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1、 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 经济经济转型中转型中的券商新格局的券商新格局 赵湘怀（分析师）赵湘怀（分析师） 孔祥（研究助理）孔祥（研究助理） 冯潇（研究助理）冯潇（研究助理） 021-38675863 021-38674744 021-38676643 K 证书编号 S0880513010003 S0880113090014 S0880112050003 本报告导本报告导读：读： 我们于 9 月 25 日在上海国际会议中心召开“经济转型下大金融专题会议” ，邀请广发证券、华泰证券、兴业证券、宏源证券等上市证券，现综述本次会议的主要观点。 摘要：摘要：
2、 我们预计未来证券行业将通过结构转型实现快速发展：业务模式 上表现为传统通道业务（如传统经纪业务和投行业务）转向依靠 资本优势的资本中介业务（如信用交易及类贷款业务） 、资本业务 （如 PE 直投业务） ； 收入上表现为传统业务减速， 创新业务加速。 类贷款业务类贷款业务具体类型包括：融资融券业务、具体类型包括：融资融券业务、股票质押业务、股票质押业务、约定约定 回购业务、过桥并购资金回购业务、过桥并购资金等等其它延展类业务其它延展类业务。类贷款业务资金来 源多样，包括自有资本金、短融及公司债融资、证金公司融资和 资产管理产品融资等。来自于资管资金类型的类贷款收益具有外 部杠杆效应，对业务提升
3、规模更大。考虑到我国投资者换手率考虑到我国投资者换手率水水 平高于成熟市场国家，交易性偏好更强，我们预期我国投资者对平高于成熟市场国家，交易性偏好更强，我们预期我国投资者对 信用交易信用交易业务偏好强于成熟市场业务偏好强于成熟市场， 预计 15 年融资融券余额占市值 比重达到 3%，达到 6500 亿元的规模，将为行业带来 450 亿元以 上新增业务收入。 2013 年以来，经济不景气和 IPO 暂停使 PE 行业遭遇寒冬，目前 积累众多未退出投资项目将影响 PE 市场发展， 行业格局将有所调 整。我们认为，凭借综合业务协同优势，券商系我们认为，凭借综合业务协同优势，券商系 PE 公司有望在公
4、司有望在 目前目前行业行业寒冬格局中寒冬格局中提升提升市场份额市场份额。 新三板上市的企业并不是“不好的企业” ，而是投资者“看不懂的 企业” 。 我们认为交易制度中做市商制度的建立是解决投资者“看我们认为交易制度中做市商制度的建立是解决投资者“看 懂”新三板企业的关键。懂”新三板企业的关键。我们认为，新三板扩容和做市商制度 实施将使券商盈利模式发生演变。券商业务链条的延伸和重 组，将为承销、并购、直投、融券等业务带来新的收入来源。 我们推荐我们推荐具有资本优势、市场机制强的大型券商和锐意转型、创具有资本优势、市场机制强的大型券商和锐意转型、创 新边际高的中型券商，新边际高的中型券商，包括包括
5、广发证券广发证券/华泰证券华泰证券/兴业证券兴业证券/宏源证宏源证 券。券。推荐理由： （1）广发证券营业部向轻型化，分公司向综合化 转型将促进传统业务发展； （2）华泰证券资管业务将与经纪业务、 信用交易业务及类贷款业务协同提高； （3）兴业证券下半年交易 投资与资产管理业务收益提升，未来参与福建场外市场有助于创 新业务发展； （4）宏源证券公司因子业务部门高管被调查受到负 面影响有限，公司资产管理业务规模有望持续提升。 评级：评级： 增持增持 上次评级：增持 细分行业评级 投资银行业与经纪业 增持 相关报告 投资银行业与经纪业： 此资管非彼资管： 券商资管转型进行时 2013.09.24
6、投资银行业与经纪业： GTJA 证券业月报 数据库_2013 年 8 月 2013.09.15 投资银行业与经纪业： 传统业务复苏，盈 利有望提升 2013.09.15 投资银行业与经纪业： 风雨之后见彩虹 2013.09.15 投资银行业与经纪业： 券商信用交易：千 亿增收不是梦 2013.09.10 行 业 专 题 研 究行 业 专 题 研 究投资银行业与经纪业投资银行业与经纪业 2013.09.27 股 票 研 究股 票 研 究证 券 研 究 报 告证 券 研 究 报 告行业专题研究行业专题研究 请务请务必阅读正文之后的免责条款部分必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 12 目目 录录
7、 1. 引言 .3 2. 信用交易及类贷款业务 .3 2.1. 内涵与外延 .3 2.2. 券商类贷款与银行贷款业务有显著差异 .3 2.3. 未来发展前景 .4 2.3.1. 投资者参与程度有望高于海外成熟市场 .4 2.3.2. 类贷款业务将影响券商盈利模式 .4 2.3.3. 类贷款业务将有更多资金补充来源 .4 3. 券商 PE 业务 .4 3.1. PE 市场整体发展情况 .4 3.2. 券商系 PE 子公司业务发展情况 .5 3.2.1. 发展现状 .5 3.2.2. 目前发展困境 .5 3.3. PE 公司发展展望 .5 3.3.1. 券商系 PE 公司将打造价值创造之路 .5
8、3.3.2. 未来发展趋势 .6 4. 新三板业务 .6 4.1. 经济结构转变需要多层次资本市场的发展 .6 4.2. 新三板建设意义：解决中小企业筹资难，促进实体经济发展 .6 4.3. 新三板定位：中国未来的纳斯达克 .6 4.4. 新三板交易机制的关键：做市商制度 .7 4.5. 新三板扩容将使券商盈利模式发生演变 .7 5. 公司推荐 .8 5.1. 广发证券 .8 5.2. 华泰证券 .8 5.3. 兴业证券 .9 5.4. 宏源证券 .10 行业专题研究行业专题研究 请务请务必阅读正文之后的免责条款部分必阅读正文之后的免责条款部分 3 of 12 1. 引言引言 我们于本月 25
9、 日特别在上海国际会议中心召开“经济转型下大金融专 题会议” ，在证券行业邀请了广发证券、华泰证券、兴业证券、宏源证 券四家证券公司高管与投资者交流。我们综述本次会议的主要观点如 下。 随着我国经济结构转型力度加强，金融市场改革和金融脱媒加快，我们 预计未来券商行业将面临快速发展、结构转型的机会：业务业务模式模式上表现上表现 为为传统传统通道业务（通道业务（如如传统经纪业务和投行业务）转向依靠资本优势的资传统经纪业务和投行业务）转向依靠资本优势的资 本中介业务本中介业务（如类贷款业务） 、资本业务（如（如类贷款业务） 、资本业务（如 PE 直投业务） ；收入结构直投业务） ；收入结构 上表现为传统业务减速，创新业务加速上表现为传统业务减速，创新业务加速。我们预计经济结构转型下券商 创新业务发展加速：预计 2015 年券商类贷款业务收入有望达到 1000 亿元左右。公募基金牌照获批和资产证券化加速将成为资管业务规模 高速增长的又一催化剂。新三板年内扩容可期，对券商盈利模式将有 深远影响。 2. 信用交易及信用交易及类贷款业务类贷款业务 2.1. 内涵与内涵与资
