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1、責任編輯：黎永毅B6文匯財經財富論2015年7月17日 （ 星期五）耶倫證詞鞏固加息預期市場一直在變化，外圍的財經新聞，從無休止的一刻。在香港時間周 三晚上，備受關注的耶倫證詞公佈。稿件中提到，耶倫認為通脹將逐步 重返2%的目標，今年加息很可能是合適之舉。如此看來，耶倫再次重申 立場，與上周五的講話立場一致。當然，加息並不是一蹴而就，而是逐 步的、循序漸進的，接下來如何加息將成為投資者最核心討論的問題。 此外，耶倫同時談及希臘形勢，認為依舊令人擔憂，而中國亦面臨不少 的挑戰。市場漸消化加息預期其實，大家並沒有對耶倫證詞的內容有過多的期待，美聯儲只是微妙 地運用這期望管理，希望按照其想要的效果開
2、啟加息大門。但是，較短 時間內兩次提及年內加息，加上PPI數據強勁，着實為加息的預期有更近 一步的鞏固。正如筆者一直提倡，要以市場參與者，透過真金白銀的行 動，去看大家的真正看法，故此，不妨簡單看看回顧耶倫證詞後市場的 反應。 首先是美股，在一連上漲了4日後，美國三大指數在耶倫講話後延續升 勢，不過全日衝高回落，最終道指跌3.41點，標普跌1.55點，納指跌 5.95點。但是由於美股之前連漲，故此回落調整亦屬正常。 美元的影響最為直接，首先受到PPI強勁數據支撐而調高，在耶倫證詞 後擴大升幅，最高升至97.306，兌其他主要貨幣基本都上揚。盤面上看整 體趨勢向上，有重回強勢之象。而周四早盤進一
3、步走高，多頭信心增 加。雖然近期美元對於美聯儲的行動反應不如之前激烈，一個是早就有 預期，二個是二季度以來不佳的數據和來自希臘及中國的擔憂令好友更 多了一份謹慎。 美國國債孳息率自上周四（9日）至本周一（13日）飆升，在近兩日則 逐步回落。美國10年期國債孳息率衝高回落，全日下跌2.04%，2年國債 亦走低1.89%，30年國債跌1.79%。油價繼續下行壓力大再來關注一下商品價格。美元的上漲對於商品自然會形成一定壓力。 油價持續處於低位，伊朗解禁令供應過剩問題加劇。耶倫證詞後，期油 價格一度小幅衝高後進一步走低，最低觸及51.21美元。中期看，油價繼 續下行壓力大。期銅先上揚後回落，在耶倫證詞
4、後跌勢轉急，後雖有反 覆，但終以0.61%的跌幅收盤。不過，正如耶倫在其證詞中所說，商品近 日逐漸企穩，暫時沒有深跌，再創新低，如期油期銅均在區間內震盪， 暫無明確方向。 相較而言，金價向下十分明顯。一是美國加息預期，二是希臘問題緩 解。國際現貨金連續三日走低，在耶倫證詞前一個半小時，也就是PPI數 據公佈的時候，金價大幅跳水，而在耶倫證詞後略有反覆，不過很快又 發起第二次下探，失守1,150美元。 從各個市場的反應，綜合來看，大方向無甚改變，加息是勢在必行， 否則金價不會由年初的1,200中軸走低至今，但其他資產相對冷靜，證明 期望管理發揮功效。題為編者所擬。本版文章，為作者之個人意見，不代
5、表本報立場。永豐金融集團研究部主管 涂國彬百家觀點六投資策略應對動盪市除了市場劇烈震盪外，沒有什麼會令投資者質 疑他們的投資策略和擔心自己的資產。大跌市時 很多投資者的第一個自然反應會是完全沽出手中 所持的股票，以消除不安的情緒及阻止進一步的 損失，但這做法從長線投資的角度來看可能不是 一個很好的策略。過去接近一個世紀的歷史告 訴，我們最差的市況往往是最好的入市時機。要 做好長線投資，投資者需要明白自身的個性、目 標、風險接受能力和意願，及分散投資組合。以 下6點可作為參考： 1、制定及了解策略。投資年期、目標和風險 承受能力程度是制定合適策略的關鍵因素。縱觀 這些因素可以幫助確定投資策略是積
