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1、浅谈当前经济形势与货币政策走向浅谈当前经济形势与货币政策走向今年中央经济工作会议提出了今年总经济政策今天，我讲四个内容：第一，对当前经济怎么看；第二，下一步中国经济走势；第三，当前需要关注的几个问题；第四，中国宏观政策走向。当前经济形势分析中国经济从 2007 年以来走了一个倒 S 形，改革开放以来，无论是短周期、长周期中国经济从来没有这样在短短的四年时间里如此波动。第一个特点，经济从高位向下走，也就是经济趋缓。但在世界上来看，我国经济即使向下走也处于世界高位。2011 年我国经济增长可能在 9.3%9.4%之间，在世界上还是第一位的。第二个特点，中国当前经济增长的特征仍然是投资带动。虽然“十
2、二五”规划提出要由过去靠出口带动、投资带动转向依靠消费、投资、出口协调拉动，但到了今天我们仍然是投资打头的经济，需求结构还没有调整过来。这是一个总体判断。我们从经济的需求结构、供给结构，再从影响供求的主要因素来看当前的宏观经济情况。第一，从需求结构看。当前中国的三大需求里，首先是投资在高位平稳增长，只是最近出现回落。到 2011年 11 月份，中国的投资增长从前半年的 25%下降到 21.2%，110 月份是24.9%，111 月份是 24.5%。投资增长在下降过程中有几个特点。第一，制造业增长最快，其次是第一产业，最后是第三产业。第二，在地区增长里西部增长最快，其次是中部，东部地区最慢。第三
3、，当前房地产投资出现了明显回落。再看消费。中国的消费现在出现平稳趋缓。2010 年 2 月份达到最高 22.1%，2011年的春节是 19.9%，2011 年底是 17.3%，从高位缓慢下降。当前影响中国消费的有两个大因素要考虑。一是商品房。目前中国商品房销售出现双降：销售面积下降、销售额下降，越是大城市下降得越快。比如说 111 月份全国商品房销售面积增长了 8.5%，增速较 110 月回落 1.5%；2011 年 11 月份销售面积、销售额负增长，连续三个月出现明显下降或者是负增长。受房地产消费的影响，家电、家具、音像器材消费增长回落。还有一个因素是汽车，汽车消费增长今年大幅度回落。200
4、9 年全国汽车销售增长46%，2010 年销售增长 32.4%，2011 年前 11 个月销售只增长了 2.5%。2011 年11 月份中国汽车生产负增长 3.4%，销售负增长 2.4%。原来有人预测 2011 年中国汽车产销会超过 2000 万辆，现在看来能达到 1800 万辆就不错。再看出口。与前两个需求相比，2011 年出口下降幅度最快。2011 年出口是前高后低，上半年 30%多，到了 11 月份已经下降到 15.9%，出口明显回落。进口相比好一些，2011 年上半年将近 40%，到目前是 28%，但总体上是回落的。就目前来说，由于进出口的变化，中国外贸顺差在明显缩小。但中国的外汇储备
5、还是世界第一，外汇储备超过3.2 万亿美元。尽管三大需求都在下降，但增长速度最快的仍然是投资，所以我预测 2011 年投资对中国经济增长的贡献份额最大。第二，从供给来看，2011 年的供给有涨有落。农业实现八连增，粮食增长 4.5%，超过了一万一千亿斤，畜禽产品、水产品都在增长。农产品供给比较丰富。但是工业增长不行。从 2009 年 12 月份以来，中国工业增长幅度在向下走，从 20%多持续回落到现在的 12.4%，工业增长也从高位向下走，走到近年来的最低位。制造业经理人采购指数 PMI 已经下降到 49%。一个制造业国家的 PMI 超过 50%意味处在制造业的扩张期；跌到 50%以下意味着处
