重组近尾声长和呈强

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1、B4文匯財經投資理財葉尚志 第一上海 首席策略師2 月 6 日。人行 全面降準 後的第二 個 交 易 日，內地 A 股 及 港 股繼續回 整行情， 春節前的 假 日 氣 氛，有提早襲來跡象。正如我們近日 指出，內地降準一方面可能是預示着 經濟下行壓力出現加劇，而另一方 面，春節前再推大政策的機會不大， 最快可能要等到三月兩會開完後，才 會有新一輪的政策出台。在這種背景 下，相信市場氣氛將會逐步轉為觀 望，而A股及港股的短期走勢，亦將 會以反覆整固來運行發展。恒指中短期守穩24300續看升總體上，我們對港股後市維持正面態度，而 短期走勢傾向反覆整固，恒指的中短期支持位 在24,300，守穩可望延

2、續由去年12月中展開的 反覆上升趨勢。事實上，外圍市況亦該已到了 一個階段性的平衡點水平。以幾個主要金融市 場標的來看，紐約期油在去年8月跌穿100元 關口後開始下跌，在1月29日低見43.58美元 的5年半新低後，有進入橫盤震盪的機會， 估計短期上落範圍在45美元至55美元。 歐元在去年年中、從1.4000美元開始回 落，美聯儲退市停止買債是第一波觸發 點，其後市場預期歐洲央行將推出全面量 寬，消息把歐元進一步打到1.1098美元的 11年低位。目前，歐洲央行已在1月22日宣布，從3月開始進行每月600億歐元 額度的買債計劃，而歐元亦從低點反彈至 1.1500美元。10500成德國DAX好淡

3、分水嶺至於美股方面，早前由於受到美元過強 的影響，道指在1月份出現反覆調整的走 勢，從歷史高位18,103回落至17,037的近 期最低位，在企業四季報已進入尾聲的形 勢下，相信美股亦有進入整固階段的傾 向。而在歐洲量寬的背景下，德國股市 DAX指數的表現，會是市場重要觀察點之 一。DAX指數從1月以9,500起步開始上 拉創新高，曾高見 10,984，累漲超過 15%，而10,500是目前的好淡分水嶺，可 以看作為市場對於歐洲量寬預期的寒暑 表。債券市場方面，美國10年國債收益率 會否跌穿1.6厘，德國2年和5年期國債收 益率，能否從負方回復至 正方，都是市場情緒 能否回復穩定的指 標 。(

4、筆 者為證監會 持牌人)港股維持反覆整固走勢萬科(000002.SZ)公佈1月銷售情況，公司1月銷售 金額同比、環比分別下降了16.1%、7.3%，這分別是 由於去年同期基期較高和推盤減少所致。但從絕對的 量值來看，公司單月銷售金額232億元(人民幣，下同) 仍維持在歷史較高水平，符合預期。公司事業合夥人 盈 安 合 夥 近 期 連 續 兩 次 增 持 公 司 股 票 0.92% 和 0.31%，平均成本分別為12.79元/股和13.26元/股， 再次體現了公司對未來發展的看好。此次央行降準也 將會對公司銷售以及融資帶來利好。公司目前A股股 價對應2015年的PE為6.7倍，PB1.7倍；H股

5、股價對 應2015年的PE為7.2倍，PB1.8倍，目前估值仍處於 歷史較低水平，維持A股、H股買入的投資建 議。 銷售情況：公司 1月份實現銷售面積196萬平方米， 銷售金額232.1億元，分別同比+0.7%和-16.1%，環 比-5.2%和-7.3%，符合預期。1月銷售佳 總量維持高位公司 1 月銷售金額同比下降主要是由於去年同期 的銷售金額包含了部分2013年12月實際銷售中已認 購未簽約的部分，導致基期偏高所造成的。我們綜 合去年12月和今年1月兩個月的銷售情況來看，公 司兩個月合計銷售面積實際同比增長38%，銷售金 額同比增長25%。而環比來看，公司由於在2014年 年末衝量，1月新

6、推盤量偏少，環比增速略有回落， 但也在預期之中。而從絕對的量值來看，公司1月的 銷售金額（232億元）和銷售面積（196萬平米）仍 舊維持在高位，高於2014年10月旺季的水平（銷售 金額221億元，191萬平米）。 我們預計公司2014年、2015年、2016年淨利潤將達 到172億元、212億元、241億元，A股對應PE分別為 8.2倍、6.7倍、5.8倍，PB1.7倍；H股對應PE分別為 8.8倍、7.2倍、6.3倍，PB1.8倍，目前估值仍處於歷史 較低水平，維持A股、H股買入的投資建議。 (摘錄)萬科估值仍處較低水平油價現反彈 中海油可吼人行降準消息入市進入第 2 個交易 日，對A股

