亏损额逐季扩大,

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1、 请阅读最后评级说明和重要声明 1 / 4研究报告恒源煤电（600971） 2015-4-29 公司报告(点评报告) 亏损额逐季扩大， 亏损额逐季扩大， 看点仍在安徽国改看点仍在安徽国改评级 谨慎推荐 维持 分析师：董辰 (8621)68751729 执业证书编号：S0490515040003 联系人：杨靖凤 (8621)68751636 联系人： 市场表现对比图（近 12 个月） -26%0%26%52%78%104%130%156%2014/42014/72014/102015/1恒源煤电煤炭与消费用燃料资料来源：Wind 相关研究 4 季度亏损环比扩大，期待安徽国改惠及公司2015/

2、4/15 4 季度亏损环比扩大，期待安徽国改惠及公司2015/4/15 收购集团资产，新增产能 230 万吨2011/12/7 报告要点 事件描述 公司今日发布 2015 年 1 季报，报告期内公司实现营业收入 11.38 亿元，同比下降 37.30%；实现归属母公司净利润-1.62 亿元，同比下降 484.71%；实现EPS-0.16 元。实现扣非后归属净利润-1.75 亿元，同比下降 518.39%。 事件评论 产量稳定销量同比下滑，精煤洗出率下降。产量稳定销量同比下滑，精煤洗出率下降。1 季度公司原煤产量 359.13万吨， 同比持平， 其中入洗量299.41万吨， 同比下降0.30%，

3、 洗出量 212.40万吨，同比下降 7.66%，其中精煤产量 84.08 万吨，同比下降 14.38%，以此计算 1 季度精煤洗出率 28.08%，同比下降 4.62 个百分点。1 季度销量 222.57 万吨，同比下降 13.40%，其中洗精煤销量 81.15 万吨，同比下降 13.34%。总体来看受制于洗出率下降，1 季度产销小幅下滑。 煤价弱势，成本刚性，煤价弱势，成本刚性，1 季度毛利同环比双降。季度毛利同环比双降。1 季度行业供需宽松困境未有改善， 煤价持续下行， 1 季度公司营收 11.38 亿元， 同比下降 37.30%，成本同比下降 28.80%， 煤价弱势叠加成本下行对公司

4、盈利造成一定冲击，1 季度毛利 0.46 亿元，同比下降 83.63%，环比下降 60.77%，毛利率4.05%，环比下降 11.96 个百分点。 期间费用同比上升主因财务费用同比增幅较大。期间费用同比上升主因财务费用同比增幅较大。1 季度公司期间费用合计1.89 亿元，同比上升 5.49%，其中销售及管理费用同比分别下降 9.89%、2.25%，财务费用同比上升 63.87%。 存货及应收账款增幅较大，弱势行情下公司经营压力增大。存货及应收账款增幅较大，弱势行情下公司经营压力增大。1 季度公司存货 4.92 亿元，较期初增长 90.23%，应收账款 6.02 亿元，较期初增长43.11%，回

5、款能力进一步下滑。结合销量下滑及存货上升来看，1 季度公司销售压力较大。 1 季度亏损额环比扩大。季度亏损额环比扩大。1 季度公司非经常损益 0.12 亿元，主因收到政府补助 0.18 亿元。1 季度归属净利润-1.62 亿元，连续 3 季亏损且亏损额逐季扩大。安徽地区受海进江冲击仍在持续，煤价表现弱于全国平均水平。 期待安徽国企改革惠及公司，维持“谨慎推荐”评级。期待安徽国企改革惠及公司，维持“谨慎推荐”评级。我们预计公司2015-2017 年 EPS 分别为-0.41、-0.33、-0.32。 请阅读最后评级说明和重要声明 2 / 4公司报告(点评报告)财务报表及指标预测 利润表（百万元）

6、 资产负债表（百万元） 2014A 2015E 2016E2017E 2014A 2015E 2016E2017E 营业收入营业收入 6445 5823 5823 5823 货币资金 986 873 2292 2477 营业成本 5471 5428 5428 5428 交易性金融资产 0 0 0 0 毛利毛利 974 395 395 395 应收账款 493 445 445 445 营业收入 15.1% 6.8% 6.8%6.8%存货 259 233 233 233 营业税金及附加 89 64 64 64 预付账款 69 68 68 68 营业收入 1.4% 1.1% 1.1%1.1%其他流动

7、资产 250 236 236 236 销售费用 82 74 74 74 流动资产合计流动资产合计 4078 3973 5392 5577 营业收入 1.3% 1.3% 1.3%1.3%可供出售金融资产 0 0 0 0 管理费用 645 611 611 611 持有至到期投资 0 0 0 0 营业收入 10.0% 10.5% 10.5%10.5%长期股权投资 206 217 228 238 财务费用 126 95 73 68 投资性房地产 0 0 0 0 营业收入 2.0% 1.6% 1.2%1.2%固定资产合计 6243 5963 5655 5315 资产减值损失 61 20 0 0 无形资产

