优秀的车身冲压及焊接总成供应商

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1、 敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2014 年 6 月 13 日 联明股份（603006.SH） 汽车和汽车零部件 优秀的车身冲压及焊接总成供应商 新股动态 合理合理申购价区间：申购价区间：13.814.0 元，预计合理价格元，预计合理价格 11.314.6 元元 我们预计公司 2013/14/15 年发行后完全摊薄 EPS 为 0.81/0.90/0.96 元 （根据 IPO 发行 2000万股后的总股本计算） ， 结合同行业相关公司估值， 考虑到公司业务面临客户及市场风险，我们预计合理询价区间为 11.3 14.6 元，对应 2014 年 1418 倍市盈率。 优秀的车身冲

2、压及焊接总成供应商优秀的车身冲压及焊接总成供应商 公司提供汽车车身冲压及焊接总成零部件，产品分为四类：车身前部、 后部、侧围部、底盘冲压及焊接件。公司在技术开发、生产工艺、质量 保证及管理等方面能力不断提高，管理层致力于将公司打造成为具有全 球竞争力的汽车零部件制造商。 收入收入缓步增长，缓步增长，毛利率平稳，模具盈利略有下滑毛利率平稳，模具盈利略有下滑 2012/13 年营收同比增长 10%/13.2%， 公司收入增长趋势与主要客户上海 通用销量增长情况基本相符，车身零部件收入占主营收入 95%以上。13 年车身零部件产品毛利率 27.5%, 同比升 1.5 个点， 模具毛利率略有下滑。 营

3、收主要来自营收主要来自上海上海通用，通用，预计公司对通用配套将进一步提升预计公司对通用配套将进一步提升 公司客户以上汽集团旗下企业为主，重点客户为上海通用及其关联方。来 自上海通用、通用北盛、通用东岳营收占比 95%以上。重点客户上海通用 2013 年乘用车销量 157.5 万辆， 市场份额 9.6%。 2014 年上海通用将有 3 款新车在国内上市，预计今明两年公司对通用配套总量持续提升。 募投项目情况募投项目情况 公司本次拟公开发行新股 2,000 万股，项目总投资约 3.3 亿元，拟使用募 集资金 2.5 亿元投资于如下项目：汽车大型冲压零部件生产基地（一期） 及模具研发项目 （1.7

4、亿元） 、 汽车冲压及焊接零部件生产基地项目 （8,450 万元）。项目建成后，产能提升的同时，有助于提高公司对通用东岳、通 用北盛的配套业务规模。 风险提示风险提示 客户集中度较高、汽车行业周期性波动、主要原材料价格波动、新增产 能利用不足风险。 （本报告预测的股本和摊薄后每股收益皆以公司公告计 划发行股数为依据，可能存在因实际发行股数不同而产生差异的风险。 ） 业绩预测和估值指标业绩预测和估值指标 指标指标 2012 2013 2014E 2015E 2016E 营业收入（百万元） 357 405 446 499 566 营业收入增长率 9.87% 13.44% 10.03% 12.10%

5、 13.28% 净利润（百万元） 51 60 65 72 77 净利润增长率 -3.90% 18.05% 7.08% 11.40% 7.22% EPS（元） 0.64 0.75 0.81 0.90 0.96 ROE（归属母公司)（摊薄） 18.82% 18.18% 9.99% 10.01% 9.70% （新股） 合理申购价区间：13.8-14.0 元 预计上市价：11.3-14.6 元 联系人 王浩 021-22169108 分析师 熊伟 (执业证书编号：S0930512040001 ) 发行数据 发行规模：20(百万股) 发行方式：网下询价,上网定价 发行日期：2014-06-18 主承销

6、商：中信建投证券股份有限公司 主要股东：上海联明投资集团有限公司 募股资金投向 项目名称项目名称 金额 （万元）金额 （万元） 汽车大型冲压零部件生 产基地（一期）及模具 研发项目 12300 汽车冲压及焊接零部件 生产基地项目 5300 合计合计 17600 2014-06-13 联明股份 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 1、优秀的车身冲压及焊接总成供应商优秀的车身冲压及焊接总成供应商 公司公司产品为汽车车身冲压及焊接总成零部件产品为汽车车身冲压及焊接总成零部件，主要分为四类：车身前部、后 部、侧围部、底盘冲压及焊接总成。公司在技术开发、生产设备、质量保证 和管理等方面投入不

