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1、 一一周涨跌突出的前周涨跌突出的前 5 5 名股票名股票 名称 涨幅 名称 跌幅 ST 中 福 929.41 大元股份 -40.96 冠农股份 23.23 东盛科技 -38.25 S*ST 海纳 21.57 香江控股 -35.01 *ST 四环 21.54 南方航空 -34.29 隆平高科 16.55 九发股份 -32.87 天相天相组组合走势合走势 70012001700220027003200370042004700520057006200Jan-05Mar-05May-05Jul-05Aug-05Oct-05Dec-05Feb-06Apr-06Jun-06Aug-06Oct-06Dec-
2、06Feb-07Apr-07Jun-07Aug-07Oct-07Dec-07Feb-08天相组合指数天相组合指数天相流通天相流通天相280天相280天相天相组组合合周涨跌前周涨跌前五五名名 名称 涨幅 名称 涨幅 南 玻 8.11% 国投电力 -21.45% 中联重科 0.00% 太钢不锈 -20.94% 云天化 0.00% 云铝股份 -20.47% 中海油服 -0.23% 武钢股份 -20.35% 中捷股份 -0.95% 神火股份 -20.30% 投资策略 投资策略 天相投资策略周刊 2008 年第 14 期（总第 115 期） 天相投资策略周刊 2008 年第 14 期（总第 115 期）
3、 每周一早上提供 2008-4-21 投资策略组仇彦英 吴峰 021-58824282-816 服务热线 010-66045555 服务邮箱 诚信源于独立，专业创造价值 请阅读最后一页重要免责申明诚信源于独立，专业创造价值 请阅读最后一页重要免责申明 前 3 月市场走势：上证综指与天相流通 前 3 月市场走势：上证综指与天相流通 30003500400045005000550060001-212-42-183-33-173-314-14上证指数上证指数天相流通天相流通? 上周沪深两市加速下行，中石油在周五终于破发，上证指数3000点整数关口岌岌可危，周跌幅高达11.40%，深成指下跌15.
4、28%，沪深300指数下跌13.51%，成交量略有萎缩。 ? 国际市场似乎已渐渐走好。在美国经济没有明显好转的背景下，道琼斯指数对于利空消息的免疫能力却越来越强。国际市场的回暖会对A股的止跌启稳产生积极影响， 当负面的因素反应过度，积极的因素逐步累积，市场的拐点就会悄然而至。? 20号晚间证监会突然召开新闻发布会，姚刚副主席发布对上市公司解除限售存量股份转让指导意见 。 针对近期股市的持续下跌，这是政府监管层面给出的最积极的正面回应，可以理解为股市的利好措施。对于股市的暴跌，其原因是多方面的，其中对于大小非的上市流通压力是焦点之一。我们在在政策干预、制度缺陷与投资者保护中重点讨论了如何通过制度
5、来规范大小非的流通，以维护股市的稳定。现在来看，证监会做出了积极应对，每月不高于1的直接二级市场抛售有利于缓解供给压力对股价的影响。从另一个意义上来看，近期对救市的呼吁，也可以理解为得到了回应，因此，该意见对于投资者投资信心的影响会更积极、正面。 ? 由于股市的深幅下跌已严重影响了投资者的信心，该意见的出台对于股市短期的稳定会起到一定作用，但能否对市场趋势起到根本性影响还有待观察。希望政府有关部门抓住时机给出更多的制度性建设，股市才可能走向稳定、健康的轨道。? 在近期投资品种的选择上，我们仍然建议围绕“通胀受益”制定相应的策略。相比较而言，以下三类个股具备较好的抗击通胀的能力，具备在利润再分配