6、極的，保守 的，或是介於兩者之間的。須坦然面對短期上落市2、 對投資組合感到安心。如果在市場走低時 您感到十分焦慮，您可能不是在正確地長線投資。投資者必須要坦然面對短期的大起大落。如 果看到戶口淨值波動會大傷腦筋，您需考慮重新 評估投資組合，以達至一個能令您安心的。這會 使您更容易堅持您的長線投資策略。 3、 分散投資。加入債券、短線投資產品、外 匯或房地產等去多元化投資，可以幫助管理投資 組合的風險水平。雖然這不能保證您不會有損 失，但至少可以幫助限制它。 4、不要嘗試短線征服市場。投資者在過度頻 繁進出市場時有如在打賭市場的波幅，勝算不穩 定之餘，也可引致在跌市之始入貨，或在升市之 始沽貨
7、的悲劇，代價非常昂貴。定期投資征服市場誘惑5、定期投資。定期如每星期、每月或每季投 資相等的金額，就是一個經得起時間考驗的投資 技巧 - 平均成本法。有紀律地定期投資能更可令 您抵受試圖短線征服市場的誘惑。 6、放手法。為了紓緩在波動市場管理資產的壓 力，您可考慮投資於集眾多產品於一身的基金， 或者委託專業及持牌人士管理您的投資賬戶。興證(香港)證券經紀有限公司董事 葉漢德為何供應多樓價仍升？發展局陳茂波局長發表網誌文章，指當局致力紓緩之前的 土地供應量與一手樓吸納量之間的缺口，已逐步取得一定進 展，他相信如能堅持土地供應工作，供求失衡情況有望扭 轉。 他引述數據指出，於03至09年期間，本港
8、土地供應量與 一手樓吸納量之間出現落差超過四成，缺口達56,700個單 位，埋下隨後幾年供不應求的種子，現屆政府一直在追落 後。筆者長期監察樓市發展，03年至09年土地供應少， 並非當年政策失誤所致，最大原因是97之後樓市曾大幅回 落，97年自金融風波後，樓市開始下跌，直到03年本港出 現沙士，樓價整體從97高峰下跌了65%。記得當年政 府賣地收入大減，有一年曾低見50億元，近年賣地年度收 入高達千億元，可見當年市場對可發展土地需求極低。賣地 少，市場單位供應就少，但這是雞同蛋問題，因為 當年市場對新樓需求少，發展商存貨賣不出，自然少買入新 土地，繼後時稱孫九招出台才逐漸遏止跌勢。全球量寬 推
9、動樓價急升轉捩點是2008年雷曼事件引發全球金融海嘯，之後的全 球量寬救市， 2009年之後本港樓市迅速反彈，港府賣地量 恢復上升，繼後非本地人士入市漸現，港府進一步取消勾地 表、實施雙辣稅、金管局收緊銀行按揭等需求管理措施。本 屆特區政府更開宗明義，以增加土地及房屋供應為大前提， 一系列措施如加快開發新市鎮、改劃用地、維港外填海造 地、利用礦場岩洞等陸續推出。 本屆政府在土地供應的努力有目共睹，更特別專注應付公 屋及資助房屋的需求。或許根本問題出於97後十年間，停頓了開發新增中長線可供應土地的工作，因緣際會，相信當 年決策者不是刻意迴避增加土地供應，而是因應當時的社會 形勢，既然賣地收入大幅
10、下降，為免年度財政進一步惡化， 於是很多長期公務工程被暫緩甚至擱置。 時移世易，面對現時的社會情況，正如局長網誌所說， 2010年至2014年間新增私人住宅，合共可建87,600單位， 較同期新樓吸納量的65,000單位，多出逾34%，即22,000 單位，數字上現時已是追回之前的缺口，甚至已超額供應。 局長更指出未來數年將有逾70,000個中小型單位推出，理應 可以紓緩中小型住宅樓價上升的趨勢。筆者認同社會上，尤 其新上車置業人士，對實質上市場供求數據未必真正了解， 當局多公佈數據有助於破解供應多樓價仍升的謎思。 筆者藉本文補充幾點給當局參考，第一，近年香港平均家 庭人口下降，小家庭已成趨勢
11、，市場對小單位需求比例上 升；第二，銀行按揭六百萬以下樓宇按揭成數較高，形成購 買大單位資金門檻跳級提升，客觀效果傾斜向中小型單位； 第三，市區藍籌屋苑成交價迭破頂，與其成熟的社會設施配 套、就近高薪就業崗位、名牌校網有關，而最重要的是同期 間屋苑市場放盤不多，在上述按揭門檻變化之下，有能力入 市買入這類樓盤必屬擁資強大人士，而高成交案例造價拉動 樓價平均呎價上升以致賣家的期望值亦上升；第四，近年賣 地以位於新界及/或新市鎮為主，較早期多建非現時市道流 行的小型單位甚至不設間隔的劏房式單位，形成市區小 單位熱銷而大單位滯銷的現象。新供應能否滿足需求待觀察綜合來說，數字上現時理應已屬供求平衡甚至