7、断提高，管理层致力于将公司打造成为具有全球竞争力 的汽车零部件制造商。 图表图表 1：汽车车身零部件结构图：汽车车身零部件结构图 图表图表 2：公司生产的车身零部件按车身部位分类：公司生产的车身零部件按车身部位分类 车身部位分类车身部位分类 公司生产的车身零部件公司生产的车身零部件 车身前部 仪表板总成 前轮罩总成 车身后部 后端板总成 后轮罩总成 衣帽板总成 侧围部分 柱类总成 门槛板总成 天窗框总成及车顶加强件 左右尾灯支架 底盘部分 纵梁总成 地板通道板总成 地板梁及加强件 资料来源：公司招股说明书 资料来源：公司招股说明书 跟随上海通用，跟随上海通用，公司公司收入平稳增长。收入平稳增长

8、。收入呈持续增长趋势，2012/13 年主营 业务收入较上年分别增长 10.0%/13.2%。车身零部件收入占主营收入 95% 以上，增长趋势与主要客户上海通用销量增长情况基本相符。 毛利率平稳，模具盈利略有下滑。毛利率平稳，模具盈利略有下滑。2011/12/13 年公司主营业务综合毛利率分 别为 29.3%/25.4%/27.1%，2013 年毛利率同比提升 1.7 个百分点。2013 年 公司车身零部件产品毛利率为 27.5%, 较 2012 年上涨约 1.5 个百分点。近 年，模具毛利率略有下滑。 图表图表 3：公司业务收入及主营业务增长情况（万元）：公司业务收入及主营业务增长情况（万元

9、） 图表图表 4：公司业务毛利率情况公司业务毛利率情况 0%2%4%6%8%10%12%14%05,00010,00015,00020,00025,00030,00035,00040,00045,000201120122013车身零部件模具其他业务主营业务增长率0%20%40%60%80%100%201120122013车身零部件模具其他业务资料来源：公司招股说明书 资料来源：公司招股说明书 2014-06-13 联明股份 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 2、稳抓大客户，开拓新市场稳抓大客户，开拓新市场 业务对通用汽车依赖度高。业务对通用汽车依赖度高。公司客户包括上海通用、通用

10、东岳、通用北盛、 本特勒、上海赛科利、上海敏孚、上汽集团、上汽商用车、上海大众等。公 司重点客户为上海通用及其关联方，向上海通用及其关联方供应零部件所配 套车型占其全部车型销量比重 95%左右。 图表图表 5：配套上海通用情况：配套上海通用情况 车型车型 签订年份签订年份 合同数量合同数量(个个) 凯越 2002 年 5 英朗 2008、2009、2010 年 5 新君越 2007、2009 年 3 新君威 2007、2009 年 3 迈锐宝 2010 年 2 新赛欧 2010 年 1 景程 2005 年 1 乐风、乐骋 2005 年 1 爱唯欧 2009 年 5 昂科拉 2010 年 2 科

11、鲁兹 2007 年 1 GL8 2002、2010 年 5 合计合计 34 资料来源：公司招股说明书。注：乐风、乐骋已于 2011 年 6 月停产，替代车型为爱唯欧 大客户上海通用市占率领先。大客户上海通用市占率领先。我国乘用车市场整体集中度相对较低，公司重 点客户上海通用的乘用车销量达到 157.5 万辆（2013），市场份额 9.6%， 连续三年市场排名保持领先。 图表图表 6：我国乘用车市场集中度相对较低：我国乘用车市场集中度相对较低 排名排名 公司名称公司名称 2011 年市场占年市场占 有率有率 公司名称公司名称 2012 年市场占年市场占 有率有率 公司名称公司名称 2013 年市

