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1、2011 年年 8 月月 29 日日 敬请参阅最后一页特别声明 - 1 - 证券研究报告 中视传媒（600088.SH） 传播与文化 “背靠央视，面向市场” ，业务转型迈出实质性步伐 公司研究简报 事件：事件： 中视传媒举行导演签约仪式以及机构交流会，同时我们参观了中国国际 影视节目展。 推进影视剧业务模式转型，强化内容优势，向渠道扩张推进影视剧业务模式转型，强化内容优势，向渠道扩张 公司定位为“以影视剧为突破口，带动三大业务协同发展” ，将以打造 符合主流文化的精品电视剧为目标，以“背靠央视，面向市场”为其经营战 略，推进电视剧规模扩张以及业务模式的转变，从以往的代理发行、参与投 资等方式转
2、变为加大投资力度，参与制作、以及面向市场化的发行模式的创 新，参照同类型公司，电视剧业务的毛利率有望大幅增加；我们认为公司在 电视剧业务领域的核心竞争力是人才和资源，可有效支撑公司业务模式的转 型，从而大大提升公司的盈利能力。 广告业务业绩弹性大，资源拓展有望取得积极成效广告业务业绩弹性大，资源拓展有望取得积极成效 公司现有广告媒体资源主要包括 CCTV-10 全频道广告，CCTV-1 黄金 剧场电视剧片尾标版，CCTV-8 黄金强档电视剧片尾标版，总体而言，现有 广告资源的价值可拓展空间有限，而考虑到现有广告业务成本一年一签的运 作模式，使得广告业务对业绩的影响弹性非常大，在经历 2010
3、年广告业务 毛利率的历史低点后（5.8%） ，相信广告业务的毛利率回归正常水平是完全 可期待的，年底广告资源到期后重新的谈判签约值得关注。相信广告业务的毛利率回归正常水平是完全 可期待的，年底广告资源到期后重新的谈判签约值得关注。 公司在广告业务领域不会把眼光局限于现有的资源，会寻找新的思路突 破，面向市场去寻求资源，不排除在年内实现突破的可能。 盈利预测与投资建议盈利预测与投资建议 预计 2011-2013 年 EPS 分别为 0.33、0.53、0.72 元，对应当前股价 PE 分别为 44、27、20 倍，我们认为公司基本面正在经历“拐点” ，大力推 进影视剧战略将大大提升公司的盈利能力
4、，人才和资源优势将保证公司在电 视剧领域的拓展能够取得积极的成效，以影视剧为突破口带动三大主营业务 协同发展，该平台的发展面临广阔的空间，我们首次覆盖给予“买入”评级， 6 个月目标价 20 元。 风险提示：风险提示： 代理广告关联交易定价，影视剧业务转型成效缓慢。 业绩预测和估值指标业绩预测和估值指标 指标指标 2009 2010 2011E 2012E 2013E 营业收入（百万元） 1,353 1,172 1,191 1,366 1,583 营业收入增长率 36.42% -13.38% 1.68% 14.69% 15.88% 净利润（百万元） 114 80 108 177 237 净利润
5、增长率 111.10% -30.37% 35.75% 63.17% 34.25% EPS（元） 0.35 0.24 0.33 0.53 0.72 ROE（归属母公司)（摊薄） 12.25% 8.04% 10.10% 14.55% 16.99% P/E 41 59 43 27 20 买入（首次） 当前价/目标价：14.20/20 元 目标期限：6 个月 分析师 张良卫 (执业证书编号：S0930511080002) 021-22169049 联系人 孙金霞 021- 22169042 市场数据 总股本(亿股)： 3.31 总市值(亿元)：45.14 一年最低/最高(元)：10.49/20.2
6、8 近 3 月换手率：42.34% 股价表现(一年) -40%-23%-5%13%30%08-1011-1003-1105-11中视传媒沪深300收益表现 % 一个月 三个月 十二个月 相对17.13 -2.26 -19.23 绝对14.45 -4.36 -17.74 相关研报 2011-08-29 中视传媒 敬请参阅最后一页特别声明 - 2 - 证券研究报告 推进影视剧业务模式转型，强化内容优势，向渠道扩张推进影视剧业务模式转型，强化内容优势，向渠道扩张 公司将以打造符合主流文化的精品电视剧为目标，以“背靠央视，面向市 场” 为其经营战略， 加大电视剧的投资力度， 更多的参与到精品剧的制作领
7、域， 推进电视剧规模扩张； 公司在电视剧业务领域的核心能力就是人才和资源公司在电视剧业务领域的核心能力就是人才和资源，电视剧非常市场化的 今天，人才和作品最为关键；公司之前电视剧模式主要采用代理发行、引进及 参与投资的方式，利润率相对来说比较低，通过投资制作与发行模式的改变， 加大投资力度和投资比例，借助于原有的发行以及资源优势，我们相信公司的 业务模式转型有望取得重大突破，从而大大提升公司的盈利能力。 公司作为中国地的出品方和全国电视频道的代理销售方，开创了电视 剧销售全新的商业模式，收视率在央视创年内新高，首轮在央视播出后，2 轮 采用 7 家卫视+5 家地面的发行形式，未来面向市场可能开
