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1、目 录 宏观经济分析和大类资产配置展望.1 螺纹钢： 年前需求基本停滞 二月钢价仍有上涨空间.10 铜： 多空因素交织 铜价或将高位震荡.14 原油： 博弈格局延续，原油上行空间关注金融属性.22 PP： 供给增加， 春节前后 PP 或重心下移31 月报月报月报月报 1 宏观经济分析和大类资产配置展望 中航期货有限公司 师香玲 一、宏观经济分析 1.2017 年经济运行超预期 2017 年 GDP 实际同比增速 6.9%超出市场预期。预计 2018 年经济增长仍有超预期可能，国内的主要任务在于“三大攻坚战” ，对经济增速的诉求则有所弱化。 四季度 GDP 实际同比增长 6.8%。从 GDP 实
2、际同比增速看，四季度 GDP当季实际同比增速 6.8%与三季度增速持平， 但仍超出市场预期 6.7%， 且保持在较高水平上；从 GDP 当季名义同比增速来看，四季度增长 11%，较三季度增速下降 0.2 个百分点。经济增速再次显示出强劲的内生动力。 工业增加值 12 月同比持平。12 月工业增加值当月同比增速 6.2%，1-12月工业增加值累计同比增速 6.6%，但工业行业发生了较明显的结构性改善，尤为明显的表现在工业企业盈利方面，这也反映了 2017 年工业领域发生了向“高质量增长”的内生转变。 消费增速超预期回落。12 月社零同比增速为 9.4%，较 11 月下行 0.8 个百分点，剔除价
3、格因素影响后，12 月社零实际同比增速为 7.8%，较 11 月下行 1个百分点。从累计同比增速看，1-12 月社零累计同比增速达到 10.2%，较 1-11月增速下行 0.1 个百分点。12 月社零超预期回落，可能受到居民收入增速四季度略有下降和 11 月促销活动透支消费的双重影响。 固定资产投资增速止跌。1-12 月固定资产投资增速为 7.2%，房地产开发投资完成额累计同比增速7%。 固定资产投资增速止跌， 房地产投资增速继续下滑，月报月报月报月报 2 但部分城市房地产政策松动带动销售额较上个月上升 1 个百分点。 2017 年 GDP 增速 6.9%，比预期还好。2017 年全年 GDP
4、 实际同比增速6.9%，从年初到年尾，一路超出市场预期。我们认为 2017 年的经济复苏动力来自海外经济复苏拉动进出口、 国内供给侧改革拉动产品价格上涨改善企业盈利、以及房地产去库存拉动上下游产业链，展望 2018 年，预期经济复苏的趋势可持续，进出口、消费仍将支撑经济，经济增速下行有底。 月报月报月报月报 3 图1-4 ：主要经济指标走势 数据来源：wind 通胀方面。2017 年 12 月 CPI 同比上涨 1.8%，涨幅比上个月上升 0.1 个百分点；2017 年全年 CPI 上涨 1.6%，涨幅比上年回落了 0.4 个百分点。2017 年CPI 走弱的主要原因是食品价格涨幅较低，非食品
5、价格和核心 CPI 走势则平稳；12 月份工业生产者出厂价格指数（PPI）同比上涨 4.9%，涨幅较上月减少 0.9 个百分点。 2017 年 PPI 全年上涨 6.3%，结束了连续 5 年的下降态势。分项来看， 生产资料价格上涨 10.1 个百分点至 8.3%， 为 PPI 上涨主要贡献项，其中，采掘工业涨幅 20.7%，原材料工业涨幅 11.5%，这两项为推动生产资料价格上涨的主要动力。 2018 年通胀展望：CPI 温和上行，PPI 逐步回落，通胀整体可控短期来看，受春节临近及寒冷天气等季节性因素影响，食品价格对 CPI 的拉动作用将会增强。另一方面，在居民消费结构升级的大环境下，劳动力
