新老榨季交替之中孕育行情

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1、2009 年 9 月 13 日 2009 年 9 月 13 日 杨卫东 杨卫东 农产品分析师 862168400610-813 15900627277 新 老 榨 季 交 替 之 中 孕 育 行 情新 老 榨 季 交 替 之 中 孕 育 行 情二 00 九年白糖市场三季度回顾和四季度展望东证期货研究所 东证期货研究所 上海市浦东新区松林路 300 号 上海期货大厦 14 楼 电话：021-68401381 传真：021-68400627 网址： 新 老 榨 季 交 替 之 中 孕 育 行 情 新 老 榨 季 交 替 之 中 孕 育 行 情 摘 要 摘 要 目 录 目 录 ? 粗略计算可知，全

2、国社会库存量约 200 万吨左右，虽 然，其中有一部分存在现货和电子盘销售重复计算的 问题，但在此提供的数据可以表明一点，目前全国似 乎“不差糖”。 ? 初步估计 09/10 榨季广西食糖产量在 800-850 万吨左 右，不过后期仍然存在很多不定因素，有待于继续关 注后期的跟踪分析。 ? 根据节气指数模型，我们可以很清楚地看出糖价在四 季度中段将会出现阶段高点，对我们预测 09 年度四 季度价格走势有很大参考意义。 ? 综合以上分析，我们认为四季度郑糖走势相对复杂 些，10 至 11 月为新旧榨季交替阶段，这一阶段的价 格波动也较复杂，炒作题材相对较多，围绕推迟开榨 和产量预估展开，四季度的

3、高点很可能在这个阶段出 现。但随后期价会随着压榨进度的推进而逐步走低， 直到元旦春节消费旺季的临近，包括霜冻天气等因素 出现，炒作题材会再度丰富起来，这个时期期价会重 新走强。 第一部分第一部分 走势回顾 第二部分第二部分 市场热点 1、社会库存分析 2、下榨季广西食糖产量预测 （1）甘蔗种植面积因素 （2）天气因素 3、国家储备糖分析 第三部分第三部分 外盘影响 第四部分第四部分 规律探究 1、节气模型 2、基差分析 第五部分第五部分 技术分析 第六部分第六部分 结论与操作建议 重要事项：本报告版权归上海东证期货有限公司所有。重要事项：本报告版权归上海东证期货有限公司所有。未获得东证期货书面

4、授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。本报告的信息 均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的 客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成交易建议，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。新老榨季交替之中孕育行情 食糖市场上流行一句话，那就是“七死八活九回头”，09年三季度郑糖走势很好地验证了这句话。随着即将告别三季度，步入四季度的时候，市场关注点也发生了改变，这个时期正是新老榨季交接时期，食糖的纯消费期即将结束，食糖的生产期即将拉开序幕，新旧交替阶段的价格波

5、动主要由新老糖之间的衔接，以及新老糖之间的价差引起。同时，这个时期大家最关心的莫过于是下榨季食糖产量，而影响产量的因素主要是糖料的种植面积、单产和天气变化等等，这些因素纵横交错在一起，对四季度糖价走势会有怎样影响呢？ 一、走势回顾 一、走势回顾 图1 ：从2009年5月份开始至今郑糖与ICE原糖11号走势 3500370039004100430045004700490051002009-05-042009-05-112009-05-182009-05-252009-06-012009-06-082009-06-152009-06-222009-06-292009-07-062009-07-13

6、2009-07-202009-07-272009-08-032009-08-102009-08-172009-08-242009-08-312009-09-071214161820222426郑糖指数ICE原糖11号指数数据来源：文华财经 东证期货研究所 从上图中，我们可以看到郑糖在整个7月份走出了下跌行情，而此时ICE原糖走势相对平稳。进入8月份，郑糖和ICE原糖均出现了暴涨，郑糖上涨走势更为凌厉，随后进入宽幅震荡，整个8月份市场表现出极度活跃的一面。9月初期，市场出现了触底反弹行情，相信后期必有一波翘尾行情。 二、市场热点 二、市场热点 1、社会库存分析 1、社会库存分析 所谓全国食糖社会

7、库存，过去就是指商业库存、工业库存，但随着电子商务交易的蓬勃发展，食糖批发市场和期货市场的交货量也成了社会库存的一部分，再加上质押糖、物流配送仓库的糖、还有在途糖、销售了但还未运出产区的糖，林林总总加起来的社会库存并不容忽视。分析糖价走势不能不考虑社会库存量，食糖经营少不了分析食糖库存，国家宏观调控也必须正视食糖库存的存在。 2新老榨季交替之中孕育行情 表 1：截至 8 月底全国食糖社会库存情况一览表 单位：万吨 产区 销区 地区 工业库存 社会库存 地区 工业库存 社会库存 广西 33 73 西南 2.2-2.4 云南 44.55 54-55 华东 10.5-11.5 广东 4 6-7 华中

8、 13.1-15.9 海南 8-10 10 华北 10-15 新疆 1-1.5 2.5-3 西北 1.5-3 内蒙 2 2-2.5 黑龙江 1 1.2-1.5 合计 148.7-152 35.1-47.8 以上数据根据调查统计得出，仅供参考。粗略计算可知，全国社会库存量约 200 万吨左右，虽然，其中有一部分存在现货和电子盘销售重复计算的问题，但在此提供的数据可以表明一点，目前全国似乎“不差糖”。 2、下榨季广西食糖产量预测 2、下榨季广西食糖产量预测 随着时间的推移，下榨季的各月份交易逐渐成为了批发市场和期货市场的主力，而全国除了广西之外的其他产糖省区减产已成定局，唯一广西是否减产或减产量有

