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1、市场 海外市场 MARKETB11 2014年7月25日敬松投资高级分析师 李云最近一段时间， 受到美国 的非农就业形势进一步好转 的推动， 美联储退出量化宽松 （QE）之后是否逐步进入升 息周期成为了市场焦点。 7月 16日和17日美联储主席耶伦 在参众两院作证期间，耶伦 表示美联储会在今年10月的 货币政策会议上彻底结束QE 进程，她也表示当前就业市 场的负面影响尚未完全消除， 因此未来需要参考更多 的就业市场相关数据来制定货币政策， 如果美联储的 经济目标更早的完成， 届时可能会提前加息。 因此， 8月 1日公布的非农就业人数如果继续在20万以上运行， 将 会对美元指数形成进一步的支撑，
2、 进而对黄金形成一 定的打压。 最近一段时间， 除了经济数据以外， 地缘政 治危机升级对黄金走势形成了一定的支撑。 巴勒斯坦 和以色列的局势重新紧张， 以色列向加沙地带派出地面 部队， 导致冲突进一步升级； 而乌克兰方面， 马来西亚 航班的客机被导弹击毁， 导致欧美主要国家与俄罗斯 的关系进一步恶化， 同时也引发了国际社会对于乌克兰 局势的进一步关注， 因此未来乌克兰国内局势的进展 情况也会对黄金走势形成影响。黄金和美元指数走势阶段性同步上涨黄金和美元指数走势呈现出阶段性的特征。 美元指数从去年10月至今一直延续了区间运行节奏， 6月5日美 元指数运行到区间上沿80.95遇阻围绕高点运行高位回
3、 调节奏， 经过一个多月的高位调整后， 美元指数在7月初 直接突破了80.15阻力， 展开了进一步的上行， 当前美元 指数上行动能仍然占优势， 接下来将进一步冲高至80.95 。 在美元指数上行的过程中， 黄金和美元指数在6月初受 到地缘政治风险加剧的影响， 曾经出现了同步的上涨， 随 着美联储加息预期的升温， 美元指数在上涨过程中黄金 却出现了下跌。 因此， 黄金和美元指数的同步性是呈现 阶段性的， 我们不能单独依据美元指数和黄金的负相关 性进行交易决策， 而是根据实际走势的运行节奏进行判 断。长期看淡国际金价黄金经过长线的快速下跌后， 2013年6月至今一直 在1180.50-1433.4
4、0收窄区间内部运行， 在区间内部围绕 均线系统反复穿越， 长期保持了横盘震荡节奏， 从最近 一段时间来看， 黄金一直受到了1360一线的阻力， 预计 经过近期的调整后遇阻将会进一步跌向区间下沿1190一 线。黄金8月走势仍堪忧黄金7月10日冲高到1345.35， 受到美联储提前加息 升温预期的影响遇阻出现了反转下行， 1305支撑被向下 突破， 6月3日以来的跌势阶段性结束； 金价最低下落到 1291.95获支撑止跌回升。 从日线图走势来看， 均线系统 被反复穿越， 客观方向保持了横盘震荡节奏， 受到基本 面走势不明朗以及美元指数中期震荡格局的拖累， 黄金 在最近一段时间的运行过程中也出现了不
5、同程度的震荡 反复。 从近期的波动范围来看,黄金基本上在以6月3日低 点为起点的1240至去年8月以来的下行压力线上沿1360 范围内运行。 由于在1345.35一线遇阻爆发了非常强的向 下动能， 同时受到周线图上2013年8月以来的下行压力 线的压制作用， 预计金价运行到1345价位附近受阻将会 重新跌向1290低点， 并有望进一步创出新低。 预计在7月底以及8月初， 受到乌克兰和加沙局势的 影响将会对黄金形成进一步的支撑， 但是随着风险事件 受到控制， 以及美国的就业形势进一步好转， 美联储的 紧缩预期将会重新对黄金形成打压， 预计未来金价上行 到1360价位附近遇阻将会出现进一步的回落。
6、 而纵观 国内黄金（T+D）走势， 在冲高到268价位遇阻后， 金价 出现了快速回落， 虽然在258价位获支撑有所反弹， 反 弹的幅度明显受限。 预计未来在前期高点268附近遇阻 延续震荡下落格局， 未来将会重新跌向240低点。地缘危机PK美联储 谁主黄金沉浮李云香港致富证券北京研究院 全球宏观经济研究员 李秋随着持续消减债务的去杠杆 化过程的结束， 整个经济体未偿 债务逐渐上升， 特别是居民部门 和非金融企业部门的债务逐渐回 升， 预示着经济活力逐渐增强。 从美国资金流量表来看， 今年一 季度信贷市场总债务达59.43万亿 美元， 占GDP的349%， 已经下降 到金融危机前的水平。 其中，
