股利将以5%的比率无限期地增长。如果公司的股票目前每股销售价格为48美元，则必要报酬率是多少？3. 股票价值在第2题中，股利收益率是多少？预期的资本利得收益率是多少？4. 股票价值Metroplex公司下一年将派发每股3.04美元的股利。该公司保证其股利每年将以3.8%的比率无限期地增长。如果你对你的投资要求11%的报酬率，今天你愿意付多少钱来买这家公司的股票？5. 股票估价Kee Nan公
8、司预计它的股利将无限期地维持每年5.2%的稳定增长率。如果该公司的股利收益率是6.3%，则必要报酬率是多少？6. 股票估价假定你知道一家公司的股票目前每股销售价格为47美元，必要报酬率为11%。你还知道，该股票的总报酬均等地分为资本利得收益率和股利收益率。如果该公司目前的政策为固定股利增长率，那么目前的股利每股是多少？7. 股票估价Apocalyptica公司每年固定派发9.75美元的股利，这样的股利将再维持11年，然后就停止派发股利。如果必要报酬率为10%，股票当前的价格是多少？8. 优先股估价Resnor公司有一支优先股流通在外，每年派发5.5美元的股利。如果该优先股目前每股销售价格为10
9、8美元，那么必要报酬率是多少？9. 股票估值与要求回报率 下年度，红、黄、蓝三公司都要支付2.35美元的股利，三家公司的股利增长率均为5%，三家公司的要求回报率分别为8%、11%和14%。三家公司的股票价格各为多少？要求回报率与股票价格之间存在什么样的关系？10. 股票估值 大南瓜农场刚刚发放了每股3.50美元的股利。预计公司股利今后每年均以5%增长。投资者对最初三年的要求回报率是14%，之后三年的要求回报率是12%，其他时间的要求回报率是10%。计算公司股票的现价？第第第第附 录6211. 非稳定增长Metallica Bearings是一家刚起步的公司。因为它必须把赚取的钱用来支持所需的增
10、长，因此在未来9年都没有股利可派发。公司10年后开始派发每股10美元的股利，而且每年增长5%。如果必要报酬率是14%，当前股价是多少？12. 非稳定股利Bread公司有个奇怪的股利政策。公司刚发了每股6美元的股利，并宣布在接下来的5年中，每年每股股利增加4美元。此后就不再派发任何股利了。如果你的必要报酬率为11%，你今天愿意花多少钱来购买这只股票？13. 非稳定股利Far Side公司预期在接下来的4年中每年的股利依次为：11美元、8美元、5美元和2美元。此后，公司保证股利将以5%的固定比率永远增长下去。如果该股票的必要报酬率为12%，目前的每股价格是多少？14. 超常增长Marcel公司增长
11、迅速。预期未来3年的股利增长率为30%，此后，就掉到固定的6%。如果必要报酬率为13%，而且该公司刚刚派发每股1.80美元的股利，目前的每股价格是多少？15. 超常增长Eva公司正处在快速成长之中。预期接下来3年股利的增长率为25%，再下一年为15%，此后永远是每年8%。该股票的必要报酬率为13%，当前股价为每股76美元。下一年的股利应为多少？16. 负增长Antiques R Us公司是一家进入成熟期的制造公司。该公司刚刚派发每股10.46美元的股利，但是管理层预期股利派发率将无限期地每年减少4%。如果你的必要报酬率是11.5%，今天你愿意每股付多少钱买进？17. 计算股利Teder公司的股
12、票目前每股卖64美元。市场对该公司所要求的必要报酬率为10%。如果该公司股利的稳定增长率为4.5%，最近一期刚刚派发的股利是多少？18. 优先股估价E-E银行刚发行一些新的优先股。从20年后开始，每年将派发20美元的股利。如果市场对该投资所要求的必要报酬为6.4%，那么目前每股优先股值多少钱？19. 利用股票报价你在今天报纸的财经版中找到下列关于RJW企业的股票报价。昨日报纸中的收盘价应为多少？如果该公司目前有2 500万股流通在外的股票，则前4个季度的净利润为多少？52周最高价最低价股票(股利)收益率(%)市盈率成交量(100股)收盘价净变化72.1853.17RJW1.482.119176
13、52?- 0.2320. 两阶段股利增长模型 Thirsty Cactus公司刚支付了每股1.25美元的股利。根据预测，今后8年公司股利将按每年28%的比例增长，之后则将永远按6%恒定增长。如果要求回报率为13%，那么股票的现价应为多少？21. 两阶段股利增长模型 Chartreuse County Choppers公司发展速度很快。根据预测，今后11年公司股利将按每年25%的比例增长，之后则将永远按6%恒定增长。如果公司股票的要求回报率为12%，而且公司刚支付了每股1.74美元的股利，那么公司股票的价格应该为多少？22. 资本利得和收益考虑4种不同股票，它们的必要报酬率都是19%，而且最近一
14、次刚刚派发的股利都是每股4.50美元。W、X、Y股票预期维持的固定股利增长率分别是10%、0%和5%。Z股票则预期在未来2年内每年增长20%，此后维持12%的稳定增长率。这4种股票的股利收益率分别是多少？这4种股票的预期资本利得收益率分别是多少？就你所求出的这些股票的报酬率之间的关系展开讨论。23. 股票估价大部分公司都是每个季度、而不是每年派发普通股股利。通常，董事会每年会对是否提高、降低或维持现行股利进行一次决策，然后就根据最终的决定分成4个季度派发给股东。a. 假定有一家公司，目前每年一次、派发3.20美元的年股利给它的普通股股东，而管理层决定把每年股利无限期地提高6%。如果必要报酬率为
15、12%，当前股价应为多少？b. 假定a中公司的年股利实际上是分成4个季度等额派发的，这样公司刚刚派发过的股利是每股0.80美元，和前3个季度一样。目前的每股价格是多少？（提示：求出每一年的约当年末年股利）你觉得这种股票估价模型是否恰当，请进行评论。24. 非稳定增长Storico公司刚派发每股2.45美元的股利。下一年公司将增加20%的股利，然后，每一年的股利增长率将减少5%，直到行业平均值5%。此后，该公司就要无限期地维持稳定增长率。如果Storico的必要报酬率为11%，目前该股票每股股价应为多少？附录B各章习题及部分习题答案第第第第6325. 非稳定增长这道题更难一点。假设在前面的题中公
16、司当前的股价是每股63.82美元，而且所有的股利资料维持不变。投资者对Storico公司股票所要求的必要报酬率是多少？（提示：用所有的相关现金流量建立估价公式，并利用逐次测试法求出未知的报酬率。 ）26. 恒定股利增长模型 假设某股票的股利按恒定比例永远增长。如果采用恒定股利增长模型来对股票进行估价，那么多少年的股利之和刚好等于股票现价的一半？27. 两阶段股利增长模型 根据本章中的两阶段股利增长模型，股票的当前价格可表示为：对于上述等式，你能凭直觉给出说明吗？28. 两阶段股利增长模型 根据本章关于两阶段股利增长模型的介绍，第1阶段的增长率g1既可能大于折现率R，也可能小于折现率R。它们会刚好相等吗？(提示：有可能相等，但此时的估价等式是怎样的呢？)微型案例Ragan公司的股票估价Ragan公司是由Carrington Ragan与Genevieve Ragan两兄妹于9年前创建的，该公司专业生产并安装商用供热、通风和制冷设备。Ragan公司近年来发展迅速，主要得益于公司拥有可提高产品能源使用效率的专利技术。公司为C
