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1、第三章 投资者情绪与市场压力策略（S t r a t e g i e s）陷阱（Tr a p s）信息（I n f o r m a t i o n）灵活性（F l e x i b i l i t y）特立独行主义（O u t l i e r i s m）关系（R e l a t i o n s h i p s）个性（P e r s o n a l i t y）如果你是市场上惟一的玩家，那么投资将变得更为容易。你将成为惟一能影响市场的人，你的利润或损失将直接取决于你的行动。然而事实上，市场上还存在其他投资者，他们也像你一样，通过自己的行动获取投资利润。因此，在有其他投资者并存的市场上，问题就变成
2、了你与其他投资者之间的博弈。随着这种影响在市场上的扩大，投资大众的行为取代金融现实主义，成为推动价格上涨或下跌的主要力量。不同投资者的行为会相互影响。或者用心理经济学的话来说，你的内心世界与外在市场不断相互作用，相互促进。由于这种相互作用及群体压力不断波动，总体投资者情绪也会发生变化。这反过来又作用于个人的投资表现，比如个人偏好或对信息的反应方式。当这种情景得以发生时，投资大众的投机冲动会不断增强，市场的波动性也急剧扩大。要想在混乱的市场中找到最佳投资机会，你必须知道群体压力是如何改变投资者情绪的。这样，你便可以避免因为不切实际的心理价值而错误地评估某项投资的价值，也不会仅仅因为目前市场赋予它
3、的价值而不假思索地认为这就是它的合理定价。我们为何无法忽略市场压力很多投资者在市场上进行交易时仿佛自己是市场的主宰，完全根据自己的喜好考虑问题。然而不了解其他投资者的观点往往成为错误投资决策的关键所在，因为这样的投资决策往往没能考虑不同投资者的各种喜好、认知以及期望。而且，当其他投资者所采取的行动与你所认定的正确观点背道而驰时，你将无法理解他们为何会这么做。结果，投资者往往只看到了最明显的市场特征价格。价格在交易压力作用下变动的幅度越大，这一特征在他们心目中的影响也会越大，从而掩盖了其他一切合理信息。当价格开始下降时，你将无法理解为什么投资者的行为会与你原先认定的价格变动方向相反。或者股市心理
4、学 Pr o f i t s Wi t h o u t Pa n i c54当价格开始上升时，你会为价格上涨超过你的预期而欢欣不已。这时你不会想到其他投资者正在根据他们自己的判断作出投资决策。为了在市场上立于不败之地，你需要改变原来的思维方式，从而拥有更为广阔的视角，而不是仅仅从自己的角度出发打量市场。第一位把专业投资比喻为选美活动的是约翰梅纳德凯恩斯（John Maynard Keynes） 。在选美活动中，很多人根据自己对某一位选手的特殊喜爱来猜测谁将最终在比赛中胜出。你被她们的眼睛、嘴唇以及体形所深深吸引。但是，那些裁判的选择永远出乎你的意料。当裁判选中的选手与你心目中的最佳不一样时，你
5、会在心里想： “这些裁判疯了吗？”你认为其他人也应该像你这样看待问题。但实际上他们并非如此：几乎每位投资者都有自己的看法。投资的诀窍在于，尽可能理性地发现投资者的总体观点，由此判断出市场或某只股票的价格走势。为了找到最可能胜出的选美选手，你不应该局限于自己最喜欢的选手，而应该考虑大多数裁判最喜欢的选手：他们最喜欢哪种类型的美女？也就是说，他们的普遍观点是什么？预测与价格预测的技巧最近，行为金融学的研究者罗斯玛丽内格尔（R o s e m a r i eN a g e l）与理查德塞勒找到了一种新方法一种需要很多人参与的数字游戏。其基本思想如下：每个人都写下介于1 1 0 0之间的一个数字，要求
