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1、 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 of 4 交通运输交通运输业业 评级：评级： 中性中性 上次评级：中性 目标价格：目标价格： ￥ 当前价格： ￥4.24 2010.04.23 相关报告 广深铁路广深铁路(60(6013331333) ) 增长稳定增长稳定，估值合理，估值合理 广深铁路广深铁路 09 年报年报及及 10 年一季报年一季报点评点评 齐艳莉齐艳莉 86-22-2845 1625 SAC 执业证书编号 S1150207120103 本报告导读本报告导读： 事件：事件： 09 年公司实现主营业务收入 123.86 亿元，同比增长 6%；营业利润
2、17.47 亿，同比增长 17.1%；利润总额 17 亿，同比增长 14.6%；归属于母公司 所有者净利润 13.56 亿元，同比增长 12%；每股收益 0.19 元。每股分配 0.08 元。 10 年一季度 ，公司实现主营业务收入 30.24 亿元，同比增长 5.3%; 营业 利润 3.63 亿元， 同比增长 4.5%； 归属于上市公司股东的净利润 2.83 亿元， 同比增长 3.1%；每股收益 0.04 元 点评点评： 客运增速放缓客运增速放缓，担当京九直通车带动客运收入增长，担当京九直通车带动客运收入增长 受经济危机、H1N1 以及珠三角经济转型的冲击，公司收入增速放缓。公司客运发送量
3、8183.82 万人，同比下降 2.4%，但公司自 1 月 1 日起担当开行了京九直通车，长途车和直通车收入的增加仍然带动客运收入同比增长了 6.5%。10 年公司将积极争取担当开行更多的长途列车，在运量增长有限的情况下，提高收入的增长率。 货运收入受冲击较大货运收入受冲击较大，运运能能有所有所增加增加 货运业务受到的冲击较大，货运量同比下降 11.6%，其中接运量下降16.8%，虽然吨收入增长 3.3%，但总收入仍然同比下降 8.6%。一季度，货运收入在低基数的基础上获得了较快的增长，实现了 17.6%的增长。此外武广高铁开通后，释放了既有京广线的货运运能，可极大提高货运通过能力，并可通过增
4、加较高附加值货物提高货运毛利率。 成本成本费用控制较好费用控制较好，毛毛利率利率提提高高 1 个百分点个百分点，至，至 25% 09 年营业成本仅同比增长 4.6%，增长主要是由于提当开行列车增加，带动路网清算费用增加。 三项费用方面，广深四线转固带动财务费用同比增加 26 亿元，目前公司发行债券后资金量充裕，财务费用将得到较好的控制。 10 年年部分部分列车需进行列车需进行大大修修 一季报显示，公司营业成本增长 5.8%，超过收入 5.3%的增速，主要是 因为公司目前拥有的 20 列和谐号动车中，有 14 列需要进行大修，一季 度已发生 4 千万，预计全年约需 1.76 亿元。 业绩稳定业绩
5、稳定，关注关注注注资资 我们预计公司 10 和 11 年 EPS 分别为 0.21 和 0.23 元，给予中性评级。 铁道部加快投融资改革，公司是可利用的平台之一。 公 司 更 新 报 告请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 4 资产负债表资产负债表 2007 2008 2009 2010E 2011E 利润表（百万元）利润表（百万元） 2007 2008 2009 2010E 2011E 货币资金 2352 1568 1630 3760 2655 营业收入 10509 11689 12386 13189 14087 应收票据 0 0 0 0 0 营业成本
6、 7866 8884 9290 9892 10565 应收账款 131 272 483 515 550 营业税金及附加 239 274 292 311 332 预付款项 913 31 28 33 39 销售费用 1 1 0 0 0 其他应收款 168 66 44 47 50 管理费用 707 856 852 907 969 存货 154 202 231 246 263 财务费用 37 182 208 190 188 其他流动资产 0 0 0 0 0 资产减值损失 -1 3 1 0 0 长期股权投资 171 169 173 173 173 投资收益 -1 2 4 5 6 固定资产 21041 2
7、4919 25030 12858 13603 汇兑收益 0 0 0 0 0 在建工程 1423 505 662 481 1741 营业利润 1657 1492 1747 1894 2039 工程物资 11 0 0 0 0 营业外收支净额 -5 -10 -47 0 0 无形资产 613 596 583 544 505 税前利润 1652 1483 1700 1894 2039 长期待摊费用 39 15 9 8 7 减：所得税 222 271 343 383 412 资产总计 27472 28927 29357 18947 19867 净利润 1430 1212 1356 1512 1627 短期