6、成本及收入的上涨，将对服务价格上涨提供支撑；预计 2018 年 CPI 同比将逐步温和上行，但不存在持续大幅上行的基础，全年中枢或较 2017 年有所抬升，但仍低于 3%的政策目标。PPI 方面，虽然去产能推进、环保督查仍将对价格形成支撑，但随着高基数及需求走弱的影响，预计 2018 年 PPI 同比涨幅逐步回落。 月报月报月报月报 4 图5 ：CPI、PPI走势 数据来源:wind 金融数据方面。 12月广义货币M2同比增速8.2%， 比上月低0.9个百分点，比上年同期低 3.1 个百分点，M2 同比增速创新低，新增人民币存款大幅下降；新增人民币贷款 5844 亿元，远低于市场预期；社融余额
7、同比增速 12%，表内融资规模少增较多。12 月 M2 增速创新低，主要是由于金融监管加强，金融部门内部资金循环和嵌套减少，导致由此派生的存款减少。同时，金融机构在年末为满足监管对流动性覆盖率、存款偏离度等的要求而主动压缩贷款，并不是实体经济融资需求明显减少。随着去杠杆的深化和金融监管的推进，低 M2 增速或将成为新常态。 月报月报月报月报 5 图6：M2同比增速 数据来源：wind 2.流动性方面：较为宽松 自 12 个月中旬起，央行即暂停了公开市场操作，年末财政库款集中投放增加流动性总量，是央行暂停操作的主要理由。虽然 2017 年末市场资金面曾一度出现显著的结构性紧张，央行也没有对公开市
8、场操作进行调整，进入 2018 年以来，公开市场操作继续暂停，但因季节性扰动因素消退，年末财政投放的效果得以显现，市场资金面较为宽松。央行也是于 2018 年 1 月 10 日才重启逆回购。此外，1 月 25 日，央行全面实施对普惠金融的定向降准，预期释放约 3000 亿元长期流动性。总的来看，1 月份流动性始终较为平稳。统计历史规律发现，春节前 12 天至 20 天，为节前的宽松期。而到了春节前 2 天至 12 天，迎来春节前夕的现金走款高峰时期， 利率最高可以飙升到年末峰值附近。 等到春节前 2 天至春节后，资金面紧张又将得以缓解，此时居民对现金需求下降，节前机构资金头寸已平，节后货币逐渐
9、回表。总的来看，春节临近，资金需求将有所增加，但在央行货币政策稳健中性的基调下，定向降准提前落地、春节临时准备金动用安排月报月报月报月报 6 操作对象范围有所扩大、幅度也较去年更大，对节前资金面无需过多担忧。 图7： SHIBOR走势 数据来源：wind 二、大类资产配置建议 1.股票市场 进入 2018 年以来，A 股市场实现连续上涨，录得多项纪录，沪指 29 日盘中最高涨至 3587.03 点，再度创出两年多新高。行情的走强，最大的支持来自大蓝筹：据统计，截至 1 月 29 日，A 股市场中市值超千亿的股票共有 75 只，其中 2018 年以来下跌的仅 11 只， 涨幅超过 10%的共有
10、37 只， 几乎占了一半。A 股市场分化行情较为严重。2018 年以来，上证 50、中证 100 指数涨幅都超过了 9%，上证指数也有 6.53%的涨幅。然而，创业板综、中小板指、中小 300指数还处于下跌状态。 在 A 股市场持续较快上涨了 4 周后，市场在月末大幅下跌，短期上行步伐迎来了修正，市场在 2 月份可能迎来强势调整，但中期来看上行趋势并未改变。月报月报月报月报 7 目前阶段全面风格切换的条件还不具备，可重点关注成长股的反弹趋势。 图8:主要股票指数走势 数据来源：wind 2.债券市场 2018 年开年以来，随着严监管政策不断出台，债券市场大幅下跌。Wind数据显示，1 月 2
