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1、 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野全球视野 本土智慧本土智慧 公司研究公司研究 Page 1 证券研究报告证券研究报告动态报告动态报告 商业贸易商业贸易 天虹商场天虹商场(002419) 推荐推荐 (业绩符合预期业绩符合预期)天虹商场天虹商场年报点评年报点评 零售零售 一年该股与沪深一年该股与沪深 300300 走势比较走势比较 -20.00%-10.00%0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%10-0610-0710-0810-0910-1010-1110-1211-0111-02天虹商场沪深300股票数据股票数据 总股本 (百万股) 400.10
2、总市值 (百万元) 17,756.44 沪深 300/深圳成指 2,899.13/12,737.80 12 个月最高/最低（元） 52.55/33.36 相关研究报告相关研究报告： 证券分析师：田慧蓝证券分析师：田慧蓝 电话： 0755-82133263 E-mail： 证券投资咨询执业资格证书编码： S0980510120019 证券分析师：孙菲菲证券分析师：孙菲菲 电话： 0755-82130722 E-mail： 证券投资咨询执业资格证书编码： S0980510120031 独立性声明：独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道， 分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断
3、并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何 第三方的授意、影响，特此声明。 财报点评财报点评 继续向全国继续向全国一流的连锁一流的连锁零售零售企业企业 前前进进 业务保持稳健业务保持稳健增长，盈利与经营能力等指标继续提升增长，盈利与经营能力等指标继续提升 公司 2010 年实现营业收入 101.74 亿元， 比上年同期增长 26.28； 实现利润总 额 6.41 亿元、归属于上市公司股东的净利润 分别为 4.85 亿元，比上年同期分 别增长 36.22%、36.25%；实现经营活动产生的现金净流量额 12.62 亿元，基 本 EPS 为 1.28 元，持续保持稳健发展态势。 2010 年新开门店
4、年新开门店 6 家，计划未来每年开家，计划未来每年开 10 家店家店 公司已成功进入深圳、厦门、南昌、福州、长沙、杭州、苏州、北京等 12 个城 市，拥有“天虹”直营连锁百货商场 39 家，营业面积达 98 万多平方米； “君尚” 直营门店 1 家， 营业面积 3.78 万平方米； 公司还以特许经营方式管理 3 家商场。 2010 年新开 6 家门店，其中华南、华北、华东分别为 4 家、1 家和 1 家。 部分异地门店扭亏部分异地门店扭亏 成功实现东莞长安天虹、南昌中山天虹、福州万象天虹、南昌红谷天虹、惠州 惠阳天虹等门店扭亏。 嘉兴天虹与福州天虹分别实现盈利 452.75 万与 129.89
5、 万。嘉兴天虹，福州天虹的经营时间略超过 3 年，2010 年正常实现盈利；南昌 中山天虹与东莞长安天虹经营时间到 2010 年年底满 3 年，实现盈利。 惠州惠阳 天虹与南昌红谷天虹均在 2009 年 9 月开业， 经营时间不到两年， 已经实现盈利。 目前公司在南昌门店全部实现盈利。公司亏损门店为长沙芙蓉天虹，苏州金鸡 湖天虹，北京宣武天虹，深圳后海天虹，杭州萧山天虹，北京国展天虹，常州 天虹，湖州天虹，深圳君尚百货等，其中国展，湖州，君尚百货为新开门店。 继续看好公司未来发展前景继续看好公司未来发展前景，维持维持“推荐推荐”评级”评级 预计 2011-12 年公司收入达到 127.5 及
6、157.2 亿元， 同比增长 25.4%和 23.2%； 净利润分别同比增长 36.8%和 30.1%，每股收益分别为 1.66 元及 2.16 元（未 考虑股权变化） ，目前股价对应 2011/12 年 PE 分别为 27 倍及 21 倍，维持推荐 评级。 盈利预测和财务指标盈利预测和财务指标 2008 2009 2010 2011E 2012E 营业收入(百万元) 6，862 8,057 10,174 12,754 15,718 (+/-%) 24.1% 17.4% 26.3% 25.4% 23.2% 净利润(百万元) 313.6 356 485 664 864 (+/-%) 0.3% 1
7、3.5% 36.3% 36.8% 30.1% 每股收益（元） 0.90 0.00 1.21 1.66 2.16 EBIT Margin 5.8% 5.8% 6.1% 6.5% 7.1% 净资产收益率（ROE） 45.6% 39.4% 14.7% 16.7% 17.9% 市盈率（PE） 49.3 43.5 36.6 26.8 20.6 EV/EBITDA 22.42 22.4 16.5 11.5 7.4 市净率（PB） 22.64 19.66 5.36 4.47 3.67 2011 年年 2 月月 28 日日 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野全球视野 本土智慧本土智慧 Page 2 业
8、务业务保持高增长保持高增长，盈利与经营能力等指标继续提升，盈利与经营能力等指标继续提升 公司 2010 年实现营业收入 101.74 亿元， 比上年同期增长 26.28； 实现利润总额 6.41 亿元、归属于上市公司股东的净利润 4.85 亿元，比上年同期分别增长 36.22%、36.25%；实现经营活动产生的现金净流量额 12.62 亿元，基本 EPS 为 1.28 元，持续保持稳健发展态势。 公司主营业务收入为 99.87 亿，其中百货 60 亿，超市 35 亿，X4.78 亿，分别同比 去年增长 30.72%、18.77%、28.25%；百货、超市、X 的毛利率分别为 21.77%、 2
