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1、 请务必阅读正文之后的免责条款部分 证 券 研 究 报 告/ 行 业 研 究/ 商 业 零 售商 业 零 售 行 业行 业商业零售行业周报（2014 年 09 月 22 日2014 年 09 月 28 日） 行业旺季临近，行业旺季临近，配置配置优选优选两两主线主线 2014 年 9 月 29 日 强于大市强于大市（维持） 投资要点投资要点 行业走势回顾：行业走势回顾：上周 CS 零售跑赢沪深 300(1.36%VS0.12%)，其中 CS 连 锁、CS 百货、CS 超市收益分别为 0.30%、1.90%、1.50%。组合上周表 现：潮宏基(6.59%)、银座股份(3.48%)、百联股份(1.1
2、0%)、中百集团 (0.93%)、永辉超市(0.13%) 、苏宁云商（-0.12%）、海宁皮城(-3.01%)。 上周外发互联网零售系列报告之十上周外发互联网零售系列报告之十：聚美优品回顾：聚美优品回顾。聚美优品 2010 年 3 月成立，2014 年 5 月纽交所上市。2013 年度活跃用户 1054 万，为 中国第一大自营化妆品电商。管理层控股 41.2%激励充分。2012-13 年净 交易额分别增长 255%、+150%，2012 年至今持续盈利，2013 年度净利 率 3.1%。预计未来份额提升、服装交叉销售将带动 net GMV 三年 CAGR 43.8%；借鉴莎莎经验，未来自有+独
3、家战略将推动公司毛利率长期提升。 投资策略：公司未来依托高粘性客群整合化妆品供应链，盈利前景广阔； 参考可比公司估值，以 PEG=1.0x 为估值参考，给予 2015 年 40xPE，目 标价 35.0 美元，未来自有+独家战略推进业绩有望超预期。看好公司长期 成长空间。（全文详见上周外发正式报告。） 行业与公司动态。行业与公司动态。京东全面开放云服务/梅西百货巨资投网购服务/法国 2014 年电子商务交易额将达 565 亿欧元/美第二大电器连锁 RadioShack 将破产/鄂武商公告限制性股票激励计划（草案），拟以 6.8 元/股授予不超 过 2495 万股限制性股票，占总股本 4.92%
4、。/友阿股份国货陈列馆将于 10 月 1 日开业/武汉中商与天喻信息合作发展 O2O 业务/联华超市拟通过定向 增发方式收购百联集团（百联股份母公司）旗下义乌都市生活超市有限公 司。 本周组合：本周组合：海宁皮城、永辉超市、中百集团、银座股份、百联股份、潮宏 基、苏宁云商。 风险提示。风险提示。经济大幅下滑、模式变革导致毛利率超预期下滑。 本周投资策略。本周投资策略。Q4 行业旺季临近有望继续弱复苏。板块处估值底部，沪港 通推出在即、改革及整合推进料驱动估值修复持续。建议配置“并购整合+ 国企改革”两条主线：1）战略性看好供应链效率高者，推荐海宁皮城（业 绩拐点+旺季到来）、永辉超市（受益沪港
5、通）、潮宏基（K 金供应链管控 强，小非解禁可能带来配置机会）；2）国企改革关注中百集团、银座股份、 百联股份等估值修复机会。此外，OTO 个股交易性机会仍可关注，如苏宁 云商、步步高、王府井等。 重点公司盈利预测、估值及投资评级（全部重点跟踪公司见正文） 简简 称称 股价股价 EPS（元）（元） PE PEG 评级评级 目标价目标价 （元）（元） 13A 14E 15E 16E 13A 14E 15E 16E （元）（元） 潮宏基 9.38 0.42 0.58 0.86 1.14 22 16 11 8 0.57 买入 19.8 永辉超市 7.46 0.22 0.30 0.38 0.47 34
6、 25 20 16 1.18 买入 9.0 老凤祥 30.16 1.70 1.65 2.09 2.47 18 18 14 12 1.34 买入 29.70 海宁皮城 14.50 0.93 1.13 1.32 1.65 16 13 11 9 0.74 买入 20.0 百联股份 12.76 0.60 0.70 0.83 0.90 21 18 15 14 1.47 买入 15.2 重庆百货 21.65 1.93 1.86 1.97 2.21 11 12 11 10 2.43 买入 27.2 中百集团 8.65 0.25 0.23 0.26 0.30 34 38 33 29 5.63 增持 9.00
7、银座股份 8.62 0.46 0.45 0.50 0.59 19 19 17 15 2.17 增持 8.3 资料来源：中信数量化投资分析系统 注：股价为 2014 年 9 月 26 日收盘价 中信证券研究部中信证券研究部 赵雪芹 电话：021-20262131 邮件： 执业证书编号：S1010510120001 周羽 电话：021-20262125 邮件：yu_ 执业证书编号：S1010513070005 孙洋 电话：021-20262113 邮件： 执业证书编号：S1010512090007 联系人：边潇男 电话：010-60836722 邮件： 相对指数表现相对指数表现 商业零售本周涨跌幅
8、前五位商业零售本周涨跌幅前五位 公司公司 涨跌涨跌 1 日日 5 日日 本年本年 步步高 5.82% 11.02% 18.86% 友阿股份 4.81% 10.11% 46.51% 百大集团 1.63% 8.56% 35.85% 渤海物流 3.43% 6.72% 76.18% 潮宏基 4.22% 6.59% 67.89% 市场概览市场概览 类别类别 总市值总市值 亿元亿元 流通市值流通市值 亿元亿元 2014 PE 2013 PB 沪深 A 324006 238727 11 1.5 商业零售 4766 4246 19 2.0 中信覆盖 2982 2617 19 2.0 相关研究相关研究 1. 商
9、业零售行业周报（2014 年 9 月 15 日2014 年 9 月 21 日）关注触网 零 售 股 可 能 的 交 易 性 机 会 (2014-09-22) 2. 互联网零售系列报告之十：聚美优品 美妆电商聚客，自有及独家产品赚 钱(2014-09-22) -10%-8%-6%-4%-2%0%2%4%6%8%商贸零售（中信）沪深300商业零售行业周报（2014 年 09 月 22 日2014 年 09 月 28 日） 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 目录目录 上周外发互联网零售系列报告之十：聚美优品回顾上周外发互联网零售系列报告之十：聚美优品回顾 . 2 本周投资策略及推荐组合本周投资策
10、略及推荐组合 . 5 行业动态行业动态 . 7 公司新闻及公告公司新闻及公告 . 10 公司新闻 . 10 公司公告 . 13 插图目录插图目录 图 1：聚美优品 net GMV 高速增长（2011A-14Q2） . 2 图 2：聚美活跃用户数增长较快（2011A-142） . 2 图 3：聚美优品（Jumei.N）股权结构（2014 年 5 月上市后） . 2 图 4：中国美妆人均消费额提升潜力大 . 3 图 5：中国美妆市场规模及预测. 3 图 6：中国美妆各渠道占比变化. 3 图 7：中国美妆网购规模及增速. 3 图 8：聚美优品市占率变化 . 3 图 9：聚美优品授权合作品牌逐渐增加 . 3 图 10：聚美优品打造线上“爱美”社区 . 4 图 11：聚美优品自有品牌加日韩台二三线品牌 . 4 图 12：聚美优品 VS 莎莎国际毛利率对比 . 4 图 13：公司履约费用率变化及预测 . 4 图 14：2012 年以来社消零售额当月同比增速情况 .