12、场占年市场占 有率有率 1 上海通用 10.00% 上海通用 10.50% 上海通用 9.46% 2 上海大众 9.46% 一汽大众 10.02% 上海大众 9.33% 3 一汽大众 8.40% 上海大众 9.66% 一汽大众 9.25% 4 东风日产 6.56% 北京现代 6.46% 北京现代 6.31% 5 北京现代 6.00% 东风日产 5.83% 东风日产 5.68% 6 奇瑞汽车 4.88% 奇瑞汽车 4.05% 长安福特 4.18% 7 一汽丰田 4.30% 一汽丰田 3.74% 上气通用五菱 3.89% 8 比亚迪 3.64% 长安福特马自达 3.72% 长城汽车 3.84% 9

13、 吉利汽车 3.51% 吉利汽车 3.71% 一汽丰田 3.39% 10 东风悦达 3.51% 长城汽车 3.68% 神龙汽车 3.37% CR5 前五名合计 40.42% 前五名合计 42.47% 前五名合计 40.21% CR10 前十名合计 60.26% 前十名合计 61.35% 前十名合计 58.88% 资料来源：公司招股说明书 2014-06-13 联明股份 敬请参阅最后一页特别声明 -4- 证券研究报告 巩固主要客户，预计上海通用配套量持续提升。巩固主要客户，预计上海通用配套量持续提升。依托上海通用的品牌优势以 及与之良好、稳定的合作关系，2013 年公司主要产品市场占有率较上年有

14、 所上升。我们认为，公司未来将继续受益于上海通用在中国领先的品牌及产 品战略优势，对上海通用的车身零部件供应量将继续加大，在上海通用整体 配套比例或将继续提升。2014 年上海通用有 3 款新车在国内上市，预计今 明两年公司对通用配套总量持续提升。 图表图表 7：来自来自上海通用的上海通用的营收规模营收规模（单位：万元）（单位：万元） 图表图表 8：公司主要产品：公司主要产品市占率市占率逐步提升逐步提升 0 5,000 10,000 15,000 20,000 25,000 30,000 35,000 40,000 201120122013产品销售收入0%1%2%3%4%20112012201

15、3B柱总成水箱上横梁总成门槛板总成仪表盘总成前鼻梁总成A 柱总成前轮罩板撑条总成天窗框总成资料来源：公司招股说明书 资料来源：公司招股说明书 消除单一依赖，关注新客户开拓。消除单一依赖，关注新客户开拓。近年公司开发上汽集团、上汽商用车、上 海大众等新客户， 我们认为， 随着新配套项目逐步认证及募投项目逐渐达产， 未来公司配套新客户营收规模有望逐步提升。 图表图表 9：产品及对应车型（：产品及对应车型（2011-2013） 客户名称客户名称 主要主要产品产品 车型车型 产品所属零部件名称产品所属零部件名称 上海通用 通用东岳 通用北盛 凯越 仪表板总成、柱类总成、其他 林荫大道 后端板总成 、衣

16、帽后端板总成 凯迪拉克 地板梁及加强件 英朗 轮罩总成 、柱类总成、天窗框总成、后端板总成 新君威 纵梁总成 新君越 柱类总成、地板梁及加强件 迈锐宝 柱类总成 景程 纵梁总成 、地板梁及加强件、天窗框总成、柱类总成 乐风、乐骋 柱类总成 、纵梁总成、仪表板总成 爱唯欧 仪表板总成 、轮罩总成 新赛欧 纵梁 总成 、轮罩总成 昂科拉 前轮罩总成 、水箱上横梁总成、天窗框总成 GL8 地板梁及加强件、仪表板总成 陆尊 科鲁兹 仪表板总成 上汽商用车 大通 柱类总成、轮罩总成 上汽集团 荣威 门槛板总成 上海大众 野帝 支架总成 资料来源：公司招股说明书 2014-06-13 联明股份 敬请参阅最后一页特别声明 -5- 证券研究报告 3、竞争优势：产品质量可靠，客户关系牢固竞争优势：产品质量可靠，客户关系牢固 产品质量可靠产品质量可靠，被替换风险极被替换风险极小小。公司拥有经验丰富的专业技术团队，已拥 有创新冲压、