炭黑行业拐点在即,中长期看好价格持

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1、 1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。 炭黑行业拐点在即， 中长期看好价格持炭黑行业拐点在即， 中长期看好价格持 续上涨！续上涨！ 原料煤焦油价格上涨，成本压力推动炭黑涨价原料煤焦油价格上涨，成本压力推动炭黑涨价：据卓创资讯，近日炭 黑市场全面调涨， 涨幅在 500 至 1000 元/吨不等，为年内第二次集体涨 价。我们认为这两轮涨价主要是受到原料煤焦油涨价推动，国内炭黑 主要以煤焦油为原料，春节后上涨明显，部分地区炭黑企业已经覆盖 不了成本，因此倒逼炭黑价格涨价。另一方面，国外企业主要以乙烯 焦油作为原

2、料，去年原油价格大幅下跌导致国外炭黑生产成本降低， 国内企业竞争力下降。16 年以来原油价格持续走高，已从 30 美元/桶 上涨至 50 美元/桶，乙烯焦油价格随之明显回升，使得国外炭黑价格 已经跟国内持平甚至倒挂，因此国内炭黑企业的竞争优势正在逐步恢 复，出口也已经呈现相应改善。 我们与行业交流我们与行业交流后认为炭后认为炭黑行业供给侧改革的进程正在加速，炭黑行黑行业供给侧改革的进程正在加速，炭黑行 业经过近几年的低迷有望于今年下半年至明年上半年迎来重要拐点，业经过近几年的低迷有望于今年下半年至明年上半年迎来重要拐点， 中长期看好炭黑行业供需改善，价格有望持续上涨中长期看好炭黑行业供需改善，

3、价格有望持续上涨，主要逻辑如下：，主要逻辑如下： 环保压力加剧，炭黑行业加速去产能环保压力加剧，炭黑行业加速去产能：我国炭黑产能近 728.2 万吨， 占全球比例超过 40%，去除其中约 50-60 万吨的僵尸产能，有效产能大 约 670-680 万吨，较下游 500 余万吨的需求（每年增速 4%左右）依然 过剩明显，行业整体处于亏损状态。今年以来供给侧改革大风骤起， 已经蔓延至炭黑行业，在橡胶行业十三五规划中已经明确指出要将淘 汰落后产能列入炭黑行业政策导向，尤其是河北、山东、山西等三大 省份（占全国炭黑总产能超过 50%）作为重点环保区域，环保的压力 将会加剧行业整合进程。炭黑行业除黑猫股

4、份和苏州宝化外，其他企 业大部分为民企，受环保和银行信贷收缩双重压力影响较大，因此我 们判断炭黑行业的去产能会是一个比较快的过程，预计将有 200 万吨 小企业的产能面临淘汰，将明显改善行业供需格局。 下游轮胎行业景气度复苏：下游轮胎行业景气度复苏：炭黑下游主要用于为轮胎橡胶，在我们此 前报告中已经指出轮胎行业正处于底部景气复苏的阶段，行业开工率 快速回升，同比明显好转，将带动上游炭黑产品需求增加。 建议重点关注黑猫股份：建议重点关注黑猫股份：公司是国内第一大炭黑生产企业，年产能达 106 万吨，根据我们测算炭黑价格每上涨 100 元/吨，对应将增厚公司 净利润近 7000 万，公司目前市值仅

5、 36 亿，弹性巨大！ 风险提示：风险提示：炭黑行业去产能进度不及预期，国际油价大幅波动，下游炭黑行业去产能进度不及预期，国际油价大幅波动，下游 轮胎行业持续低迷轮胎行业持续低迷 Table_Title 2016 年年 06 月月 13 日日 基础化工基础化工 Table_BaseInfo 行业动态分析行业动态分析 证券研究报告 投资投资评级评级 同步大市同步大市-A 维持维持评级评级 Table_FirstStock 首选股票首选股票 目标价目标价 评级评级 Table_Chart 行业表现行业表现 资料来源：Wind资讯 % 1M 3M 12M 相对收益相对收益 1.42 0.23 -8.