9、多大仍是一个谜，而且，这个谜在未来的四、五个月内还将是买卖双方争执的焦点。 （1） 、甘蔗种植面积因素 产糖量=糖料种植面积单产出糖率。据广西制糖企业与农务专家交流得知，下榨季广西种植面积将同比减少 4%至 5%，约减少 73 万亩，造成种植面积减少的原因主要有几个方面：首先，甘蔗收购价格整体偏低，其次，肥料、人工成本不断上涨，此外，其他作物的收益对糖料的冲击，最后，上榨季冰冻灾害对宿根蔗的影响，不过这个影响时比较小的。随着广西各地市可扩种面积的不断减少，糖厂对糖料蔗的需求不再单方面依赖于面积的扩大，而是着重于亩产的提高，除了加强普遍的田间管理，在柳州武宣等地进行密植的实验推广，实现增加株数以

10、便达到提高单产，估计下榨季的甘蔗单产能达到 4.5 吨左右，出糖率用平均数 12.5%计算，09/10 榨季食糖产量为：1501*4.5*0.125=844 万吨左右，与 08/09 榨季相比增产 80 万吨左右。 表 2：08/09 榨季和 09/10 榨季广西糖料种植面积情况 单位：万亩 省区 2008 年糖料 种植面积 2009 年糖料 种植面积（预计） 同比增减（ % ） 广西 1574 1501 -4.6 （2） 、天气因素 据了解，在 8 月中旬，干旱刚开始时广西合计原料蔗数量为 6826 万吨，根据 12.5%的正常出糖率算，广西将产食糖 853.25 万吨，预计产量较上榨季增

11、89.27 万吨；而干旱持续了近一个月后，9月 10 日的统计数据表明，广西预计原料蔗数量为 6615 万吨，产糖量约 826.87 万吨，较上榨季增62.92 万吨，也就是说，干旱的危害已经显现，前后一个月不到的时间，广西食糖产量可能减 283新老榨季交替之中孕育行情 万吨左右。随着甘蔗生长已经接近成熟，干旱天气是否延续就成了决定食糖产量的关键，近期维持了很长时间的干旱终于迎来了期盼已久的甘霖，广西旱情估计会随着雨水的到来得以缓解。天气对甘蔗产量和含糖量的影响目前难以估计，对于减产只能定性而不能定量。 表 3：广西干旱前后糖料蔗和糖产量对比 单位：万吨 原料蔗数量 产糖量（按 12.5%计）

12、 08/09 榨季 09/10 榨季 08/09 榨季 09/10 榨季 8 月 17 日 6127 6826 763.95 853.25 9 月 10 日 6127 6615 763.95 826.87 通过上述分析得知，截至目前本次干旱导致广西 09/10 榨季食糖产量至少减少 28 万吨左右，初步估计 09/10 榨季广西食糖产量在 800-850 万吨左右，不过后期仍然存在很多不定因素，有待于继续关注后期的跟踪分析。 3、国家储备糖分析 3、国家储备糖分析 目前国家储备糖并没有投放市场的意向，四季度放储的可能性到底有多大，很难作出判断。唯一可以肯定的是在当前形势下国家相关部门对于国储糖

13、决策非常谨慎，不会贸然作出决定。实际上，中国糖市当下并不缺糖，国家方面掌握市场状况，无须过于敏感，国储糖出库会严格遵循国家调控的基本原则，一方面是保持市场的基本稳定，防止食糖市场价格的暴涨暴跌，另一方面是保障市场供给。目前，中国糖市没有出现市场需要调控的基本条件，因此虽然需要预计未来，但确实还没有到国家需要立刻决策进行调控的条件。因此，在目前政策背景下，市场不差糖，市场的运行是平稳的，供求是在国家掌控之中的，国家方面自然显得淡定自如。市场也必然在没有国家干预的环境中依靠自然供求状态运行。 如果不出现单方向的暴涨和脱销，预计四季度国家将从全局角度考虑问题，不会贸然出台调控措施，投资者和经营者大可

14、按照供求关系和国家宏观调控原则大胆决策，作好经营。 三、外盘影响 三、外盘影响 图 2：郑糖和 ICE 原糖 11 号的期价走势 2500300035004000450050005500600065002006-01-092006-03-092006-05-092006-07-092006-09-092006-11-092007-01-092007-03-092007-05-092007-07-092007-09-092007-11-092008-01-092008-03-092008-05-092008-07-092008-09-092008-11-092009-01-092009-03-0

15、92009-05-092009-07-092009-09-0951015202530郑糖指数ICE原糖11号指数数据来源：文华财经 东证期货研究所 4新老榨季交替之中孕育行情 我们可以很清楚地看到进入 09 年以来，郑糖与 ICE 原糖 11 号相关性明显增强，相关系数高达0.8793，而从郑糖上市到现在整个时间段里，两者的相关系数只有 0.5966，两者相关性大幅提高说明国内外糖市的联动越来越明显，主要原因在于 08/09 榨季全球食糖出现大幅减产，国内减产同样明显，供需缺口不断拉大使内外糖都出现了大幅飙升，两者走势趋于接近。笔者认为，郑糖与 ICE 原糖今后的相关性会进一步提高，毕竟，随着

16、全球经济一体化不断发展，国内糖市很难脱离全球糖市的影响，独善其身。 图 3：郑糖和 ICE 原糖 11 号比价及期价波动率对比 -15-10-50510152006-01-092006-03-092006-05-092006-07-092006-09-092006-11-092007-01-092007-03-092007-05-092007-07-092007-09-092007-11-092008-01-092008-03-092008-05-092008-07-092008-09-092008-11-092009-01-092009-03-092009-05-092009-07-092009-09-09050100150200250300350400450比价ICE原糖11号期价波动率郑糖期价波动