6、过程中受益的可能。一是资源及相关服务类，主要是农业、煤炭、有色金属（非冶炼加工类）等纯资源性行业；二是替代性能源行业，如风能、太阳能、生物能等；三是消费服务业，如酒店旅游等。 ? 2008年04月14日04月18日，天相组合指数周收益率-12.82%，相对天相流通指数强0.26个百分点，相对天相280指数强0.11个百分点。本周组合涨幅前五位个股分别是南玻、中联重科、云天化、中海油服和中捷股份，涨幅分别为8.11%、0.00%、0.00%、-0.23%和-0.95%。本周组合不作调整。? 本周盈利预测及评级表中，新增濮耐股份、安凯客车、青岛双星、深长城和东方航空5家公司。盈利预测方面，上调中煤
7、能源、亨通光电、中储股份、建设银行、山推股份、金龙汽车、海利得、金牛能源和盐湖钾肥9家公司的盈利预测。下调东华合创、生意宝、东源电器、上海机电、韶能股份、威孚高科、华联综超和招商地产8家公司的盈利预测。 1诚信源于独立，专业创造价值诚信源于独立，专业创造价值投 资 策 略 /策 略 周 刊 投 资 策 略 /策 略 周 刊 1. 持续下跌能否就此终结？持续下跌能否就此终结？ 上周沪深两市加速下行，中石油在周五终于破发，市场信心接近崩溃的边缘，似 乎已经到了没有外力不可以改变的状态，3000 点整数关口岌岌可危。上证指数周跌 幅高达 11.40%，深成指下跌 15.28%，沪深 300 指数下
8、跌 13.51%，成交量略有萎缩。 图表 1 天相行业周涨幅榜 -11.4-11.4-25-20-15-10-50农业食品日用品石油煤炭商业传媒通信金融石化医药上证指数软件及服务电气设备建筑业酒店旅游化工造纸包装综合贸易计算机硬件建材纺织服装家电交通运输有色机械元器件汽车及配件化纤钢铁电力供水供气房地产数据来源：天相系统 在崩溃式的下跌面前，没有什么板块能够幸免，区别只是跌多跌少罢了。相比之 下，定价能力较强的食品、商业、农业等消费品以及煤炭等上游资源类板块表现出一 定的抗跌性，而电力、汽车、机械、化纤、钢铁等成本转移能力较弱的行业成为主要 的做空动力。 国际市场似乎已经渐渐走好。 在美国经济
9、没有明显好转的背景下， 道琼斯指数对 于利空消息的免疫能力却越来越强。 我们认为国际市场的回暖会对 A 股的止跌启稳产 生积极的影响，当负面的因素反应过度，积极的因素逐步累积，市场的拐点就会悄然 而至。 图表 2 美股、港股渐渐走好 110001150012000125001300013500140001450007-1-207-1-3007-2-2807-3-2807-4-2607-5-2407-6-2107-7-2007-8-1707-9-1407-10-1207-11-907-12-1008-1-908-2-608-3-608-4-4100001300016000190002200025
10、000280003100034000道琼斯指数 恒生指数HSIDJI2诚信源于独立，专业创造价值诚信源于独立，专业创造价值投 资 策 略 /策 略 周 刊 投 资 策 略 /策 略 周 刊 数据来源：天相整理 一季度的宏观数据显示国民经济运行总体平稳， GDP10.6%的增速应该说明显好于 市场预期， 但通胀压力的进一步加大使得宏观经济仍存在较大的变数。 PPI 和原材料、 燃料、动力购进指数（RPI）的加速上扬，意味着 PPI 对消费价格的传导将在未来逐 步显现，即使食品价格回落，CPI 也可能维持在目前的高位，甚至创出新高。 更令人担忧的是，PPI 涨幅落后于 RPI 意味着工业企业利润
