信用衍生产品机理分析与应用研究

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1、天津财经大学博士学位论文信用衍生产品机理分析与应用研究姓名：赵欣颜申请学位级别：博士专业：金融学指导教师：张元萍20080501A b s t r a c tC r e d i td e r i v a t i v e sa r ei n n o v a t i v et o o lt od e f u s e c r e d i tr i s ka n ds t r i po u tt h ec r e d i t - r i s kc o m p o n e n tf r o mo t h e rf i n a n c i a lr i s k U s i n gt h em e t h

2、o d so fh e d g ea n dr i s kh e d g i n gp o s i t i o n ，c r e d i td e r i v a t i v e st r a n s f e rc r e d i tr i s kt ot h ef i n a n c i a l -m a r k e t s A IS OC r e d i tD e r i v a t i v e si san e g a t i v eb e n e f i ta s s e t s ，I t sc a nc o m p l e t e dt h ec r e d i tr is kh e

3、 d g i n gp o s i t i o n sb yt h et r a n s a c t i o no fs e l l e r sa n d t h eb u y e r s S o ，t h ea n a l y s i so fc r e d i td e r i v a t i v e sh a sb e e nas i g n i f i c a n c eo ft h e o r e t i c a la n dp r a c t i c a lr e s e a r c hw h i c hu n d e rt h ec o n t e x to ff i n a n

4、 c i a lg l o b a l i z a t i o n ，t h es u b p r i m em o r t g a g ec r i S i sw a r n i n ga n dC h i n a7Sf i n a n c i a lr e f o r mb a c k g r o u n d F i r s t ，t h i Sp a p e ri n t r o d u c e dt h ed e f i n i t i o no ft h ec r e d i tr is k ，t h e ng a v et h ec h a r a c t e r i S t i

5、C Sa n dr e a s o n a b l ec l a s S i f l e dc r e d i td e r i v a t i v e sb a s e do nt h et h e o r yo fc r e d itr i s kt r a n s f e r T h a tg a v et h et h e o r e t i c a lf o u n d e r m e n t a lf o rt h er e s e a r c ho ft h eS i n g l eu n d e r l y i n ga s s e t sc r e d i td e f a

6、u l ts w a p sa n dc r e d i td e f a u l ti n d e xp r o d u c t S S e c o n d ，t h ep a p e ra n a l y z e do p e r a t i o nm e c h a n i s mo fS i n g l eu n d e r l y i n ga s s e t sc r e d i td e f a u l ts w a p s A n dp r o p o s e dar e a s o n a b l ea n a l y s i sf o ro p e r a t i n gt

7、 h iSp r o d u c ti nC h i n a A n dm e a n w h i l ei ti m p r o v e ds i n g l eu n d e r l y i n ga s s e t sc r e d i td e f a u l ts w a p sm o d e lo fJ o h nH u l l T h i r d ，t h i Sp a p e rc o n e l u d e da n ds u m m a r i z e dt h ec a t e g o r i e sa n dc h a r a c t e r i S t i c so

8、fc r e d i td e f a u l ti n d e xp r o d u c t A n dg e tt h er e s u l to fi n v e r s er e l a t i o n s h i Pb e t w e e nt h ec r e d i td e f a u l ti n d e xp r o d u c t sa n ds y s t e m i cr i s ki n d i c a t o r sb yU S i n gP e a r s o np r o d u c tm o m e n tc o r r e l a t i o nc o e

9、 f f i c i e n tm e t h o d T h a tp r o v e dp o sS i b i l i t yw h i c hu s e dt h em e t h o do fc r e ditd e f a u1ti n d e xp r o d u c tsh e d g et h eo fs y st e m i cris k A tl a s t ，g i v et h ee m p i r i c a la n a l y s i sf o r t h ec o m b i n e d1 - a t i oo fi n s u r a n c ec o m

10、p a n i e sa n dc o r p o r a t eb o n dd e f a u l tr a t ea f t e rt h ea n a l y s iSo ft h ep e r s p e c t i v e s0 ff u t u r ef o rC h i n e s ec r e d i td e r i v a t i v ep r o d u c tS I ta ls og i v et h et h e o r e t i c a lf O u n d e f m e n t a lf o rc h i n ai n s u r a n c ec o m

