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1、 行业点评报告行业点评报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 of 10单壳油轮大量改装单壳油轮大量改装 油价站上油价站上 100 美元美元估值合理估值合理 单壳油轮改装及高油价的影响 单壳油轮改装及高油价的影响 2008 年乃至更长一段时间航运市场面临的一个重大变数是单壳油轮改装为散货船 等其他类船舶（从油轮船队退出）带来的综合影响。年乃至更长一段时间航运市场面临的一个重大变数是单壳油轮改装为散货船 等其他类船舶（从油轮船队退出）带来的综合影响。2007 年中以来，出现了大量单 壳油轮改装为散货船的订单，但各类数据五花八门、判断不一。具体情况究竟如何、 其综合影响又如何评估呢？本报告基于
2、多个可信来源收集的最新数据进行了分析， 认为单壳油轮改装新增的运力对散货船运输市场影响不大，而油轮运输市场则可望 借此提前迎来运力供应的宽松期、大幅反弹甚至提前反转的机会明显增加。此外， 近日油价站上年中以来，出现了大量单 壳油轮改装为散货船的订单，但各类数据五花八门、判断不一。具体情况究竟如何、 其综合影响又如何评估呢？本报告基于多个可信来源收集的最新数据进行了分析， 认为单壳油轮改装新增的运力对散货船运输市场影响不大，而油轮运输市场则可望 借此提前迎来运力供应的宽松期、大幅反弹甚至提前反转的机会明显增加。此外， 近日油价站上 100 美元，我们认为三位数油价时代的来临将对航运股的盈利带来严
3、 峻挑战。 我们维持对航运业美元，我们认为三位数油价时代的来临将对航运股的盈利带来严 峻挑战。 我们维持对航运业 2008 年的增持评级， 但航运股的投资很可能已经进入深 水区。各子行业中，我们看好年的增持评级， 但航运股的投资很可能已经进入深 水区。各子行业中，我们看好 2008 年散货和油轮股的投资机会，对集运股年散货和油轮股的投资机会，对集运股 2008 年 的表现保持谨慎。年 的表现保持谨慎。 2008 年 3 月 3 日 徐锦 852-3189-6888 86-755-82960093 ? 未来一段时间单壳油轮改装数量较多但具不确定性未来一段时间单壳油轮改装数量较多但具不确定性 单
4、壳油轮改装的去向主要 是散货船和海洋工程船/储油船， 随着时间的推移和数量的累积， 其对油轮和散货 船市场的影响均会逐步浮现出来。Worldyards 估计 2007 年主要修船厂承接了 24 艘 VLCC 和 7 艘 Suezmax 油轮的改装订单；截至 2008 年 3 季度末的订单目前为 30 艘 VLCC 和 7 艘 Suezmax 油轮。我们认为由于市场等因素，这些订单是否能 全部落实具有一些不确定性。 ? 单壳油轮改装对散货船市场影响不大单壳油轮改装对散货船市场影响不大 由于单壳油轮改装为散货船的数量有 限、受修船厂产能等限制耗时较长、改装船市场经营如航线也将受限，同时考虑 到干散
5、货老旧船将陆续拆解、大量散货新造船订单为中国新兴的民营船厂承接很 可能难以按时交付等情况，散货船有效运力供应增加的并不多。 ? 单壳油轮的退出对油轮市场带来明显支持单壳油轮的退出对油轮市场带来明显支持 2008 年初有关影响开始浮现。考虑 到新船交付尤其是大型油轮新船比 2007 年没有明显的增长，我们预计 2008 年全 球油轮船队有效运力的增长将很有限。 2008 年将是油轮市场近年少见的运力供应 压力不大的一年。我们预计，在双壳 VLCC 的带动下，油轮市场 2008 年景气度 将比 2007 年明显提升，在短期因素的带动下可能再现飙升行情，拥有油轮业务 的航运股如中外运航运、中海发展也
