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1、财 经 论 I 云 探析人民币对外升值与对内贬值 - 杨 根北京理工大学 摘 要 2 0 1 1 年7 月2 1 日，人民 币汇改满6 周年，人民币中N+ b 4 6 4 5 3 6 ，再度刷新汇改以来新 高。 自 2 0 0 5 年 以来，人民币兑美元 已 经升值2 1 9 6 。而与此形成鲜明对比的是国内通货膨胀加剧，2 0 1 1 # - 前4 个月的c P I 涨幅均在5 4 或5 4 以下，6 月C P I 同比上涨6 4 ，涨 幅是近3 年来的新 高。针对此种情况，本文将通过运用I S - L M B P 模型对我国宏观经济形势以及相应财政、货 币政策进行分析。 关键词 人民币升值
2、通货膨胀外汇储备I s L M B P 模型 成熟 的市场经济国家在开放 的市场环境 中，本币在 国内市场 上的变动与国际金融市场变动趋势大体相同，即同时呈现升值或贬 值。 目前我 国国内通货膨胀高企 ，人民币在国内市场加速贬值，而 与此同时 。人民币兑美元等其他国际主要货 币在外汇市场上不断上 扬 ，这一本 币在国内贬值与在外部升值的矛盾该如何理解呢?下面 笔者以宏观经济学中的经典模型J S L M B P 模型进行分析。 一 、模型 的建立 I S L M B P 模型是分析开放经济条件下国内外产 品市场和货币 市场同时均衡的一个重要经济模型。在该模型 中，l S 曲线与L M曲 线交点E
3、 表示国内产品市场与货币市场同时达到均衡。B P 曲线表示 外部市场的均衡，B P 曲线的移动，主要考虑汇率变动的影响，本 币贬值 ，向右移动 ；本币升值 ，向左移动。B P 曲线的斜率 ，主要 考虑资本流动对利率的敏感性 ，资本流动对利率越敏感 ，曲线越平 缓 ；资本流动对利率越不敏感 ，曲线越陡峭。而B P 曲线的斜率大 于L M曲线的斜 率表 明资本相对不可流动 ，这一情形符合我国暂未 完全开放资本账户、实行结售汇制度等管制外汇制度的基本事实。 R R1 R2 (圈 1 ) 二 、人民币不断升值 的主要原 因 人 民币升值是 由多方面因素构成、多种力量共 同促进的结果 ， 主要可分为内因
4、和外因，其中内因是根本 ，外因在 内因的作用下加 速 了货币升值速度。 1 内因 ( 1)常年保持 国际收 支顺 差。国际收支顺差或称 国际收支 盈余即是指：某一 国在国际收支上收入大于支出，1 9 9 4 年 以来 ( 除 1 9 9 8 年 )，我国国际收支一直保持盈余 ，经 常账户和资本账户实 现双顺差，2 0 0 4 年至2 0 0 6 年这三年每年贸易盈余更是在千亿美元 以上。这在f S L M B P 模型中表现为l S 与L M曲线交点在B P 曲线左 侧 ，如 图1 所示 ，E 点为贸易顺差 ( 即贸易盈余 ) 。在开放的市场经 济环境下 ，当一 国贸易出现盈余时，本币会对外币
5、升值 ，B P 曲线 左移 ，当外部市场与国内市场同时均衡时，本 币升值过程结束 ，即 l S、L M、B P 曲线相交于 同一均衡点。但因出于保持人民币币值稳 定 ，降低经济运行风险 ，我国中央银行对外汇市场进行合理干预， 人民币升值未按预期达到理论上的升值额度 ，在图1 中表现为B P 曲 线向左平移至B P 曲线位置 ，人民币仍然存在一定升值空间 ，汇 率并未达到完全开放下的汇率水平。 ( 2) 外汇储备快速增加。外汇储备指一 国政府所持有的国际 储备资产中的外汇部分 ，即一国政府保有 的以外币表示的债权。在 严格的银行结售汇制下 ，中央银行收购外汇资产形成中央银行所持 有外汇储备。外汇
