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1、 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 通胀通胀加速加速回落回落，政策稳定政策稳定经济经济 12 年年 7 月国内宏观月报月国内宏观月报 姜超（分析师）姜超（分析师） 吕春杰（分析师）吕春杰（分析师） 汪进（分析师）汪进（分析师） 021-38676430 021-38676051 021-38674624 证书编号 S0880511010045 S0880511010058 S0880511080005 本报告导读：本报告导读： 本报告对本报告对 12 年年 6 月中国经济数据展开分析、未来数据进行预测。月中国经济数据展开分析、未来数据进行预测。 摘要摘要：
2、 12 年 2 季度 GDP 增速回落至 7.6%符合预期。 经济增速的回 落主要源于工业增速下降，但工业已出现企稳迹象，考虑到 政策宽松融资改善，未来经济有望逐季向好，预计 GDP 同 比底部在 2 季度， 维持 12 年 GDP 增速 7.8%的目标不变， 未 来 2 个季度 GDP 增速分别为 7.6%、8.0%。 三驾马车方面，地产投资回落、制造业投资稳定，但基建投 资大幅回升并将拉动总投资稳定增长；消费名义增速企稳、 实际增速回升，贸易增速也将逐步企稳回升，均利于经济恢 复。下游需求持续向好，将成为拉动经济回升的主要动力。 6 月 CPI 为 2.2%，PPI 为-2.1%，均较 5
3、 月明显回落。近期食 品周度环比小幅回升、生产资料价格持续回落，但通胀下行 趋势不变。预计 7 月 CPI 为 1.7%，PPI 为-2.7%。CPI 回落至 2%以下为大概率事件， 这将是 10 年 1 月以来其首次降至 2% 以下，而通胀持续回落将有利于货币政策进一步宽松。 6 月新增信贷 9198 亿略超预期， 企业长贷环比稳定， 同比持 续多增，考虑到企业中长期债券融资持续多增，企业中长期 融资已明显改善。M1、M2 增速均超出预期，2 季度社会融 资总量自 11 年以来首度同比多增，均反映流动性全面改善。 6 月热钱流出外汇占款增长放缓，央行仍需下调存准率来保 证货币增速的稳定，预计
4、今年还有 2 次左右下调空间，不排 除 7 月再次降准可能。央行年内降息仍将持续，降息降准有 利于信贷利率回落，并促进信贷增长，预计未来信贷宽松持 续，7 月份新增信贷 6500 亿，全年 8.5 万亿。 6 月财政支出增速上升，而收入增长放缓，赤字同比再次扩 大，均反映财政政策支持力度加大。此外总理再次强调稳增 长、稳投资，政府刺激经济政策力度仍将持续加大。 近期信用利差反弹并未持续，且最为领先的期限利差依然在 高位，预示未来风险偏好的修复仍会展开。我们仍看好风险 资产， 维持配臵90%沪深300指数和10%上证国债指数不变。 宏观研究团队宏观研究团队 姜超（分析师） 021-3867643
5、0 J 王虎（分析师） 021-38676011 W 吕春杰（分析师） 021-38676051 汪进（分析师） 021-38674624 W 薛鹤翔（研究助理） 021-38674809 王喆（分析师） 021-38676940 相关报告 QE3 预期的消退，是好事 2012.07.09 地产持续复苏，降息助推经济 2012.07.08 欧洲央行将巩固欧盟峰会战果 2012.07.02 通胀加速下行，经济底部不远 2012.07.02 地产复苏稳定增长，风险偏好逐渐回暖 2012.06.24 2012.07.15 宏观研究宏观研究 月 报月 报宏 观宏 观 研 究研 究证 券 研 究
6、报 告证 券 研 究 报 告2012.07.15 月报月报 请务必阅读正文之后的免责条款部请务必阅读正文之后的免责条款部分分 2 of 52 目目 录录 经济数据：下游回升稳定经济经济数据：下游回升稳定经济 . 5 1. 经济见底有望企稳经济见底有望企稳 . 5 2. 一三产业超出预期一三产业超出预期 . 5 3. 工业增速逐步企稳工业增速逐步企稳 . 6 4. 下游行业增长持续下游行业增长持续 . 8 5. 上游行业依然拖累上游行业依然拖累 . 9 6. 工业或将逐步向好工业或将逐步向好 . 11 7. 投资增速超出预期投资增速超出预期 . 11 8. 制造投资维持稳定制造投资维持稳定 .
7、12 9. 基建投资大幅上升基建投资大幅上升 . 13 10. 地产投资增速回落地产投资增速回落 . 13 11. 投资增速逐步企稳投资增速逐步企稳 . 14 12. 社零增速略超预期社零增速略超预期 . 15 13. 必需稳定耐用回升必需稳定耐用回升 . 16 14. 上调消费全年增速上调消费全年增速 . 17 15. 出口增速大幅反弹出口增速大幅反弹 . 18 16. 进口增长企稳回升进口增长企稳回升 . 19 17. 贸易增速逐步趋升贸易增速逐步趋升 . 20 物价数据：物价数据：7 月通胀继续下行月通胀继续下行 . 21 1. CPI 回落符合预期回落符合预期 . 21 2. 食品降价仍是主因食品降价仍是主因 . 21 3. 菜价肉价均有回落菜价肉价均有回落 . 22 月报月报 请务必阅读正文之后的免责条款部请务必阅读正文之后的免责条款部分分 3 of 52 4. 食品涨价压力不大食品涨价压力不大 . 22 5. 非食品环比零增长非食品环比零增长 . 24 6. 预计预计 7 月月 CPI 为为 1.7% . 24 7. PPI 同样符合预期同样符合预期 . 25 8. 生资环比再度下降生资环比再度下降 . 26 9. 预计预计 7 月月 PPI 为为-2.7% . 27 10. 通胀回落利于宽松通胀回落利于宽松 .