12、超額供應， 但新增供應是否能夠滿足市場實際需求，仍受制於上述多項 內外客觀條件甚至市場趨勢轉變的局限，要妥善解決供求失 衡，還要在破解這些局限上多動腦筋。香港專業人士協會副主席及資深測量師 陳東岳韓股投資價值正在浮現作為北亞地區重要國家之一的韓國，過去兩個月受到中東 呼吸綜合症問題所困擾。由於有超過30人死亡，以及數百 人受感染，令當地居民出現短時間的恐慌。在新沙士的 影響下，令當地經濟受到打擊，特別是當地旅遊業，所受的 影響最大。不少國家或地區，對韓國發出旅遊警告，對旅客 的心理帶來較大的壓力。 由於新沙士的影響，令當地經濟受到衝擊。自從新 沙士於5月20日爆發以來，已有超過12萬外國旅客取
13、消 前往當地的旅遊計劃。雖然6月份百貨店銷售數據未公佈， 但上月第一及第二周的百貨店銷售，分別按年下跌17%及 9%。此外，韓國政府亦公佈，5月份經季節性調整後的工業 生產按月下跌1.3%，較市場預期下跌1%為差，而且是連續 第三個月下跌。至於按年計方面，則下跌2.8%。數據欠理 想，主因受當地出口持續疲弱，令汽車及半導體生產減少。 5月份當地汽車及電路板的船運量分別按月下跌3.7%及 4.8%。新沙士 影響經濟表現由於受到疫情及經濟數據欠理想的影響，韓國政府亦不得 不下調對當地今年經濟增長的預測，由3.8%下調至3.1%， 亦較去年經濟增長3.3%為低，至於明年經濟增長預測則為 3.5%。至
14、於通脹方面，預料今年通脹只有0.7%，較之前預 測的2%及去年的1.3%為低。有見及此，韓國財政部推出15 萬億韓圜(相當於135億美元)的財政刺激方案，主要是創造就業及為出口商提供新資金。這是自2013年以來，韓國政 府再度追加預算去刺激經濟增長。 韓國央行亦配合有關措施，央行於6月再度減息0.25厘， 令基準利率降至1.5厘。上星期，韓國央行仍然維持利率不 變，反映央行正採取持續寬鬆的貨幣政策，去應付是次疫情 對當地經濟帶來的影響。以目前情況看，韓國央行目前將會 維持寬鬆貨幣政策至9月份，以觀察早前的減息行動及韓國 政府推出的刺激財政措施，所帶來的成效如何。政府推新政具支持作用除了短期刺激
15、財政及寬鬆貨幣政策外，近日韓國海洋水 產部亦發表一項戰略計劃，某程度上對經濟帶來支持作 用。政府有意把釜山的轉運貨物的吞吐量提升至1,300萬個 標準箱，令當地有望成為全球第二大轉運港。目前，全球 首三大的轉運港分別是新加坡、香港及韓國的釜山。按計 劃，政府將釜山港的北港與新港合二為一，把北港的集裝 箱吞吐量全部轉移至新港，亦把北港發展成集海洋成套設 備、休閒帆船基地、水產出口加工基地。雖然當地近五年 的進出口貨物量增長停留在4.2%，但轉運貨物吞吐量卻年 均增長達10.7%，顯示有關提升港口的轉運力並非製造一 項大白象工程。 至於韓國股市估值方面，由於經濟欠理想，目前的預測市 盈率為11.8
16、倍。雖然當地股市已由早前高位近2,200點左 右，下跌至近期至2,000點前見支持，但預測市盈率上升， 反映企業盈利被下調。當地已經連續第九日沒有新沙士 個案發生，故預料韓國股市可能已經見低回升，投資者可以 留意當地投資價值正在浮現。康宏投資研究部環球市場高級分析員 葉澤恒國務院常務會議通過中華人民共和國商業銀行法 案修正案(草案)，刪除了貸款餘額與存款餘額比例不 得超過75%的規定，將貸存比率由法定監管指標轉為 流動性監測指標。取消貸存比考核時機成熟1995年的商業銀行法明確貸存比率不得超過75%的 規定。上世紀九十年代初，中國經濟出現巨大泡沫， 通脹嚴重，1994年的CPI同比增長更高達24.1%。在 這背景下，推出貸存比率的規定可壓制信貸盲目擴 張，防止經濟進一步過熱。然而，隨着內地金融業的 發展，貸存比率考核也變得不合時宜。其一，存款和貸款在銀行的資產負債表中比重下滑，貸存比率 已不能準確反映其資產和負債的配置和流動性狀況。 其二，貸存比率催生了銀行高息攬存的情況和高成本 的表外融資業務，制約了降低融資成本的改革目標。貸存