6、在收缩期。在这种情况下中国的工业利润增长也是前高后低，目前已经降到了百分之十几，而 2011 年前 10 个月中国工业企业利润增长达到 25%以上。从行业讲，石油、天然气、黑色金属矿产采选、黑色金属冶炼业利润增长比较快，制造业增长是相对慢的。第三，从影响宏观经济供求面的几个宏观指标来看。第一个指标是财政。从面上讲，2011 年财政收入很好，前 11 个月财政收入增长近27%，财政收入超过 9 万亿，预计全年全国财政收入会超过 10 万亿，相当于全国财富的三分之一，这还不算卖地的收入。但是，目前财政收入增长是前高后低，到 11 月份已经下降到 10.6%，因为财政收入与工业利润增长有关。所以，今
7、后几个月，中国财政收入增长前景可能不看好。但收支相比，收大于支，财政结余比较多。2011 年前 11 个月中国的财政结余 8300 亿，11 月底全国各级财政在央行的存款有 4.24 万亿，各机关团体在央行的储备有 10.76 万亿元。机关团体和财政存款加在一块有 15 万亿。别的国家是政府靠借钱度日，我们国家是政府钱花不出去。这钱哪儿来的？一个因素是收了以后没有及时转移支付，没有及时向穷人、向真正的公共设施转移，导致钱多。另外一个因素是工业化加速发展后，没有及时推进城镇化，也就是中国人口市民化的进程没有同步推进。第二个指标是城乡居民收入。城乡居民收入增长低于政府，也低于企业。从 2011 年
8、看城镇居民的可支配收入增长大概在 8%9%之间，农民收入增长大概是 10%11% 之间。城乡居民收入增长还是不错的，但与财政收入相比、与企业利润相比，远远低于这两个主体。一个经济体的财富是由三个主体进行分配：第一政府，第二企业，第三老百姓。就近十年的情况来看，政府和企业拿的钱一直比较多一点，拿钱的速度一直快于老百姓。“十二五”规划提出的要让老百姓的收入增长与经济增长同步、与劳动生产率同步的目标并没有实现，还需要继续努力。第三个指标是价格。从 2008 年四月份以来中国价格变化图来看，是先下后上又下，走了一个 M 形。这里有两个指标。一个指标是消费者价格指数 CPI，另一个是工业品出厂价格指数
9、PPI。目前，中国价格处于 M 形的右端向下走，价格增长幅度已经很低了。2010 年以前，我们经历了“豆你玩”、“蒜你狠”、“姜你军”、“苹什么”、“糖高宗”、“油他去”、“花你钱”。但最近所有农产品价格都在下跌，土豆、大白菜、姜、蒜等农产品价格出现负增长。尤其是当前一些工业品出厂价格也出现了负增长，如有色金属材料、化工原料、黑色原料、钢铁、铁矿石价格都是负增长。从当前价格指数看，中国经济还处于收缩期。价格指数对企业影响较大。比如原材料库存是要增仓，还是要清仓，还是要持平，就与价格有关。如果价格刚跌，就大量增仓，那就要吃亏。钢材、水泥的价格还要跌，这时候把仓弄得满满的，不就亏大了吗？如果是原材
10、料生产者，现在应该加快销售，而消耗原料的企业应该减少增仓，使库存达到合理水平，随时用，随时买。最后一个指标是货币政策。2011 年经济工作会议提出的货币政策是坚持积极的财政政策和稳健的货币政策，似乎在语言、文字上看不出变化。但 2009 年以来我国货币金融政策出现一个明显变化。首先看，货币发行。2009 年中国的大口径货币 M2（票据、长期存款、短期存款加现金流量）发行，比上年增加货币投放 27.7%，当年大口径货币发行了 13.1 万亿元。2010 年年末 M2 同比增长 19.7%，当年又发行了新货币 11.95 万亿元。2011 年到 11 月 M2 大口径货币同比增长 12.7%。再看
11、小口径货币 M1（现金加短期储备），2009 年当年增长 32.4%，2010 年增长 24.9%，到 2011 年 11 月末是降到了7.8%，就是货币供给的增长速度明显回落。我们的经验是，像中国这种国家的小口径货币 M1 的增长如果降到两位数，就表明经济开始紧缩。市场的资金在供给不变的情况下需求面就会减少。为什么 2011 年中国的股市向下走，就是资金需求面减少。其次，是看存款。2011 年人民币存款增加大幅度减少。2009 年、2010 年大概每月增加存款一万亿，2011 年平均每个月存款只增加七千亿，而10 月份当月存款减少六千多亿，11 月份当月存款少增加三千多亿。存款少增加，就是老