6、可望明显受益。 ? 高油价如果持续，航运股盈利能力将深受打击高油价如果持续，航运股盈利能力将深受打击 近日国际油价收盘站上 100 美 元关口， 今年前两个月新加坡船用燃料油平均价格比2006年的平均价格高了26% 之多。高油价将给航运企业带来沉重的成本压力，我们估计大部分航运股 2008 年盈利将因为燃油成本上升而被严重侵蚀。如果油价未来持续维持高位，将对几 乎所有的航运股的估值水平构成压力。 行业点评报告行业点评报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 10一、单壳油轮改装概况 一、单壳油轮改装概况 改装为散货船等为油轮退出提供新路径 改装为散货船等为油轮退出提供新路径 国际市场上
7、，油轮可用于航行、运输油品的使用寿命通常在 25 年左右，其后不再航行，要么改作储油用途，要么作为废钢船卖掉。2007 年以前，油轮的退役和淘汰基本为以上两种方式。此外，Marpol 公约修正案 13G、13H 条款生效后，单壳油轮更面临 2010 年周年日之前退役的大限（少数符合条件、船况较好的单壳油轮可有限度营运至 2015 年） 。 2007 年，随着干散货市场及离岸（海洋工程）市场的高度景气，以及船舶改装技术的日益进步， 大量单壳油轮找到了新的更具成本效益的退出途径：改装为 VLOC（超大型铁矿砂专用船） 、好望角型或更小一些的散货船、FPSO（浮式生产储油卸油船） 、重吊船等。 多少
8、单壳油轮可能改装 多少单壳油轮可能改装 关于单壳油轮改装船的统计数字口径较多，各种来源不一。 我们筛选了包括专业咨询机构、 修船厂和船东等若干数据来源的最新数据，并以此作为分析的基础。 据 Worldyards 的统计，2007 年主要修船厂承接了 24 艘 VLCC 和 7 艘Suezmax 油轮的改装订单； 截至 2008 年 3 季度末的订单目前为 30 艘 VLCC和 7 艘 Suezmax 油轮（3 季度以后的订单尚未确定） 。Worldyards 认为，由于大量新建的好望角型散货船将开始交付，2009 年单壳油轮改装将基本改成海洋工程船，不会再改装为散货船。拥有目前世界上最多 VL
9、CC 和Suezmax 油轮的 Frontline 及拥有最多 Aframax 油轮的 Teekay 近日也在其2007 年业绩报告中预计了单壳油轮改装的情况。 图表 1：单壳油轮改装统计与估计 TK拥有世界上最大的aframax油轮船队40N/AN/AN/AN/A改散货船Afrarmax油轮油轮Frontline统计2007年改散货船为6艘和5艘；2008年8艘改好望角散货船Frontline统计2007年改FPSO/FSO为6艘和4艘；2008年各1艘改FPSO/FSOFrontline统计2007年4艘苏伊士油轮改为重吊船；2008年2艘1212N/A前3季 7艘7改重吊船Suezmax
10、油轮油轮511改FPSO/FSO综合Worldyards和Frontline的数据，2007年已有2426艘VLCC 改装为VLOC、FPSO或FSO；2008年很可能达到40艘。 根据中远船务的数据，国内各家船厂承接的改装订单具体为： 中远船务13艘、华润大东11艘、山海关11艘、友联船厂5艘、 北海船厂4艘、中船广州1艘。我们估计其中应包括5艘左右的 单壳VLCC改双壳订单。26352007年 中国船 厂已经 承接了 45艘前3季 30艘13改VLOC20082007VLCC说 明说 明TKFrontline中远 船务中远 船务Worldyards船型资料来源船型资料来源TK拥有世界上最大
11、的aframax油轮船队40N/AN/AN/AN/A改散货船Afrarmax油轮油轮Frontline统计2007年改散货船为6艘和5艘；2008年8艘改好望角散货船Frontline统计2007年改FPSO/FSO为6艘和4艘；2008年各1艘改FPSO/FSOFrontline统计2007年4艘苏伊士油轮改为重吊船；2008年2艘1212N/A前3季 7艘7改重吊船Suezmax油轮油轮511改FPSO/FSO综合Worldyards和Frontline的数据，2007年已有2426艘VLCC 改装为VLOC、FPSO或FSO；2008年很可能达到40艘。 根据中远船务的数据，国内各家船厂
