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1、 新三板证券研究报告新三板证券研究报告 报告日期：2017 年 2 月 13 日 基本数据基本数据 2017 年年 2 月月 13 日日 收盘价(元) - 总股本(万股) 2000 流通股本(亿股) 0 总市值(亿元) - 每股净资产(元) 0.64 PB(倍) - 财务指标财务指标 2012014 4A A 2012015 5A A 2016E2016E 2 2017E017E 2018E2018E 营业收入(百万元) 10.60 19.66 26.54 33.18 39.81 净利润(百万元) 1.39 3.10 4.37 5.55 6.73 毛利率 31.4% 36.1% 36.4% 3
2、6.4% 36.4% 净利率 13.1% 15.7% 16.5% 16.7% 16.9% ROE 143.4% 33.6% 18.1% 14.5% 15.1% EPS(元) 0.07 0.15 0.22 0.28 0.34 康复医疗服务机构康复医疗服务机构。公司成立于 2011 年，为患者提供以康复 为特色、兼顾常见病的诊疗服务。已在长沙市设立康复医院以及 东风分院两家分公司，亦托管四家社区医疗机构。 康复医疗需求潜力大，康复医院数量康复医疗需求潜力大，康复医院数量有有缺口缺口。康复医疗行业 主要治疗疾病包括老年康复类疾病、残疾人康复类疾病、确诊的 肿瘤晚期、糖尿病等慢性疾病。随着康复医疗观念
3、的深入、治疗- 康复-长期护理服务链的完善、残疾人康复医疗政策的落实，康复 医疗服务市场规模将迎来高速增长。 据统计，我国仅有 376 家康复医院，其中城市 245 家，农村 131家， 意味着全国600多城市中至少一半仍未拥有康复专科医院。 公司公司进进入入行业行业较早较早，具有医疗资质及医保牌照，具有医疗资质及医保牌照。公司是长沙 市最早一批康复医疗的实施者，两家分院均占据有利位置。公司 的医疗资质及医保牌照是行业内的稀缺资源，两家分院均系湖南 省基本医疗保险定点机构、长沙市基本医疗保险定点机构、长沙 市五类疾病两级康复治疗住院医疗费用单病种包干结算试点医院。 筹建梅溪湖分院筹建梅溪湖分院
4、。梅溪湖分院为二级康复专科医院，主要服 务于三级医院急重症恢复期病人以及具有常见病诊疗需求的周边 居民。医院毗邻 15-20 家高端医疗机构，将为患者提供更高端、优 质的康复诊疗服务。 盈利预测盈利预测 预测公司 2016-2018 年归属于上市公司股东的净利润分别为 437 万元、 555 万元、 673 万元， 每股收益分别为 0.22 元、 0.28 元、 0.34 元。 风险提示风险提示 服务半径有限影响收入持续增长的风险，医疗纠纷风险。 三真康复三真康复( (870629) ) 专注于专注于康复医院康复医院投资与运营投资与运营 研究员 王静 010-85715117 新三板证券研究
5、报告新三板证券研究报告 1 目目 录录 风险分析风险分析 . 1 康复医疗服务机构康复医疗服务机构 . 2 康复医疗需求潜力大，康复医院数量缺口大康复医疗需求潜力大，康复医院数量缺口大 . 3 医疗资质及医保牌照是业内稀缺资源医疗资质及医保牌照是业内稀缺资源 . 5 业务将逐步辐射长沙各区业务将逐步辐射长沙各区 . 6 盈利预测盈利预测 . 8 图表目录图表目录 图表图表 1 公司主要服务内容公司主要服务内容. 2 图表图表 2 2017 年年 2 月月 6 日（首发上市）股东持股情况日（首发上市）股东持股情况 . 2 图表图表 3 公司实际控制人情况公司实际控制人情况. 3 图表图表 4 康
6、复医疗相关政策康复医疗相关政策. 4 图表图表 5 转诊服务业务流程转诊服务业务流程. 5 图表图表 6 三真康复竞争对手情况三真康复竞争对手情况. 5 图表图表 7 公司收入、利润及增长情况公司收入、利润及增长情况 . 6 图表图表 8 公司收入构成与销售毛利率情况公司收入构成与销售毛利率情况 . 7 图表图表 9 公司盈利预测公司盈利预测. 8 新三板证券研究报告新三板证券研究报告 1 风险分析风险分析 控制控制人人与管与管理层理层 根据公开信息，未发现公司存在此类风险。 行业与公司经营行业与公司经营 服务半径有限影响收入持续增长的风险服务半径有限影响收入持续增长的风险。由于病患通常需要及
