高端装饰设计龙头,

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1、 请阅读最后评级说明和重要声明 1 / 5 研究报告 弘高创意（002504） 2015-8-31 公司报告(点评报告) 高端装饰设计龙头，高端装饰设计龙头， 借壳上市助力外延扩张借壳上市助力外延扩张 评级 买入 上调 分析师 范超 (8621)68751772 执业证书编号：S0490513080001 联系人 颜阳春 021-68751772 联系人 吴海健 021-68751772 市场表现对比图（近 12 个月） 0%57%114%171%228%285%342%2014/92014/122015/32015/6弘高创意沪深300建筑与工程资料来源：Wind 相关研究 东光微电新

2、股询价报告2010-11-2 报告要点 事件描述 弘高创意发布 2015 年中报，报告期实现营业收入 16.07 亿元，同比增长27.89%，毛利率 17.17%，同比增长 0.73 个百分点，归属净利润 1.11 亿元，同比增长 31.55%，EPS0.27 元； 据此计算公司 2 季度实现营业收入 9.91 亿元，同比增长 33.21%，毛利率17.30%， 同比增长 1.04 个百分点， 归属净利润 0.67 亿元， 同比增长 34.75%，EPS0.16 元。 事件评论 收入与毛利率齐升，业绩收入与毛利率齐升，业绩大幅增长大幅增长：受益于前期建筑装饰订单释放以及施工完成量，公司上半年营

3、收同比增长 27.89%，符合预期，毛利率与去年同期基本持平，微涨 0.73 个百分点。因业务扩张，公司三项费用均有所上升，其中借款增加导致财务费用上升 51.79%，叠加上半年资产减值损失增加0.28 亿元，公司上半年净利润上升 0.27 亿元，增速 31.55%。 分季度看，同样受益于收入与毛利率上升，公司 2 季度净利润同比增长34.75%。 高端装饰设计龙头，借壳上市助力高端装饰设计龙头，借壳上市助力外延外延扩张扩张：公司于今年借壳上市，主要经营建筑装饰与设计，定位高端市场，承接大型高档装饰工程，业务范围涵盖国家政府部门、金融机构、星级酒店、高端写字楼、高端商业、豪华住宅、大型公共建筑

4、等多个领域。目前公司拥有九大设计院，近 300 名设计师以及多项一级承包资质，同时还与境外近 30 家著名设计机构有深入合作，品牌优势显著，同时公司还具有多项工程承包一级资质。优异的设计水平和施工技术显著提升公司竞争力，为公司发展打下坚实基础。2015-2016 年公司承诺净利润 2.98、3.92 亿元，增速分别为高达 45%和 32%，显著高于行业平均水平。另外，公司拟收购盖德软件 51%股权，进军建筑工程与施工软件行业，将其运用于工程项目的室内设计、机电设计、装修工程、机电工程等作业中，发挥协同作用，增强生产效率。盖德软件自身也是一个质地优良的公司，2014 年净利润 0.41 亿元，并

5、承诺 2015-2017 年净利润持续增长，若收购成功将显著增厚公司业绩。 预计公司 2015、2016 年的 EPS 分别为 0.76 元、0.97 元，对应 PE 分别为26X、21X，给予“买入买入”评级。 请阅读最后评级说明和重要声明 2 / 5 公司报告(点评报告) 2015 年中报财务信息 表 1：收入与毛利率上升，上半年和 2 季度业绩均同比大幅增长 2014Q1 2014Q2 2015Q1 2015Q2 2014H1 2015H1 营业收入 5.12 7.44 6.16 9.91 12.57 16.07 营业成本 4.27 6.23 5.11 8.20 10.50 13.31

6、毛利率 16.72% 16.26% 16.97% 17.30% 16.45% 17.17% 营业税金及附加 0.15 0.23 0.17 0.24 0.38 0.41 销售费用 0.01 0.01 0.02 0.01 0.02 0.03 管理费用 0.18 0.18 0.17 0.21 0.37 0.38 财务费用 0.01 0.01 0.01 0.02 0.02 0.03 三项费用 0.20 0.21 0.20 0.24 0.41 0.43 三项费用率 3.93% 2.76% 3.20% 2.39% 3.24% 2.70% 资产减值损失 0.06 0.09 0.09 0.34 0.15 0.

7、43 营业利润 0.45 0.68 0.59 0.90 1.13 1.49 利润总额 0.46 0.67 0.58 0.90 1.13 1.48 所得税 0.11 0.17 0.15 0.23 0.29 0.37 归属于母公司所有者的净利润 0.34 0.50 0.44 0.67 0.84 1.11 净利率 6.72% 6.71% 7.10% 6.79% 6.72% 6.91% 最新股本 4.13 4.13 4.13 4.13 4.13 4.13 EPS 0.08 0.12 0.11 0.16 0.20 0.27 资料来源：公司资料，长江证券研究部 表 2：分行业看，装饰设计收入增速较快，毛利

8、率高 分产品分产品 营业收入营业收入 营业成本营业成本 毛利率毛利率 营收同比营收同比 营业成本同比营业成本同比 毛利率比上年同期增减毛利率比上年同期增减 装饰工程 15.27 12.81 16.12% 20.57% 25.34% 2.43% 装饰设计 0.80 0.50 37.04% 47.21% 83.22% 6.11% 分地区 营业收入 营业成本 毛利率 营收同比 营业成本同比 毛利率比上年同期增减 东北 1.08 0.91 16.23% 45.03% 45.32% -0.17% 华北 5.84 4.98 14.67% -23.68% -22.08% -1.75% 华东 2.58 2.1