12、承接的改装订单具体为： 中远船务13艘、华润大东11艘、山海关11艘、友联船厂5艘、 北海船厂4艘、中船广州1艘。我们估计其中应包括5艘左右的 单壳VLCC改双壳订单。26352007年 中国船 厂已经 承接了 45艘前3季 30艘13改VLOC20082007VLCC说 明说 明TKFrontline中远 船务中远 船务Worldyards船型资料来源船型资料来源资料来源：Worldyards、中远船务、Frontline、Teekay 行业点评报告行业点评报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 of 10据 Clarkson 等咨询机构估计，全球共有大约 60 多艘合计 2000-25
13、00 万载重吨的单壳 VLCC 在船体强度和船龄等方面适宜改装。同时行内人士称，由于货种积载等技术因素，通常载重吨 25 万吨原油的 VLCC 改装后，每艘船装载铁矿石的能力将降低为 17-18 万吨。 改装导致老船拆解市场萧条 改装导致老船拆解市场萧条 改装市场的火爆另一面是拆船市场的萧条。据统计，去年中国拆解废旧船总量仅为 28.4 万轻吨，拆船总量明显低于 2006 年。 而去年国内拆船企业年拆解废钢船的能力已超过 300 万轻吨。拆船业持续低迷主要是受航运业持续景气、老龄船继续营运很少退出的影响。中国拆船业从 2004 年开始走弱，下滑趋势一直延续至今。目前废钢船价格高企， 孟加拉市场
14、每轻吨已经突破 600 美元的水平， 在钢材价格上涨的背景下， 拆船价值近年来维持了强劲的势头。 我们预计将来航运市场一旦大幅调整，大量无改装价值的老龄船必将拆解。 未开工改装订单本身具有不确定性 未开工改装订单本身具有不确定性 需要指出的是，单壳油轮改装为散货船需要指出的是，单壳油轮改装为散货船/FPSO/双壳油轮的订单被取消、转变或改装成其他船型不仅是理论上可行，而且是非常可能发生的事情。双壳油轮的订单被取消、转变或改装成其他船型不仅是理论上可行，而且是非常可能发生的事情。如果干散货市场景气度大幅下降、改装船达不到预期收益； 或者油运市场大幅上升并且单壳油轮运费率也跟随升到高位； 或者以上
15、两种情况同时出现， 则现有未开工的改装订单被取消或改变是很可能发生的事情。改装订单的落实具有不确定性。 二、单壳油轮改装对散货船市场的影响 二、单壳油轮改装对散货船市场的影响 单壳油轮改装为单壳油轮改装为 VLOC 和好望角型散货船数量有限和好望角型散货船数量有限 根据前面的分析，在 2008 年散货船市场维持高度景气的情况下（比如 BDI 指数大部分时间维持在 6500 点以上的水平2007 年平均为 7070 点） ， 我们预计可能有40 艘 VLCC、20 艘 Suezmax 和 30 艘 Aframax 单壳油轮改装为 VLOC、好望角型等散货船， 加上一些更小型的单壳油轮改造， 其最
16、多可能增加的散货船运力如下： 图表 2：单壳油轮改装新增散货运力估计 1280小计小计100N/A中小散货船24030小好望角散货船24020好望角散货船70040VLOC估计有效运力(万DWT)估计有效运力(万DWT)艘数艘数船型船型1280小计小计100N/A中小散货船24030小好望角散货船24020好望角散货船70040VLOC估计有效运力(万DWT)估计有效运力(万DWT)艘数艘数船型船型资料来源：招商证券(香港) 行业点评报告行业点评报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 of 10我们预计2008年和2009年因单壳油轮改装增加的散货船运力不会超过1,300 万载重吨，而根据 Clarkson 的数据，2008 年和 2009 年新的散货船交付量预计分别为 2,960 万载重吨和 5,590 万载重吨，截至 2 月 1 日全球散货船队总运力为 3.93 亿载重吨。改装新增的运力只占新船交付量的 15%和目前
