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1、敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告证券研究报告 | 公司跟踪报告公司跟踪报告 信息技术信息技术 | 传媒传媒 审慎推荐审慎推荐-A（首次）（首次） 华闻传媒华闻传媒 000793.SZ 目标估值：NA 当前股价：6.3 元 2011年年8月月28日日 增资入股国广东方涉足新媒体，提升后续资产注入预期增资入股国广东方涉足新媒体，提升后续资产注入预期 基础数据基础数据 上证综指 2,612 总股本（万股） 136,013 已上市流通股（万股） 135,937 总市值（亿元） 86 流通市值（亿元） 86 每股净资产（MRQ） 1.9 ROE（TTM） 10.1 资产负债率 33.7% 主要股东
2、上海渝富资产管理公司 主要股东持股比例 19.6%股价表现股价表现 % 1m 6m 12m 绝对表现 7 10 -1 相对表现 9 19 -3 -30-20-100102030Aug-10Dec-10Apr-11Aug-11(%)华闻传媒沪深 300赵宇杰赵宇杰 0755-82943293 S1090511040019 事件：事件： 公司公告与国广东方股东国广控股、东方汉华签署增资协议，公司与国广控 股共同出资 0.92 亿增资国广东方。公司对国广东方增资 0.72 亿并持有其 44.2% 股权（其中 0.10 亿和 0.62 亿分别计入资本金和资本公积）；国广控股对国广东 方增资 0.21
3、 亿，持股比例由此前 89.0%降为 51.1%（其中 0.03 亿和 0.18 亿分 别计入资本金和资本公积） ； 东方汉华不增资， 持股比例由此前 11.0%降为 4.7%。国广控股为公司并列第一大股东上海渝富控股股东， 并间接持有东方汉华 51%股 权；国广控股由国广发展和嘉融投资各持 50%股权，其中国广发展由中国国际广 播电台（国际台）CRI 全资控股。 点评：点评： 1、公司增资入股国广东方的背景是，国广东方作为中国国际广播电视网络台 （、公司增资入股国广东方的背景是，国广东方作为中国国际广播电视网络台 （CIBN）独家授权进行平台建设和运营业务的主体，需要通过引进战略合作伙 伴解
4、决资金瓶颈，实现快速发展。）独家授权进行平台建设和运营业务的主体，需要通过引进战略合作伙 伴解决资金瓶颈，实现快速发展。 CIBN（中国国际广播电视网络台）于 2011 年 1 月 18 日正式挂牌成立，国广东 方获得国际台授权独家建设和经营 CIBN 平台，授权期限长达 30 年。CIBN 播控 平台于 6 月 22 日通过广电总局验收，并于 8 月 8 日上线测试，计划 12 月 3 日 正式上线试运营。 为推动国际台建设现代、新型、综合、国际传媒集团，国广东方拟通过引入战略 合作伙伴，实现引入资金和相关资源之目的，解决 CIBN 的平台建设和运营资金 的需求，迅速建设、开播、运营 CIB
5、N，抢占市场先机，实现快速发展。 2、公司通过此次增资入股国广东方涉足新媒体领域，国广东方依托国际台资源 优势积极尝试、公司通过此次增资入股国广东方涉足新媒体领域，国广东方依托国际台资源 优势积极尝试“多渠道多渠道+多终端多终端”综合新媒体视频运营商，其中综合新媒体视频运营商，其中 CIBN 是国广东方 未来主要看点。是国广东方 未来主要看点。 国广东方成立于 2006 年 11 月，以国际台（中国国际广播电台）网络音、视频及 国际在线（Cri_Online）网站的市场运营、中文网的制作及整体运营为核心任务； 运营范围涵盖 CIBN （中国国际广播电视网络台） 下基于网络的 TV 和 PC 终
6、端所 有新媒体业务、CMMB 业务。新媒体业务目前已在各种不同新媒体终端展现，包 括 TV 端（互联网电视、IPTV）、移动终端（CMMB）、PC 端（国际在线网站、 客户端）等。 3、本次交易对公司短期业绩影响有限。、本次交易对公司短期业绩影响有限。国广东方 2010 年和 2011 年上半年净利 润分别为 299 万和 13 万，目前盈利能力较弱；其中 CIBN 的新媒体业务目前仍 处于研发及试运营阶段，短期难以实现利润；加上公司只是参股国广东方 44%股 权，此次增资入股对公司短期业绩影响有限。 4、此次公司增资入股国广东方，同时向市场传递了积极信号，就是后续中国国际广播电台的相关媒体资
7、产或项目有望逐步注入，这将成为公司未来主要看点。、此次公司增资入股国广东方，同时向市场传递了积极信号，就是后续中国国际广播电台的相关媒体资产或项目有望逐步注入，这将成为公司未来主要看点。公司研究公司研究敬请阅读末页的重要说明 Page 2 公司公告明确指出“本次关联交易为公司并列第一大股东上海渝富的控股股东国广控股 将其拥有的媒体项目逐步注入上市公司之行为”。根据之前公司关于并列第一大股东首 都机场集团的股权转让公告要求， 上海渝富需在日后向华闻传媒注入盈利性和成长性的 媒体或广告资源； 而从上海渝富的股权结构来看， 仅有浙报集团和中国国际广播电台两 家媒体，且前者将借壳上海渝富需在日后向华闻
8、传媒注入盈利性和成长性的 媒体或广告资源； 而从上海渝富的股权结构来看， 仅有浙报集团和中国国际广播电台两 家媒体，且前者将借壳*ST 白猫，因此中国国际广播电台下属的传媒资源拟注入华闻传 媒可能性较大。白猫，因此中国国际广播电台下属的传媒资源拟注入华闻传 媒可能性较大。 国广控股成立于 2010 年 11 月 25 日，是以国际台（中国国际广播电台）全部媒介与文 化领域可经营性资源为基础，从事媒介资源整合和媒介服务业务的投资开发和经营管 理。旗下公司包括国广东方（CIBN、互联网和 IPTV 业务） 、国广光荣广告（广播业务） 、 国视通讯（手机电视业务） 、国广世纪传媒咨询（海外广播业务）