6、储备的增加引起对人民币的需求增加，一方面增 加了人民币升值的压力 ，另一方面因为外汇占款而增加的货币供给 量又加剧 了国内的通货膨胀。 2 外 因 欧美等主要贸易国对 中国施加影响及人 民币升值预期。根据 西方汇率理论 当中的马歇尔勒纳条件 ，当一国的进 出口需求弹性之 和大于 1 时，本 币贬值可 以改善贸易逆差。在与中国的贸易中，欧 盟国家以及美国等国都处在 巨大的贸易逆差当中，为了改善贸易条 件 。西方国家要求人民币升值。但是笔者认为。从短期来看 ，人民 币快速升值并不会改善西方国家的贸易条件 ，反而会加剧其国内的 通货膨胀。自全球化伊始，西方国家已逐步降低附加值产业转移到 亚洲尤其是中
7、国，据中国海关总局公布的数据显示 。中国出口到美 国的产品中生活用品等低端产品占到7 0 以上。因此 ，一旦人 民币 对美元快速升值必将严重损害中国产品对美出口，短期内美国民众 无法找到亦或是在国内建立同等规模的生产 、加工产业 。而中国对 美出口的迅速减少只会推高美国的通货膨胀率 ，对其提高就业帮补 不 大。 R Rl R2 (圈 2 ) 商场现代化 2 0 1 1 年7 J q( 中旬刊 )总第6 5 3 期 财 经 论 坛 三 、中国国内通货膨胀加剧 。人 民币快速贬值 的原 因 与分析人民币对外升值原 因相类似 ，内外因的共同作用促使 国 内通货膨胀高企、货币贬值。笔者认 为，自从金融
8、危机 以来的国内 平均超过5 的通货膨胀主要归因于 内因的作用 ，即指为应对金融 危机而采取的四万亿投资拉动型经济刺激计划及国内生猪存栏量下 降、粮食等农产品因自然灾害而出现部分地 区减产拉高C P I 。其次 则是外因的作用的结果 。即美国的量化宽松货币政策促使以美元定 价的国际大宗商品价格快速上扬 ，石油、粮食等大宗商品价格被一 再推高，国际原油价格再次站在1 O 0 美元 桶以上。 1 “ 四万亿投资”推高 中国国内通货膨胀 2 0 0 7 年底 ，美国金融危机爆发 ，在全球经济一体化 的今天 ， 中国经济尤其是出 口产业深受其影响。进出口额快速下滑 ，诸多沿 海外贸加工型企业因此破产倒
9、闭，这严重威胁了本已较为严峻的就 业形势。因此 ，国务院于2 0 0 8 年年末出台了四万亿投资拉动的经 济刺激计划。而这四万亿流动性主要以银行信贷为主进入市场 。中 央银行放松银根致使大量基础货币进入流通领域，再通过商业银行 的货币创造进而产 生十万亿 以上的人 民币流动 性。银行信贷的增 加又进一步加剧投 机需求 ，推动金融市场 中股票、债券及房地产 价格上升 ，形成资产价格上涨和银行信贷扩张的相互推动格局。因 此 ，银行信贷在这一轮的通货膨胀 中起到 了至关重要的作用。这一 流动性增加的过程在图2 中表现为L M曲线右移至L M，产品市场 因四万亿投资的强劲需求 ，l S 曲线右移至l
10、S 。由于外部市场的压 力 ，汇率上升 ，B P 曲线左移至B P 。国内外市场新的均衡状态位 于E位置 ，利率从R 1 下降至R 2 ，国民收入从Y1 增加至Y 2 。人 民 币在国内市场 出现贬值。但国民收入增加并未体现到人均可支配收 入 的同比增长，因为四万亿投资主要用于 “ 铁公基”等基础设施建 设上 ，而基础设施建设主要 以政府主导 ，国营企业参与投资建设 ， 可以解决 中国6 0 就业人口的民营、私营企业因为国营企业快速扩 张和政府购买的加大所产生的挤 出效应而生存更加艰难。这轮通货 膨胀便是大规模投资基建所带来的负效应。 R Rl R2 (图 3 ) 2猪 肉等农副产 品价格过快
11、上涨 供给量减少、饲养成本上涨和去年猪价过低 、生猪死亡率偏高 等 四大原因促使本轮生猪价格大幅上涨。根据国家统计局公布的数 据显示 ，2 0 1 1 年6 月份居民消费价格指数 ( C P I ) 同比上涨6 4 ， 1J 3 6 个 月以来新高。其中食 品类价格同比上涨1 4 4 ，特别是猪肉 价格同比上涨了5 7 1 ，影响价格 总水平上涨约1 3 7 个百分点 ，对 商场现代化 2 0 1 1 年7 N ( 中旬刊 ) 总第6 5 3 期 CP I 涨幅数据 的贡献高达2 1 4 。诸多原 因导致 的农副产 品供给量 下降在图3 中表现为I S 曲线左移 至1 S ，利率和 国民收入均