6、这个数字应该是大家所写下数字平均数的2 / 3。假设有5个人分别写下了5 0、4 0、3 0、2 0、1 0，那么这些数字的平均数即为3 0，其2 / 3为2 0。你会选择哪个数字？在塞勒看来，存在以下几种选择： 零水平思考： “这个问题对我来说太复杂了，我随便选一个碰碰第三章投资者情绪与市场压力 In v e s t o r Se n t i m e n t a n d Ma r k e t Pr e s s u r e s55运气吧。随便猜一下，应该在5 0上下吧？” 第一层次的思考： “别人对数字也不会有什么灵感，所以我没什么可害怕的。他们可能会随机地或通过其他简单方法选择数字。这意味着
7、他们所猜的平均数会是5 0，所以我选3 3。 ” 第二层次的思考： “人们可能很聪明，但我对数字有着独到的认识。他们无疑会选3 3，因为他们认为这个问题很简单，所以我选2 2。 ”在这个游戏中最容易被猜到的数字是0、1、2 2和3 3。塞勒认为：“那些选0或1的人完全从数学角度考虑问题，没有考虑到人们的行为因素。而那些选2 2或3 3的人则低估了其他人的智慧。 ”考虑到所有因素后的猜测应该是1 3。塞勒认为，人们总是想得过多或过少。此外，我们试图预测在一般人的观念中一般人会持什么样的观点，然后我们自己能看得更为透彻。当理性发生冲突时就你的前景而言，你必须培养自己的金融与心理学理性，这些是使我们
8、避免作出不切实际的预测或避免盲目跟风的惟一方法。然而，当每个人都能利用这种方法保持完全的理性以及每个人都试图看透其他人时，经常会出现投资者之间的行为互相干扰的情况，反之亦然。因为每个人都试图通过同样的思维方式寻找投资机会并在市场上屹立不倒，从逻辑上看，交易将无法进行。如果上面的话听起来很奇怪，那么不妨考虑一下这种情况：喜剧演员格劳乔马克斯 （Groucho Marx） 以坚持一种有趣的原则而著名，这个原则就是不加入任何一个希望吸收他的俱乐部。 马克斯的逻辑是：如果俱乐部了解了他的自我认知，那么他们不应该发出邀请如果股市心理学 Pr o f i t s Wi t h o u t Pa n i c
9、56俱乐部了解了他的自我认知后还是发出了邀请，那么他们的标准也未免太低了。既然俱乐部的要求这么低，那为什么还要成为他们中的一员呢？与此类似， “格劳乔马克斯定理”可以应用于股票市场：如果你想把股票卖给我，我知道你是理性的而你也知道我是理性的，而且我知道你知道我是理性的，我会纳闷你还知道什么我不知道的信息？如果你认为这是一只好股票，那你为什么想卖掉它？如果它不值你所设定的价格，那你凭什么认为我会买入这只股票？我不想加入任何一项试图使我成为买方的交易。这意味着在经历了市场的严重下跌之后，投资者对于返回市场进行交易将持非常谨慎的态度。 他们会在一段时期内受极端理性的影响，认为其他投资者必定掌握一些秘
10、密消息，所以才选择了不加入交易。这将使市场持续萧条，直至市场开始恢复活力，每个人又开始寻找被其他投资者忽略的投资机会。寻找这些投资机会在某种程度上依赖于运气，但它同时意味着只有当其他投资者根据各种原因进行交易时，这才是真正意义上的市场。如何才能获取利润你在进行投资时要了解其他投资者的普遍想法从其他人的角度审视市场。同时需要记住，虽然你希望找到那些被其他人所忽略的优质股票，从而及时买入这样的股票并由此获取可观的利润，它们不一定特别难找。如果其他投资者没有发现这些股票，那么它的价格会非常稳定。最重要的是，心理经济学理性强调，不要陷入试图看透市场的困境。不切实际的期望会导致市场的暴涨暴跌对很多投资者
11、来说，他们很难接受股票价格升上去以后最终还会降下来的情况。当市场处于牛市时，一切看起来都非常美好，似乎谁第三章投资者情绪与市场压力 In v e s t o r Se n t i m e n t a n d Ma r k e t Pr e s s u r e s57都不会遭受损失。而他们更难以接受的是，股票价格下降以后还会升起来。市场处于熊市之中时，市场上弥漫着一片悲观气氛。行为金融学指出，投资者在看待问题时存在绝对化的倾向。结果，他们的预期会因为把可能视为必定会发生， 把不太可能等同于不可能而发生变化。因为投资者都力图在市场上占据一定优势，这些极端的观点进一步加剧了市场上的压力。然而，只要存