9、9 15.10% 17.59% 18.70% -0.79% 华南 4.42 3.52 20.34% 1351.58% 1266.39% 4.97% 华中 0.20 0.16 18.71% -32.75% -34.13% 1.71% 西北 0.49 0.39 20.78% 41.00% 34.98% 3.54% 西南 1.46 1.16 20.34% 42.80% 36.98% 3.39% 资料来源：公司报告，长江证券研究部 请阅读最后评级说明和重要声明 3 / 5 公司报告(点评报告) 财务报表及指标预测 利润表（百万元） 资产负债表（百万元） 2014A 2015E 2016E 2017E

10、2014A 2015E 2016E 2017E 营业收入营业收入 3110 3751 4523 5224 货币资金 183 440 717 1008 营业成本 2583 3100 3729 4302 交易性金融资产 0 0 0 0 毛利毛利 528 650 794 922 应收账款 1984 2392 2885 3332 营业收入 17.0% 17.3% 17.6% 17.7% 存货 219 263 316 364 营业税金及附加 85 103 124 143 预付账款 36 43 52 60 营业收入 2.7% 2.7% 2.7% 2.7% 其他流动资产 3 4 5 5 销售费用 5 15

11、7 8 流动资产合计流动资产合计 2425 3142 3974 4770 营业收入 0.2% 0.4% 0.2% 0.2% 可供出售金融资产 0 0 0 0 管理费用 80 101 116 134 持有至到期投资 0 0 0 0 营业收入 2.6% 2.7% 2.6% 2.6% 长期股权投资 0 0 0 0 财务费用 5 3 5 5 投资性房地产 0 0 0 0 营业收入 0.2% 0.1% 0.1% 0.1% 固定资产合计 7 5 4 2 资产减值损失 73 0 0 0 无形资产 0 10 19 28 公允价值变动收益 0 0 0 0 商誉 0 0 0 0 投资收益 0 0 0 0 递延所得

12、税资产 35 0 0 0 营业利润营业利润 280 428 542 632 其他非流动资产 103 103 103 103 营业收入 9.0% 11.4% 12.0% 12.1% 资产总计资产总计 2570 3260 4100 4903 营业外收支 1 0 0 0 短期贷款 70 0 0 0 利润总额利润总额 281 428 542 632 应付款项 1594 1914 2301 2655 营业收入 9.0% 11.4% 12.0% 12.1% 预收账款 50 60 72 83 所得税费用 75 114 144 168 应付职工薪酬 0 0 0 0 净利润 206 314 398 464 应交

13、税费 116 157 194 225 归属于母公司所有者的净归属于母公司所有者的净 利润利润 206.1 314.0 398.2 464.2 其他流动负债 57 68 82 94 流动负债合计流动负债合计 1886 2199 2649 3058 少数股东损益 0 0 0 0 长期借款 0 111 161 161 EPS（元（元/股）股） 0.50 0.76 0.96 1.12 应付债券 0 0 0 0 现金流量表（百万元）现金流量表（百万元） 递延所得税负债 0 0 0 0 2014A 2015E 2016E 2017E 其他非流动负债 0 0 0 0 经营活动现金流净额经营活动现金流净额 -

14、54 276 301 376 负债合计负债合计 1886 2310 2811 3219 取得投资收益 收回现金 0 0 0 0 归属于母公司 所有者权益 684 951 1289 1684 长期股权投资 0 0 0 0 少数股东权益 0 0 0 0 无形资产投资 0 -10 -10 -10 股东权益股东权益 684 951 1289 1684 固定资产投资 -1 0 0 0 负债及股东权益负债及股东权益 2570 3260 4100 4903 其他 28 0 0 0 基本指标基本指标 投资活动现金流净额投资活动现金流净额 27 -10 -10 -10 2014A 2015E 2016E 201

15、7E 债券融资 0 0 0 0 EPS 0.499 0.761 0.965 1.125 股权融资 0 0 0 0 BVPS 1.66 2.30 3.12 4.08 银行贷款增加（减少） 34 41 50 0 PE 39.74 26.09 20.58 17.65 筹资成本 5 -51 -64 -75 PEG 1.28 0.84 0.66 0.57 其他 -10 0 0 0 PB 11.98 8.62 6.36 4.87 筹资活动现金流净额筹资活动现金流净额 29 -9 -14 -75 EV/EBITDA 28.18 18.16 13.90 11.48 现金净流量现金净流量 3 256 277 291 ROE 30.1% 33.0% 30.9% 27.6% 4 / 5 长江证券研究部 对本报告的评价请反馈至长江证券机构客户部 姓名 分工 电话 E-mail 周志德 主管 (8621) 68751807 甘 露 副主管 (8621) 68751916 杨 忠 华东区总经理 (8621) 68751003 鞠 雷 华南区总经理 (86755) 82792756 李敏捷 华北区总经理 (8610) 66290412 投资评级说明 行业评级 报告发布日后的 12 个月内行业股票指数的涨跌幅度相对同期沪深 300 指数的涨跌幅为基准，投资建议的评级