7、依然缺乏刺激作用，在大量新 股排隊上市可能分薄資金的困擾下，上證 綜指退至3,075點報收，跌1.93%。內地股市 走勢欠佳，對這邊廂的港股也有影響，惟觀 乎部分中資個股或板塊仍見受捧。個股方 面，京信通信(2342)料全年轉盈賺1.4億，刺 激股價反彈至2.03元報收，升10.33%。 個別電訊設備股雖見受捧，中興通訊(0763) 則見先升後回，高見17.18元，最後以16.92 元報收，跌0.14元，跌幅為0.82%，表現雖 未見突出，但行業需求看好，該股也可望擴 大升勢。內地網絡正快速發展，各大電 訊商為提升競爭力，加大優化網絡工程的資 本投入。 中興主要從事設計、開發、製造及銷售電 信

8、系統設備，過往與三大內地電信商保持穩 定的合作關係。去年上半年，集團來自運營 商網絡的收入，佔比近58%。中電信(0728)較 早前公布LTE二期試驗網工程招標結果，中 興的高端路由器產品在SR(Service router)佔 比第一、MSE（Multi-Service Edge）則排名 第二。另外，集團早前又與中移動(0941)研究 院，簽署5G戰略合作協議，對提升未來盈利 表現也屬有利。 就業績表現而言，集團早前公布去年度業績快報， 錄得營業收入812.4億元（人民幣，下同），按年上 升8%，純利升94.2%至26.4億元，主要受惠內地的 TD-LTE系統設備、FDD-LTE系統設備，以

9、及國際 4G手機、3G手機收入均有增長所致。中興最近聯同 騰訊(0700)和中電信(0728)等推免費視頻手機，對提升 市場佔有率也屬有利。可考慮於現水平收集，上望目 標為年高位的18.88元（港元，下同），惟失守16.5 元支持則止蝕。匯豐逆市佳 購輪揀19557匯豐(0005)昨逆市向好，收報72.85元。若繼續看好 該股後市表現，可留意匯豐法興購輪(19557)。19557 昨收0.175元，其於今年7月6日到期，換股價為75.6 元，兌換率為 0.1，現時溢價 6.18%，引伸波幅 19.57%，實際槓桿13.46倍。此證雖仍為價外輪，但 數據仍屬合理，交投也算暢旺，故為可取的吸納之

10、選。自從美國聯儲局終止量化寬鬆措施 後，改由歐洲及日本等央行接力，同時 令多國央行加入將貨幣貶值的行列，這 使得美匯指數反覆上揚，最高升至 94.804後，才告回軟。美匯回軟，令商 品價格反彈，包括大宗商品如黃金及石 油等。兩者之中，黃金早因為投資者的 避險情緒增加而上升；石油價格則因供 過於求及政治等因素，持續下滑，跌至 45美元水平才喘穩。直至近期傳出美 國鑽井數量顯著減少的消息後，才告反 彈，一度從低位反彈近20%之多！ 若把時間拉遠一點，其實國際油價 從年中的高位107.26美元，下跌至最 低44.45美元，最大跌幅近58.6%，跌 幅較大部分商品為多，表現相對落後。正因如此，在芸芸大

11、宗商品當中，若要 博反彈，亦以石油的值博率較高。明顯跑輸其餘兩桶油在香港上市公司中，不乏從事石油 行業的企業，當中又以三桶油最受 投資者關注。在三桶油中，中石化 (0386)及中石油(0857)都是以下游業務 為主，受油價的波及也較少，所以股價 從高位調整的機會也相對較少，近期的 最大跌幅分別為27%及30.9%。至於上 游業務比例較重的中海油(0883)，近期 的股價最大跌幅達 37.8%，明顯跑輸 其餘兩桶油。 從主要股東持股的角度去看，中石化及 中石油的主要股東名單中，都有機構投資者的蹤影。中石化的主要股東包括貝萊 德 (7.92%)及Schroders Plc (5.99%)；中 石油

