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1、 请务必阅读正文后的重要声明部分 1 2015 年年 06 月月 15 日日 证券研究报告证券研究报告公告点评公告点评 重庆路桥重庆路桥（600106）交通运输交通运输 增持增持（维持维持） 当前价：14.74 元 新领导班子就位、打开新领导班子就位、打开资产注入资产注入想象空间想象空间 事件：事件：公司公告称，根据公司第六届董事会第一次会议相关决议，公司通过了 关于聘任公司总经理的议案 ，董事会聘任谷安东先生为公司总经理，任期自本次董事会决议生效之日起至公司第六届董事会届满之日止。 新任总经理到任为公司打开资产注入想象的空间新任总经理到任为公司打开资产注入想象的空间。公司的新任总经理谷安东先
2、 生曾任重庆市人民检察院第二分院副检察长、 重庆渝涪高速公路有限公司董事、 董事长；现任重庆渝涪高速公路有限公司董事长、总经理。渝涪高速公路有限 公司是重庆路桥的重要资产之一， 重庆路桥在重庆渝涪高速的股权占比为 33%。 随着谷安东先生成为重庆路桥新任总经理，未来重庆渝涪高速注入重庆路桥的 预期陡然上升。 重庆路桥需要新的资产注入重庆路桥需要新的资产注入。 目前， 重庆路桥的资产主要是 “三桥一路两投资” ， “三桥”分别为：重庆石板坡长江大桥、重庆嘉陵江石门大桥、重庆嘉陵江嘉 华大桥； “一路”为：长寿旅游高速专线；两投资为：重庆银行的股权、重庆渝 涪高速的股权。重庆石板坡长江大桥于 20
3、16 就要到期、石门大桥也将于 2021 年到期，公司赖以生存的路桥资产现金流有收缩的压力，极度需要资产注入。 从我们前期对公司的调研来看，重庆路桥对于收购相关路桥资产的愿望较为迫切，渝涪高速正是符合公司“胃口”的资产。 渝涪高速渝涪高速。根据重庆渝涪高速公路公布的信息来看，2014年，公司实现营业收 入 8.22亿元，较 2013年 9.41亿元的水平下滑约 1.2亿元；实现净利润 2.7亿 元，较 2013年 4.2亿的水平下滑 1.5亿元，导致重庆渝涪高速公路有限公司的 收入、利润下滑的原因主要是因为近两年重庆修建并通车了数条重庆到涪陵的 高速公路，使得渝涪高速的车流量受到了严重的分流，
4、而渝涪高速的盈利模式 来自车辆的通行费，所以收入出现了明显下滑；另一方面，高速路的养护成本 基本保持稳定，所以当收入下滑而成本基本保持不变的背景下，渝涪高速的净 利润以高于收入下滑的速度减少。但是考虑到短期内不会再有多条新的高速路建成，分流压力加剧的空间已经不大。 业绩预测与估值业绩预测与估值：在不考虑或有收购的前提下，我们预测公司 2015-2017 年 EPS分别为 0.29 元和 0.28元、0.31元，虽然公司目前估值较行业 30倍的平 均水平已经偏高，但考虑到存在重大资产收购的预期，仍然维持“增持”评级。 风险提示：风险提示：资产注入或不达预期、或出现不可预测的地质灾害。 指标指标/
5、年度年度 2014A 2015E 2016E 2017E 营业收入（百万元） 339.61 366.71 364.71 380.00 增长率 1.47% 7.98% -0.55% 4.19% 归属母公司净利润（百万元） 246.92 260.99 256.72 280.32 增长率 -10.04% 5.70% -1.63% 9.19% 每股收益 EPS（元） 0.27 0.29 0.28 0.31 净资产收益率 ROE 8.39% 9.93% 9.13% 9.27% PE 54.19 51.27 52.12 47.73 PB 4.54 5.09 4.76 4.43 数据来源：Wind，西南证券
6、 西南证券研究发展中心西南证券研究发展中心 分析师：熊莉 执业证号：S1250514080002 电话：023-63786278 邮箱： 联系人：刘言 电话：023-67791663 邮箱： 相对指数表现相对指数表现 数据来源：西南证券 基础基础数据数据 总股本(亿股) 9.08 流通 A股(亿股) 9.08 52周内股价区间(元) 3.41-15.16 总市值(亿元) 133.80 总资产(亿元) 69.97 每股净资产(元) 3.34 相关研究相关研究 1. 重庆路桥（600106） ：攻守兼备的投资 标的 (2015-04-07) 2. 重庆路桥 （600106） ： 净利润小幅增长，
7、业绩基本符合预期 (2014-10-30) 3. 重庆路桥（600106） ：利润稳中有升， 将受益于国企改革预期 (2014-08-26) -50% 0% 50% 100% 150% 200% 250% 300% 350% 14-6 14-8 14-10 14-12 15-2 15-4 沪深300 重庆路桥 重庆路桥重庆路桥（600106）公告点评公告点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 附表：附表：财务预测与估值财务预测与估值 利润表（百万元）利润表（百万元） 2014A 2015E 2016E 2017E 现金流量表（百万元）现金流量表（百万元） 2014A 2015E 2016E
8、2017E 营业收入 339.61 366.71 364.71 380.00 净利润 246.92 260.99 256.72 280.32 营业成本 32.89 29.34 29.18 30.40 折旧与摊销 15.92 70.14 86.18 104.65 营业税金及附加 18.53 20.01 19.90 20.73 财务费用 169.90 204.80 205.54 211.04 销售费用 0.00 0.00 0.00 0.00 资产减值损失 3.21 -11.82 1.44 1.48 管理费用 12.17 14.91 14.51 14.98 经营营运资本变动 -110.25 15.2