11、p a n yt ou s et h i Sp r o d u c t B e c a u s eo fSit u a ti o no fd e v e l o p m e n to fc r e d itd e r i v a ti v e si nC h i n aiSn o ts t a n d a r d i z e d ，S Oi ta n a l y z e dt h er i s k sa n dp r e s e n ts o l u t i o n s B a s e dt h et h e o r e t i c a 】a n de m p i r i c a la n a

12、 l y s i Sa b o v e ，t h ep a p e rg i v er e c o m m e n d a t i o n so fb u i I d i n gac r e d itd e f a u lti n d e xa n dh o wt oe st a b lis hC h i n a7Sc r e d itd e f a u lti n d e xf u t u r e s K e yw o r d s ：C r e d i td e r i v a t i v e s ；C r e d i tr i s k ；S i n g l e - n a m ec r e

13、 d i td e f a u l ts w a p s ；C r e d i td e f a u l ti n d e x独创性声明本人声明所呈交的学位论文是本人在导师指导下进行的研究工作及取得的研究成果。据我所知，除了文中特别加以标注和致谢的地方外，论文中不包含其他人己经发表或撰写过的研究成果，也不包含为获得天津财经大学或其他教育机构的学位或证书而使用过的材料。与我一同工作的同志对本研究所做的任何贡献均已在论文中作了明确的说明并表示谢意。学位论文作者签名：乏耿预签字日期：铷年J ，月仪日学位论文版权使用授权书本学位论文作者完全了解天津财经大学有关保留、使用学位论文的规定，有权保留并向国家

14、有关部门或机构送交论文的复印件和磁盘，允许论文被查阅和借阅。本人授权天津财经大学可以将学位论文的全部或部分内容编入有关数据库进行检索，可以采用影印、缩印或扫描等复制手段保存、汇编学位论文，学位论文作者签名：乏墨秽巳教导师签名：签字日期：霆多醪年J 诣f 夏日签字日期：学位论文作者毕业后去向：工作单位：通讯地址：电话：邮编：乃例襁脚第1 章导论1 1 问题的提出信用衍生产品是国际互换和衍生品协会( I S D A ) 为了描述这种新型场外交易合约于1 9 9 2年创造的新名词。它将一直贯穿于经济生活中的信用风险从其它市场风险类型中分离出来，并进行化解的金融合约。使用信用衍生产品，可以将非流动的信

15、用风险从其它风险中剥离出来，以负资本的形式转移给市场上的风险投资者，从而达到化解信用风险头寸的目的。信用衍生产品也使得信用风险独立的成为传统金融市场上新型可流通可交易的投资产品。自从1 9 9 2 年J P 摩根银行创造了第一笔信用衍生产品交易后，信用衍生产品市场便以爆炸性的速度扩张。中国的金融领域正经历着巨大的改革和开放机遇，积极主动地兴建并完善中国的金融衍生产品市场，是未来中国金融领域面临的一个重要课题。我国的金融业一直快速发展，但也面临着信用风险集中、银行不良贷款增加和信用风险防范手段落后等问题。现有金融衍生产品已经不能满足金融机构防范管理风险和对冲风险的需求。有鉴于此，系统地研究信用衍

16、生产品的理论依据和运营机理，了解信用衍生产品的发展进程，跟踪信用衍生产品在美国等发达国家的实际运行状况，认清信用衍生产品的改进之道与成熟之道，对于我国金融衍生产品的开发与创新，对于促进我国金融市场的发展与完善，都具有重要的促进作用。1 2 文献回顾在我国i 最早的信用衍生产品研究成果是纽芬发表于1 9 9 7 年美国银行业对付信用风险的新工具信用派生产品一文。作者指出，信用衍生产品产生的宗旨是要对付信用风险。信用衍生产品是参与双方之间签署的一项金融性合同，该合同允许信用J x L 险从其他风险中隔离出来，并可以从一方转递到另一方。同时还指出了银行使用信用衍生产品的原因是为了对其整体风险敞口进行管理。1田晓军在1 9 9 9 年信用衍生产品及其对金融运作的影响一文中指出，经过2 0 的发1 纽芬、美国银行业对付信用风险的新T 具一信用派生产品、国际金融研究、1 9 9 7 年0 6 期展，衍生产品市场正日益成为现代金融业的主旋律。但直到9 0 初期，衍生产品的交易与创新都仅限于市场风险，金融业的最大风险领域信用风险，尚未被