9、 、环球瑞视传媒（购物 频道业务） 、国广高科广电（音频技术业务） 、亚太东方通信网络公司等。 首次给予首次给予“审慎推荐审慎推荐-A”的投资评级。的投资评级。 出于审慎原则， 我们对华闻传媒业绩预测暂不考虑此次增资入股国广东方的可能潜在业 绩贡献，预计 1113 年 EPS 分别为 0.19 元、0.23 元和 0.29 元，当前股价对应 1113 年 PE 分别为 33 倍、27 倍和 22 倍。此次公司增资入股国广东方，将提升市场对中国 国际广播电台后续资产注入预期，看好公司后续资产注入预期的投资者可关注。 风险提示：风险提示：拟注入资产的未来成长性和盈利性存在较大不确定性。 图图 1、
10、中国国际广播电台、国广发展、国广控股、上海渝富、华闻传媒的股权关系、中国国际广播电台、国广发展、国广控股、上海渝富、华闻传媒的股权关系 资料来源：公司公告、招商证券研发中心 公司研究公司研究敬请阅读末页的重要说明 Page 3 图图 2、国广控股、东方汉华、上海渝富、华闻传媒的股权关系、国广控股、东方汉华、上海渝富、华闻传媒的股权关系 资料来源：公司公告、招商证券研发中心 表表 1、本次交易前后国广东方的股权结构变化、本次交易前后国广东方的股权结构变化 本次交易前本次交易前 本次交易后本次交易后 出资额（万元）出资额（万元） 持股比例持股比例 出资额（万元）出资额（万元） 持股比例持股比例 国
11、广控股 890 89%1,185 51.1%东方汉华 110 11%110 4.7%华闻传媒 - - 1,025 44.2%合计 1,000 100%2,320 100.0%资料来源：公司公告、招商证券研发中心 表表 2、10 年和年和 11 年上半年国广东方的财务概况年上半年国广东方的财务概况 单位：万元单位：万元 08 年年09 年年10 年年 11H主营业务收入 1,237 1,660 2,136 848 YOY 34%29% 利润总额 (549)22 299 13 YOY -104%1268% 净利润 (549)22 299 13 YOY -104%1268% 净利润率净利润率 -44
12、%1%14% 2%08 年年09 年年10 年年 11H总资产 430 476 846 1,795 负债 88 112 183 1,119 净资产 342 364 663 676 ROE -160%6%45% 2%资料来源：公司公告、招商证券研发中心 公司研究公司研究敬请阅读末页的重要说明 Page 4 图图 3、华闻传媒历史、华闻传媒历史 PE Band 图图 4、华闻传媒历史、华闻传媒历史 PB Band 20x25x35x45x55x024681012Sep-08Mar-09Sep-09 Mar-10Sep-10 Mar-11(元)2.9x3.6x4.2x4.8x5.4x02468101
13、2Sep-08 Mar-09Sep-09 Mar-10Sep-10 Mar-11(元)资料来源：招商证券研发中心、港澳资讯 资料来源：招商证券研发中心、港澳资讯 公司研究公司研究敬请阅读末页的重要说明 Page 5 附：财务预测表 资产负债表资产负债表 利润表利润表 单位：百万元 2009 2010 2011E 2012E2013E单位：百万元 20092010 2011E2012E2013E 流动资产流动资产 1,872 2,138 2,425 3,152 3,945 营业收入营业收入 2,531 3,478 4,269 5,138 6,138 现金 1,110 1,307 1,386 1,
14、901 2,458 营业成本 1,583 2,302 2,742 3,301 3,906 交易性投资 4 64 0 0 0 营 业 税 金 及 附 加 90 115 149 180 215 应收票据 2 2 4 5 6 营业费用 289 371 470 565 675 应收款项 139 148 213 257 307 管理费用 200 237 290 349 417 其它应收款 119 110 171 206 246 财务费用 8 14 12 11 9 存货 276 245 329 396 469 资产减值损失27 35 0 0 0 其他 220 261 322 387 460 公 允 价 值
15、 变 动 收 益0 5 (8)0 0 非流动资产非流动资产 2,280 2,416 2,283 2,170 2,117 投资收益 54 173 50 50 50 长期股权投资 340 517 517 517 517 营业利润营业利润 388 583 648 782 965 固定资产 1,119 1,128 1,021 923 883 营业外收入 19 14 10 10 10 无形资产 140 136 123 110 99 营业外支出 2 8 5 5 5 其他 681 635 623 620 618 利润总额利润总额 405 589 653 787 970 资产总计资产总计 4,152 4,55
16、4 4,708 5,323 6,062 所得税 99 157 163 197 243 流动负债流动负债 951 1,173 896 1,015 1,144 净利润 305 432 489 590 728 短期借款 100 163 0 0 0 少数股东损益141 200 227 274 338 应付账款 116 140 192 231 273 母 公 司 所 有 者 净 利 润母 公 司 所 有 者 净 利 润164 232 262 316 390 预收账款 212 290 356 429 508 EPS（元）（元） 0.12 0.17 0.19 0.23 0.29 其他 523 581 348 355 363 长期负债长期负债 184 142 162 162 162 主要财务比率主要财务比率长期借款 180 80 160 160 160 20092010 2011E2012E2013E 其他 4 62 2 2 2
