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1、20112011 年年 9 9 月份宏观经济分析月份宏观经济分析20112011 年年 1010 月月 1818 日报告日报告一、采购经理信心指数（一、采购经理信心指数（PMIPMI）（一）海外市场：美国（一）海外市场：美国 PMIPMI 指数继续小幅回升，经济艰难复苏指数继续小幅回升，经济艰难复苏 从海外看，外围经济仍处于低迷期，整体看美国要好于欧元区。9 月份美国的 PMI 指数以及非农就业数据均好于市场预期，而欧元区该指数却出现下滑，德国、法国以及意大利均创新低。 美国 9 月份制造业采购经理人指数止跌回升，由 8 月的 50.6%回升至 51.6%，好于市场预期的 50.5，但临界荣枯
2、分界点，显示美国经济仍处于低迷期，但出现“二次探底”的可能性下降。从各分项指标来看，涨跌互现。在 10 大分项指标中，除了厂商库存、积压订单以及进口指数下降外，其余指数企稳或上升，其中产出、就业、消费者库存以及出口指数升幅均超过 2 个百分点。积压订单降幅最大，为 4.5 个百分点。 图 1： 美国 PMI 指数 数据来源：Wind 资讯总结来看，本月美国 PMI 指数具有如下特征：一是生产指数扩张、库存指数回落，预示未来经济增长可能会企稳或加速。二是新订单指数虽已经企稳，但仍然低迷，显示厂商需求依然较弱。三是就业指数止跌回升，预示就业环境有所改善，本月非农就业人数为 10.3 万人，高于市场
3、预期。新订单/厂商库存可以看作是PMI 指标较好的一个领先指标，目前仍在 0.9-1.0 区间徘徊，并已经延续四个月，预示未来 PMI 扩张趋势有待进一步观察。 与美国表现不同，本月其他发达经济体的 PMI 指数表现却不容乐观。欧元区 PMI 终值为 48.5，虽较初值 48.4 小幅上修，但无力改变继续萎缩的现状，暗示欧元区经济情况全面恶化。其中，德国 PMI 指数已经连续 5 个月下滑，降至 50.3，创 2009 年 9 月以来最低水平。法国 PMI 指数本月终值为 48.2，高于预估值，修正值为 47.3，为 2009 年 7 月以来最低，制造业 PMI 连续第二个月低于荣枯分水岭。意
4、大利本月 PMI 指数终值为 48.3，前值为 47.0，已连续第二个月萎缩，但萎缩程度较 8 月放缓。 表1： 美国PMI各分项环比变动 指数8月份9月份环比变动指数8月 份9月份环比变动新订单49.649.60.0消费者库 存46.549.02.5产出48.651.22.6价格55.556.00.5就业51.853.82.0积压订单46.041.5-4.5供应商 交付50.651.40.8出口50.553.53.0厂商库 存52.352.0-0.3进口55.554.5-1.0数据来源：Wind资讯（二）国内市场：（二）国内市场：PMIPMI 指数略显回升，经济增长延续回稳态势指数略显回升，
5、经济增长延续回稳态势 从国内看，经济放缓趋势已经确立，虽 9 月份 PMI 有所反弹，但在内外需同时放缓影响下，增幅远低于历史均值水平。在目前风险尚不明确的情况下，近期出现政策转向的可能性仍然不大，货币政策短期内仍将维持偏紧状态。 9 月份 PMI 为 51.2%，环比回升了 0.3 个百分点，该指数最近两月连续回升，显示出经济发展回稳态势进一步增强。9 月汇丰PMI 指数与 8 月份数值一致，为 49.9%，高于前期发布的 49.4 的初值数据。 从 11 个分项指数来看，除购进价格指数、供应商配送时间指数以外，其余各指数均有所回升，但大多回升幅度较小，只有新出口订单指数、积压订单指数、产成