6、46 绝对收益绝对收益 3.81 5.06 -49.16 王席鑫王席鑫 分析师 SAC 执业证书编号：S1450514050003 021-35082937 孙琦祥孙琦祥 分析师 SAC 执业证书编号：S1450514050001 021-35082016 罗雅婷罗雅婷 分析师 SAC 执业证书编号：S1450516060001 021-35082781 肖晴肖晴 报告联系人 021-35082066 相关报告相关报告 下游加速向国内转移，光刻胶进口替代 迎来发展良机 2016-06-08 成长首推低估值高成长及半导体、oled、 新能源等主题标的，周期看好维生素、 炭黑等 2016-

7、06-07 VE 再提价，继续重点关注新型显示、新 能 源 汽 车 和 半 导 体 相 关 成 长 标 的 2016-05-29 坚定推荐新能源汽车材料、新型显示及 半导体产业链上的优质成长龙头和持续 景气的周期品种 2016-05-16 盐改终定案放开市场价格，允许跨 区经营，首推新都化工！ 2016-05-06 行业动态分析/基础化工 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。 1. 原料煤焦油价格上涨，成本压力推动炭黑涨价原料煤焦油价格上涨，成本压力推动炭黑涨价 据卓创资讯，近日炭黑市场全面调涨，涨幅在据

8、卓创资讯，近日炭黑市场全面调涨，涨幅在 500 至至 1000 元元/吨不等，为年内第二次集体涨吨不等，为年内第二次集体涨 价。价。我们认为这两轮涨价主要是受到原料煤焦油涨价推动，国内炭黑主要以煤焦油为原料， 春节后上涨明显，山东、内蒙古等地区的炭黑企业已经覆盖不了成本，因此倒逼炭黑价格涨 价。 图图 1：国内炭黑价格走势（元国内炭黑价格走势（元/吨）吨） 图图 2：煤焦油价格走势（元煤焦油价格走势（元/吨）吨） 资料来源：百川资讯，安信证券研究中心 资料来源：百川资讯，安信证券研究中心 2. 国内炭黑竞争力恢复，出口开始改善国内炭黑竞争力恢复，出口开始改善 国外企业主要以乙烯焦油作为原料，去

9、年原油价格大幅下跌导致国外炭黑生产成本降低，使 得国内企业竞争力下降。16 年以来原油价格持续走高，已从 30 美元/桶上涨至 50 美元/桶， 乙烯焦油价格随之明显回升，使得国外炭黑价格已经跟国内持平甚至倒挂，因此国内炭黑企 业的竞争优势正在逐步恢复，出口也已经呈现相应改善。 图图 3：乙烯焦油价格回升（元乙烯焦油价格回升（元/吨）吨） 图图 4：炭黑进出口情况炭黑进出口情况 资料来源：百川资讯，安信证券研究中心 资料来源：百川资讯，安信证券研究中心 3. 环保压力加剧，炭黑行业加速去产能环保压力加剧，炭黑行业加速去产能 除了短期的成本上涨因素，我们认为在供给侧改革的大风下炭黑行业自身的供需

10、格局也在发除了短期的成本上涨因素，我们认为在供给侧改革的大风下炭黑行业自身的供需格局也在发 生转变，有望于今年下半年至明年上半年迎来重大拐点，因此我们生转变，有望于今年下半年至明年上半年迎来重大拐点，因此我们中长期中长期看好炭黑价格上涨看好炭黑价格上涨 的可持续性！的可持续性！ 由于产能投放速度过快，我国炭黑行业长期处于供过于求的状态，尤其是自 11 年开始炭黑行业动态分析/基础化工 3 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。 需求增速大幅放缓，使得供应量与需求量之间的差额显著放大，炭黑行业进入低迷，价格开 始

11、持续下滑，近几年的供应和需求增幅都已经显著放缓，预计未来几年行业新增产能也比较 有限。 据百川资讯，截止 2015 年底我国炭黑总产能约 728.2 万吨，占全球比例超过 40%，去除其 中约 50-60 万吨的僵尸产能，有效产能大约 670-680 万吨，较下游 500 余万吨的需求（每年 增速 4%左右）依然过剩明显，除大型龙头企业还能维持 90%以上的产能利用率，行业中小 型企业的开工率均在 5 成以下。 图图 5：近几年国内炭黑行业持续过剩近几年国内炭黑行业持续过剩 图图 6：全球炭黑产能分布全球炭黑产能分布 资料来源：卓创资讯，安信证券研究中心 资料来源：中国产业信息，安信证券研究中