11、日至 19 日，10 年期国债活跃券 170025 收益率从 3.88%上行至 3.98%，累计上行 10BP；10 年期国开债收益率一度站上 5.1%，再创本轮调整新高，10 年期国债收益率也重新逼近 4%关口；债市连续三周大跌。1 月19 日后随着短期资金面宽松、以及收益率连续上行后调整的压力，债券市场企稳反弹。但综合来看，尽管短期资金面和基本面有助于债市企稳，但监管政策仍在继续出台，市场对金融去杠杆的担忧挥之不去，机构情绪依然偏谨慎，当前并不具备收益率大幅下行的条件，对反弹空间不宜期望过高，未来一段时间预计债市仍以偏弱震荡为主。 月报月报月报月报 8 图9:中债国债到期收益率走势 数据来
12、源：wind 3.大宗商品 本月文华商品指数整体维持窄幅震荡，1 月 30 日商品市场集体大跌，日线跌破多条短期均线系统。从文华商品指数周线来看，1 月份市场涨跌互现，波动幅度较小，操作难度较大，相关 CTA 类产品亦表现不佳。但随着震荡幅度越来越小，2 月商品市场有打破震荡区间选择方向的可能性，技术面显示偏空。 月报月报月报月报 9 图10:文华商品指数走势 数据来源：中航期货 月报月报月报月报 10 年前需求基本停滞 二月钢价仍有上涨空间 中航期货有限公司 高亢 一月期螺主力震荡上扬，随着天气进一步转冷，市场交投逐步转淡，真实需求由于全国大范围雨雪降温天气影响提前萎缩， 目前市场增量需求集
13、中在贸易商冬储，从库存角度来看，流通市场库存常规性累积，速度较往年相比明显加快，钢厂秉持低库存政策，并未出现囤货行为，加之月末华北地区污染重现，限产力度有再度增强的担忧，现货陷入供需双弱格局，经历了前期的大跌后，现货价格进入短期均衡状态，呈现出窄幅波动特征。 二月是传统的农历新年所在月份，现货交易的时间也仅限于月初与月末的一周时间，其余时间基本有价无市，而在此期间期货市场由于失去定价基准，有较大可能出现异于现货市场的走势，为年后钢材市场开局奠定基调。 影响近期市场预期的因素主要有以下几方面：常规性冬储的力度、钢厂对于成品库存的态度、新年月的有效供给数量以及年后开工需求启动的快慢，就目前状况而言
14、，贸易商冬储基本符合预期，但钢厂由于资金占用压力仅采取保守的降库存套现策略，导致价格继续承压；钢厂检修增加导致二月有效供给数量或低于市场预期，但由于冷冬的影响，节后开工或将延后，整体来看，节后需求恢复是较为明确的事件，而采暖季后供给的增长对五月合约的影响十分有限，钢厂给出的冬储政策对贸易商具有较强的吸引力，期价仍有望维持偏强的趋势性行情，但高度有限，预计二月螺纹主力价格将在震荡中爬升，继续看好节后需求启动给五月合约带来的机会。 【流通库存常规性累积 钢厂秉持抛货策略】 一月中下旬以来，全国范围的雨雪降温天气显著影响工地开工，真实需求下月报月报月报月报 11 降明显，根据我的钢铁统计，1 月下旬
15、以来的建筑材成交由中旬的日均 17 万吨吨回落到 11.4 万吨，相对于往年春节时点而言，回落点要早 2 周左右，在需求疲弱的背景下，钢材周库存数据连续第四周维持 4%以上的增幅，截至 1 月 26日，全国钢材流通市场库存为 972.78 万吨，螺纹钢库存为 448.25 万吨。按照冬储惯例，贸易商会在年前冬储两轮、年后冬储一轮，我们统计过去三年来，农历年前一个月左右的库存增量之后发现，今年的年前冬储中，日库存上升幅度与绝对数量处于偏高位置，这其中不乏需求提前下滑因素影响。 2016201620162016 年年年年 2017201720172017 年年年年 2018201820182018 年年年年 库存总量 日均增幅 日均增量 库存总量 日均增幅 日均增量 库存总量 日均增幅 日均增量 T T T T- - - -5 5 5 5 857.73 909.57 835.10 T T T T- - - -4 4 4 4 855.96 -0.03% -0.25 937.14 0.42% 3.94 890.61 0.89%
