油脂年底上涨乏力

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1、这 华泰期货研究院华泰期货研究院 农产品组农产品组 陈玮 农产品研究组长 021-68755980 从业资格号：F0284369 投资咨询号：Z0010681 徐亚光 油脂研究员 021-68758679 从业资格号：F3008645 相关研究：相关研究： 消费旺季过去 调整在所难免 2017-2-6 马来意外增产 P9 空单和菜棕扩大继续持有 2017-2-20 油脂下跌空间有限 2017-2-27 华泰期货华泰期货| |油脂月油脂月报报 2017-12-03 油脂油脂年底上涨乏力年底上涨乏力 报告摘要报告摘要 回顾刚过去的 11 月份， 油脂走势疲软，最主要的带动是棕油。棕油前期还是处

2、于 油脂中相对偏强的位置，一度是可以和菜油争论下谁是油脂的带头大哥，当时的背景 是国内一度棕油进口到港出现了问题，到船缓慢，虽然每个月消费也只有刚需 20 多万 吨，但受制于进口量有限，库存始终是维持在 40 万吨左右，国内基差也比较坚挺，那 国外来看，在传统的马 4-10 月份的增产周期，有几个月份马来西亚的产量反而是下降 的，再加上之前印尼出口情况良好，导致了棕油偏强的格局。转折点出现在 11 月的 MPOB 报告， 马来 10 月产量较 9月增加 12.9%至 200 万吨， 出口环比增加 2 个点至 155 万吨，库存增加 8%至 219 万吨，库存和出口基本符合预期， 产量上是三个月

3、来首次大 增，达到了今年的最高点，库存虽增高 ，但更大的影响是市场担忧产量增速较快，到 传统的减产周期 11 月开始时候，不一定按照季节性规律走，那么目前看这个担忧是 有道理的，MPOA预计 11 月前 20日的产量环比增产了 2.4%。所以目前棕油格局主要 是减产周期可能会出现增产这个预期导致的。还有像其他的一些因素，比如说印度再 度调高进口关税，也会对马来的出口需求有影响，这也导致马来年底的期末库存可能 会上升的比较快。前期领涨的菜油是有消息称， 国储 140万吨的货全部要抛，100 万吨 定向中粮益海，之前市场没意识到 14 年的也要抛，所以现阶段之前我们一直推的菜油 也难以支撑油脂，但

4、总体相比较其他油略强，特别是远月合约。总体看棕油主产国增 产预期较强，外盘供需压力较大，上涨动力不足，国内棕油依然偏弱，虽豆油库存一 直处于高位，不过之前豆油疲软，12 月步入消费旺季，目前也并无新增利空，豆棕价 差有望回升。菜油受制抛储压力，现货成交不如预期，整体油脂压力仍存，预计年底 以偏弱震荡运行。 1212 月月策略推荐策略推荐： 逢低做多 Y1801：豆油 12 月步入消费和备货旺季，目前看供给压力依然很大，库 存处于高位， 不过库存利空的边际效应在递减， 持续下跌后伴随后期粕类走货的放缓， 豆油可能迎来反弹，目前向下还有一定空间，但待企稳做多还是有一定的安全边际， 相对菜油抛储和棕

5、油外盘报告的不确定性，持续下跌的豆油反而更有反弹的可能。 豆棕油套利：豆油库存一直处于高位，不过之前豆油疲软，12 月步入消费旺季， 目前也并无新增利空，豆棕价差有望回升。 关注：国内油脂成交情况 库存情况 12 月棕油 MPOB 报告 华泰期货华泰期货| |油脂月油脂月报报 2017-12-03 2 / 11 / 美盘豆类供求情况美盘豆类供求情况 （1） USDA 油脂油料供需情况 美豆 11 月整体较坚挺， 在收割低点过后震荡上行， 这主要得益于美豆需求端表现较良好， 而南美的播种上，时不时也有干旱出现，不过月底巴西天气转好。过去一周降雨丰富，播种 进度继续推进。AgRural 报告显示截

6、至上周四巴西全国播种完成 84%，一周前 73%，已经超过 五年均值 79%，大部分主产州大豆播种接近完成。另外，气象预报显示阿根廷未来一周最大 产州 Cordoba及周边有 15-55mm 不等的降雨。未来南美天气将会是市场交易的重点因素，尤 其是 NOAA和澳大利亚气象局均预测在南美大豆生长期将存在拉尼娜气象条件，不过目前的 气象模型显示此次拉尼娜可能强度较小、持续时间较短。 美豆累计销售订单 美豆 17/18 年度平衡表预估 资料来源：USDA、华泰期货研究所 资料来源：USDA、华泰期货研究所 前期美豆交易的主要还是围绕着天气和潜在的单产进行，如今关注点转移到南美，目前 天气情况不甚理

7、想。 目前看来巴西播种进度继续推进，大部分主产州播种接近完成，咨询机构 表示巴西大豆产量预估可能上调，因气候担忧减弱，且目前作物长势良好。 阿根廷气象预报显 示 12 月前两周中部谷物种植带的降雨量料低于 往年同期均值，可能会不利当地玉米和大豆 作物的播种。12 月都密切留意南美天气变化。上周，NINO3.4 为-0.5 度，SOI指数到了 10 以 上，相比之前出现了较大提升。澳大利亚气象局发布拉尼娜现象预警， 因为出现拉尼娜现象的 几率是正常的三倍。澳大利亚气象局预计出现拉尼娜现象的几率达到70%，并补充说，所有 模型达到拉尼娜现象的阀值， 大部分模型显示拉尼娜现象预将持续到至少明年 2

