过剩到更加过剩,PTA重心下移

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1、 银河期货研究中心 您最忠实最可信赖的理财顾问！ 请务必阅读正文后的免责声明部分 1 一、概要 14 年预估 PX-PTA-聚酯新增产能增速均超过聚酯消费增速， 尤其是 PX 在 14 年新增产能较大，PX 的利润有望在 14 年出现较大幅度的回落，成本 重心有望下移。 产业结构上 PX 利润进入去暴利化阶段， PTA 工厂没有出现 明显的降负荷行为预估利润难言乐观，PTA 工厂洗牌在进行。聚酯工厂也 逐渐走向保本，利润预期较悲观。14 年 PTA 期货的核心区间为 6800-7800。 具体策略如下：1, 对于结构投资者来讲，逢高空是主要的操作思路：对于 价值投资者来讲 7550-7800

2、之间是价值投资的重要建仓区间，时间点上建议 在春节前，持仓 3-6 个月；只有聚酯高库存、PTA 亏损较小且开工率较高、 PX 供给预期加大三者同时存在时，才有流畅点的下跌行情；期货对现货升 水 100-300 可分批加空，期货对现货贴水 200 以上时减仓或平仓，切勿追涨 杀跌。2，对于现货商，当乙二醇与 PTA 价格持平或者低于 PTA 价格时， 可采取买 MEG 卖 PTA 的策略；3，远月合约对近月升水时，可采取正套； 二、回顾及展望 春节过后至四月初，需求端的利空影响开始被市场重新评估，并推动 期价高位回落。这是春节后期价下跌的触发因素。节后聚酯工厂库存高居， 对市场形成了较大利空。

3、但是随着织机织造开工率的一路攀升，PTA 以及 聚酯的库存由开始增库存阶段逐渐转变为去库存阶段，时间转折点在三月 下旬。4 月份 PX ACP 谈判达成，PX 价格出现企稳反弹迹象。此时终端 价格已经开始止跌，四月初中段开始春季集中补库，此轮采购期间库存下 降迅速，期货价格直逼 8100。 3 月份进口 PX 高达 82.9 万吨，库存高达 152 万吨，PTA 工厂借此 对 PX 价格进行打压，PX 大幅下挫。逸盛等几家大的 PTA 企业抛售 PX 以打压 PX 价格， 成本支撑力量开始消退， 是导致 PTA 期价加速下跌的主 要推动因素。另外，伴随经济数据不佳的表现，政府将 2013 年

4、GDP 增 速目标定为 7.5%，也在较大程度上加大了市场对于经济前景的担忧。宏观 方面所带来的利空因素是推动期价下破 7500 点的主要推动力量。 5 月份聚酯厂完成了去库存阶段，资金流大幅好转，后期库存一直维 持在合理的水平。此时 PTA 检修的逐渐结束，五月中旬 PTA 开工率一度 加大到 80%，开工率的提升增加了市场对 PX 的需求，PTA 厂家已不再抛 售 PX。上游 PX 库存有增库存阶段逐渐转变为减库存阶段。但是高库存 依旧压制着其反弹的空间。五月下旬至六月上旬，PTA1309 合约出现大量 的多头套保，席位主要集中在中粮期货。此时价格重心一路出现上移，到 了 8000 关口，

5、部分合约逐渐转移至 1401。而在此期间 1309 和 1401 合约2013 年 12 月 20 日 星期五 过剩到更加过剩，PTA 重心下移 2014 年 PTA 市场展望 银河期货纺织事业部 范劲松 陈晓燕 ： 010-58363395 ： 15001005676 13761623846 ：北京市西城区复兴门外大街 A2 号中化大厦 8 层 : 银河期货纺织事业部 年报 银河期货棉花事业部 您最忠实最可信赖的理财顾问！ 请务必阅读正文后的免责声明部分 2 PTA 研究报告 的价差持续拉高至 380，后期出现回归，终究维持在 300 附近。六月份 PXACP 价格 1400， 对于 P

6、TA 的成本形成支撑， 但因价格较五月份的均价 低，支撑力度也不会较大，二季度 PX 价格总体维持在 1400-1440 之间做 窄幅波动。总体来说，二季度大多时候是上游 PX 的高库存带来的压力与 下游低库存带来的支撑之间博弈，导致价格做区间波动，六月份银行间钱 荒带动大宗商品的大幅下跌， PTA1401 跌至 7400 之下， 利空的释放给 PTA 下半年的投资打开了空间。 随着六月底钱荒来袭，上证、股指、大宗商品普跌，延续至七月初。 周小川的一句钱荒是用来测试银行的压力市场恐慌氛围改变，七月初即出 现反弹。 反弹分两步，第一部分是从 7400 之下反弹至 7550-7600 一带，这一部

7、 分的反弹笔者认为是宏观恐慌的修正。 第二部分从 7600 一带上涨至 7800 一 带，这部分的上涨主要是产业自身数据带来利好产生的反弹。先是七月份 ACP1410 的出台，较六月份上涨了 10 美元，现货生产商成本确定。石油计 划于 7 月底关停在扬子芳烃装臵的一条 60 万吨/年 PX 和 20 万吨/年 OX 生 产线,关停 45-85 天。 外加上 PX6 月进口量继续走低， 预计未来 PX 供应仍偏 紧，PX 价格企稳回升，PXCFR 中国一度高达 1462。 至七月中下旬，季节性因素凸显，聚酯企业出现拉闸限电现象，湖州 长兴开始有序限电，计划 7 月 1521 日停机，2228