7、 国内 非金融部门总债务达42.56万亿美 元， 占GDP的250%； 国内金融部 门13.86万亿美元， 占GDP的81%， 已经下降到2001年的水平。 美国居民部门总债务13.20 万亿美元， 占GDP的比重已经 从2009年的94%下降到目前的 78%， 相当于2003年的水平。 国 内非金融商业部门的债务总额 达13.85万亿美元， 占GDP的比重已经回升到历史最高值80%。 随着居民部门和非金融企业部 门去杠杆化的结束， 美国经济增 长的后续动力充足， 除联邦政府 之外的非金融部门借款还会有 一定的上升空间。下半年就业将会明显改善美国失业率在6月份大幅下 降至6.1%， 美国非农就
8、业人数 达到1.3878亿人，环比增加了 28.8万人。 二季度平均每月新增 27.2万人， 上半年平均每月增加 23万人，显示出就业市场依然 延续着去年持续改善的步伐。 随着经济的持续增长， 下半年就 业市场仍将会有明显的改善。 6月份失业人数环比减少了 32.5万人。 过去一年， 失业率下 降了1.4个百分点， 失业人数减 少了230万人。 6月份的劳动参与率仍然维持在62.8%， 就业率为 59%， 就业率在过去一年上升了 0.3个百分点。正如我们之前报 告所论述的， 人口老龄化加剧了 劳动参与率的下降， 但是就业 率的大幅下降仍然说明了劳动 力市场还需要进一步的改善。 劳 动力市场可能
9、还需要一至两年 的时间才能恢复到均衡水平， 工 资也将在此期间缓慢增长。 二季度除了新增非农就业 人数大幅上升外， 长期失业者 也减少了不少。6月份长期失业 人数（失业27周以上）达308万 人， 环比减少了29.3万人， 过去 一年长期失业者减少了120万 人。 与此同时， 持续失业的平均 时间在二季度也出现了明显的 下降。困扰就业市场的长期失 业问题逐渐得到改善， 显示出就 业市场改善步伐会逐渐加快。银行信贷逐渐扩张 经济活力增强金融危机爆发以来，美联 储史无前例的量化宽松政策压 低了长期利率水平， 从而压低企 业的融资成本以及联邦政府的借款成本。 在危机期间， 非金融 企业主要通过债券市
10、场直接融 资。 由于商业银行的惜贷， 银行 的间接融资渠道收窄。从目前 企业的融资情况来看， 商业银 行贷款仍然没有达到危机前的 水平， 但是债券的净发行屡次创 出历史新高。从目前商业银行 的信贷数据来看， 银行信贷逐 渐扩张， 有利于企业进一步开 展经济活动， 增强经济活力。 从 美联 储公 布的金融 数 据来看， 6月份狭义货币供应量 M1为2.83万亿美元， 同比增长 12%。同时，广义货币供应量 M2为11.33万亿美元， 同比增 长6.5%。 与此同时， 6月份存储 机构的超额准备金达到2.59万 亿美元， 新增超额准备金为346 亿美元。 6月份全部商业银行信贷规 模达到10.5万
11、亿美元， 环比增加 766亿美元， 同比增长4.7%， 信 贷规模持续扩张。十年期国债收益率将逐渐 上升从 金 融 市 场 方 面 看，进入7月以来，美股再次创出新 高。在 二季度 经济 数 据利好 的 情况 下，美 股 还 有 可能 上 涨。从 美 股各 个行业 指 数 来 看，大部分行业指数已经达到 或者超过危机前的水平， 唯有 金融行业指数还未达到金融 危 机前的 峰 值。随着美国经 济全面复苏，金融行业的盈利 能力也将会逐渐上升，金融业 指数也将逐渐逼近危机前的 高点。 从固定收益方面看，受到 紧张国际局势的影响下，外国 投资者继续增持美国国债，美 国10年期国债收益率仍然徘徊 在2.
12、5%左右。 5月份外国投资者 持有美国国债5.98万亿美元， 环比增加了151亿美元， 同比增 加了3179亿美元。 其中， 日本增 持104亿美元， 中国增持77亿美 元， 中国在最近4个月首次增持 美国国债。 目前紧张的国际局 势和美国国债的强势需求使得 10年期国债收益率在近期不会 有太多上升空间。 但是随着美国 通胀的逐渐走高以及美联储停 止购债， 10年期国债收益率会 逐渐上升。二季度投资拉动经济增长 美股或继续上升二季度投资反弹， 估计二季度美国经济增长环比年率4.5%， 同比增 长2%。 大量闲置劳动力阻碍了工资的上浮， 估计工资会在接下来的一年 缓慢上涨。 近期长期失业问题改善明显， 看好下半年就业市场的发展。 食品价格和服务价格增长放缓， 通胀上升压力下降。 在二季度经济数据 利好下 ， 美股可能还会有所上升。 由于国际局势紧张以及美国国债需求增 强， 十年期国债收益率在近期不会有太多上升空间。