8、创更多的电视剧发 行模式，未来面向市场可能开创更多的电视剧发 行模式，近期公司买断电视剧版山楂树之恋的发行权，这是继中国地 之后重拳出击的又一部作品； 同时公司还拥有最领先的设备，通过租赁等手段形成较为稳定的收益。 图表图表 1：中视传媒买断电视剧版山楂树之恋发行权：中视传媒买断电视剧版山楂树之恋发行权 资料来源：中视传媒，光大证券研究所 广告业务业绩弹性大，资源拓展有望取得积极成效广告业务业绩弹性大，资源拓展有望取得积极成效 公司现有广告媒体资源主要包括 CCTV-10 全频道广告，CCTV-1 黄金剧 场电视剧片尾标版，CCTV-8 黄金强档电视剧片尾标版，考虑到现有广告业务 的运作模式，
9、业绩弹性非常大，在经历 2010 年广告业务毛利率的历史低点后， 相信广告业务的毛利率回归正常水平是完全可期待的，年底广告资源到期重新 的谈判签约值得关注。另外，公司在广告领域会寻找新的思路突破，获取新的 广告资源在年内也有突破的可能。 公司的旅游业务在后世博时代仍然能够实现稳定增长体现了公司积极的 经营策略和思路，主要是因为无锡基地实现了提价，三国城门票从 70 元上调 到 90 元，水浒城门票从 65 元调整到 85 元，提价幅度约 30%，后期公司在结 合现有业务，打造主题旅游方面将不断推出新的措施，我们认为公司在旅游领 域的潜能仍将有较大的提升空间。 盈利预测与投资建议 盈利预测与投资
10、建议 2011-08-29 中视传媒 敬请参阅最后一页特别声明 - 3 - 证券研究报告 预计 2011-2013 年 EPS 分别为 0.33、0.53、0.72 元，对应当前股价 PE 分别为 44、27、20 倍，我们认为公司基本面正在经历“拐点” ，大力推进影视 剧战略将大大提升公司的盈利能力，人才和资源优势保证公司在电视剧领域的 拓展能够取得积极的成效，以影视剧为突破口带动三大主营业务协同发展，该 平台的发展面临广阔的空间，我们首次覆盖给予“买入”评级，6 个月目标价 20 元。 2011-08-29 中视传媒 敬请参阅最后一页特别声明 - 4 - 证券研究报告 0%5%10%15%
11、20%25%30%200920102011E 2012E 2013E利 润 率毛 利率EBIT率销售 净利 率-50%0%50%100%150%0 50 100 150 200 250 2009 2010 2011E2012E2013E净 利 润 _增 长 率净 利 润增 长 率-20%-10%0%10%20%30%40%0 500 1000 1500 2000 2009 2010 2011E2012E2013E销 售 收 入 _增 长 率销 售 收 入增 长 率0%10%20%30%40%200920102011E 2012E2013E资 本 回 报 率ROEROAROICWACC利润表（百
12、万元）利润表（百万元） 2009 2010 2011E 2012E2013E营营业业收收入入1,3531,1721,191 1,3661,583 营业成本1,125989971 1,0411,159 折旧和摊销322975 76 77 营业税费292425 29 33 销售费用182121 25 29 管理费用454142 48 55 财务费用-24-11-12 -13 -10 公允价值变动损益000 0 0 投资收益011 1 1 营营业利润业利润157107145 236 316 利润总额利润总额158108146 237 317 少数股东损益1246 8 10 归归属母属母公公司净司净利
13、润利润114.5079.72108.23 176.60237.09资产负债表（百万元）资产负债表（百万元） 2009 2010 2011E 2012E2013E总资产总资产1,4421,7201,793 2,0012,280 流动资产9901,2791,429 1,6862,011 货币资金6849771,126 1,3581,642 交易型金融资产000 0 0 应收帐款91212 13 16 应收票据000 0 0 其他应收款1044148 55 63 存货177222214 229 255 可供出售投资000 0 0 持有到期金融资产000 0 0 长期投资200 0 0 固定资产423
14、413355 300 249 无形资产001 2 3 总总负债负债471689676 734 821 无息负债471689676 734 821 有息负债000 0 0 股股东东权益权益9701,0311,117 1,2671,459 股本237331331 331 331 公积金495408419 437 461 未分配利润204251321 445 603 少数股东权益354046 54 64现金流量表（百万元）现金流量表（百万元） 2009 2010 2011E 2012E2013E经经营营活活动现动现金流金流-96331174 278 360 净利润11480108 177 237 折
15、旧摊销322975 76 77 净营运资金增加456-32225 65 73 其他-698544-34 -39 -27 投资投资活活动产动产生生现现金流金流-7-14-8 -25 -30 净资本支出61721 26 31 长期投资变化200 0 0 其他资产变化-15-31-29 -51 -61 融资融资活活动动现金流现金流-28-24-17 -22 -45 股本变化0950 0 0 债务净变化000 0 0 无息负债变化-454218-13 58 87 净现净现金流金流-131293149 231 285资料来源：光大证券、上市公司 2011-08-29 中视传媒 敬请参阅最后一页特别声明 - 5 -