8、借款 0 500 0 0 0 归属于母公司的净利润 1431 1212 1357 1513 1628 应付票据 0 0 0 0 0 少数股东损益 -1 0 -1 -1 -1 应付账款 842 1405 1466 1540 1513 基本每股收益 0.20 0.17 0.19 0.21 0.23 预收款项 42 58 62 66 70 稀释每股收益 0.20 0.17 0.19 0.21 0.23 应付职工薪酬 442 354 306 306 306 财务指标财务指标 2007 2008 2009 2010E 2011E 应交税费 133 93 269 300 300 成长性成长性 其他应付款
9、1232 565 450 450 450 营收增长率 189.5% 11.2% 6.0% 6.5% 6.8% 其他流动负债 13 0 0 0 1 EBIT 增长率 101.9% -1.2% 16.6% 6.5% 6.8% 长期借款 2850 3390 0 0 0 净利润增长率 92.4% -15.3% 12.0% 11.4% 7.6% 负债合计 5673 6483 6123 6228 6202 盈利性盈利性 股东权益合计 21799 22444 23235 22830 23776 销售毛利率 25.1% 24.0% 25.0% 25.0% 25.0% 现金流量表现金流量表 2007 2008
10、2009 2010E 2011E 销售净利率 13.6% 10.4% 11.0% 11.5% 11.6% 净利润 1430 1212 1356 1512 1627 ROE 6.6% 5.4% 5.8% 6.6% 6.8% 折旧与摊销销 1070 1243 0 948 1035 ROIC 5.95% 5.20% 5.83% 6.31% 6.51% ROIC 经营活动现金流 2683 1885 286 2793 2758 估值倍数估值倍数 投资活动现金流 -6154 -2940 2121 -295 -2994 PE 93.9 110.9 99.0 88.8 82.5 融资活动现金流 -40 263
11、 -1194 -367 -869 P/S 12.8 11.5 10.8 10.2 9.5 现金净变动 -3512 -791 1213 2131 -1105 P/B 6.16 5.99 5.78 5.89 5.65 期初现金余额 6036 2352 1568 1630 3760 股息收益率 2.1% 2.1% 2.1% 1.2% 0.5% 期末现金余额 2524 1561 2781 3760 2655 EV/EBITDA 48.8 46.9 69.8 44.3 41.5 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 of 4 1、买 入：未来 12 个月内股价超越大盘 1
12、0%以上； 2、中 性：未来 12 个月内股价相对大盘波动在-10%10%之间； 3、卖 出：未来 12 个月内股价落后大盘 10%以上。 渤海证券行业投资评级说明渤海证券行业投资评级说明 1、买入：行业股票指数超越大盘； 2、中性：行业股票指数基本与大盘持平； 3、卖出：行业股票指数明显弱于大盘。 重要声明重要声明 1：本报告中的信息均来源于已公开的资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，不保证该信息未经任何更新，也不保证本公司做出的任何建议不会发生任何变更。在任何情况下，报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或询价。在任何情况下，我公司不就本报告中的任何内容对任何
13、投资做出任何形式的担保。我公司及其关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行或财务顾问服务。我公司的关联机构或个人可能在本报告公开发表之前已经使用或了解其中的信息。本报告的版权归渤海证券有限责任公司所有，未获得渤海证券有限责任公司事先书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。如引用、刊发，需注明出处为“渤海证券有限责任公司” ，也不得对本报告进行有悖原意的删节和修改。 重要重要声明声明 2：本报告 PDF 版由郭靖唯一制作。 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 of 4 022-28451131 13512060965 022-28451849 13820872805 渤海渤海证券研究所证券研究所 天津 天津市南开区宾水西道 8 号 邮政编码：300381 电话： （022）28451888 传真： （022）28451615 北京 北京市西城区丰汇园 11 号楼东翼 602-603 邮政编码：100032 电话： （010）58362786 传真： （010）58362776 渤海证券研究所网址：
