《追加项目进度超预期,谋求股权融资开拓西南市场》由会员分享，可在线阅读，更多相关《追加项目进度超预期,谋求股权融资开拓西南市场（5页珍藏版）》请在金锄头文库上搜索。
1、 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 大禹节水大禹节水（300021300021） 推荐推荐 维持评级 公司研究/年报点评 合理估值: 28.4-31.5 元 一、 事件概述事件概述 大禹节水公布 2010 年年报：公司实现主营业务收入 3.27 亿元，同 比增长 21.37%；实现利润总额 3686.5 万元，同比增长 37.83%；归属于 上市公司股东的净利润 2928.9 万元，同比增长 17.42%。 二、二、 分析与判断分析与判断 坏账及所得税率提升坏账及所得税率提升导致导致公司业绩低于预期公司业绩低于预期 2010 年公司实现主营业务收入
2、3.27 亿元， 符合预期， 其中节水工程 收入 9120.74 万元，节水材料收入 2.36 亿元。公司 2010 年毛利率 27.3%，较 2009 年提升 4 个百分点，其中，节水工程提升 9.45 个百 分点，节水材料提升 1.82 个百分点。由于新市场的开拓及人员数量 的增加，公司销管费率较 09 年提升 1.4 个百分点，坏账损失意外达 到 514.3 万元，是去年同期的 15.6 倍；此外，由于公司享受的“国 产设备投资抵免所得税” 投资抵免额已于 2009 年全部抵免完毕， 公 司所得税率也由 2009 年的 6.7%上升至 2010 年的 20.6%。 内蒙古替代新疆成公司第
3、二大主市场内蒙古替代新疆成公司第二大主市场 由于新疆是节水项目起步最早的市场，中小企业众多，产品利润率低，2010 年公司在现有产能不足，募投项目仍未投产的情况下，将 新疆、酒泉总部生产的部分产品调度到内蒙古等利润率相对较高的 市场。2010 年公司在甘肃市场实现收入 1.3 亿，同比增长 20.3%， 占总收入比重稳定在 39.6%；在内蒙古市场实现收入 8206 万元，同 比增长 230%，占总收入比重由 09 年 9.2%大幅提升至 25.1%；新疆 市场实现收入 6361 万元，同比下滑 26%，占比也由 09 年 31.9%下 滑至 19.4%，内蒙古市场替代新疆市场成为公司第二大主
4、市场。 订单充足，订单充足，天津追加项目进度超预期天津追加项目进度超预期 2010 年公司新签订单 4.5 亿元，同比增长 96%，计划 2011 年实现 新增订单 5.8 亿元。 IPO 三大项目建设于去年年底基本完工， 酒泉、 新疆和天津截至去年末投资进度分别达到 86.47%、 98.62%和 100%； 天津追加项目进度超预期，去年末投资进度达到 69.24%，今年上半 年就有望完工。 公司谋求股权融资公司谋求股权融资开拓西南市场开拓西南市场 公司已成功突破甘肃、新疆、内蒙古等西北市场，但西南市场相对 薄弱。在 2010 年 3-5 月西南大旱后，国家和当地政府高度重视水利 建设，公司
5、计划在西南建设集生产与销售于一体的子公司，董事会 将通过股权融资方式推动该项目。 民生证券研究所民生证券研究所 分析师：王莺 执业证书编号：S0100510120001 电话：13816716806 Email：wangying_ 地址：上海浦东新区浦东南路 588 号 浦发银行大厦 31 楼 200120 一年该股与沪深一年该股与沪深 300 走势比较走势比较 交易数据交易数据（2011-3-18） 收盘价（元） 22.55 近 12 个月最高/最低 49.00/15.00 总股本（百万股） 139.3 流通股本（百万股） 61.2 流通股比例% 43.9% 总市值（亿元） 30.92 流通
6、市值（亿元) 13.58 相关研究相关研究 1、 大禹节水(300021)深度报告：突破区域市场的节水滴灌龙头2011.2.24 -40%-20%0%20%40%60%10-0310-0510-0710-0910-1111-0111-03大禹节水 沪深300 追加项目进度超预期，追加项目进度超预期，谋求股权融资开拓西南市场谋求股权融资开拓西南市场 民生精品民生精品-简评报告简评报告/农林牧渔农林牧渔行业行业 2011 年年 3月月 18日日 大禹节水大禹节水（300021300021） 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 分派分派方案：方案：10 送送
7、 10，每，每 10 股派现金红利股派现金红利 1 元元 三、三、盈利预测与投资建议盈利预测与投资建议 2010 年公司新签订单 4.5 亿元，同比增长 96%，为 2011 年业绩奠 定基础。IPO 三大项目建设去年年底基本完工，符合预期，天津追加项 目截至去年末投资进度达到 69.24%，进度大幅超预期，预计该项目将提 前至今年上半年完工。公司在成功突破甘肃、新疆、内蒙古等西北市场 后， 谋求股权融资开拓西南市场， 2011-2012 年扩产计划有望大幅超预期。 在不考虑西南市场扩产计划的前提下，我们预计 2011-2013 年公司 实现营业收入分别为 6.14 亿元、 8.17 亿元和