8、 2539 2412 2291 2177 公允价值变动收益 0 0 0 0 商誉 0 0 0 0 投资收益 11 11 11 11 递延所得税资产 355 0 0 0 营业利润营业利润 -19 -459 -417 -412 其他非流动资产 392 392 392 392 营业收入 -0.3% -7.9% -7.2%-7.1%资产总计资产总计 13814 12958 13958 13699 营业外收支 54 50 40 40 短期贷款 611 98 0 0 利润总额利润总额 35 -409 -377 -372 应付款项 1179 1175 1175 1175 营业收入 0.5% -7.0% -6

9、.5%-6.4%预收账款 204 184 184 184 所得税费用 5 0 0 0 应付职工薪酬 416 415 415 415 净利润 30 -409 -377 -372 应交税费 63 43 43 43 归属于母公司所有者的净 利润归属于母公司所有者的净 利润 15.6 -413.6 -380.7 -375.8 其他流动负债 1322 1309 1309 1309 流动负债合计流动负债合计 3795 3224 3126 3126 少数股东损益 14 4 4 4 长期借款 801 801 801 801 EPS（元（元/股）股） 0.02 -0.41 -0.33 -0.32 应付债券 0

10、0 0 0 现金流量表（百万元）现金流量表（百万元） 递延所得税负债 0 0 0 0 2014A 2015E 2016E2017E其他非流动负债 2223 2223 2223 2223 经营活动现金流净额经营活动现金流净额 212 762 505 532 负债合计负债合计 6819 6249 6150 6150 取得投资收益 4 0 0 0 归属于母公司 6807 6518 76137350 长期股权投资 0 0 0 0 少数股东权益 187 191 195 199 无形资产投资 0 0 0 0 股东权益股东权益 6994 6709 7808 7549 固定资产投资 -579 -391 -39

11、1 -391 负债及股东权益负债及股东权益 13814 12958 13958 13699 其他 -359 0 0 0 基本指标基本指标 投资活动现金流净额投资活动现金流净额 -937 -391 -391 -391 2014A 2015E 2016E2017E 债券融资 0 0 0 0 EPS 0.016 -0.414 -0.328 -0.324 股权融资 0 0 1362 0 BVPS 6.81 6.52 7.61 7.35 银行贷款增加（减少） -183 -513 -98 0 PE 660.13 -24.86 -31.32 -31.73 筹资成本 243 29 42 45 PEG -1.7

12、0 0.06 0.08 0.08 其他 570 0 0 0 PB 1.51 1.58 1.35 1.40 筹资活动现金流净额筹资活动现金流净额 630 -484 1305 45 EV/EBITDA 12.46 23.78 18.48 17.13 现金净流量现金净流量 -96 -112 1418 185 ROE 0.2% -6.3% -5.0%-5.1%3 / 4长江证券研究部对本报告的评价请反馈至长江证券机构客户部 姓名 分工 电话 E-mail 周志德 主管 (8621) 68751807 甘 露 副主管 (8621) 68751916 杨 忠 华东区总经理 (8621) 6875100

13、3 鞠 雷 华南区总经理 (86755) 82792756 李敏捷 华北区总经理 (8610) 66290412 投资评级说明 行业评级 报告发布日后的 12 个月内行业股票指数的涨跌幅度相对同期沪深 300 指数的涨跌幅为基准，投资建议的评级标准为：看 好： 相对表现优于市场 中 性： 相对表现与市场持平 看 淡： 相对表现弱于市场 公司评级 报告发布日后的 12 个月内公司的涨跌幅度相对同期沪深 300 指数的涨跌幅为基准，投资建议的评级标准为： 推 荐： 相对大盘涨幅大于 10% 谨慎推荐： 相对大盘涨幅在 5%10%之间 中 性： 相对大盘涨幅在-5%5%之间 减 持： 相对大盘

14、涨幅小于-5% 无投资评级： 由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级。 重要声明 长江证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格，经营证券业务许可证编号：Z24935000。 本报告的作者是基于独立、客观、公正和审慎的原则制作本研究报告。本报告的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含信息和建议不发生任何变更。本公司已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，不包含作者对证券价格涨跌或市场走势的确定性判断。报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价，投

15、资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。 本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据；在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告；本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司及作者在自身所知情范围内，与本报告中所评价或推荐的证券不存在法律法规要求披露或采取限制、静默措施的利益冲突。 本报告版权仅仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用须注明出处为长江证券研究部，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。刊载或者转发本证券研究报告或者摘要的，应当注明本报告的发布人和发布日期，提示使用证券研究报告的风险。未经授权刊载或者转发本报告的，本公司将保留向其追究法律责任的权利。 上海 浦东新区世纪大道 1589 号长泰国际金融大厦 21 楼 （200122） 电话：021-68751100 传真：021-68751151 武汉 武汉市新华路特 8 号长江证券大厦 11 楼 （430015） 传真：027-65799501 北京 西城区金融大