9、1.72%、20.95%，与去年同期相比分别下降 0.9%，上升 0.2%，上升 9.94%；主 业毛利率为 21.72%， 比去年提升 0.03%。 综合毛利率为 23.02%， 同比上升 0.06%。 以模式区分， 专柜收入69.8亿， 同比增长29.31%， 毛利率21.9%， 同比下降0.17%； 自营收入 30 亿，同比增长 19.35%，毛利率 21.27%，同比上升 0.4%。 公司全年可比门店销售收入增速为 17.48%。 分区域看， 华中区可比门店增速最高， 达到 31.58%，其次是东南区（25.13%） ，华东区（23.43%） ，老区华南区可比门 店亦达到 15.24%
10、的双位数增长。 公司销售净利率 4.77%，比去年提升 0.35%；ROE（扣除-加权）为 20.69%；销 售费用率、管理费用率与财务费用率分别为 14.61%、1.88%、-0.05%，分别同比 下降 0.58%、 上升 0.29%、 下降 0.18%； 三项费用率合计 16.44%， 同比下降 0.47%； 应收账款周转率 363.71，同比增加 39.72；存货周转率 31.69，同比增加 0.85；流 动资产周转率 2.73，同比减少 0.91；总资产周转率 1.84，同比减少 0.47。 2010 年新年新开门店开门店 6 家，家，计划未来每年开计划未来每年开 10 家店家店 截至
11、 2010 年末，公司已成功进入深圳、厦门、南昌、福州、长沙、杭州、苏州、 北京等 12 个城市，拥有“天虹”直营连锁百货商场 39 家，营业面积达 98 万多平 方米； “君尚”直营门店 1 家，营业面积 3.78 万平方米；此外，公司还以特许经营 方式管理 3 家商场。 除了君尚外，42 家天虹门店中，有 28 家分布在华南区，4 家分布在华中区，4 家 分布在华东区，4 家分布在东南区，2 家分布在北京。华南区优势地位稳固。 2010 年新开 6 家门店，其中 4 家分布在华南，1 家在华北，1 家在华东。 表表 1：2010 年新年新开门店情况开门店情况 开业时间开业时间 面积面积 物
12、业性质物业性质 模式模式 备注备注 东莞黄江天虹 2010.4.24 2.55 万 租赁 直营 深圳公明天虹 2010.4.30 3.8 万 租赁 加盟 2011 年将 收购该店转 为直营 北京国展天虹 2010.4.29 2 万 租赁 直营 东莞厚街天虹 2010.8.6 5 万 租赁 直营 浙江湖州天虹 2010.12.21 3.3 万 租赁 直营 深圳横岗天虹 2010.12.25 2.5 万 租赁 直营 资料来源：公司公告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野全球视野 本土智慧本土智慧 Page 3 2010 年公司成功实现 14 个新店租赁项目的成功签约， 签约项目分布于深圳、
13、 东莞、 泉州、永安、湖州、溧阳、绍兴、金华、南昌、株洲、娄底、青岛、成都等城市。 根据公司十二五规划，公司将争取年均新开设 10 家左右门店。 部分异地门店扭亏部分异地门店扭亏 2010 年公司继续巩固和推广 2009 年积极成本控制的有效措施，开展亏损门店和 亏损品类减亏和扭亏行动， 成功实现东莞长安天虹、 南昌中山天虹、 福州万象天虹、 南昌红谷天虹、 惠州惠阳天虹等门店扭亏。 嘉兴天虹与福州天虹分别实现盈 452.75 万与 129.89 万。 嘉兴天虹，福州天虹的经营时间略超过 3 年，2010 年正常实现盈利；南昌中山天 虹与东莞长安天虹经营时间到 2010 年年底满 3 年，实现
14、盈利。 惠州惠阳天虹与南昌红谷天虹均为 2009 年 9 月开业门店，经营时间不到两年，已 经实现盈利。目前公司除了在福建外，在江西南昌的门店也全部实现盈利。 目前公司亏损门店为长沙芙蓉天虹，苏州金鸡湖天虹，北京宣武天虹，深圳后海天 虹，杭州萧山天虹，北京国展天虹，常州天虹，湖州天虹，深圳君尚百货等，其中 国展，湖州，君尚百货为新开门店。 十二五规划十二五规划表明表明公司发展思路公司发展思路 公司将坚持以市场需求为导向，坚持“自始至终地为顾客倾注一点一滴的关怀”的公 司使命和“将天虹塑造成为全国一流的连锁零售企业”的公司愿景，确保公司保持快 速、稳定的发展速度，实现较好的经济效益。 公司实施双
15、品牌战略。两个品牌分别为“天虹”与“君尚” ， “天虹”品牌定位于中 高端百货， “君尚”品牌定位于高端百货。 公司将逐步形成 “以有形连锁零售业务为核心， 以电子商务业务和品牌代理业务为 两翼”的业务模式。 （1）重点发展有形连锁零售业务：重点发展“天虹”实体商场， 坚持发展以“百货+超市+家居+X”的业态组合为基础的社区购物中心、城市中心 店、大型购物中心三种业态模式的门店。机会性发展高级百货“君尚” ，有利于开 发高端顾客和保留同“天虹”一同成长的忠实顾客群。积极发展并购业务，为有形 连锁零售业务发展提供门店资源和商品资源。 （2）积极发展电子商务业务、品牌 代理业务： 将其作为公司有形连锁零售业务的有益补充和未来销售的重要组成部分 之一。 公司将坚持实施“有效益扩张和可持续发展”的发展原则。遵循“快速发展华南、 东南、华中，稳步发展华东、华北，伺机进入西南、西北”的发展布局。 分配方案略超预期分配方案略超预期 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野全球视野 本土智慧本土智慧 Page 4 我们推测公司2010年会有