12、 出现了 不同程度的下降。 3 全球 货币超发导致的流动性泛滥 量化宽松货币政策 ，是由中央银行通过公开市场业务操作 以增 加货币供应 ，创造出指定金额的货币 ，也被简化地形容为间接增印 钞票。其操作是中央银行通过公开市场操作购入证券等，使银行在 央行开设的结算户 口内的资金增加 ，为银行体系注入新的流通性。 美国实行的两轮量化宽松的货币政策总共为全球市场提供了逾一万 亿美元的流动性，这直接推高了以美元为计价货币的国际大宗商品 价格。中国石油消耗的对外依存度达到5 2 ，石油价格的上涨直接 导致以石油为原料的工业企业产量下降、产品价格上升，f S 曲线左 移。因此此间的国内通货膨胀 出国内货币
13、超发 以外，输入型通涨成 为另一重要构成因素。 四、政策建议及应对之策 人民币对 外升值与对 内贬值是我国内外部 市场 失衡 的综合表 现，因此笔者认为 ，要采取多种措施的组合拳来解决这一困扰 目前 中国经济健康发展的难题 。人民币升值是长期过程 ，因此从中短期 来看 ，中国经济面临的主要问题是如何解决百姓最为关心的通货膨 胀问题。 从财政政策角度而言 。应针对构成结构型通胀的价格上涨过快 的特殊行业实施有针对性的财政、税收政策，加大保障房建设的支 持力度 ，大力整治普通商品住房的囤地惜售行为；加大生猪养殖补 贴力度 ，提高粮食种植补贴及最低收购价格 ，引导农民采用先进科 学的现代农业技术 ，
14、努力增加全社会的农副产品供给。调整对外贸 易政策 ，控制出口，扩大进口，增加、补充国内产 品供给量 ，并首 要满足国内市场。加大出E l 退税政策的调整力度 ，取消高污染、高 能耗、低附加值产品的出口退税，为应对今后十年 的产业转型，应 降低高科技、高附加值产品的进 口关税，积极 引进 国外先进技术 ， 增强 国内企业 自主创新能力，努力提高国 内各行业的产 品生产效 率。 从货币政策角度而言 ，笔者认 为应实行紧缩性货币政策 ，抑制 因四万亿投资而产生的对流动性的需求 ，为我国国民经济中过热的 投 资需求降温。2 0 1 1 年以来 ，央行 以每月一次的频率 ，连续 四次 上调存款准备金率
15、，如此频繁的调升节奏历史罕见。2 0 1 1 年6 月1 4 日，央行宣布上调存款准备金率O 5 个百分点。这也是央行年内第 六次上调存款准备金率。同时 ，央行还应进行公开业务操作，发行 有价证券 ，对商业银行出售央票，进而从市场上回笼货币。 此外，应加强对国际资本进出国内的监管力度 ，严防短期资本 借助国内外利差进出国内进行套利而严重影响国内经济运行的投机 行为，保持宏观经济的平稳运行。改革现行的结售汇制度 ，选择更 加宽松的外汇管理制度。 参考文献： 1 】 高鸿业 西方经济学 ( 宏观部分 ) 中国人 民大学 出版社 ， 2 0 0 7 年3 月第四版 2 王建 论人 民币 “ 内贬外升”及利率、汇率与通胀率的新 关 系 中国经贸导刊，2 0 0 8 ， 3 3 1 裴平， 吴金鹏 论人 民币内外价值偏 离 经济学家，2 0 0 6 1 探析人民币对外升值与对内贬值探析人民币对外升值与对内贬值作者：杨根 作者单位：北京理工大学 刊名：商场现代化 英文刊名：Market Modernization 年，卷(期)：2011(20)参考文献(3条)参考文献(3条)1.高鸿业 西方经济学(宏观部分) 20072.王建 论人民币“内贬外升”及利率、汇率与通胀率的新关系 2008(03)3.裴平.吴金鹏 论人民币内外价值偏离期刊论文-经济学家 2006(01)本文链接：http:/