11、很可能会被挤压，而 两者的差值也基本可以反应工业企业毛利率的变动趋势。 由于工业生产中原材料价格 对成本的变化存在时滞，我们发现 PPI 和 12 个月之前原材料购进指数的差值与工业 企业毛利率之间有较强的正相关性， 而该指标仍处于上行过程中， 说明截至目前通胀 并未对整个工业企业的盈利产生明显的负面影响， 仅集中在石化、 电力等少数几个价 格管制的行业， 从 1-2 月份规模以上工业企业利润增速在剔除上述两个行业后仍能达 到 30%也可以印证。观察发现，RPI 是从 07 年下半年开始加速上行，因此 08 年二季 度之后，PPI 减去 12 个月前 RPI 的差值将会拐头向下，届时，原材料库
12、存的滞后反 应将可能使全部工业企业毛利率面临被挤压的风险。 图表 3 PPI、原材料购进指数变动 0481205-0105-0305-0505-0705-0905-1106-0106-0306-0506-0706-0906-1107-0107-0307-0507-0707-0907-1108-0108-03-6-4-20RPIPPIPPI-RPI14.014.515.015.516.016.517.005-0105-0405-0705-1006-0106-0406-0706-1007-0107-0407-0707-1008-01-12-10-8-6-4-20246工业企业毛利率(%)PPI-R
13、PI(12个月前）数据来源：国家统计局、天相整理 不过，即便真的如此，当前 A 股市场 07 年仅 25 倍的滚动市盈率（对应 08 年 20 倍左右）也已充分反应了通胀对业绩产生负面影响的预期，按照 PEG=1 的计算，只要 08 年整体上市公司业绩增速达到 20%， 当前市场的估值水平理应不存在进一步下跌的 空间，况且，截至目前包括我们在内的多数卖方机构对 08 年业绩增速的预估值仍维 持在 30%左右。 从 6124 点到 3000 点的距离只有一步之遥， 用了 6 个月的时间， 在全球的金融崩 溃史上，中国资本市场似乎在创造新的“奇迹” 。对于股票市场的走势，本质上取决 与经济的运行状
14、况、 上市公司的业绩、 股票的估值， 当这些指标仍处于良好的状态下， 市场信心没有理由崩溃。但大盘就崩溃了，崩溃的速度之快始料未及。 看来，股市并没有像有些学者想象的那么简单。所谓“经济没有出问题，为什么 救市？”但我们看到美国救市的逻辑好像是“救市是因为经济要出问题。 ”当股市的 规模占 GDP 比例很小的状况下， 股市可以理解为是经济走势的反应； 当证券化率提高 到 100%，甚至更高的时候，如美国 130%的证券化率，股市应该理解为经济的先行指 标。通过救市就是在救经济，所以美联储对于美国股市总是给予最坚决的支持，甚至 会不惜代价进行救市。 3诚信源于独立，专业创造价值诚信源于独立，专业
15、创造价值投 资 策 略 /策 略 周 刊 投 资 策 略 /策 略 周 刊 当前， 我国股市市值已经到达当前 GDP 的规模， 越来越多的家庭通过持有股票类 资产作为家庭财富。那么政策就需要关注股票市场的变化，关注投资者财富的变化， 至少重视程度要与雪灾相提并论， 毕竟都表现为财富的损失， 并影响到经济的运行情 况。因此，对于影响经济、影响居民财富的各类不良事件，都应该给予即时、有效的 解决，那么我们就不要争论救不救市的问题。这是常识，现在的问题是如何改变持续 下跌的趋势。 毫无疑问，我们的股市问题很多，市场不成熟，最突出的表现就是“齐涨齐跌” ， 即市场的系统性风险很大。 我们看到， 美国受次贷的影响， 很多相关的股票跌幅惊人， 包括花旗、高盛、贝尔斯登等，可以理解为股市的指标股，相当于银行、保险、中石 油在我们股市中的地位， 但道琼斯指数或者标普 500 指数的跌幅并不显著， 说明其齐 涨齐跌的特征不很突出。按照当前，中国石油、中国石化的 AH 价差压力，其进一步 下跌对指数的影响、对整体市场的影响，都让我们无法对市场形成稳定的预期。 20 号晚间证监会突然召开新闻发布会，姚刚副主席发布对上市公司解除限售 存量股份转让指导意见 ，指导意见规定，股改限售股、新老划断前 IP