6、品库存指数回升幅度稍大，超过 1 个百分点。 从 PMI 指数走势来看，三季度经济发展整体势头良好。PMI指数上半年形成的连续回落势头基本扭转，走势呈现稳中有升，显示出经济增速在回落过程中逐渐回归稳定。但从对历史数据的季节性分析来看，9 月份应是制造业传统旺季，今年升幅明显低于历史均值水平，显示在内外需同时放缓的情形下，制造业的季节性扩张明显受到抑制。 图2： PMI与汇丰PMI走势数据来源：Wind资讯4表 2 ：PMI 及各分项环比变动指数 8月份 9月份 环比变动 指数 8月份 9月份 环比变动 采购经理 50.9 51.2 0.3 采购量 51.2 51.5 0.3 生产 52.3 5
7、2.7 0.4 进口 49.7 50.1 0.4 新订单 51.1 51.3 0.2 购进价格 57.2 56.6 -0.6 新出口订单 48.3 50.9 2.6 原材料库 存 48.8 49.0 0.2 积压订单 47.6 48.9 1.3 从业人员 50.4 51.0 0.6 产成品库存 48.9 49.9 1.0 供货商配 送时间 49.9 49.5 -0.4 从 PMI 来看，当前经济发展主要表现出如下特点： 一是订单指数弱势震荡，需警惕出口下降。从新订单指数来看，往年三季度一般会出现较为明显的上升，但今年基本上稳定地保持在 51%左右，上升略显乏力。本月订单指数微升主要是受“十一”
8、长假节日效应拉动。从国际上看，全球制造业PMI 指数自今年 3 月份以来已连续回落，反映出世界经济复苏势头疲弱。从新出口订单指数来看，该指数自 6 月份以来明显回落，一直处在 50%边缘上下波动，虽 9 月份该指数回升至50.9%，但整体走势依然偏低，后期出口不确定性较大。 二是中小企业生存环境亟需改善。汇丰 PMI 指数本月仍居荣枯分界线 50 以下，并已经连续 3 个月处在收缩区间，预示受信贷紧缩影响，中小企业制造业增速仍在轻微放缓。成本刚性上涨，市场需求不旺、产品销售不畅，资金层面偏紧，外部环境进一步复杂化，近期一些微观证据显示中小企业经营状况正在恶化。中小企业生存环境亟需改善。 三是购
9、进价格指数回落，输入型通胀压力减轻。本月购进价格指数较上月回落 0.6 个百分点，回落至 56.6%。近期发达经5济体普遍经济增长乏力，国际市场需求疲软，原油、有色金属等大宗商品价格回落明显，出现了一些利于控制通胀的外部因素。 9 月份 PMI 指数升幅大幅低于历史均值，显示经济增长下行风险有所增加，但是在目前风险尚不明确的情况下，近期出现政策转向的可能性仍然不大，货币政策短期内仍将维持偏紧状态。二、居民消费价格指数（二、居民消费价格指数（CPICPI）国家统计局发布数据显示，9 月份，CPI 同比涨 6.1%。自今年 7 月份 CPI 达到 6.5%的 3 年来高峰之后，开始连续小幅回落，8
10、 月 CPI 同比涨幅为 6.2%，9 月进一步回落至 6.1%。据测算，在 9 月份 6.1%的涨幅中，去年价格上涨的翘尾因素约为 2.1个百分点，今年新涨价因素约为 4.0 个百分点。其中，猪肉价格上涨 43.5%，影响 CPI 上涨约 1.24 个百分点。图3： CPI走势6从上述数据可以看出，尽管目前我国整体通胀水平仍处于高位，但通胀高点已经过去，10 月份以后物价水平有望出现明显回落。原因有两方面：一方面是翘尾效应的减弱和食品价格的趋稳，另一方面是近期大宗商品价格的回落，舒缓了我国的输入型通胀压力，为物价下行创造了有利条件。值得注意的是，尽管通胀拐点已基本确立，但仍不能放松警惕，9
11、月 CPI 同比涨幅仍在 6%之上，回落幅度并不明显，且 9 月环比涨幅为 0.5%，较 8 月份的 0.3%有所扩大，这都表明当前通胀压力仍然较大。鉴于此，四季度货币政策预计不会出现明显转向。三、工业生产者出厂价格指数（三、工业生产者出厂价格指数（PPIPPI）9 月份，全国工业生产者出厂价格与上月持平，比去年同月上涨 6.5%。工业生产者购进价格比上月上涨 0.1%，比去年同月上涨 10.0%。19 月，工业生产者出厂价格平均同比上涨 7.0%，工业生产者购进价格平均同比上涨 10.4%。四、国内生产总值（四、国内生产总值（GDPGDP）前三季度国内生产总值 320692 亿元，按可比价格