12、心 目前国内炭黑企业以小型企业为主，10 万吨产能以下的企业占比达 24.6%。从产能集中度 看，目前中国前五家产能占 31%，而日本前五家产能占 89%，美国前五家产能占 98%。说 明我国的产能集中度整体仍相对偏低。 图图 7：我国炭黑企业产能规模分布我国炭黑企业产能规模分布 资料来源：中国橡胶网，安信证券研究中心 据中国橡胶协会炭黑分会资料，我国炭黑销量在 2015 年在和 2014 年持平的情况下销售收 入同比下降了 22.13%，充分说明行业运行整体低迷，炭黑价格不断刷新历史新低，行业整 体处于亏损状态，形势严峻。龙头企业如黑猫股份和龙星化工在 15 年营收和净利润同比大 幅下滑，龙

13、星化工甚至在 15 年已经陷入亏损。 行业动态分析/基础化工 4 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。 图图 8：黑猫股份近几年营收情况（单位：百万元）黑猫股份近几年营收情况（单位：百万元） 图图 9：黑猫股份近几年净利润情况（单位：百万元）黑猫股份近几年净利润情况（单位：百万元） 资料来源：Wind资讯，安信证券研究中心 资料来源：Wind资讯，安信证券研究中心 图图 10：龙星化工近几年营收情况（单位：百万元）龙星化工近几年营收情况（单位：百万元） 图图 11：龙星化工近几年净利润情况（单位：百万元）龙星

14、化工近几年净利润情况（单位：百万元） 资料来源：Wind资讯，安信证券研究中心 资料来源：Wind资讯，安信证券研究中心 在行业持续低迷的情况下，今年以来供给侧改革大风骤起，已经蔓延至炭黑行业。根据 15 年公布的橡胶行业十三五发展规划纲要 ，将淘汰落后产能列入炭黑行业政策导向。同时， 史上最严环保法出台，炭黑作为高污染的化工子行业之一必将受到重点监管，那些规模小， 能耗高，污染严重的企业由于无力承担新增环保设施和运行的成本将加速被淘汰。尤其是河 北、山东、山西等三大省份（占全国炭黑总产能超过 50%）作为重点环保区域，环保的压力 将会加剧行业整合进程，将极大改善行业目前无序竞争的局面，使得企

15、业毛利率回归一个合 理的水平。炭黑行业除黑猫股份和苏州宝化外，其他企业大多为民企，受环保和银行信贷收 缩双重压力影响较大，据我们测算有将近 200 万吨的产能面临退出，因此我们判断炭黑行业 的去产能会是一个比较快的过程，将明显改善行业供需格局，大型炭黑行业的综合竞争将会 进一步得到提高。 行业动态分析/基础化工 5 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。 图图 12：炭黑产能按区域分布炭黑产能按区域分布 图图 13：炭黑产能按省份分布炭黑产能按省份分布 资料来源：百川资讯，安信证券研究中心 资料来源：百川资讯，

16、安信证券研究中心 4. 下游轮胎行业景气度复苏下游轮胎行业景气度复苏 炭黑下游 67%主要用于轮胎橡胶， 在我们此前轮胎行业报告中已经指出轮胎行业正处于底部 景气复苏的阶段，行业开工率自今年 3 月份开始快速回升，截止 5 月底全钢胎的开工率已经 达到 71.02%，半钢胎的开工率达到 72.96%，同比明显好转，开工率提升将带动上游炭黑产 品需求增加。 图图 14：炭黑主要消费结构炭黑主要消费结构 图图 15：轮胎行业开工率同比明显好转轮胎行业开工率同比明显好转 资料来源：网络资料，安信证券研究中心 资料来源：Wind，安信证券研究中心 5. 看好炭黑价格持续上涨看好炭黑价格持续上涨，重点关注炭黑龙头黑猫股份！，重点关注炭黑龙头黑猫股份！ 炭黑行业拐点在即，看好炭黑价格持续上涨！炭黑