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1、 请阅读最后一页评级说明和重要声明 追逐“寒秋”追逐“寒秋”长江中小盘长江中小盘 2011 年三季报分析年三季报分析 报告要点报告要点 三季报弱于预期但不致太糟三季报弱于预期但不致太糟 在我们统计的市值小于 100 亿的沪深中小市值企业样本中，三季报弱于预期，尽管如此，其单季平均归属母公司净利润为 2359.05 万元，较去年同期上市中小市值企业的均值 2244.23 万元仍小幅增长 5.12%。 公司资金收紧，行业分化显现公司资金收紧，行业分化显现 我们观察到自 2011 年中期，企业间正常的现金流动出现了问题，其短期信用出现了恶化。同时，在现金状况上，行业间分化加剧。较为令人担忧的情况是，
2、随着企业间信用状况的恶化以及市场利率地提高，企业间直接融资可能会收到不利影响。 行业整体运营效率下降，外部环境则出现分化行业整体运营效率下降，外部环境则出现分化 上市中小企业存货增长情况相对快于营收增长，运营效率略有下降。在净营运资本上，不同企业间出现了明显地分化，结合来看，反映了行业外部环境的分化。 对比历史数据，企业营运状况好过“最糟糕时刻“对比历史数据，企业营运状况好过“最糟糕时刻“ 我们发现，上市中小企业运营情况相较历史水平反而较好。行业销售净利率、存货周转、营运资本占款情况均好于历史一般水平。 可鉴之历史，藏机遇于未来可鉴之历史，藏机遇于未来 受部分景气周期结束行业拖累带来大盘估值水
3、平整体向下也带来了投资机会。对于部分盈利能力较好且估值下降幅度较大的上游行业以及经营杠杆较低的轻资产高周转行业可予以关注。 相关研究 相关研究 分析师： 分析师： 苏雪晶 (8621) 68751691 执业证书编号：执业证书编号：S0490510120021 联系人：联系人： 陈开伟、陈烨远 (8621) 68751691 中小公司研究中小公司研究 投资策略 研究报告投资策略 研究报告 专题报告专题报告 2011-11-08 2 请阅读最后一页评级说明和重要声明正文目录正文目录 今日之寒还是明日冰冻三尺今日之寒还是明日冰冻三尺.4 市场整体向下. 4 公司钱袋收紧，行业分化显现公司钱袋收
4、紧，行业分化显现 .4 整体运营情况呈下行趋势. 4 自选指标显示行业境遇存在分化. 6 分行业观察，危中有机分行业观察，危中有机.6 行业间分化初显. 6 冰火两重天. 9 可鉴之历史，藏机遇于未来可鉴之历史，藏机遇于未来.13 销售净利率高于近 6 年来平均水平 . 13 存货周转低于历史均值. 13 营运资本占用情况相对好于历史水平. 14 净资产收益率接近中值水平 . 15 市场的恐慌在哪？机会何在？. 15 3 请阅读最后一页评级说明和重要声明 投资策略图表目录图表目录 图 1：上市中小市值企业收入情况统计（万元）. 4 图 2：上市中小市值企业盈利情况统计（万元）. 4 图 3：上
5、市中小市值企业周转情况统计 . 5 图 4：上市中小市值企业现金情况统计（万元）. 5 图 5：上市中小市值企业营业外净收入统计（万元）. 5 图 6：上市中小市值企业经营现金流/营业利润统计. 5 图 7：上市中小市值企业营运资本与存货情况统计. 6 图 8：上市中小市值企业短期信用净额标准差统计. 6 图 9：分行业短期信用情况增量趋势 （万元）. 7 图 10：分行业存货变化趋势 （万元）. 7 图 11：分行业收入情况 (万元) . 8 图 12：分行业净营运资本变化趋势 （万元）. 8 图 13：纺织服装中小企业经营情况统计（万元）. 9 图 14：公用事业中小企业经营情况统计（万元
6、）. 9 图 15：黑色金属中小企业经营情况统计（万元）. 10 图 16：机械设备中小企业经营情况统计（万元）. 10 图 17：家用电器中小企业经营情况统计（万元）. 10 图 18：交运设备中小企业经营情况统计（万元）. 10 图 19：采掘业中小企业经营情况统计（万元） . 11 图 20：建筑建材中小企业经营情况统计（万元）. 11 图 21：信息设备中小企业经营情况统计（万元）. 12 图 22：信息服务中小企业经营情况统计（万元）. 12 图 23：电子中小企业经营情况统计（万元）. 12 图 24：分行业销售净利率情况 （季度） . 13 图 25：分行业营业收入/存货情况 （
7、季度）. 14 图 26：分行业净经营资本/营业收入情况 （季度）. 14 4 请阅读最后一页评级说明和重要声明今日之寒还是明日冰冻三尺今日之寒还是明日冰冻三尺 市场整体向下市场整体向下 已公布的上市公司三季报寒风阵阵， 在我们统计的已出公告市值小于 100 亿的沪深中小市值企业（剔除金融、地产、有色、交运个股）样本中，其三季度单季平均归属母公司净利润为2359.05 万元，较去年同期上市中小市值企业的均值 2244.23 万元小幅增长 5.12%，但是相较二季度环比下降 22.29%。而二季度环比一季度增长 32.08%，今年头两个季度的上市公司净利润同比涨幅分别为 26.66%、25.85%，去年三季度同比增长也达到了 17.74%，上市公司增长势头严重受挫。 如果以稳定性更高的收入指标来衡量的话，上市中小企业在环比出现 0.97%小幅下滑。今年前三季度收入同比增幅分别为 26.71%、22.75%、21.50%，呈逐步下降趋势。 可以看到，观察中的上市中小企业净利润增长幅度显著低于收入增速，其正处于盈利能力下降趋势中。 图图 1：上市中小市值企业收入情况统计（万元）：上市中小市值企业收入情况统计（万元） 资料来源：Wind、长江证券研究所 图图 2：上市中小市值企业盈利情况统计（万元）：上市中小市值企业盈