12、百姓不存款了，企业不存款了。往年凡是存款少增加、存款负增长的，股市都上涨快。2011 年出现一个奇怪现象，存款负增长，存款减少，股市也下降。当前存款减少是由金融机构造成的，金融机构搞体外循环，搞理财，搞信托投资，暗地里跟民间金融机构结合起来放贷，导致存款减少。近四个月国有四大银行的存款都是负增加，但他们的理财、信托投资、放贷在增加。这些都游离于政府监控之外。从 2008 年 1 月份以来的中国贷款曲线图来看，增长最快的是 2008 年 11 月份以后，2009 年 1 月份、6 月份这个期间特别高，平均每月向外放贷 1 万亿。中间还有一个小高峰是 2010 年的 1 月份、2 月份两个月放贷
13、1.9 万亿，此后向外贷款不断减少。2011 年9 月份放贷 4600 亿，10 月份放贷 5800 亿，11 月份放贷 5600 亿。从贷款增加看，中国的货币政策也是紧缩的。从以上几个因素判断，中国的经济形势目前是紧缩型。中国经济未来走势分析我认为，至少 2012 年中国的经济仍然会继续从高位向下走。有四个因素需要考虑。第一个因素，需求减少、供给替代、成本提高、利润下降导致出口下降。在外需上，发达国家进一步减少对中国产品的需求。全球经济增长动力减弱，世界经济的二次衰退风险加大，导致中国的外需萎缩，出口减速。第一，发达国家公共支付减少。欧美主权债务危机和财政赤字导致这些发达国家政府纷纷压缩公共
14、支出，使得政府的购买力下降。政府购买力下降影响很广，政府消费一下降，购买发展中国家劳密产品的动力就减弱。同时，政府公共支出下降导致政府会压缩对老百姓的支出，降低公务员的工资，延长养老金的支付，这些都会导致老百姓减少消费。第二，降低消费率，提高储蓄率。由于发达国家失业率居高不下，消费下降，导致这些发达国家居民最近出现一个趋向提高家庭储蓄率。他们不再像过去那样借债消费，出现了去杠杆化。老百姓降低消费率，提高储蓄率，把钱存起来了，对日用消费品的需求就会减弱。而中国 40%的出口产品面向欧洲、美国、日本等国家地区，所以他们压缩消费，减少需求，肯定影响中国的出口。发展中国家利用自身各种优势正在替代中国的
15、供给。现在很多发展中国家向中国人学习，印尼、越南、印度、斯里兰卡、洪都拉斯包括埃塞俄比亚都在搞园区，发展劳动密集型产业。与中国相比，他们的工资低，土地不要钱，环境污染不收费，生产成本比中国低多了，而且他们生产出来的产品超过了国内的消费需求，因此也要谋求出口。10 年前中国替代亚洲四小龙，占领了美国市场。10 年以后，这些发展中国家要替代中国，占领美国市场。过去到处是中国制造的时代已经结束了。举个例子，在 2009 年以前耐克公司 50%以上的货源来自中国，2010 年 37%的货源是由越南供给，有 34%的货源是中国供给的，下降了将近 20 个点，这种趋势还在蔓延。有人说中国地大物博，东方不亮
16、西方亮，沿海地区劳动成本提高了，向西部地区转移。但是，向西部地区转移也没有国外的优势大，全国各地的工资差得不多，青海比北京低一点，但也不会低到哪儿去，转向青海还不如转向越南，不如转向埃塞俄比亚。劳动成本上升，人民币升值影响出口。我国这两年劳动工资上升得非常快。2010 年31 个省调高最低工资标准，2011 年 21 个省又调高，2012 年还要调。劳动工资上调导致生产成本上升。从 2009 年以来中国劳动工资平均上涨了 40%以上。工资上涨对个人是有利的，但对传统密集型产业是不利的。中国到了工资上升的快速增长阶段，像当年的韩国、日本都是这样，一个国家从上中等收入国家向高收入国家迈进阶段的 10 年期间工资增长速度最快。中国目前劳动密集型产业的利润空间大概是 5%，但是 2009 年以来人民币升值的幅度非常快，导致制造业的利润增长空间非常小。2009 年 12 月 31 日 10.2 元人民币兑 1 欧元，到 2011 年 12 月 19 日人民币兑欧元中间价已经升到了 8.24，升值 24%。向欧洲出口劳动密集型产品还有利润吗？我们可以扛一年、两年，能扛三年、四年吗
