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1、 - 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 潘捷潘捷 分析师分析师 SAC 执业编号：执业编号：S1130515040002 (8621)60753923 感谢感谢王清王清为为报告报告做出做出的的贡献贡献。 探究国内的探究国内的利率风险管理工具利率风险管理工具 固定收益研究专题固定收益研究专题 投资要点投资要点 伴随伴随利率波动上升，对于管理利率风险的需求不断上升。利率波动上升，对于管理利率风险的需求不断上升。 国内可以国内可以实现实现利率利率风险风险管理管理的的功能功能的工具的工具包括：国债期货包括：国债期货，债券，债券借贷借贷，买断买断 式回购式回购，利率互换利率互换，债券远期交易债券远期交
2、易等等。 国债期货国债期货是指买卖双方通过有组织的交易场所，约定在未来特定时间，按预 先确定的价格和数量进行券款交割的标准化合约。目前可以参与国债期货交目前可以参与国债期货交 易的机构投资者包括证券、期货、基金、私募等，持有大量国债的商业银行易的机构投资者包括证券、期货、基金、私募等，持有大量国债的商业银行 和保险公司目前尚未入市。和保险公司目前尚未入市。国债期货的运用主要包括投机、套期保值国债期货的运用主要包括投机、套期保值和和套利套利 交易交易。其中，国债期货的套期保值策略是指投资者根据现货头寸反向建立期 货头寸，从而使得期货和现货的组合头寸尽量呈现风险中性。国债期货的套 利交易包括基于现
3、货和期货的期现套利和基差套利、基于同品种不同期限合 约的跨期套利、基于不同品种合约的跨品种套利。 债券借贷债券借贷是指债券融入方以一定数量的债券为质押物从债券融出方借入标的 债券，然后在约定的日期归还所借入标的债券，同时由债券融出方返还相应 质押物的债券融通行为。银行间市场参与者均可进行债券借贷交易，商业银银行间市场参与者均可进行债券借贷交易，商业银 行是最主要的债券融出机构，证券公司是最主要的债券融入机构。行是最主要的债券融出机构，证券公司是最主要的债券融入机构。对于债券 融出机构，通过债券借贷可以将原本不用于交易的债券借给债券融入方，从 而获得额外的借贷收益。对于债券融入机构，债券借贷有以
4、下几方面的运对于债券融入机构，债券借贷有以下几方面的运 用：用：第一，以信用债换利率债，提高融资效率，降低融资成本。第二，利用 债券借贷做空债券。第三，配合国债期货进行套利交易。 买断式回购买断式回购是指债券持有人（正回购方）将债券卖给债券购买方（逆回购 方）的同时，交易双方约定未来某一日期正回购方以约定价格再从逆回购方 买回相等数量、同种债券的交易行为。银行间银行间市场市场的的机构投资者均可机构投资者均可进行进行买买 断式回购。断式回购。买断式回购为买断式回购为投资者投资者提供了一种做空机制，提供了一种做空机制，当预期市场下跌时， 逆回购方可以卖出所融入的标的券，待价格下跌后买回原券并到期还
5、券，在 回购期间内高卖低买所得差价即构成融券卖空交易的盈利。 利率互换（利率互换（IRSIRS）是指交易双方约定在未来一定期限内，根据约定的人民币 本金和利率计算利息并进行利息交换的金融合约。目前利率互换的参考利率 主要包括 7 天回购定盘利率、上海银行间同业拆放利率、法定存贷款基准利 率三类，其中 IRS-Repo 是利率互换的成交主力。利率互换是利率互换是一个场外市一个场外市 场，场，面向银行间的机构投资者，商业银行和外资行是面向银行间的机构投资者，商业银行和外资行是 IRSIRS 市场的成交主力。市场的成交主力。 利率互换的运用主要包括利率互换的运用主要包括：以投机为目的的单边交易、以套
6、利或套保为目的 互换和现券的组合交易（回购养券+互换、互换+浮息债） 、以套利为目的的 互换与互换的组合交易（增陡交易、蝶式交易、基差互换） 。 债券远期交易债券远期交易指交易双方约定在未来的某一日期，以约定价格和数量买卖标 的债券的行为。2015 年 4 月，中国外汇交易中心在银行间推出标准债券远 期，为银行、保险等不能进入国债期货市场的投资者提供了对冲和投机的工 具。 2016 年年 6 月月 21 日日 债券专题债券专题 债券分析报告债券分析报告 证券研究报告 债券分析报告 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 内容目录内容目录 一、国债期货 . 4 1.1 国债期货简介 . 4 1.2
7、 国债期货市场参与者 . 5 1.3 国债期货的关键要素和定价原理 . 5 1.4 国债期货的运用 . 7 二、债券借贷 . 14 2.1 债券借贷简介 . 14 2.2 债券借贷的参与者 . 15 2.3 债券借贷的运用 . 15 三、买断式回购 . 18 3.1 买断式回购简介 . 18 3.2 买断式回购的参与者 . 19 3.3 买断式回购在利率风险管理中的运用 . 20 四、利率互换（IRS） . 22 4.1 利率互换（IRS）简介 . 22 4.2 利率互换（IRS）的参与者 . 23 4.3 利率互换（IRS）的运用 . 24 五、债券远期交易 . 30 5.1 债券远期交易简
8、介 . 30 5.2 债券远期的参与者 . 31 图表目录图表目录 图表 1：5 年期国债期货合约表 . 4 图表 2：10 年期国债期货合约表. 5 图表 3：国债期货套期保值策略 . 8 图表 4：简单套期保值比率的计算 . 8 图表 5：CTD 券的 IRR 与资金利率的关系 . 10 图表 6：CTD 券的 IRR 与国债期货涨跌幅的关系 . 10 图表 7：到期日临近时 CTD 券的基差收敛至 0 . 11 图表 8：国债期货跨期套利交易案例 . 12 图表 9：国债期货跨品种套利交易案例. 13 图表 10：债券借贷业务的交易要素 . 14 图表 11：债券借贷与买断式回购的业务特点对比 . 15 图表 12：商业银行是最主要的债券融出机构 . 15 图表 13：证券公司是最主要的债券融入机构 . 15 图表 14：债券借贷标的以国债和金融债为主 . 16 债券分析报告 - 3 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表 15：债券借贷期初，投资者 A 以信用债换国
