成熟机型提供安全边际,新机型带来业绩

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1、 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES公 司 研 究东 兴 证 券 股 份 有 限 公 司 证 券 研 究 报 告成熟机型提供安全边际， 新机型带来业绩成熟机型提供安全边际， 新机型带来业绩 增量增量 中航飞机（000768）调研快报 2015 年 01 月 21 日 强烈推荐/首次 中航飞机中航飞机 调研快报调研快报 关注 1：成熟机型军方需求稳步增长，提供安全边际 军机方面，公司当前的主要机型包括轰六系列和飞豹系列轰炸机，以及运八系列中型运输机， 均是军方采购的主力机型。 近年来我国 军费投入保持高增速， 鉴于周边局势复杂化， 国家提出建

2、设空天一 体攻防兼备的强大空军的目标，预计军方对空军装备的采购将加速。在民机方面，公司当前的主要机型是涡浆支线飞机新舟 60 和 新舟 600， 2014 年公司分别与幸福航空、 柬埔寨巴戎航空签订了新舟 60 飞机购买合同，未来几年民机交付量提供有力保障。我们认 为， 公司军机和民机现有成熟机型市场需求稳定增长， 为公司业绩提供安全边际。 关注 2：新机型市场空间巨大，将成为公司业绩主要增量 公司在研民用机型新舟 700 是公司自主研制的新一代涡桨支线飞 机，有望在 2017 年实现首飞，在 2018- 2019 年交付使用。新舟700 在性能方面可达世界先进水平，将充分参与国际市场竞争。2

3、014-2033 年全球航空公司预计将需新增或更换涡桨支线飞机 3400 架，价值约 800 亿美元，其中新舟 700 所属的 60-90 座级涡桨支线飞机需求量最大。 我们认为， 公司研制的新机型定位准确， 军用和民用均面向巨大的市场空间，投产后将为公司业绩带来巨大的增量。 关注 3：飞机零部件业务将充分受益于国产商用飞机带来的增量 公司的飞机零部件业务主要包括飞机起落架、 飞机制动系统、 国际商用飞机转包业务、 ARJ21 和 C919 飞机零部件。 公司承担着 ARJ21 飞机机身、机翼、尾段、发动机吊挂、全机电缆、电源中心、机头 等部件生产；同时，公司承担着 C919 机体中机身、外翼

4、翼盒、副翼、后缘襟翼、前缘缝翼和扰流板等部件制造，并作为中机身和外 翼翼盒的唯一供应商。当前，ARJ21 飞机已获得型号合格证，预计2015 年开始有小批量交付； C919 已进入总装阶段， 预计 2016 年有望首飞。我们认为，公司零部件业务国际转包方面将平稳增长，未 来主要看点在于 ARJ21 和 C919 的量产，将为公司带来巨大的业绩增长空间。 刘斐刘斐 执业证书编号: S1480513050002 赵炳楠赵炳楠 010-66554067 交易数据交易数据 52 周股价区间（元） 23.51-8.78 总市值（亿元） 623.92 流通市值（亿元） 550.09 总股本/流通 A股

5、 （万股） 265383/233980 流通 B股/H股（万股） / 52 周日均换手率 1.31 5252 周股价走势图周股价走势图 资料来源：东兴证券研究所 相关研究报告相关研究报告 -7.0%43.0%93.0%143.0%193.0%1!-23 3!-23 5!-23 7!-23 9!-23 11!-23中航飞机 沪深300 P2 东兴证券东兴证券调研快报调研快报 中航飞机（000768） ：成熟机型提供安全边际，新机型带来业绩增量 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES结论： 我们看好公司飞机整机业务以及飞机零部件业务的发展前景，我们

6、预计公司 2014 年-2016 年的 EPS 分别为 0.18 元、0.23 元和 0.29 元，对应 PE 分别为 127 倍、98 倍、76 倍。首次关注，给予“强烈推荐”评级。 东兴证券东兴证券调研快报调研快报 中航飞机（000768） ：成熟机型提供安全边际，新机型带来业绩增量 P3 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES公司盈利预测表公司盈利预测表 资产负债表资产负债表 单位单位: :百万元百万元 利润表利润表 单位单位: :百万元百万元 2010A2010A 2011A2011A 2012E2012E 2013E2013E 201

7、4E2014E 2010A2010A 2011A2011A 2012E2012E 2013E2013E 2014E2014E 流动资产合计流动资产合计 23811 26029 29899 36621 46619 营业收入营业收入 15588 17286 20107 24986 32234 货币资金 4318 5460 5630 6996 9026 营业成本营业成本 13893 15336 17922 22222 28626 应收账款 5980 5154 6060 7530 9714 营业税金及附加 45 34 40 50 64 其他应收款 130 192 224 278 358 营业费用 37