8、月份。 而在此之前，NOAA 模型预测年底到次年春季发生拉尼娜概率为 65%-75%。 华泰期货华泰期货| |油脂月油脂月报报 2017-12-03 3 / 11 / 南方涛动指数 模型预测 资料来源：华泰期货研究所 NOAA 资料来源：华泰期货研究所 NOAA （2）USDA 油脂供需情况 豆油豆油 USDA11 月平衡表， USDA 美豆报告并未下调美豆单产，而是维持49.5 蒲/英亩预估不 变。美国收割面积不变，总产量小幅下调，最终期末库存由 4.3 亿蒲下调至 4.25 亿蒲。南美平 衡表同样仅做微幅调整,豆油调整同样不大，全球层面。旧作压榨量调增，产量调增，而食用 消费调增幅度更大，

9、结转库存调减 19 万吨，新作上产量调增 13万吨，库存小幅调降，美豆油 微调，南美下调压榨量和产量，阿根廷库存调减 5 万吨，巴西库存调减 6.1 万吨。中国调增压 榨量和消费量，调整幅度基本相抵，库存变化不大，总体看此次报告偏中性。 全球豆油平衡表 美国豆油平衡表 数据来源：USDA 华泰期货研究所 数据来源：USDA 华泰期货研究所 棕油棕油 USDA11 月棕榈油平衡表，全球产量都没有变化，消费上工业消费调增 11.5 万吨，食用消 费增加 22万吨，季末库存调减 22.5万吨。两个主产国基本没有变化，中国变化较大。去年进华泰期货华泰期货| |油脂月油脂月报报 2017-12-03 4

10、 / 11 / 口调增 21 万吨，今年调减 10 万吨，消费上去年调增 20 万吨，期末库存增加 8 万吨，总体报 告呈中性。MPOB 供需报告中，马来 10 月产量较 9月增加 12.9%至 200 万吨，出口环比增加 2 个点至 155 万吨，库存增加 8%至 219万吨，库存和出口基本符合预期，产量上是三个月来首 次大增，达到了今年的最高点，基本接近15年的 204万吨，而出口仅小幅增加，推动库存升 至年度新高，报告偏空。 全球棕油平衡表 马来棕油平衡表 数据来源：USDA 华泰期货研究所 数据来源：USDA 华泰期货研究所 （3）NOPA 压榨数据 10 月份美国大豆压榨量基本符合市

11、场的预期， 豆油库存略低于市场预期。 报告显示， 2017 年 10月份 NOPA会员企业压榨的大豆数量为 1.64亿蒲式耳，基本符合预期，也是有记录来 第五大高点，低于8 月份的 1.42亿蒲式耳，今年 9 月份的豆粕出口量为487397 吨， NOPA 报告显示，10 月 30 日的美国豆油库存为 12.24 亿磅，低于 9 月底的 13.02 亿磅，连续下滑。 继续利多美豆油。不过 11 月 30 日美国环境保护署公布的 2019年生柴掺兑标准和 2018 年保 持一致，导致美豆油下跌，这一政策的变化，使得美国国内压榨需求和美豆油需求增长预期 利空，接下去政策仍将有变，重点关注掺兑补贴的

12、情况。 美豆油产量 单位: 千磅 美豆油库存 单位：千吨 数据来源：路透 华泰期货研究所 数据来源：路透 华泰期货研究所 华泰期货华泰期货| |油脂月油脂月报报 2017-12-03 5 / 11 / 美国近几年生柴产量 单位： 百万加仑 美豆油制生柴使用量 单位：百万镑 数据来源：EIA 华泰期货研究所 数据来源：EIA 华泰期货研究所 马盘棕油供求情况马盘棕油供求情况 马棕油持续下跌，目前底部尚未探明，大概率还将震荡向下，近期的下跌转折主要来自 于这个转折点是出现在这个 10 月的 MPOB 报告中，产量是马来 10 月产量较 9月增加 12.9% 至 200 万吨，出口环比增加 2个点至

13、 155 万吨，库存增加 8%至 219 万吨，库存和出口基本符 合预期，产量上是三个月来首次大增，达到了今年的最高点，基本接近 15 年的204 万吨， 而出口是小幅增加，推动库存升至年度新高，库存上看是增高了，但更大的影响是市场担忧 产量增速较快，到传统的季节性减产周期 11 月开始时候，不一定按照季节性规律来走，那 么目前看这个担忧是有道理的，MPOA预计前20 日的数据，环比增产 2.4%所以目前棕油格 局主要是减产周期可能会出现增产预期导致的。另外像其他的一些因素，印度又增了进口关 税，也是会对本国的进口需求有影响，这也导致马来年底的期末库存可能会上升的比较快。 ， 印度是全国最大的棕榈油进口国，关税上调后棕榈油和豆油进口成本大幅提高，这进口抑制 并不是无限的，印度本土植物油数量毕竟有限，并不能完全满足国内需求，根据 USDA 预 估，2016/17 年度印度国内植物油产量增长108.8 万吨，而国内需求增长 96 万吨，国内产量 增长恰好抵消国内需求增长还小有剩余， 则可以预计印度本年度植物油进口量基本维持上一 市场年度的水平或略有下滑。更主要的是现阶段印度港口库存也处于相对高位，所以后期对 棕油的需求值得疑问。关注12 月的 MPOB 报告，若真如预期般偏空，价格难有向上的动力。 马来产量 单位：吨 马来库存