12、在市场，就不可避免会存在变化，市场的情绪也会不断往复变化。这形成了市场周期的基础：投资者情绪在高涨与低落之间的不断往复。在正常情况下，惯性效应由此产生。但投资者由于自身的幻想而反应过度或反应不足时，过度渴望或焦虑会引发不切实际的期望，在这种狂热之下随之而来的便是金融市场的持续下降。这种效应已经得到了亚利桑那经济科学图书馆的弗农史密斯（Vernon Smith）的验证。每位学生都建立了模拟账户，并受假想的顾客委托从事股票交易。学生们第一次进行交易时，价格起伏很大，充满了投机色彩，他们不顾一切地把资金投入到了虚构的市场中。他们的交易决策取决于他们对市场走向的预期。但是有趣的是，积累了一定的经验之后
13、，他们再进行交易时就不会那么冲动了。这些学生意识到避免感情用事是获取投资收益的不二法门。当你抛开计划突然改变自己的预期时与试验不同，现实生活中的人们并不是总能吸取经验教训，即使有时候他们自认为不会重蹈覆辙。在经历了一次错误的交易之后，恢复理智的你可能会捶胸顿足，发誓设定股票价格变动的止损点，即预先确定的卖出价位，因为你已经意识到这是一种专业的做法。然而，当历史重演时，你很可能还会重复同样的错误。不希望遭受损失是人之常情，而眼睁睁地看着显示屏上的价格不断下跌的确得承受巨大的压力。你认为自己将赔得一干二净，所以，顾不上仔细分析，急于摆股市心理学 Pr o f i t s Wi t h o u t
14、Pa n i c58脱不利局面，或跟随其他投资者买入股票的紧迫感完全战胜了理智，原先所设定的止损点也被抛到了九霄云外。下面是一些投资者经常会碰到的个人预期与投资者普遍认识发生冲突的情况。在这种情况下，你会怎么做？ 你的投资组合中有一只重要股票，你已经持有两年了，而且非常喜欢这只股票。这时候公司发布了利润预警，指出公司经营情况不佳，取消发放红利但是股票的价格仍不断攀升。你会怎么做？ 你持有一些在价格高位时买入的黄金。此后价格下跌了2 0 %，并已经停留在这一水平达9个月之久了。市场上的主流看法认为当前的价位是合适的。你会继续持有这些黄金还是会选择出售？ 一位证券分析师在电视上指出市场的上涨已经到
15、了尽头，马上将出现调整，这会对你的投资决定产生怎样的影响？ 你最喜欢的股票，曾经给你带来7 . 5 %的年收益率，刚刚公布第二季度实现了稳健的利润增长，并将股息提高了0 . 5个百分点。在两天之内股票价格却下跌了1 0 %。此时你会选择抛售股票还是继续持有，不理会外部的变化？投资者情绪可以令你感觉自己很富有。当你买入一只股票时，你认为这只股票的表现只会变得更好。当市场价格不断创下新高时，显然是乐观的投资者占据了主流地位。其产生的一个后果是，你感觉自己越富有，即使那只是账面资产，你增加消费的可能性就会越大，而储蓄的可能性就会越小。经济学家把这个叫做“财富效应” ，并估计股票价值每上升1美元，消费
16、支出将增加4美分。反过来，股票价值每下跌1美元，消费支出将减少4美分。因为当一切看起来很美好的时候，投资者会把自己还没有真正转第三章投资者情绪与市场压力 In v e s t o r Se n t i m e n t a n d Ma r k e t Pr e s s u r e s59化为资金的利润用于从房地产到游泳池再到轿车乃至度假的一切消费。由于对自己的偿还能力充满信心，他们会接受银行的高息贷款或将自己的收入和储蓄花得一干二净以满足自己的消费需求。然而，股票市场不可避免会出现下降。患了战斗疲劳症的投资者突然开始担心起自己的账面财富。在投资大众情绪的带动下，他们毫无理由地卖掉了自己的资产，然后自己吞下损失惨重或负债累累的苦果。这种疯狂的过度反应不仅导致了股市的深度下滑，同时由于消费者支出减少，还直接影响零售业与服务业的市场地位及利润前景。这一切与股票价值相互交织影响，进一步加剧了市场的下跌。如何才能获取利润坚持你自己对未来市场走向的判断，做到不受其他投资者情绪的影响。这样，只有在能承受