9、2 13.39 -19.46 财务费用 169.90 204.80 205.54 211.04 其他 -44.92 -168.35 -179.29 -197.00 资产减值损失 3.21 -11.82 1.44 1.48 经营活动现金流净额经营活动现金流净额 280.77 370.99 383.99 381.03 投资收益 155.29 166.20 177.14 194.85 资本支出 73.02 -170.18 -190.00 -210.00 公允价值变动损益 2.15 2.15 2.15 2.15 其他 157.60 -91.78 15.66 11.05 其他经营损益 0.00 0.00
10、 0.00 0.00 投资活动现金流净额投资活动现金流净额 230.62 -261.96 -174.34 -198.95 营业利润营业利润 260.36 277.82 273.43 298.36 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 其他非经营损益 4.30 3.55 3.76 3.78 长期借款 -336.05 1144.52 14.08 93.82 利润总额利润总额 264.66 281.38 277.19 302.14 股权融资 0.00 0.00 0.00 0.00 所得税 17.74 20.39 20.46 21.83 支付股利 -82.60 -57.81 -73.70
11、-69.95 净利润 246.92 260.99 256.72 280.32 其他 -114.38 -1066.07 -205.54 -211.04 少数股东损益 0.00 0.00 0.00 0.00 筹资活动现金流净额筹资活动现金流净额 -533.03 20.64 -265.16 -187.17 归 属 母 公 司 股 东 净 利 润 246.92 260.99 256.72 280.32 现金流量净额现金流量净额 -21.64 129.67 -55.52 -5.09 资产负债表（百万元）资产负债表（百万元） 2014A 2015E 2016E 2017E 财务分析指标财务分析指标 201
12、4A 2015E 2016E 2017E 货币资金 850.11 979.78 924.27 919.17 成长能力成长能力 应收和预付款项 61.81 51.53 51.62 56.61 销售收入增长率 1.47% 7.98% -0.55% 4.19% 存货 343.65 332.31 312.82 330.69 营业利润增长率 -12.88% 6.71% -1.58% 9.12% 其他流动资产 64.49 64.49 64.49 64.49 净利润增长率 -10.04% 5.70% -1.63% 9.19% 长期股权投资 1165.91 1332.11 1509.25 1704.10 EB
13、ITDA 增长率 -12.67% 23.89% 2.24% 8.65% 投资性房地产 0.00 0.00 0.00 0.00 获利能力获利能力 固定资产和在建工程 339.73 443.11 550.26 658.95 毛利率 90.32% 92.00% 92.00% 92.00% 无形资产和开发支出 41.42 38.11 34.81 31.50 三费率 53.61% 59.91% 60.34% 59.48% 其他非流动资产 3436.06 3529.96 3516.42 3507.49 净利率 72.71% 71.17% 70.39% 73.77% 资产总计资产总计 6303.18 677
14、1.40 6963.93 7273.01 ROE 8.39% 9.93% 9.13% 9.27% 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 ROA 4.72% 3.92% 7.13% 6.88% 应付和预收款项 84.43 91.20 86.69 91.39 ROIC 70.29% 74.03% 63.48% 58.66% 长期借款 2300.67 3445.19 3459.27 3553.09 EBITDA/销售收入 131.38% 150.74% 154.96% 161.59% 其他负债 973.69 605.66 605.60 605.78 营运能力营运能力 负债合计负债合计 3
15、358.79 4142.05 4151.55 4250.26 总资产周转率 0.06 0.06 0.05 0.05 股本 907.74 907.74 907.74 907.74 固定资产周转率 1.00 0.86 0.69 0.60 资本公积 54.29 54.29 54.29 54.29 应收账款周转率 13.62 8.66 10.41 10.15 留存收益 1464.14 1667.32 1850.35 2060.71 存货周转率 0.10 0.09 0.09 0.09 归属母公司股东权益 2944.39 2629.35 2812.38 3022.75 销 售 商 品 提 供 劳 务 收 到 现 金 /营 业 收 入 91.37% - - - 少数股东权益 0.00 0.00 0.00 0.00 资本结构资本结构 股东权益合计股东权益合计 2944.39 2629.35 2812.38 3022.75 资产