8、日开机。长丝价格出 现阴跌，短纤价格则变化不大。而此时 PX 去库存后价格一直维持 1450 附 近，对成本行成有力的支撑，PTA1401 期货屡次冲破 7800 的关卡，至 19 日收于 7784。八月份目前来看总体分为两个阶段，第一阶段是七月至八月 中旬的上涨，八月初至今，大宗普涨，表现比较抢眼的是塑料以及 PTA， PX 价格上涨近 30 美元（七月底开始计算）。PTA 期货价格对现货一度升 水近 300。在此阶段，MEG 以及中下游产品普涨，MEG 一度上冲至 8400， PTA 一度达到自 4 月份以来的高点（8108）。此阶段下游受原材料价格的 上涨，略有上涨，长丝、短纤企业利润恶

9、化。总体来看，八月份的这波上 涨更多的是宏观和成本因素主导。九月份，随着叙利亚危机的逐渐消退， 原油价格高位回调，同时，九月份仓单集中注销，出现大量的低价销售仓 单的现象，现货价格一降再降，仓单数量在短短的大半个月，骤减 30000 多张。前期现货价格对期货价格就出现明显的贴水现象，现货的疲软触动 了期货价格下跌的神经，九月中旬开始，期货价格迅速的从 8000 上方回落 至 7800 的下方。 十一长假至十六号，PTA 围绕 7800 一带震荡，随着 PX 进口数据的出 台以及下游现金流的恶化，聚酯类产品价格出现明显的下滑，倒逼 PX 以及 PTA 缓解，17 号一根大阴线彻底确定了熊市行情，

10、现货市场也有 7550 上方 下跌至 7500 之下， 低点至 1430。 随着下游的持续恶化， PX 现货价格在 17-22 日期间下跌了近 70 美元/吨至 1400 附近，此间 PX 的利润也下降了近 100 元，成本塌陷，产业利润恶化，PTA 主力价格从 7600 剑指 7500。 十一月份面临的利多主要体现在季节性上涨规律、主力移仓利多 05、 宏观释放红利等。利空的要素主要体现在：腾龙 PX2 号生产线凝析油MX 这一阶段打通以及彭州的一套装臵在十二月份或成为炒作题材，PX 现货远 期贴水结构已反映出后市不看好 PX；期现升水结构不利于期货价格上涨； 另外今年 PTA聚酯供销模式转

11、变， 下游聚酯很多赊欠设备费用来大生产，银河期货棉花事业部 您最忠实最可信赖的理财顾问！ 请务必阅读正文后的免责声明部分 3 PTA 研究报告 12 月至年底期间出现集中还款阶段，外加上现有的银行状况放贷资金紧张 的现状，使得聚酯工厂资金成本雪上加霜。总体较悲观，PTA 移仓动作也 较缓慢。 至十二月上旬 PTA1401 合约持仓依旧达 30 余万手，期现价差维持在 150-230 之间，市场传言 PTA 会逼仓，但是从产业的情况来看，可供交割的 货比较充裕，多空进入了僵局。十二月中旬直今，协议平仓愈演愈烈，1401 进入窄幅波动。需求的疲弱最终带动 PTA1405 合约价格的下滑，至 740

12、0 之 下。 三、产业上中下游供需分析 3.1 PX3.1 PX 重心在重心在 1414 年将年将出现下移出现下移 表 1：亚洲 PX 近年新增产能 产能 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2013 HC 石化 韩国 Jan 800 800 Ibn Rushd(SABIC) 沙特 Q3 70 20 50 OMPL 印度 Nov 900 150 750 TPPI 印尼 Nov 550 92 458 成都(中石油) 中国 Nov 700 117 583 腾龙芳烃 中国 Dec 1,600 133 1,467 海南(中石化) 中国 Dec 700 58 642 2014 S

13、onatrach 阿尔及利亚 Q1 240 210 30 Kazakh AtyrauOil 哈萨克斯坦 Q1 500 437 63 JurongAromatics 新加坡 Jun 800 467 333 SKE(仁川) 韩国 Jul 1,300 650 650 UlsanAromatics(JX/SKGC) 韩国 Jul 1,000 500 500 三星 Total 韩国 Jul 1,000 500 500 2015 Reliance 印度 Q3 1,800 675 1,125 Aramco/Rabighno.2 沙特 Q3 1,300 488 812 Hengyi 文莱 Q3 1,500 5

14、63 937 中化/泉州 中国 Q3 800 300 500 2016 GS Caltex 韩国 Q1 1,000 875 125 连云港(中石化) 中国 Q2 1,000 500 500 ChemaWeyatt 阿联酋 Q2 1,500 750 750 2017 Aramco/Jazan 沙特 Q1 1,000 875 125 Idemitsu/Petrovietnam 越南 Q2 700 437 263 Aramco/RasTanura 沙特 Q4 1,100 1,100 Total 21,860 1,370 6,714 4,102 5,499 2,687 1,488 资料来源:银河期货纺织事业部 从 13-15 年期间，PX 的新增产能处于高速发展阶段，尤其是 14 年。13 年新增 的产能主要是韩国的 HC80 万吨、 印尼 55 万吨、 印度 OMPL90 万吨以及中国腾龙的 80 万吨，彭州石化以及海南炼化的分别 60 万吨和 65 万吨一推再推，均计划在 12 月份投产， 按照目前一拖再拖的现状， 预估这两套装臵要到 14 年一月份才正式投产。银河期货棉花事业部 您最忠实最可信赖的理财顾问！ 请务必阅读正文后的免责声明部分 4 PTA 研究报告 而腾龙的另一套装臵 80 万吨，据业内消息也许等到 14 年一季度之后。 13 年的 7 套装臵（腾龙算 2