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1、 1 资产配置策略研究资产配置策略研究 宜信财富理财产品部宜信财富理财产品部 欧洲延续欧洲延续量量宽宽并延迟并延迟加息加息 重点提要重点提要 欧洲延续量宽政策、美国经济保持强劲、中国企业盈利提升，上周支撑投资者风险偏好。欧元兑美元大幅下滑至3个月以来最低，反映欧央行在结束量宽的方向上持谨慎态度，在有需要时更会延续购债计划，较市场预期偏鸽派。本周美英日三大央行举行利率会议，加上公布美联储主席提名，全球货币政策或迎来新阶段。 资本市场 股市：上周欧洲和美国股市继续上升，美国 3 季度经济数据好于预期，欧元区延长购买计划，皆提升了投资者风险偏好。尽管加泰罗尼亚宣布独立，但对市场的影响仅限于西班牙。
2、汇率：上周美元指数盘中曾创三个月新高，重上 95 水平。美国 3 季度 GDP 好于预期，投资者对 12 月再次加息已经毫无悬念，并支持美元和利率上行；欧央行宣布延长购债计划，加上加泰罗尼亚宣布独立，导致上周欧元兑美元大幅下滑 1.5%至 3 个月以来最低 1.16 水平。 宏观及政策 欧央行维持三大基准利率不变，并宣布延长购债计划 9 个月至 2018 年月，明年月起购债规模从 600 亿减少至300 亿欧元。欧央行表示，如有必要将购债计划持续更长时间，反映欧央行谨慎地减缓购债规模，并检视通胀率以决定何时才停止购债计划。行长德拉吉会后表示，买债计划不会突然终止，暗示不会在明年 9 月底即时结
3、束，并透露至少再缩减一次每月买债规模，才完结 QE。 欧元区整体通胀率从过去两年接近零的水平明显回升，但仍然低于 2%的通胀目标，部份原因是劳工市场依然疲软，失业率高达 9%，加上区内经济发展呈现不平衡现象，导致工资增速较低，各成员国核心通胀仍然分化并低于总体通胀，通胀率全面回升仍需要较长时间。产出缺口预计 2019 年之前仍为负值，低总体通胀和负产出缺口反映量化宽松政策短期内难以结束，加息时间点可能延迟至最快 2019 年年中。 美国经济 3季度意外保持强劲增长步伐。3季度GDP环比年率增长3%，低于2季度的3.1%，但好于预期的2.6%。主因是库存投资增加和贸易逆差缩小，抵消了飓风导致消费
4、者支出放缓以及建筑业活动下降的影响。 中国工业企业成本降低，盈利能力增强，有利季度盈利增长。9 月规模以上工业企业利润同比增长 27.7%，超过月和市场预期的 24，连续两个月保持明显加速势头。利润增幅上升主因是生产和销售增速同步加快，而工业品价格亦稳中有升。同时，企业亏损数量和总额减少，企业杠杆率下降，经营风险降低。随着供给侧结构性改革深入推进，供给体系的质量和效率不断提升。 本周重点本周重点 美联储和日本央行利率会议、英国央行会议预料加息、特朗普将宣布下一任美联储主席提名、中国 10 月官方和财新制造业 PMI、美国 PCE 物价指数、欧元区 GDP全球宏观及资本市场周报（10.20-10
5、.27） 2017 年 10 月 30 日 2 股市 上周欧洲和美国股市继续上升，美国3季度经济数据好于预期，欧元区延长购买计划，皆提升了投资者风险偏好。尽管加泰罗尼亚宣布独立，但对市场的影响仅限于西班牙。 上周，标普 500 指数上升 0.2%，欧洲 Stoxx 600 指数上升 0.9%，英国富时 100 指数则小幅下跌 0.2%。新兴亚洲股市下跌0.7%，上证综合指数上升1.1%，香港恒生指数先跌后升，最终小幅下降 0.2%。日经225 指数继续上行，上周大幅上升 2.6%，受益于首相安倍晋三领导的政党在大选中获胜，有望延续安倍经济学政策。 图 1：主要国家和地区股市表现（10 月 20
6、-27 日） 股票-国家(当地货币) % w/w % m/m % YTD 上证综合指数 1.1 2.1 10.1 香港恒生指数 -0.2 3.0 34.1 台湾加权指数 -0.2 3.7 20.3 韩国 KOSPI 指数 0.3 5.2 23.2 标普 500 指数 0.2 3.1 17.2 欧洲 Stoxx 600 指数 0.9 2.1 12.1 英国富时 100 指数 -0.2 2.8 8.7 日经 225 指数 2.6 8.6 17.1 澳洲 ASX 指数 -0.1 4.2 7.9 加拿大 TSX 指数 0.7 2.5 6.8 印度 BSE 100 指数 1.9 6.4 29.7 股票-
7、地区(美元) MSCI 全球 0.0 2.5 18.6 MSCI 亚洲(不包括日本) -0.7 3.3 31.3 MSCI 大中华 -0.9 3.1 39.6 MSCI 新兴市场 -0.8 3.0 31.6 MSCI 东盟 0.1 1.2 21.1 数据来源：彭博信息。 汇率 上周美元指数盘中曾创三个月新高，主要反映美国 3季度 GDP 好于预期、欧央行宣布延长购债计划和欧元区内加泰罗尼亚宣布独立。欧元兑美元大幅下行1.5%，英镑兑美元下跌 0.5%。 图 2: 主要国家汇率表现（10 月 20-27 日） 货币 汇率/指 数数值 % w/w % m/m % YTD 美元兑在岸人民币 6.65