12、计算，同比增长 9.4%。分季度看，一季度同比增长 9.7%，二季度增长9.5%，三季度增长 9.1%。分产业看，第一产业增加值 30340 亿7元，增长 3.8%；第二产业增加值 154795 亿元，增长 10.8%；第三产业增加值 135557 亿元，增长 9.0%。从环比看，三季度国内生产总值增长 2.3%。前三季度 GDP 增速总体还在市场的预期区间之中，但比预期的稍微低一点，说明三季度增速回落加快，而这种情况是受多种因素，如出口收缩、M2、M1 增速较低、消费增长有限以及投资仍处高位等共同影响形成的。但经济增速回落的情况在四季度预计会有所好转，房地产行业在严厉调控下表现萎靡，但汽车行
13、业销售出现正增长，对提振消费增长有较强拉动作用，且 1-9 月居民人均收入增长明显。预期四季度 GDP 增速在 9%左右(不排除出现低于 9%的情况出现)，全年在 9.2%-9.3%。五、固定资产投资五、固定资产投资前三季度，固定资产投资(不含农户)212274 亿元，同比名义增长 24.9%(扣除价格因素实际增长 16.9%)，比上半年回落 0.7 个百分点。尤其注意的是前三季度铁路投资达到 3469 亿元。去年同期的投资额约 4299 亿元，今年同期与去年同期相比，投资下降近 830 亿元。这是导致目前铁路用钢需求下降的最主要原因。六、利率六、利率对于后期的政策走向，一方面物价涨幅仍维持高
14、位但未来有望回落，另一方面是受国际经济冲击国内增长速度可能放缓，货币政策将暂时不动的预期是当前市场的主流。中国宏观调控已到“松紧适度”的临界点，总量调控继续收紧的可能性不大，原因是美国在未来一段时间仍将维持总体8宽松货币政策，欧洲未来加息的可能性已下降，而且中国 7 月份通胀率同比涨幅可能已达年内峰值。如果经济环境不发生重大变化，中国稳健货币政策基调将延续至明年。不过，未来如需缓解部分经济领域资金紧张状况，在必要情况下甚至不排除下调存款准备金率的可能。七、七、汇率汇率来自中国外汇交易中心的最新数据显示，10 月 18 日人民币对美元汇率中间价报 6.3749，较前期略有回落。继前几周迅速上调人
15、民币兑美元中间价后，中国央行近日一直在通过中间价引导人民币走低，这暗示中国对美国参议院通过人民币汇率法案不满。但人民币升值的总体趋势仍不可逆转。自 2010 年 6 月份中国实质上结束人民币盯住美元的汇率政策以来，人民币兑美元已累计升值 7.0%。八、八、新增贷款新增贷款图 4：新增贷款和 M1、M2 增速图前三季度人民币贷款增加 5.68 万亿元，外币贷款增加 734亿美元。其中 9 月份人民币贷款增加 4700 亿元(9 月新增信贷94700 亿元，单月信贷增长量创下自 2010 年 1 月来 21 个月新低)，同比少增 1311 亿元，明显低于市场预期。令市场大感意外的是，9 月末狭义货
16、币（M1）同比增长 8.9%，也是从 2009 年 2 月以来首次低于 10%。第四季度宏观政策从方向上看不会有大的放松，但结构上的变化可以期待。实际上，现在政策已经开始微调，尤其是最新出台的支持小微企业发展的政策中规定，小微企业的贷款不纳入贷存比考核中，这是政策最大的亮点，突破了之前贷存比的限制。九、外贸九、外贸据海关统计，我国 9 月份贸易顺差为 145.14 亿美元，前 9个月累计贸易顺差 1070.98 亿美元。出口方面，我国 9 月份出口总额 1696.73 亿美元，环比下降 2.1%，同比增长 17.1%。前 9 个月累计出口总额 13922.70 亿美元，同比增长 22.7%。进口方面，我国 9 月份进口总额 1551.59 亿美元，环比下降 0.2%，同比增长 20.9%。前 9 个月累计进口总额 12851.72 亿美元，同比增长 26.7%。专家指出，受国际需求放缓和国内成本上升等因素制约，中国未来的贸易环境将不容乐观，呈现恶化趋势。十、政策动态十、政策动态1、汇率：10 月 13 日至 14 日，温家宝在出席第 110 届广交会开幕式期间表示，