12、的主要股東則包括Aberdeen Asset Management Plc (7.96% )、J.P. Mor- gan Chase & Co. (7.33% )及貝萊德 (6.82%)。可是，中海油卻一個機構投資 者都沒有。然而，若然油價反彈的話，相 信中海油的升勢將會較急，其時不難吸引 投資者追捧，甚至是機構投資者，有望加 速股價的升勢。ROE在同業中最高從股東回報率(ROE)角度去看，三 桶油中以中海油的 ROE 最高，達 16%，中石化的12.1%次之，然後是中 石油的11.6%。若以邊際利潤(Net Prof-it Margin)去看，亦以中海油較佳，達 19.75%，中石化及中石油

13、就分別只有 2.3%及5.7%。相信只要油價反彈，中 海油相對較佳的營運表現，相信不難再 次吸引投資者的目光。 另一方面，國家發改委於去年底已 上調暴利稅起徵點，由每桶55美元升 至65美元，若油價的反彈勢頭持續， 大有機會返回上述水平。對三桶油 而言，邊際利潤較高的中海油，相對會 有較佳防守性。 (筆者為證監會持牌人，沒持有上述 股份權益)匯業證券策略師 岑智勇板塊 拆局中興競爭優勢可發圍國浩資本證券 推介 降準利好 玖龍紙業可吸人行於2月5日起下調金融機構人民幣存款準備金 率0.5個百分點，同時對支持小微企業及三農的個別 城市商業銀行及非縣域農村商業銀行，再額外降低人 民幣存款準備金率0.

14、5個百分點，以加大對小微企業 及三農及重大水行工程建設的支持力度。 基於中國的通脹水平在未來數月或會於低位徘徊， 內地甚有機會在未來數月作出更多的降準行動以抵禦 資金外流，以及為銀行體系注入更多的流動性以刺激 經濟。最新的措施同時凸顯出內地解決中小企資金鏈 緊張的決心。本行認為中小企的銀根得到緩解，將對 玖龍紙業(2689)有利，因公司的大部分客戶皆是中小 型企業。在過去數年，這些客戶由於在融資方面面對極大的困難，營運資金相對緊張，從而令這些客戶的 箱板紙庫存長期處於非常低的水平。紙價堅挺 需求勝預期玖龍紙業自2014年12月15日的高位7.053元已回 落15%，主要是由於紙價在12月份這傳

15、統旺季的表 現相對疲弱。然而，本行認為相比起其他的大宗商品 因美元走強而大幅下滑，紙價及進口廢紙的價格已相 對堅挺，反映實際需求或遠較一般人想像為佳。 近期人民幣貶值(過去兩個月份累跌1.8%)亦是市場擔 憂的因素，因在玖紙截至2014年6月30日的總貸款 中，約有60%是以美元計價。基於人民幣近來疲弱的走勢，本行將公司截至2015年6月30日的財年的盈利預 測下調至21.54億元人民幣(每股盈利0.45元人民幣)，相 當於每噸盈利171元人民幣，以反映潛在的匯兌損失。 此相當於2015財年的每股盈利增長率有21%。 公司現時的估值相當於10.3倍2015財年市盈率及 0.9倍市帳率，本行認為

16、並不昂貴。雖然人民幣的走 勢對公司業績有一定的負面影響，但本行相信中國箱 板紙行業的供需關係在2015年正逐步改善，因地方 政府現時用更進取的手段如提供更有吸引力的補償或 強迫性關停去淘汰落後產能。同時間，基於紙廠過去 數年的盈利能力薄弱，新增產能正不斷減少。行業趨 勢利好以及下游客戶的資金壓力得到放鬆，將會對大 型紙廠如玖龍紙業有利。本行重申買入評級，目標價 下調至7.0元，仍基於12.5倍2015財年市盈率及2015 年6月底的1.0倍帳面值。重組近尾聲 長和呈強澳門年底檢討牌照或擬發第7個牌，賭股彈力轉 強，其中銀河娛樂(0027)曾高見43.15元，收市報43 元，升2.85元或7.1%；同屬一線賭股的金沙中國 (1928)和永利澳門(1128)亦升逾3%。此外，部分二、 三線賭股亦見受捧，當中澳門勵駿(1680)收市前見發 力，收市漲5.19%。至於昨日品題的漢能薄膜(0566)仍 見愈升愈有，再創4.29元的新高，收報4.25元，再進 賬0.2元或4.94%，市值增至1,769.16億。富貴生命 深潛 追落後多隻半新股近期有頗佳的表現，就以日