8、05 0.5 0.1 -4.2 美元兑离岸人民币 6.6479 0.4 0.1 -4.7 人民币汇率指数 95.02 0.4 0.5 0.2 美元指数 94.92 1.3 1.7 -7.1 欧元兑美元 1.1608 -1.5 -1.2 10.4 英镑兑美元 1.3128 -0.5 -1.9 6.4 美元兑瑞士法郎 0.9981 1.4 2.7 -2.1 美元兑日元 113.67 0.1 0.7 -2.8 美元兑韩圜 1,130 -0.1 -0.9 -6.4 澳元兑美元 0.7677 -1.8 -2.2 6.5 新西兰元兑美元 0.6878 -1.2 -4.5 -0.8 美元兑加币 1.2808
9、 1.4 2.7 -4.7 美元兑印度卢比 65.05 0.0 -1.0 -4.2 德银新兴市场货币指数 88.64 -1.4 -1.6 7.0 数据来源：彭博信息。 债市 上周中国国债收益率继续走高，反映债市供给大增，在迭加监管传言冲击下走弱。中国 10 年期国债收益率上涨 10 个基点至 3.83%。 图 3: 主要国家债市表现（10 月 20-27 日） 10 年国家债券 收益率 变动 (基点) w/w m/m YTD 中国 3.83 10.3 20.7 79.6 美国 2.41 2.2 9.6 -3.8 德国 0.38 -6.9 -8.4 17.8 英国 1.35 1.7 -3.2 1
10、1.3 日本 0.07 -0.2 2.4 2.7 韩国 2.54 6.4 18.3 47.2 澳洲 2.77 -0.5 -1.4 0.9 加拿大 1.99 -4.2 -14.7 26.7 印度 6.81 4.4 13.9 29.5 数据来源：彭博信息。 事件：欧央行延续购债计划，但额度减半 欧元区：欧央行上周利率会议，维持三大基准利率不变（主要再融资利率 0.0%、隔夜贷款和存款利率分别在 0.25%和-0.4%），并将购债计划延续 9 个月至 2018 年月，明年月起购债规模从 600 亿减少至 300 亿欧元，如有必要将持续更长时间，符合市场预期。公布后欧元区国家股市普遍上升逾 1%，美股
11、有所上行。欧元兑美元则下滑1.5至1.16的三个月低点。 是次为欧央行第二次减少购债规模。今年3月亦公布4 月起延长购债计划 9 个月，规模从 800 亿减少至600亿欧元。可以看到，欧央行谨慎地减缓购债规模，并检视通胀率以决定何时才停止购债计划。行长德拉吉会后表示，买债计划不会突然终止，暗示不会在明年9月底即时结束，并透露至少再缩减一次每月买债规模，才完结 QE。 3 欧元区整体通胀率从过去两年接近零的水平明显回升，但仍然低于 2%的通胀目标，部份原因是劳工市场依然疲软，失业率高达 9%，加上区内经济发展呈现不平衡现象，导致工资增速较低，各成员国核心通胀仍然分化并低于总体通胀，通胀率全面回升
12、仍需要较长时间。产出缺口预计 2019 年之前仍为负值，低总体通胀和负产出缺口反映量化宽松政策短期内难以结束，加息时间点可能延迟至最快 2019 年年中。 图 4: 欧元区各成员国核心通胀仍然分化 数据来源：彭博信息。 图 5: 欧元区各成员国核心通胀仍然分化 数据来源：彭博信息。 经济数据 中国 中国工业企业成本降低，盈利能力增强，有利季度盈利增长。9 月规模以上工业企业利润 6622 亿元人民币，同比增长 27.7%，超过月和市场预期的24，连续两个月保持明显加速势头。1-9月全国规模以上工业企业实现利润总额 55846 亿元，同比增长 22.8%，增速比 1-8 月份加快 1.2 个百分
13、点。9 月利润增幅上升主因是生产和销售增速同步加快，而工业品价格亦稳中有升。随着供给侧结构性改革深入推进，供给体系的质量和效率不断提升。 亏损减少，企业杠杆下降。1-9 月规模以上工业企业中的亏损企业数量同比减少 3.4%，亏损总额同比下降 18.1%。企业杠杆率下降，经营风险降低。9 月末，规模以上工业企业资产负债率为 55.7%，同比降低0.6 个百分点。 美国 美国经济3季度意外保持强劲增长步伐。环比年率增长 3%，（低于 2 季度的 3.1%，但好于预期的2.6%），主因是库存投资增加和贸易逆差缩小，抵消了飓风导致消费者支出放缓以及建筑业活动下降的影响。若扣除库存投资，则为增长 2.3%，低于 2季度的 2.9%。 私人消费和投资增速明显放缓。3 季度消费者支出环比年化上升 2.4%，低于季度的 3.3%，对 GDP 增速的贡献从 2.24 个百分点减少至 1.62 个百分点。固定资产投资环比年化上升1.5%，低于季度的3.2%，对 GDP 增速的贡献亦从 0.53 个百分点减少至 0.25个百分点。 库存增加和进口减少，支撑了3季度经济增速。库存对 GDP 增速的贡献则从季度的 0.12 个百分点大幅上升至 0.73 个百分点，而进口则环比减少 0.8%，降幅为年以来最大。 图 6: 美国 GDP 增长 数据来源：彭博信息。
