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1、 HTTP:/WWW.LONGONE.COM.CN 市场有风险，投资需谨慎 宏观策略专题报告宏观策略专题报告 调研日期调研日期 分析日期分析日期 2012 年年 11 月月 16 日日 宏观策略部：鲍庆宏观策略部：鲍庆 执业证书编号：S0630511010013 电话：021-20333642 邮箱： 联系人：联系人：瞿剑琼 电话：021-20333638 邮箱： 1QE3 出台影响分析 ，2012.09.27 2策略周报（0702-0706） ，2012.07.01 3东海证券-策略周报(0521-0525) ，2012.05.20 4策略周报（0507-0513） ，2012.05.06
2、投资要点：投资要点： 从宏观经济层面看，流动性是指社会中的货币投放量的多少。从宏观经济层面看，流动性是指社会中的货币投放量的多少。直观而 言， 不考虑资产自身的特性， 为了确保资产可以无损， 更确定的完成变现过程， 货币的有效供给是很重要的。 所以， 社会整体资产流动性的好坏应当与通货供 需的情况有关。 对于股市整体而言，流动性的好转或者恶化，应当是指股票市场内的对于股市整体而言，流动性的好转或者恶化，应当是指股票市场内的 资金相对于股票供给的增加或者减少。资金相对于股票供给的增加或者减少。 可以通过货币供给、利率指标等先衡量宏观流动性。可以通过货币供给、利率指标等先衡量宏观流动性。本文对指标
3、体系 做了简单的梳理。 要判断宏观流动性与股市流动性之间的关系， 其核心关注点便是股市在核心关注点便是股市在 资金配臵中的相对吸引力。资金配臵中的相对吸引力。 我们简单提炼了以下几点很可能影响宏观流动性向股市流动性传导的我们简单提炼了以下几点很可能影响宏观流动性向股市流动性传导的 因素：因素： 首先， 股市中长期的核心配臵价值来源于企业盈利的好转。 流动性的好流动性的好 转，能否传导到企业盈利的好转上，这也是至关重要的。转，能否传导到企业盈利的好转上，这也是至关重要的。 其次，其他金融产品的风险收益比若明显改善，将对股市形成明显分其次，其他金融产品的风险收益比若明显改善，将对股市形成明显分 流
4、效果。流效果。 最后， 股市的流动性在于股票市场内的资金相对于可流通股票供给的增 加或者减少，因此，股票供给的预期对于股市配臵价值影响也很大。股票供给的预期对于股市配臵价值影响也很大。 相关研究报告相关研究报告 2012 年年 11 月月 16 日日 证券研究报告证券研究报告-宏观策略专题报告宏观策略专题报告 股市流动性股市流动性专题专题 股市流动性的衡量指标与传导条件股市流动性的衡量指标与传导条件 HTTP:/WWW.LONGONE.COM.CN 市场有风险，投资需谨慎 宏观策略专题报告宏观策略专题报告 正文目录正文目录 1. 流动性的定义流动性的定义 . 3 2. 宏观流动性的主要增量来源
5、宏观流动性的主要增量来源 . 3 3. 衡量宏观流动性衡量宏观流动性的宏观经济指标的宏观经济指标 . 4 4. 衡量宏观流动性的利率指标衡量宏观流动性的利率指标 . 7 5. 宏观流动性与股市流动性的传导宏观流动性与股市流动性的传导 . 8 图表目录图表目录 图 1 分析股市流动性的基本框架 . 3 图 2 M1 与上证指数相关性较高 . 4 图 3 M1-M2 反映了货币活化程度，与股市的相关性明显. 4 图 4 M2-名义 GDP 增速被认为衡量了虚拟经济资金充裕度，可以用来度量资本市场整体流动性 . 5 图 5 M2/总市值反映了宏观流动性传导至股市流动性上的程度，反映了资金集中度的相对
6、强弱 . 5 图 6 今年以来，逆回购量放大，滚动循环，替代了降准的效用 . 5 图 7 今年中长期信贷量不见回升，贷款利率也未明显下行 . 6 图 8 今年长期贷款增长低迷的供给需求曲线分析：银行惜贷，企业投资意愿降低 . 6 图 9 外汇占款成为基础货币新增量的主要来源之一 . 6 图 10 0308 年外汇占款同比增速基本维持在 30%以上，之后明显回落，股市也走出了一波行情 . 6 图 11 7 天回购利率在季末、节前一般有明显上行 . 7 图 12 央票利率是货币政策意图的敏感指标，一定程度上领先存款基准利率 . 7 图 13 票据贴现利率的下行，反映实体经济短期融资成本的下行 . 8 图 14 贷款利率明显下行不一定带动股市上行 . 8 图 15 0507 年：资金利率上行，沪指延续上行 . 8 图 16 1011 年：资金利率上行创新高，沪指明显下行. 8 图 17 日本 M1 增速与日经 225 走势并不一致 . 9 图 18 M1 与股市走势背离的两个阶段 . 9 图 19 存款搬家反映股市吸引力明显上行：07 年新增存款维持在较低水平，09 年后存款也明显减少 . 10 图 20 银行理财产品发行量 2011 年资金紧张后明显上行 . 11 图 21 国债指数在 2011 年下半年出现明显上行，对股市也形成一定分流作用 . 11 图 22 IPO
