非利息净收入高速增长,费用收入比下降

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1、请务必阅读正文之后的免责条款部分 请务必阅读正文之后的免责条款部分 股票研究股票研究公司更新报告公司更新报告金融服务业金融服务业/金融服务业金融服务业评级：评级： 增持增持上次评级：首次评级 目标价格：目标价格： ￥9.60上次预测：- 当前价格： ￥7.72 2006.08.10交易数据 52 周内股价区间（元）周内股价区间（元） 5.958.02 总市值（百万元）总市值（百万元） 92,836 总股本总股本/流通流通 A股 （百万股）股 （百万股）12,280/4,706 流通流通 B 股股/H 股股 流通股比例流通股比例 0.38 日均成交量（百万股）日均成交量（百万股） 49.7 日均

2、成交值（百万元）日均成交值（百万元） 344.3资产负债表摘要（12/05） 股东权益（百万元）股东权益（百万元） 24,671 每股净资产每股净资产 2.38 市净率市净率 3.53 资产负债率资产负债率 96.64%52周内股价走势图52周内股价走势图879710711712713708/0511/0502/0605/06%招行上证综合指数相关报告 再融资逆转成银行利好再融资逆转成银行利好 2006-7-18 非利息收入占比持续上升非利息收入占比持续上升 2006-4-28 中间业务大幅增长中间业务大幅增长 业务转型初见成效业务转型初见成效 2006-4-12 招行(600036) 招行(

3、600036) 非利息净收入高速增长，费用收入比下降非利息净收入高速增长，费用收入比下降 ? ? 伍永刚 伍永刚 ? 21-62566801 ? 本报告导读：本报告导读： ? 非利息净收入高速增长； ? 费用收入比下降； ? 不良率下降，拨备覆盖率上升； ? 预计全年净利润增长35.5 投资要点：投资要点： ? 2006 年上半年，招行实现净利润 27.99 亿元，每股净收益 0.23 元；每股 净资产 2.67 元；净利润同比增长 31.11。 ? 与 2005 年中期相比，招行的总资产、存款、贷款增速均有所回落。 ? 2006 年上半年，招行净利润增长驱动因素：利息收入较快增长；非利息

4、净收入高速增长；费用控制初见成效；而资产减值准备与所得税的较快 增长则是制约其净利润快速增长的 2 个阻滞因素。 ? 非利息净收入持续高速增长，占比不断提高。 ? 费用收入比下降，总资产收益率上升。 ? 储蓄存款、个贷业务快速增长，贴现余额趋于下降。 ? 截至 2006 年 6 月末，招行债券投资总额为 1376.64 亿元，占总资产比重 为 16.7，较年初 17.89有所下降。其中交易性债券占比仅为 6.7。? 资本充足率快速下降；不良贷款率继续趋降，拨备覆盖率上升。 ? 招行损失类贷款增幅较快，向损失类不良贷款迁徙率较高，需要引起警 惕。 ? 调高 2006 年公司净利润增幅至 35.5

5、。 ? 预计招行年内目标价为 9.6 元，维持长期增持的评级建议。 财务摘要（百万元） 财务摘要（百万元） 2004A 2005A 2006E2007E2008E主营收入主营收入 22,495 28,446 35,734 43,522 52,501 (+/-)% 38.46 26.46 25.62 21.79 20.63 经营利润（经营利润（EBIT） 5,012 7,039 8,768 10,415 12,769 (+/-)% 45.48 40.44 24.55 18.80 22.60 净利润净利润 3,144 3,930 5,326 6,736 8,612 (+/-)% 41.00 25.

6、01 35.51 26.48 27.84 每股净收益（元）每股净收益（元） 0.46 0.38 0.43 0.55 0.70 每股净资产（元）每股净资产（元） 3.05 2.38 2.85 3.31 3.84 利润率和估值指标 利润率和估值指标 2004A 2005A 2006E2007E2008E经营利润率经营利润率 (%) 22.28 24.75 24.54 23.93 24.32 市盈率市盈率 25.22 22.13 17.79 14.07 11.01 市净率市净率 3.80 3.53 2.71 2.34 2.01 招行招行(600036) 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文

7、之后的免责条款部分 2 of 11 目目 录录 1. 上半年净利润同比增长上半年净利润同比增长 31.11% 3 2. 非利息净收入持续高速增长，占比不断提高非利息净收入持续高速增长，占比不断提高 4 3. 费用收入比下降，总资产收益率上升费用收入比下降，总资产收益率上升 5 4. 贷款结构：个贷比重上升，贴现余额下降贷款结构：个贷比重上升，贴现余额下降 6 5. 债券投资：交易性债券占比仅为债券投资：交易性债券占比仅为 6.7 7 6. 不良贷款率继续趋降，拨备覆盖率上升不良贷款率继续趋降，拨备覆盖率上升 7 7. 调高调高 2006 年公司净利润增幅预测至年公司净利润增幅预测至 35.5

8、8 风险提示：风险提示： 9 表目录表目录 表 1：2006 年 6 月末银行总资产、存款、贷款余额增速比较（）. 3 表 2：招行 2006 年上半年手续费、佣金收入构成及增速. 5 表 3：主要运营指标对比 . 5 表 4：债券结构：交易性债券占比很低（2006 年 6 月末）. 7 表 5：近年呆帐准备覆盖情况 . 8 表 6：近年贷款客户集中度情况 . 8 表 7：上市银行估值水平比较 . 9 图目录图目录 图 1：近年总资产、存贷款规模及增长速度. 3 图 2：近年净利润和增速情况 . 4 图 3：招行非利息净收入快速增长，占比逐步提高. 5 图 4：储蓄存款保持快速增长 . 6 图

9、 5：贷款结构个贷比重上升，贴现比重下降. 6 图 6：不良率趋于下降 . 8 招行招行(600036) 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 of 11 1. 上半年净利润同比增长上半年净利润同比增长 31.11% 2006 年 6 月末，招行总资产达 8243 亿元，比年初增加 903 亿元，增幅 12.31；同比 增长 22.77，略低于 2005 年同期 24.6的增长速度。 各项存款余额 7036 亿元，较年初净增 692 亿元，增幅 10.91；同比增长 20.11%，高 于全部金融机构 17.19%的增长速度。各项贷款余额 5316 亿元，较年初增

10、加 594 亿元， 增幅 12.58；同比增长 17.46，高于全部金融机构 14.34的贷款增长速度。 表 1：2006 年 6 月末银行总资产、存款、贷款余额增速比较（） 表 1：2006 年 6 月末银行总资产、存款、贷款余额增速比较（） 机构 总资产 存款余额 贷款余额 全部金融机构 17.19 14.34 国有商业银行 11 家股份制商业银行 招行 招行 22.77 22.77 20.11 20.11 17.46 17.46 城市商业银行 其他类金融机构 资料来源：银行年报季报及央行、银监会网站。 与 2005 年中期相比，招行的总资产、存款、贷款增速均有所回落 图 1：近年总资产、存