8、9.66 亿元； 归属母公司股东 净利润分别为 6400 万元、8800 万元和 1.05 亿元；实现每股收益分别为 0.46 元、 0.63 元和 0.76 元。 预计今后两年公司净利润复合增长率超过70%， 给予 2012 年 50 倍 PE，对应目标价 31.5 元。 四四、风险提示、风险提示 西南市场开拓进度低于预期； 盈利预测与财务指标盈利预测与财务指标 项目项目/年度年度 2010A 2011E 2012E 2013E 营业收入（百万元） 327 614 817 966 增长率（%） 21.37% 87.68% 33.02% 18.31% 归属母公司股东净利润（百万元） 29 64
9、 88 105 增长率（%） 17.44 119.98 36.53 19.64 每股收益（元） 0.21 0.46 0.63 0.76 毛利率（%） 27.3% 28.4% 28.3% 28.3% 净资产收益率 ROE(%) 6.8% 12.6% 15.0% 15.4% 每股净资产（元） 3.44 3.90 4.53 5.29 PE 110.00 49.94 36.58 30.58 PB 6.72 5.92 5.10 4.37 EV/EBITDA 61.66 30.85 24.01 20.74 资料来源：民生证券研究所 大禹节水大禹节水（300021300021） 本公司具备证券投资咨询业务资
10、格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 公司财务报表数据预测汇总公司财务报表数据预测汇总 利润表利润表 资产负债表资产负债表 项目（百万元）项目（百万元） 2010A 2011E 2012E 2013E 项目（百万元）项目（百万元） 2010A 2011E 2012E 2013E 一、营业总收入 327 614 817 966 货币资金 0 0 0 0 减：营业成本 238 439 585 693 应收票据 0 0 0 0 营业税金及附加 3 6 8 9 应收账款 127 239 317 376 销售费用 15 28 37 43 预付账款 77 144 192 227 管理费用 23
11、 44 58 69 其他应收款 14 27 35 42 财务费用 8 8 8 8 存货 163 300 400 474 资产减值损失 5 5 5 5 其他流动资产 0 0 0 0 加：投资收益 (0) 0 0 0 流动资产合计流动资产合计 381 710 945 1,118 二、营业利润 36 85 116 139 长期股权投资 0 0 0 0 加：营业外收支净额 1 1 1 1 固定资产 73 128 121 114 三、利润总额 37 86 117 140 在建工程 100 100 100 100 减：所得税费用 8 21 29 35 无形资产 21 19 17 14 四、净利润 29 6
12、4 88 105 其他非流动资产 0 0 0 0 归属于母公司的利润 29 64 88 105 非流动资产合计非流动资产合计 194 247 237 228 五、基本每股收益（元）五、基本每股收益（元） 0.21 0.46 0.63 0.76 资产总计资产总计 575 956 1,182 1,346 短期借款 158 158 158 158 主要财务指标主要财务指标 应付票据 20 36 48 57 项目项目 2010A 2011E 2012E 2013E 应付账款 46 86 114 135 EV/EBITDA 61.66 30.85 24.01 20.74 预收账款 28 52 70 83
13、 成长能力成长能力: 其他应付款 6 6 6 6 营业收入同比 21.4% 87.7% 33.0% 18.3% 应交税费 0 0 0 0 营业利润同比 38.0% 137.9% 37.1% 19.9% 其他流动负债 0 0 0 0 净利润同比 17.4% 120.0% 36.5% 19.6% 流动负债合计流动负债合计 259 339 397 440 营运能力营运能力: 长期借款 9 9 9 9 应收账款周转率 3.47 3.36 2.94 2.79 其他非流动负债 3 3 3 3 存货周转率 2.43 2.65 2.33 2.21 非流动负债合计非流动负债合计 12 12 12 12 总资产周
14、转率 0.57 0.80 0.76 0.76 负债合计负债合计 270 350 408 451 盈利能力与收益质量盈利能力与收益质量: 股本 139 139 139 139 毛利率 27.3% 28.4% 28.3% 28.3% 资本公积 252 252 252 252 净利率 9.0% 10.5% 10.8% 10.9% 留存收益 87 152 240 345 总资产净利率ROA 5.1% 8.4% 8.2% 8.3% 少数股东权益 0 0 0 0 净资产收益率ROE 6.8% 12.6% 15.0% 15.4% 所有者权益合计所有者权益合计 479 543 631 737 资本结构与偿债能
15、力资本结构与偿债能力: 负债和股东权益合计负债和股东权益合计 749 894 1,040 1,188 流动比率 1.47 2.09 2.38 2.54 资产负债率 47.1% 36.7% 34.6% 33.5% 现金流量表现金流量表 长期借款/总负债 3.3% 2.5% 2.2% 2.0% 项目（百万元）项目（百万元） 2010A 2011E 2012E 2013E 每股指标每股指标（元）（元） 经营活动现金流量 (59) (162) (67) (3) 每股收益 0.21 0.46 0.63 0.76 投资活动现金流量 (111) (62) 0 0 每股经营现金流量 (0.42) (1.17) (0.48) (0.02) 筹资活动现金流量 32 (8) (8) (8) 每股净资产 3.44