8、2 267 312 387 525 预付款项 531 1413 2130 2130 2130 管理费用 859 901 1048 1287 1612 存货 12712 13701 15712 19483 25097 财务费用 175 253 172 263 431 其他流动资产 82 67 95 144 216 资产减值损失 41.92 104.48 100.00 100.00 100.00 非流动资产合计非流动资产合计 5544 6082 5335 4707 4079 公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 长期股权投资 171 185 190 200 210 投

9、资净收益 23.17 2.74 0.00 0.00 0.00 固定资产 3999.00 4613.41 4333.71 4033.83 3445.62 营业利润营业利润 225 392 514 676 876 无形资产 433 499 449 399 349 营业外收入 78.99 55.46 60.00 60.00 60.00 其他非流动资产 0 75 0 0 0 营业外支出 4.97 3.95 4.00 4.00 4.00 资产总计资产总计 29355 32111 35234 41328 50699 利润总额利润总额 299 444 570 732 932 流动负债合计流动负债合计 160

10、75 18576 21644 27672 36996 所得税 36 77 85 110 140 短期借款 2402 3098 4150 6400 10302 净利润净利润 263 367 484 622 793 应付账款 6468 7565 8347 10350 13333 少数股东损益 11 16 16 16 16 预收款项 2276 3008 3812 4811 6101 归属母公司净利润 252 351 468 606 777 一年内到期的非301 172 172 172 172 EBITDA 1275 1591 1304 1578 1945 非流动负债合计非流动负债合计 1081 12

11、01 1240 1290 1320 EPSEPS（元）（元） 0.09 0.13 0.18 0.23 0.29 长期借款 539 466 466 466 466 主要财务比率主要财务比率 应付债券 0 0 0 0 0 2010A2010A 2011A2011A 2012E2012E 2013E2013E 2014E2014E 负债合计负债合计 17156 19777 22885 28962 38317 成长能力成长能力 少数股东权益 728 757 773 789 805 营业收入增长 75.83% 10.89% 16.32% 24.27% 29.01% 实收资本（或股2654 2654 26

12、54 2654 2654 营业利润增长 108.82% 74.73% 30.96% 31.60% 29.59% 资本公积 7205 7205 7205 7205 7205 归属于母公司净利润33.49% 29.47% 33.49% 29.47% 28.05% 未分配利润 752 802 -134 -1347 -2900 获利能力获利能力 归属母公司股东11471 11577 11527 11527 11527 毛利率(%) 10.87% 11.28% 10.87% 11.06% 11.19% 负债和所有者权负债和所有者权 益益 29355 32111 35185 41278 50649 净利率

13、(%) 1.69% 2.12% 2.41% 2.49% 2.46% 现金流量表现金流量表 单位单位: :百万元百万元 总资产净利润（%） 0.86% 1.09% 1.33% 1.47% 2010A2010A 2011A2011A 2012E2012E 2013E2013E 2014E2014E ROE(%) 2.20% 3.03% 4.06% 5.26% 6.74% 经营活动现金流经营活动现金流 -728 1893 -249 46 -585 偿债能力偿债能力 净利润 263 367 484 622 793 资产负债率(%) 58% 62% 65% 70% 折旧摊销 875.38 945.81

14、0.00 638.09 638.09 流动比率 1.48 1.40 1.38 1.32 1.26 财务费用 175 253 172 263 431 速动比率 0.69 0.66 0.66 0.62 0.58 应付帐款的变化 0 0 -905 -1470 -2184 营运能力营运能力 预收帐款的变化 0 0 804 999 1289 总资产周转率 0.62 0.56 0.60 0.65 0.70 投资活动现金流投资活动现金流 -614 -806 -30 -110 -110 应收账款周转率 3 3 4 4 4 公允价值变动收0 0 0 0 0 应付账款周转率 2.89 2.46 2.53 2.67

15、 2.72 长期股权投资减0 0 -5 -10 -10 每股指标（元）每股指标（元） 投资收益 23 3 0 0 0 每股收益(最新摊薄) 0.09 0.13 0.18 0.23 0.29 筹资活动现金流筹资活动现金流 200 19 449 1430 2725 每股净现金流(最新-0.43 0.42 0.06 0.51 0.76 应付债券增加 0 0 0 0 0 每股净资产(最新摊4.32 4.36 4.34 4.34 4.34 长期借款增加 0 0 0 0 0 估值比率估值比率 普通股增加 176 0 0 0 0 P/E 248.67 169.29 126.80 97.94 76.49 资本公积增加 1425 0 0 0 0 P/B 5.18 5.13 5.15 5.15 5.15 现金净增加额现金净增加额 -1142 1106 170 1366 2029 EV/EBITDA 45.75 36.25 44.92 37.68 31.52 资料来源：东兴证券研究所 P4 东兴证券东兴证券调研快报调研快报 中航飞机（000768） ：成熟机型提供安全边际，新机