7、时进行诊断 医治，并且医疗服务需要医患间面对面进行交流和现场检查，病患一般选择在 居住或办公地附近的医疗服务机构就医，存在地域空间的限制。因此，医院服 务半径的有限成为影响收入持续增长的风险。 医疗纠纷风险医疗纠纷风险。医疗服务属于风险性行业，在诊疗过程中会产生医疗事故 的风险。如果出现医疗事故，医院将会面临病患或其家属的投诉及经济赔偿要 求， 同时可能面对媒体舆论的报道而蒙受经济损失及负面舆论影响的双重压力。 同业竞争同业竞争风险风险。公司实际控制人除三真康复外，另间接控制四家民办非企 业社区医疗服务机构，与公司业务存在一定的相似性和互补性，该等机构已与 三真康复签署托管服务协议 ，将其全面
8、托管给三真康复经营管理，有效避免 了现时的同业竞争问题。因社会服务机构登记管理条例尚在制定阶段，若 未来该管理办法发生重大不利变化，仍可能使公司出现同业竞争问题。 财财务务 无法持续享受税收优惠的风险无法持续享受税收优惠的风险。根据相关文件规定，医疗机构提供的医疗 服务免征营业税、增值税。若按照一般服务业 5%的营业税税率计算，2016 年 1-5 月、2015 年及 2014 年，公司享受的免税金额分别为 40.50 万元、98.30 万 元和 52.98 万元。该优惠税率可能随国家有关政策发生变动，公司未来适用的 税收优惠政策存在着不确定性，一旦上述税收优惠政策发生不利变动，将会对 公司利
9、润产生影响。 新三板证券研究报告新三板证券研究报告 2 康复医疗服务机构康复医疗服务机构 公司成立于 2011 年，主营业务为投资、运营以及管理医疗机构，通过开设 医院分公司、托管社区医疗机构为患者提供以康复为特色，兼顾常见病的诊疗 服务。 公司已在长沙市设立康复医院以及东风分院两家分公司，聘请多名资深康 复、中医、老年医学专家坐诊，坚持以附近居民常见病、多发病为基础，老年 病、大病康复为特色开展诊疗服务；公司现亦托管四家社区医疗机构，满足社 区居民的基础医疗需求。 图表图表 1 公司公司主要服务内容主要服务内容 所属科室所属科室 医疗服务介绍医疗服务介绍 康复科康复科 运用现代康复技术、物理
10、因子应用技术以及传统中医康复技术，对神经、 骨关节、老年病等疾病稳定期患者提供系统、专业、综合康复服务。 内科内科 由有经验的主治医生或以上职称的内科医生为成年人常见内科疾病提供 门诊及住院服务，主要服务呼吸系统、消化系统、心脑血管系统、泌尿生 殖系统的常见病症。 全科全科 公司的特色科室，为周边群众提供持续性、综合性、个体化的医疗照顾、 健康维持服务。 疼痛科疼痛科 主要治疗头痛、神经痛、骨关节痛、组织疼痛等疾病。 中医科中医科 运用小针刀、中药敷贴及中药熏蒸疗法，主要治疗瘫痪、心脑血管、消化、 男性不育、骨伤等疾病及中医保健。 口腔科口腔科 提供的牙齿以及牙周常见口腔疾病的诊疗。 资料来源
11、：公开转让说明书 公司的主要消费群体为老年病、大病急症期后需要康复治疗的患者以及常 见病的患者。 康复医院以及东风分院均系湖南省基本医疗保险定点机构、长沙市基本医 疗保险定点机构、长沙市五类疾病两级康复治疗住院医疗费用单病种包干结算 试点医院。 图表图表 2 2017 年年 2 月月 6 日日（首发上市）（首发上市）股东持股情况股东持股情况 数据来源：choice 0 10 20 30 40 50 湖南智康医疗投资管理有限公司 长沙扶济健康投资管理合伙企业(有限合伙) 刘瑞娟 张晓波 成扶真 朱飒 胡兴 唐福明 彭松波 持股比例(%) 新三板证券研究报告新三板证券研究报告 3 湖南智康医疗投资管理有限公司持股比例 38.42%，同时，作为扶济投资唯 一的执行事务合伙人，可控制其持有的 25.00%股份，合计可控制公司 63.42% 具有表决权的股份，为公司控股股东。 成扶真、刘瑞娟、张晓波、朱飒合计直接持有公司 27.68%股份，通过智康 投资间接控制公司 38.42%股份，通过扶济投资间接控
